Jeremy Grantham

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A principios de 2022, el legendario administrador de fondos Jeremy Grantham, cuyo currículum incluye predicciones sobre la burbuja de precios de los activos de Japón en la década de 1980 y las caídas del mercado estadounidense en 2000 y 2007, explicó que estamos en la cuarta superburbuja de los últimos cien años.

Desde entonces, las acciones y los bonos de EE. UU. han perdido $10 billones y $5 billones, respectivamente, además de una pérdida inesperadamente grande de $2 billones en criptomonedas.

Resumen ejecutivo

La primera y más fácil etapa del estallido de la burbuja que exigimos hace un año está completa. Las acciones de crecimiento más especulativo que lideraron el mercado en la subida han sido aplastadas, y una gran parte de las pérdidas totales en los mercados que esperábamos ver hace un año ya se han producido. Dadas las condiciones iniciales de extraordinaria euforia especulativa, esto era casi seguro. Las sorpresas negativas del año pasado, desde la guerra en Ucrania hasta el pico de la inflación global, fueron bastante innecesarias para asegurar una recesión significativa.

Ahora las cosas se complican más. Si bien la espuma más extrema se ha eliminado del mercado, las valoraciones aún no se acercan a sus promedios a largo plazo. Además, en el pasado, por lo general se sobrecorrigieron por debajo de la tendencia a medida que se deterioraban los fundamentos. Tal resultado sigue siendo muy probable, pero dadas las complejidades de un mundo en constante cambio, los inversores deberían tener mucha menos certeza sobre el momento y el alcance del siguiente tramo desde aquí. De hecho, una variedad de factores, especialmente el ciclo presidencial poderoso y poco reconocido, pero que también incluye la disminución de la inflación, la fortaleza continua del mercado laboral y la reapertura de la economía china, hablan de la posibilidad de una pausa o retraso en el bajista. mercado. La importancia del deterioro de los fundamentos corporativos significará todo durante los próximos doce a dieciocho meses.

Más allá del corto plazo, para los inversionistas fundamentales a largo plazo, el panorama general sigue siendo que los problemas a largo plazo de la disminución de la población, la escasez de materias primas y el aumento de los daños causados por el cambio climático están comenzando a influir con fuerza en las perspectivas de crecimiento. Los shocks geopolíticos y de recursos del año pasado solo exacerbarán esos problemas. Y en los próximos años, dado el cambio en el entorno de las tasas de interés, la posibilidad de una recesión en los mercados inmobiliarios globales plantea riesgos aterradores para la economía.

El estado de la burbuja: las cosas se complican más

Bueno, eso fue emocionante! ¡Ha habido demasiados años aburridos en mi carrera de 55 años y 2022 no fue uno de ellos! Desde el principio, todos podemos estar de acuerdo en una cosa: las acciones, ya sean de primera clase o especulativas, son mucho más baratas que hace un año y comprarlas ahora dará un rendimiento mucho menos decepcionante que entonces.

Entonces, revisemos la oferta. El S&P 500 necesita un repunte del 33 % para recuperar las pérdidas del año pasado en términos reales (ajustados a la inflación), 1 el Nasdaq un intimidante 61 % y ARKK, el ETF de Cathie Wood, como representante de acciones de crecimiento agresivo, necesitaría triplicarse ! Algunos de los nombres de crecimiento más confiables y de capitalización más grande, como Amazon (AMZN), Alphabet (GOOGL, GOOG) y Meta (META), las compañías maravillosas de la última década, tienen que aumentar de 70% a 150% para recuperar sus picos de 2021. Y el daño en un solo año a las carteras de acciones/bonos ampliamente diversificadas es el peor en casi un siglo. A principios del año pasado, en "Let the Wild Rumpus Begin", predijimos que las pérdidas totales en las tres principales clases de activos de acciones, bonos y bienes raíces podrían llegar a $35 billones solo en los EE. UU., incluidos $17 billones en acciones y 6 billones de dólares en bonos. Bueno, hasta ahora, con el sector inmobiliario aún decidiéndose, las pérdidas en acciones de EE. UU. han superado los $ 10 billones y en bonos más de $ 5 billones, además de una pérdida inesperadamente grande de $ 2 billones en criptomonedas. Ciertamente, una parte decente de las pérdidas que predijimos ya ocurrió, un pago inicial, por así decirlo.

Las revisiones de fin de año generalmente atribuyen estas pérdidas bastante graves a la combinación de la guerra por Ucrania, descrita como inesperada, y el aumento de la inflación, también descrito como inesperado en su gravedad y persistencia. (Algunos comentaristas también mencionan el covid-19 y los cuellos de botella inesperados y el crecimiento reducido que covid causó en la economía global, especialmente en China). La clave aquí es, por supuesto, la palabra "inesperado". La ironía para mí es que esperaba este tipo de caída general del mercado sin ninguna ayuda inesperada. Mi razonamiento era simple. Las explosiones de confianza de los inversores en los precios en constante aumento, como ocurrió hace dos años, son raras y solo han ocurrido en los EE. UU. tres veces en el mercado de valores: 1929, 1972 y 2000 (e incluso entonces, 1972 fue marginal) única vez en el mercado de la vivienda, en 2006. En los ejemplos del mercado de valores, para alcanzar proporciones de burbuja, los tres necesitaban grandes avances económicos, márgenes récord o al menos atractivos, una situación laboral sólida y el comportamiento de la Fed y el gobierno que apoyaba la especulación. En definitiva, un entorno casi perfecto para los inversores. A partir de estos picos económicos, financieros y psicológicos, probablemente solo había una forma en que las cosas podían proceder: solo podían deteriorarse, y eso es precisamente lo que hicieron todos.