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Informe Bankinter. Estrategia de Inversión Trimestral 3T 2022

 

CSebas
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"El ajuste del mercado no ha terminado, pero está cerca de completarse. El de la economía tardará más. Verano difícil y otoño incierto." Ideas principales:

- Sólo hay dos cuestiones importantes ahora: niveles de entrada y posibilidad de recesión.

- Recomendamos empezar a reconstruir posiciones a partir de 3.400 puntos del S&P500.

- La inflación se resistirá a remitir más de lo que los bancos centrales defienden.

- El ciclo económico desacelerará, pudiendo llegar a frenarse de forma seria desde otoño.

- No hemos llegado aún al final del ajuste del mercado, pero nos encontramos ya muy cerca.

Regla nº 1: nunca pierdas dinero. Regla nº 2: nunca olvides la regla nº 1.

AVISO IMPORTANTE: El contenido de este y otros mensajes que puedas leer en este FORO son opiniones para fines informativos y no pretenden ni pueden ser consejos, asesoramiento o recomendaciones de inversión. Ninguno de los autores es economista ni experto financiero. Busca asesoramiento profesional si quieres recomendaciones de inversión.

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CSebas
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Recomendamos empezar a reconstruir posiciones a partir de 3.400 puntos del S&P500.- Creemos que, en lo que al S&P500 respecta, el rango de entrada aceptable es 3.400/3.100 puntos, que implica asumir un PER’23e de toma de posiciones en la banda 14,4x/13,0x, que compara favorablemente con la media de 20x de los últimos 20 años. Creemos que ese Margen de Seguridad es suficiente. Nos gustaría creer que todo el ajuste de las bolsas se producirá en julio, pero se presenta improbable porque el S&P500 debería retroceder c.500 puntos, equivalente a -13% desde los aproximadamente 3.900 puntos en que se encuentra en el momento de cerrar este informe, lo cual parece mucho para un solo mes. Eso nos lleva a pensar que el ajuste se producirá de forma más bien progresiva durante todo el verano.

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CSebas
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No hemos llegado aún al final del ajuste del mercado, pero nos encontramos ya muy cerca.- Habitualmente, la etapa final de ajuste suele volverse de repente más rápida porque la denominada ley del péndulo se cumple siempre en este tipo de situaciones, castigando en exceso al mercado. Ese será el momento que deberemos esperar para retomar posiciones. El ajuste en el ciclo económico tardará más en producirse porque su inercia es más lenta que la de las bolsas, que siempre anticipan los acontecimientos. Lo más probable será que, con la economía aun sufriendo, ya haya sido momento de retomar posiciones. Y cuanto más rápidamente suceda todo esto, mejor. Por eso, es posible - solo posible, además de deseable por nuestra parte - que el último trimestre de 2022, incluso tal vez septiembre, ofrezca oportunidades de inversión interesantes… de esas que solo se ofrecen una vez en cada cambio de ciclo.

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La inflación se resistirá a remitir más de lo que los bancos centrales defienden.- La resistencia de la inflación a remitir, la rapidez con que deben actuar y deberán seguir actuando los bancos centrales subiendo tipos, el reciente debilitamiento de los indicadores adelantados e intermedios, la progresiva revisión a la baja de las expectativas sobre los resultados empresariales (proceso que apenas acaba de empezar) y un improbable final a corto plazo de la invasión de Ucrania por parte de Rusia, hacen probable un grave estancamiento de la actividad e incrementan la probabilidad de entrar en recesión. La invasión de Ucrania ha derivado en una guerra de desgaste prolongada en el tiempo, como nos temíamos (al desatarse el conflicto asignamos una probabilidad del 55%), lleva a temer una inflación elevada semi-estructural y supone un grave riesgo desde el punto de vista geoestratégico, de manera que en absoluto resulta descartable que se complique gravemente en cualquier momento.

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El ciclo económico se desacelerará, pudiendo llegar a frenarse de forma seria desde otoño.- Los bancos centrales se verán obligados a escoger entre actuar de todas formas con determinación contra la inflación para tener éxito a medida en que vaya transformándose en inflación de demanda final, aunque perjudiquen el ciclo económico, o bien no actuar, encontrarse con un proceso inflacionista realmente complicado de resolver en apenas 3 ó 4 meses vista y ser acusados de inacción. Es indudable que escogerán actuar, sobre todo la Fed. El BCE igualmente tendrá que hacerlo, pero su falta de ritmo lleva a pensar que llegará tarde y que, cuando realmente actúe, la economía ya estará desacelerando inercialmente, lo que hará que las subidas de tipos que aplique (+25 p.b. en julio y +50 p.b. en septiembre) supondrán más un problema para la economía europea que una solución contra la inflación a corto plazo. Como consecuencia de ello, el ciclo económico europeo se desacelerará, pudiendo llegar a frenarse de forma seria.

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