[Fijo] Análisis Bankinter

Ayer la sesión fue mejorando su tono a medida que avanzaba en el tiempo gracias a que mejoraron tanto o más de lo esperado las inflaciones en Alemania (+2,5% vs +2,6% esperado vs +2,9% anterior) y EE.UU. (Deflactor del Consumo PCE +2,4% desde +2,6%), a pesar de que el día había arrancado a primera hora con inflaciones en Francia y España no tan buenas. Pero las inflaciones alemana y americana pesan mucho más y eso permitió que se reforzara la expectativa de que la primera bajada de tipos se aplique hacia junio o julio, lo que a su vez reimpulsó la tecnología, sobre todo (Nq-100 +1%; SOX +2,7%), reduciendo un poco las TIR de los bonos. 

Los resultados corporativos de las últimas horas son más europeos que americanos, lo que significa que su capacidad de influencia es inferior; además, su saldo neto es bueno, pero sin nada que destaque claramente, ni sorprenda positivamente. Grifols vuelve a poner su nota de color (ayer cayó -35%): publicó auditoría, pero sin la opinión del auditor, y parece que una filial consolidada pagó 266M€ en dividendos a Scranton, que es una patrimonial, siendo nuestra conclusión preliminar sobre este asunto (con la limitada y confusa información disponible) que probablemente los accionistas de Grifols hayan sido perjudicados patrimonialmente. Continúa siendo un asunto reputacional, por lo que seguimos recomendando Vender, como desde el 9 de enero (anteriormente Neutral), el primer día en que empezaron a aflorar informaciones cuestionando la fiabilidad de sus cuentas. Desde entonces Grifols ha caído -47% (desde 14,245€ hasta 7,58€).

Hoy tenemos a las 11h inflación UEM, que se espera retroceda hasta +2,5% desde +2,8%, algo perfectamente posible después de los retrocesos de inflación de ayer. También tenemos (16h) ISM Manufacturero americano, que se espera mejore algo (49,5 vs 49,1), pero es improbable que reacelere más el mercado. La sesión de hoy vivirá de la inercia positiva de ayer, con tendencia a perder algo de impulso. Es probable que Europa consiga, digamos, ca.+0,5% por la mañana, y que la sesión americana sea más floja por la tarde (¿digamos +0,1%?) como forma de asentar los fuertes avances de la tecnología ayer. Los bonos consolidarán antes que reducir más sus TIR. Y desde esta tarde la atención girará hacia la reunión del BCE del próximo jueves 7, por si indica/insinúa algo con respecto a cuándo bajará tipos.

S&P500 +0,5% Nq-100 +1% ES-50 -0,1% IBEX -0,7% VIX 13,4% Bund 2,42% T-Note 4,25% Spread 2A-10A USA=-37pb B10A: ESP 3,29% PT 3,04% ITA 3,85% Euribor 12m 3,748%(fut.12m 2,885%) USD 1,081 JPY 162,3 Oro 2.046$ Brent 82,2$ WTI 78,5 Bitcoin +0,1%(61.524$) Ether +1%(3.384$)

🇪🇺 UEM.- La inflación desacelera en febrero pero menos de lo esperado hasta +2,6% a/a vs +2,5% esperado y +2,8% anterior. La Tasa Subyacente también desacelera por debajo de lo esperado: +3,1% a/a vs +2,9% esperado y +3,3 % anterior.

La Tasa de Paro se reduce al 6,4% en enero (mínimo histórico) desde 6,5% anterior (revisado al alza desde 6,4%). Impacto ligeramente negativo para bolsas y bonos.

Los asuntos más importantes de las últimas 72h son que la OPEP+ extiende sus recortes (estaba descontado), que la tecnología rebotó el viernes notablemente sin motivos especiales (¡SOX +4,3%!) y que mañana es el supermartes para los candidatos a la presidencia de EE.UU. porque se eligen en 15 estados. Nikki Haley ha ganado a Trump este fin de semana en Washington… pero son sólo 19 delegados y este desenlace no es ninguna sorpresa en ese estado. El fuerte rebote de la tecnología el viernes puede condicionar a la baja NY hoy, como contrarreacción espontáneamente inversa, pero no cambia el fondo inercialmente alcista de unas bolsas que ni siquiera están ahora ya amenazadas por la posibilidad de que las TIR de los bonos se eleven porque es probable que el ajuste en bonos se haya completado. Todo esto es bueno.

Esta semana BCE el jueves y Powell (Fed) miércoles y jueves ante Congreso y Senado respectivamente. Lo más importante no es “lo que hay”, sino “lo que no hay”. Porque no identificamos eventos o razones de peso que puedan representar un obstáculo para que las bolsas continúen con su inercia suave pero consistentemente alcista, una vez comprobado la semana pasada que, efectivamente, la inflación retrocede, tanto en Europa como en Estados Unidos. Los resultados corporativos son, en términos generales, mejores de lo esperado, saliendo reforzada sobre todo la tecnología. Esta combinación ha construido una especie de contexto benigno que se retroalimenta a medida que se publican datos, ya sean macro o de compañías.

Lunes y martes serán días algo aburridos porque no se publican referencias de primera línea. Lo importante empezará el miércoles y girará en torno a bancos centrales/tipos y empleo americano. Miércoles y jueves intervendrá Powell (Fed) ante Congreso y Senado, en este orden. Si aporta algo nuevo, será más probablemente el miércoles. Son las intervenciones semestrales para rendir cuentas ante las cámaras (antiguo discurso Humphrey-Hawkins), así que probablemente le pedirán explique por qué la Fed aún no ha bajado tipos. Eso puede dar algo de juego, por si insinúa algo sobre fechas... pero no es probable. El jueves, reunión del BCE, con actualización de estimaciones macro, que pensamos es probable revise algo al alza. No moverá tipos, pero cabe la posibilidad de que Lagarde insinúe y/o se le escape algo en la rueda de prensa. Finalmente, miércoles y viernes datos de empleo americano, que deberían influir mucho en situación normal, pero no ahora porque el mercado tiene plenamente descontado e interiorizado que la situación es, sencillamente, magnífica. Con el respaldo de todo lo anterior y sin que se identifiquen potenciales obstáculos relevantes (el mercado ha aprendido a convivir cordialmente con 2 guerras), lo más probable es que continúe o incluso se intensifique la inercia alcista recuperada el jueves pasado.

S&P500 +0,8% Nq-100 +1,4% ES-50 +0,4% IBEX +0,6% VIX 13,1% Bund 2,41% T-Note 4,21% Spread 2A-10A USA=-36pb B10A: ESP 3,30% PT 3,06% ITA 3,88% Euribor 12m 3,744%(fut.12m 2,848%) USD 1,084 JPY 162,9 Oro 2.084$ Brent 83,6$ WTI 79,9 Bitcoin +2,5%(63.680$) Ether +1,8%(3.471$)

🇪🇺Nueva mejora en la confianza del inversor (Índice Sentix). Quinto mes consecutivo de recuperación en la confianza en la actividad económica de la zona Euro:  -10,5 vs -10,6 est. y -12,9 ant.  Ambas componentes muestran avances: Expectativas -2,3 vs -5,5 ant. y Situación Actual -18,5 vs -20,0 ant.  El retroceso de las presiones inflacionistas (sobre todo de energía) y la proximidad de un recorte de tipos por parte del BCE  impulsan la mejora en confianza.  ES-50 +0,25%, Bund 2,38% (-3 p.b.) y EURUSD 1,085 (+0,13%).

Al final ayer, como estimado: Europa aguantando en positivo, pero Wall St flojo después del rebote del viernes. Se compraron un poco los bonos, así que las TIR algo a la baja. Lo más importante de las últimas 24h es que Bostic (Fed Atlanta) ha dicho que necesita confiar en que la inflación convergerá hacia un promedio de +2% en el largo plazo para apoyar bajadas de tipos, puesto que la economía está muy sólida, sobre todo el empleo. Cree adecuadas 2 bajadas en el segundo semestre. Eso es hawkish/duro y coincide con nuestra visión desde 2023: 3 recortes y más tarde de lo que generalmente se espera. Una vez se ha fijado el 16 sept. como día de inicio para los debates de los candidatos presidenciales a las elecciones americanas del 5 Nov., puesto que la reunión de la Fed de sept. es el 18, creemos probable que la primera bajada de tipos se anticipe a la reunión del 31 Jul. para evitar que el movimiento tenga alguna interpretación política. Es decir, lo que dice Bostic encaja perfectamente con nuestras estimaciones, pero es más hawkish/duro/tardío de lo que el mercado, incluso hoy, espera.

China no aplica los esperados estímulos adicionales, su PMI Servicios Caixin (lectura privada) ha salido flojo (52,5 desde 52,7) y en UK las Ventas Por Menor también (+1,0% desde +1,4%). Bayer ha publicado cifras y guidance débiles. A las 16h saldrán en EE.UU. un par de datos también débiles o mediocres: Pedidos a Fábrica (-2,9% vs +0,2%) e ISM No Manufacturero (53,0 vs 53,4). No son referencias importantes, pero no ayudarán en la apertura. Los futuros americanos vienen retrocediendo ca. -0,2%/-0,4% y los europeos algo similar. Eso es lo que hoy probablemente vamos a tener hoy, puesto que es la víspera de la comparecencia de Powell ante el Congreso y de las primeras referencias de empleo americano de esta semana (ADP y JOLTS), mientras que la reunión del BCE será el jueves. Como dijimos ayer, lo interesante empieza mañana, así que lunes y martes aburridos y flojos.

S&P500 -0,1% Nq-100 -0,4% ES-50 +0,4% IBEX +0,1% VIX 13,5% Bund 2,39% T-Note 4,21% Spread 2A-10A USA=-39pb B10A: ESP 3,27% PT 3,03% ITA 3,82% Euribor 12m 3,744%(fut.12m 2,870%) USD 1,085 JPY 163,3 Oro 2.116$ Brent 82,4$ WTI 78,3 Bitcoin +3,5%(67.459$) Ether +6,1%(3.716$)

🇪🇺 UEM: Los Precios de Producción (PPI) de la UEM (enero) caen más de lo esperado: -8,6% a/a vs -8,1% esperado vs -10,6% anterior. En datos m/m: -0,9% vs -0,1% esperado vs -0,8% anterior. OPINIÓN: Los Precios Industriales retroceden (por noveno mes consecutivo) por encima de lo esperado afectados de forma especial por el abaratamiento de la energía (-2,9% m/m; -21,3% a/a). Excluyendo el componente de Energía, los Precios Industriales caen -1,5% a/a; (+0,2% m/m). Estas caídas de Precios de Producción son positivas ya que van progresivamente trasladándose a los consumidores y apoyan futuras rebaja de la tasa de Inflación de la UEM (actualmente en el 2,6%).

🇺🇸EE.UU.: ISM de Servicios (febrero) algo por debajo de lo esperado: 52,6 puntos (vs 53,0 esperado y vs 53,4 anterior). OPINIÓN: Pese a que el dato presenta cierto recorte frente al mes anterior, se mantienen ampliamente en terreno de expansión (>50) y por tanto mantiene las buenas perspectivas del sector servicios. Además, se produce una moderación en la componente de Precios Pagados (58,6 vs 62,0 esp y 64,0 ant) que podría traducirse en un recorte en el IPC en los próximos meses. El dato aumenta la expectativa de que la Fed podría comenzar con el proceso de recorte de tipos a partir de la segunda mitad del año (reunión de julio).

UEM: Las Ventas Minoristas repuntan en enero, pero menos de lo esperado.- Ventas Minoristas (ene.): +0,1% m/m vs +0,2% esp. y -0,6% ant. (revisado desde -1,1%). En términos interanuales: -1,0% a/a vs -1,3% esp. y -0,5% ant. (revisado desde -0,8%). Se mantienen las señales de debilidad en el Consumo europeo. El entorno de tipos elevados y presiones inflacionistas pasa factura a la capacidad de compra de los consumidores. En este momento: ES-50 +0,5%, Bund +3,0pb (2,351%) y EUR/USD 1,0877.

EE.UU.: La Encuesta de Empleo ADP repunta en el mes, aunque menos de lo esperado.- Encuesta de Empleo ADP (feb.): 140k vs 150k esp. y 111k ant. (revisado desde 107k). La subida en la creación de empleo en el sector privado apunta hacia un mercado laboral que se mantiene fuerte. Impacto limitado, ya que el mercado queda a la espera de la comparecencia de Powell y de una Creación de Empleo no Agrícola que debería ralentizarse el viernes. En este momento: futuros S&P500 +0,5%, T-Note -1,7pb (4,135%) y EUR/USD 1,0872.

🇺🇸 EE.UU.: Se publica el comunicado de apertura de la comparecencia de Powell ante el Congreso y su mensaje sigue el guion. Destaca que han alcanzado el pico del ciclo de subidas y que si los datos macro mantienen la tendencia actual, la Fed podrá recortar tipos este año. Sin embargo, refuerza que el banco central se mantiene dependiente de los datos e insiste que necesitan ganar más confianza sobre la buena evolución de los indicadores de precios, antes de iniciar los recortes. A las 16:00h empieza la comparecencia de Powell en el Congreso.

🇺🇸 EE.UU.: Los Vacantes de Empleo/JOLTS caen en enero, pero menos de lo esperado.- Vacantes de Empleo/JOLTS (ene.): 8,863k vs 8,850k esp. y 8,889k ant. (revisado desde 9,026k). Con la caída en el número de parados en enero, la ratio de vacantes de empleo/parados repunta hasta 1,45x vs 1,42x anterior. El mercado laboral americano sigue mostrando fortaleza. El mercado queda a la espera de los datos del empleo el viernes, donde podremos ver un enfriamiento en los Payrolls. En este momento: S&P500 +0,6%, T-Note -4,9pb (4,104%) y EUR/USD 1,889.

🇺🇸 EE.UU.: Después de 3 horas ante el Congreso, Powell no aporta novedades y mantiene el discurso adoptado por la Fed desde la reunión de 31 de enero. Powell sigue insiste en un banco central dependiente de los datos y que necesita ganar confianza en la buena evolución de la inflación (“We want to see a little bit more data”). Comenta que un aterrizaje suave de la economía americana – crecimiento decente, empleo fuerte e inflación a la baja – es un escenario cada vez más probable, pero no quiere precipitarse en “declarar victoria”. La única novedad ha venido por el lado de la regulación bancaria. Powell admite que la propuesta presentada por el consorcio formado por Fed, OCC y FDIC (Basel III Endgame), pasará por cambios significativos (“it is more important that we do it right”). Mañana, Powell hablará en el Senado.