[Fijo] Análisis Bankinter

?? EE.UU.-  Producción Industrial (enero): -0,1% m/m vs +0,2% esp. y +0,0% anterior (revisado desde +0,1%). La Capacidad de Utilización Productiva (enero); 78,5% vs 78,8% esp. y 78,7% ant. (revisado desde 78,6%). Malas cifras de actividad industrial. El mercado lo interpreta de forma positiva ante la expectativa de un adelantamiento del inicio de las bajadas de tipos de la Fed. Futuros S&P 500 +0,1%; T-Note 4,21% -4p.b.; EURUSD 1,077 (+0,4%).

SESIÓN: NY sigue aguantando en positivo, conservando el S&P500 la frontera de los 5.000 puntos. La macro americana de ayer ayudó, porque salió inesperadamente mala y eso reforzaría la razonabilidad de bajar tipos: Ventas Minoristas -0,8% vs -0,2% esperado, Producción Industrial -0,1% vs +0,3% y Grado de Utilización de la Capacidad Productiva 78,5% vs 78,8%. De todas formas, con respecto a las Ventas Por Menor en particular, aunque también influyendo sobre los otros 2 datos industriales de ayer, es probable que estén afectados por mala climatología extrema (frío) en algunos estados y se trate de un efecto de debilitamiento transitorio en el cual no se debe confiar demasiado. De hecho, es probable que el PIB 1T’24 americano esté más cerca de +3% que de +2%. El caso es que las bolsas aguantan y las TIR de los bonos casi no se mueven. Al menos ayer fue así y el aspecto para hoy viernes es muy similar, aunque la pre-apertura parece tan ambigua que resulta igualmente probable un minúsculo rebote que un modesto retroceso.

A las 8AM han salido una Ventas Por Menor en UK repentinamente buenas (+0,7% vs -1,4% esperado vs -2,4% anterior), que influyen poco o nada, y durante el resto del día sólo tendremos un par de datos americanos de segundo orden: (i) 14:30h Permisos de Construcción 1,509M vs 1.493M/Casas Iniciadas 1,46M (repetir). (ii) Confianza de Universidad de Michigan a 16h, que se espera más bien buena (80,0 vs 79,0) y que es algo más relevante que los datos de vivienda.

¿Qué hacer con eso? Ni idea, la verdad. La sesión se presenta ambigua, sin dirección definida, para cerrar una semana que prácticamente ha sido plana después de salir el martes una inflación americana superior a lo esperado (recordemos: +3,1% vs +2,9% esperado), que provocó unos retrocesos apreciables (S&P500 -1,4%; Nq-100 -1,6%; SOX -2%) que, sin embargo, fueron efímeros porque empezó a recuperar desde el día siguiente. Al final la semana ofrecerá un saldo plano  y hoy viernes igual podría subir un poco que retroceder algo, con los bonos sin moverse casi nada.

S&P500 +0,6% Nq100 +0,2% ES-50 +0,7% IBEX +0,1% VIX 14,0% Bund 2,35% T-Note 4,26% Spread 2A-10A USA=-35pb B10A: ESP 3,26% PT 3,02% ITA 3,84% Euribor 12m 3,692%(fut.12m 2,711%) USD 1,077 JPY 161,5 Oro 2.003$ Brent 82,8$ WTI 78,1 Bitcoin +0,3%(51.914$) Ether +2,3%(2.836$)

??EE.UU.: Los Precios Industriales +0,9% en enero vs. +0,6% estimado y +1,0% anterior. Es una mala noticia porque lleva a adelantar mayores presiones inflacionistas en próximos meses. La TIR del T-Note repunta hasta 4,32% (desde 4,28% anterior), el dólar se aprecia (EURUSD 1,073 vs. 1,076) y los futuros anticipan una apertura mixta en bolsas americanas

??EE.UU.: La Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan 79,6 en febrero vs. 80,0 estimado y 79,0 anterior. Tras la fuerte mejora del mes previo, avanza menos de lo estimado, lo que debería tener buen impacto en mercado. Sin embargo, el repunte de Expectativas de Inflación  a 1 año (hasta +3,0% vs. +2,9% estimado y anterior) amortigua dicho impacto.  Las Expectativas a 5/10 años quedan en +2,9% (vs. +2,8% estimado y +2,9% anterior). Con ello, la reacción en mercado al dato es neutral. S&P 500 -0,19% (vs. -0,16% anterior), TIR del T-Note 4,30% (sin cambios), EURUSD 1,076 (vs. 1,075).

Hoy NY cerrado. Esta semana la dirigirán (y reforzarán) los buenos (y ocasionalmente excelentes) resultados corporativos, ante una macro americana previsible, inofensiva y continuista. En un contexto de inercia lateral, si las bolsas rompen en alguna dirección, será al alza.  La solidez de los fundamentales clásicos del mercado neutraliza cualquier posible urgencia por las bajadas de tipos. Por eso la semana pasada terminó imponiéndose la inercia mixta (rebote europeo, retroceso ligero en Wall St), plana, pero no mala, como habíamos estimado que sucedería por uno u otro motivo, incluso a pesar del susto por la inflación americana del martes (+3,1% vs +2,9% esperado vs +3,4% Dic.).

Para arrancar el día tenemos 3 datos macro buenos: (i) Japón, Pedidos de Maquinaria (Dic.) +2,7% vs +2,5% esperado vs -4,9% anterior. (ii) UK, Precios Casas (Rightmove; Feb.) +0,9% vs +1,3% previo (a/a +0,1% vs -0,7% anterior). (iii) China. Los viajes y gasto en la pasada semana de vacaciones superan los niveles de 2019 por primera vez: 474M viajes (+34% y +19% pre-pandemia 2019) y 89.000M$ (+47% y +8%).

Hoy lunes está cerrado NY, pero a partir de mañana continuarán publicando compañías de primer orden, como Nvidia, Walmart, Palo Alto, Danone, Nestlé, Telefónica… con aumento del flujo de las europeas. Como el tono será bueno o mejor, las bolsas seguirán sintiéndose seguras y, si rompen en alguna dirección, seguirá siendo alza. A lo largo de la semana intervendrán consejeros relevantes de bancos centrales (Kashkari/Fed; Schnabel/BCE), pero el mercado reaccionará poco o nada, casi digan lo que digan, porque, con las bajadas de tipos cada vez más lejanas, las declaraciones resultan ambiguas e incluso contradictorias. Y la macro será fundamentalmente americana, pero poco concluyente, previsible, inofensiva y continuista: Indicador Adelantado, Confianza del Consumidor, Actas de la Fed del 1 Feb. y del BCE del 25 enero, así como PMIs en el mundo. A estas alturas, el mercado está cansado de una macro que mejora poco a poco, alejando así el temor a una recesión, pero también las bajadas de tipos.

S&P500 -0,5% Nq100 -0,9% ES-50 +0,5% IBEX -0,4% VIX 14,2% Bund 2,39% T-Note 4,28% Spread 2A-10A USA=-36pb B10A: ESP 3,28% PT 3,05% ITA 3,87% Euribor 12m 3,648%(fut.12m 2,797%) USD 1,077 JPY 161,8 Oro 2.021$ Brent 82,8$ WTI 78,8 Bitcoin +1,2%(52.396$) Ether +3,8%(2.924$)

Hoy reabre NY y los futuros vienen retrocediendo ligeramente (-0,2%). Ya el viernes giró a la baja tras publicarse unos Precios Industriales superiores a lo esperado, sobre todo en Tasa Subyacente (+2,0% vs +1,6% esperado vs +1,7% enero)… después de que el martes pasado la inflación retrocediese manos de lo esperado, anclándose aparentemente en entorno de +3%. Tras eso, el mercado ha asumido un tono indefinido, como de cautela.

China ha bajado su tipo de financiación a 5 años desde 4,20% hasta 3,95%, aunque repite el de 12m en 3,45%. Cuanto más se debilite su economía (algo indudable a estas alturas), más medidas de reactivación adoptará, incluyendo las exportaciones haciendo dumping, asunto sobre el cual ya ha mantenido reuniones tensas con EE.UU. China no puede tener su capacidad instalada infrautilizada y eso le lleva a vender a cualquier precio, convirtiéndose en una exportadora de deflación cada vez más agresiva… lo que puede contribuir a reducir la inflación en el mundo poco a poco, pero sufrirá cada vez más restricciones por parte de EEUU/UEM para protegerse de su dumping. China is game over, sobre todo como destino inversor (directo o financiero).

A las 16h saldrá el Indicador Adelantado americano (-0,3% vs -0,1% anterior), que es la única referencia relevante del día, aparte de las publicaciones de resultados corporativos: Air Liquide flojos y Enagás bate expectativas, pero recorta dividendo para financiar inversiones en hidrógeno verde y eso gustará poco, muy poco. Nada de esto parece particularmente bueno para la sesión. Por eso, lo más lógico es que las bolsas goteen ca. -0,5%, por dar una referencia cuantitativa. Lo importante, lo que sí puede volver a mover el mercado, son los resultados de Nvidia tras el cierre de NY mañana, de manera que influirá sobre la sesión del jueves (americana y europea). Hasta entonces lo más probable es un suave goteo bajista de bolsas e inercia de elevación también suave de TIR en bonos.

NY cerrado ES-50 +0,5% IBEX -0,1% VIX 14,7% Bund 2,41% T-Note 4,30% Spread 2A-10A USA=-34pb B10A: ESP 3,31% PT 3,07% ITA 3,90% Euribor 12m 3,648%(fut.12m 2,786%) USD 1,078 JPY 162,0 Oro 2.019$ Brent 83,4$ WTI 79,5 Bitcoin +0,1%(51.927$) Ether -1,3%(2.929$)

?? ? WALMART. Publica resultados 4T 2024 de su año fiscal, correspondiente al período noviembre-enero, mejores de lo esperado: Ventas comparables EE.UU. +4,0% vs +3,1% esperado; BPA 1,80$/acc vs 1,65$/acc. El guidance para el conjunto de 2024, sitúa el crecimiento en ventas entre +3%/+4% (excluyendo efecto divisa) vs +3,4% esperado.  En cuanto al dividendo, espera un crecimiento de +9% (Rent. Dividendo ~1,5%). Además, anuncia la compra de Vizio por 2.300M$, que supone pagar una prima de +20,7% (OPA 11,5$/acc vs 9,5$/acc actual de Vizio). La acción sube +2,1% en pre-apertura.

?? ?HOME DEPOT. Resultados 4T 2023 prácticamente en línea con lo esperado: Ventas comparables -3,5% (a/a) vs -3,6% esperado. Sin embargo, el guidance 2024 defrauda. Sitúa el crecimiento en ventas comparables en -1% frente al +0,2% esperado por el mercado.  La acción cae -2,3% en pre-apertura.

Nerviosismo anticipado sobre la capacidad de Nvidia (-4,4%) de cumplir hoy tras el cierre las elevadas expectativas de crecimiento en el 4T23 (BPA 4,60$; +614%) arrastra a los índices americanos y especialmente al SOX (-1,6%). Es el tercer valor por capitalización bursátil y lidera las subidas en 2024 (+40% YTD y +225% a 1 año). Parece más bien una toma de beneficios precautoria, pero ayer no ayudó. Walmart (+3,2%) y Home Depot (+0,1%) dieron señales confusas en el sector de distribución minorista en EE.UU. Walmart espera un crecimiento de ventas de +3%/+4% en 2024 (tras +4% en 2023), mientras Home Depot prevé -1% (vs -3,5% en 2023). Tras el cierre, Palo Alto recorta sus guías de ingresos para 2024 y cae -21% en el after market (anticipa aumento de +16% vs >+25% en años recientes).

Hoy la atención sigue centrada en los resultados y las guías de Nvidia, que decidirá si se mantiene o se revierte la toma de beneficios en el sector de semis y de la IA en general. No publicará hasta el cierre con lo que mantendrá al mercado expectante, con cierto vértigo ante la cota psicológica de los 5.000 puntos. Previamente conoceremos las Actas de la Fed de su reunión del 1 de febrero (20h). Probablemente incidirán en el tono de cautela que mostró Powell entonces y que han reafirmado los últimos datos de inflación y precios industriales. Desde entonces, las perspectivas de recorte de tipos se han retrasado un mes hasta junio (y recordamos que se situaban en marzo a comienzos de año). Es improbable que estas Actas muevan significativamente estas previsiones. Como insistió Powell, la Fed necesita más tiempo y evidencia de que la inflación está controlada y eso no ocurrirá hasta la publicación del Deflactor del Consumo Privado (PCE) la próxima semana (29 de febrero).

Así que todo apunta a una sesión en compás de espera hasta Nvidia. Las bolsas asiáticas han cerrado mixtas. China y Hong Kong celebran con retraso el recorte de tipos a 5 años ayer, pero el resto cierra en negativo. Los futuros vienen más bien planos. Europa apunta a algo más de tono positivo que Wall Street, pero es poco probable que el esperado mínimo repunte de la Confianza del Consumidor (-15,5 en febrero desde -16,1) sirva para elevar mucho los ánimos. Wall Street tampoco tendrá incentivos para romper la barrera de los 5.000 hasta no conocer la suerte de la última de las “7 Magníficas” por publicar. Respiro sano tras solo 2 semanas bajistas de las últimas 16 en EE.UU. y 4 en Europa.    

S&P500 -0,6% Nq100 -0,8% ES-50 -0,1% IBEX +0,9% VIX 15,4% Bund 2,39% T-Note 4,27% Spread 2A-10A USA=-32pb B10A: ESP 3,28% PT 3,11% ITA 3,85% Euribor 12m 3,67%(fut.12m 2,67%) USD 1,081 JPY 162,2 Oro 2.030$ Brent 82,5$ WTI 77,1 Bitcoin -0,5%(51.780$) Ether -0,8%(2.963$)

?? UEM.- La Confianza del Consumidor mejora en febrero en línea con lo esperado: -15,5 vs -15,5 esperado y -16,1 anterior. La Confianza se va recuperando progresivamente desde su mínimo histórico (-28,6), alcanzado en septiembre de 2022, y se va aproximando a su media histórica (-13,0). Hay que tener en cuenta que este indicador fluctúa siempre en terreno negativo (máximo -1,8). Sin impacto en mercado. EuroStoxx-50 +0,3%; Bund 2,41%. Las bolsas americanas retroceden (S&P500 -0,2%; Nasdaq-100 -0,8%).

Siguen retrasándose las expectativas de bajadas de tipos tras las Actas de la Fed de su última reunión (31 enero) . Insisten en los riesgos de recortar tipos demasiado rápido y demasiado pronto. También destacan las declaraciones de Wulsch (BCE Bélgica), avisando que probablemente no seguirán un ritmo tan rápido ni comenzarán cuando el mercado descuenta. Esto provocó repuntes en las TIR de los bonos (Bund +8p.b.; T-Note +4p.b.), pero las bolsas se mantuvieron en verde pese al mal comportamiento de la tecnología en EE.UU.

Hoy la jornada será positiva tras las buenas cifras y guías dadas por NVIDIA, subiendo un +9% en el aftermarket y animando al sector. Recordamos que forma parte de nuestra Cartera Temática de Semiconductores.

La temporada de resultados va llegando a su fin en EE.UU. con crecimientos de BPAs de +7,4% (vs +1,5% esp.). A primera hora hemos conocido resultados en Europa que también ayudarán a la sesión: AXA (plan estratégico atractivo), Mercedes (buenos y recompra 3.000M€), Telefónica (mixtos), Danone (buenos), Repsol (buenos), Iberdrola (en línea y guías positivas).

Durante el resto de la jornada las referencias tendrán poco impacto salvo sorpresa negativa. Los PMIs Manufactureros y Servicios en la UEM (10:00h) y EE.UU. (15:45h) seguirán mejorando progresivamente y mostrarán la divergencia entre ambas zonas, con una economía americana más sólida como indican que estos indicadores que se sitúan en zona de expansión (>50). A las 13:30h las Actas de la reunión del BCE del 25 enero seguirán manteniendo la prudencia al insistir en un enfoque dependiente de los datos para comenzar con las bajadas de tipos.

En definitiva, nueva sesión al alza con la tecnología liderándola.

S&P500 +0,1% Nq100 -0,4% ES-50 +0,3% IBEX +0,7% VIX 15,3% Bund 2,45% T-Note 4,32% Spread 2A-10A USA=-40pb B10A: ESP 3,37% PT 3,20% ITA 3,95% Euribor 12m 3,695% (fut.12m 2,80%) USD 1,082 JPY 162,6 Oro 2.026$ Brent 83,0$ WTI 77,9 Bitcoin -1,2%(51.389$) Ether -2,0%(2.928$)

?? FRANCIA: El PMI Compuesto de febrero (dato preliminar) mejora más de lo esperado pero continúa en zona de contracción: 47,7 puntos (vs 45,0 esperado vs 44,6 ant.). PMI Manufacturero: 46,8 (vs 43,5 esperado vs 43,1 ant.). PMI servicios: 48,0 (vs 45,6 esp. vs 45,4 ant.). Mercados: ES-50 +1,1%, TIR Bund 2,50% (+6pb),  EUR USD 1,088(+0,6%).

?? ALEMANIA: El PMI Compuesto de febrero (dato preliminar) sorprende negativamente al bajar hasta 46,1 puntos (vs 47,5 esperado vs 47,0 ant.). PMI Manufacturero: 42,3 (vs 46,0 esp. vs 45,5 ant.). PMI Servicios: 48,2 (vs 48,0 esp. vs 47,7 ant.). Mercados: ES-50 +1,4%, TIR Bund 2,47% (+3 pb).

?? ? BE SEMICONDUCTOR repunta un +14% tras batir expectativas en los resultados del 4T 2023 gracias a la fuerte demanda por el impulso de la inteligencia artificial.

?? ? NVIDIA subió +9% en el aftermarket tras publicar resultados 4T 2023 mejores de lo esperado (Ventas 22.103M$ (+265% a/a) vs 20.412M$ esperado; BNA 12.839M$ (+491%) vs 11.400M$ esp.) y fuertes guías para el próximo trimestre (Ingresos 24.000M$ (+2% aprox.) vs 21.897M$ esp.; Margen bruto 77% vs 75,5% esp.).

Estos resultados arrastran al conjunto del sector (ASML +4,5%, Infineon +3,8%, ASM International +7,7%).

??BCE/UEM: Las Actas de la última reunión del BCE (24-25 enero) no aportan novedades. El BCE ve cómo la economía se desacelera en 4T, espera que la debilidad persista en los próximos meses y que posteriormente el crecimiento se acelere. Esto es coherente con los PMIs publicados hoy. La evolución de la inflación está siendo satisfactoria, especialmente en el caso de la subyacente. Prevé que los precios sigan desacelerándose en 2024 y, el BCE podría recortar su estimación de IPC en la reunión del próximo 7 de marzo. Mantiene el objetivo de alcanzar un IPC +2% y, en esta ocasión, omite la referencia a cuándo podría alcanzarse (en las actas anteriores esperaban 2S 2025). No entra en comentarios sobre recortes de tipos, es un debate que todavía no han mantenido en el BCE. Insiste en no bajar la guardia y mantener un enfoque dependiente de los datos. El timing de las bajadas de tipos dependerá de los datos, no del tiempo. Link a las Actas del BCE.

Hoy las bolsas europeas suben (Eurostoxx50 +1,5%) en una jornada de tono claramente alcista favorecido por los buenos resultados de NVIDIA publicados ayer tras el cierre de mercados. Estabilidad en la TIR de los bonos (Bund 2,450%, +0,5 p.b.). El EUR USD mantiene el ritmo reciente de subidas moderadas (1,0845, +0,24%), encadena ocho jornadas consecutivas al alza en las que sube +1,3%.

?? EE.UU.: El PMI Compuesto sorprende negativamente  en febrero (dato preliminar), tras recortar más de lo esperado hasta 51,4 puntos (vs 51,8 esperado vs 52,0 anterior). PMI Manufacturero mejor de lo esperado: 51,5 (vs 50,5 esp. vs 50,7 ant.). PMI Servicios peor de lo esperado 51,3 (vs 52,4 esp. vs 52,5 ant.). Mercados: El S&P 500 sube +1,2% y el ES-50 +1,6% en una jornada claramente alcista tras los buenos resultados de NVIDIA.

Las bolsas evolucionan en rangos muy estrechos desde hace días. Ayer no fue una excepción. Los bonos muy parados; ya casi no elevan sus TIR. Podrían haber tocado fondo a corto plazo. El mercado pierde actividad a la espera de las inflaciones que salen a partir de hoy. El contexto está muy tranquilo. Casi aburrido. Los riesgos se mueven a la baja, a pesar de una geoestrategia que empeora, y eso amplía la especulación sobre las cryptos.

El PIB4T americano revisado ayer hasta +3,2% desde +3,3% preliminar no movió en absoluto a un mercado que está a la espera de ver a partir de hoy jueves los datos de precios en Alemania y USA (Deflactor PCE) y mañana en la UEM (IPC). Se espera que todos ellos retrocedan un poco más: 14h IPC Alemania, +2,6% esperado desde +2,9%; 14:30h Deflactor Consumo PCE americano, +2,4% vs +2,6%. Complementariamente, 8:45h Francia (+2,7% vs +3,1%), 9h España (+2,7% vs +3,4%) y Portugal (n/d vs +2,3%). Además, 14:30h Paro Semanal americano, que podría empeorar hasta 210k desde 201k. Y, para rematar el asunto de la inflación, mañana 11h UEM: +2,5% vs +2,8%. Si las inflaciones retroceden un poco más, como parece, entonces es probable que el mercado vuelva a animarse y las bolsas reboten un poco, pero no debemos esperar ningún cambio brusco. 

El flujo de resultados corporativos sigue siendo elevado, pero menos abundante sobre compañías de primera línea y elevada influencia. Con 480 compañías del S&P500 ya publicadas, el BPA medio sube +7,9% vs +1,5% esperado. En las últimas 24h el saldo es algo mixto, con cifras buenas de Salesforce pero guidance menos sólido de lo esperado (-1,5% en aft mkt), y OKTA (tech de gestión y reconocimiento de identidades) excelente en todos los frentes (+23% en aft mkt). 

En definitiva, el tono de hoy y mañana lo deciden las inflaciones que salen ambos días. Si se ablandan un poco, entonces el mercado ganará algo de alegría y actividad, pero sin cambios bruscos. De lo contrario (no es improbable que las inflaciones decepcionen algo), las bolsas (y los bonos) volverán a gotear a la espera de algún estímulo que cambie las cosas. Bien, pero con tendencia a consolidar, lateralidad y aburrimiento.

S&P500 -0,2% Nq-100 -0,5% ES-50 -0,04% IBEX -0,5% VIX 13,8% Bund 2,45% T-Note 4,28% Spread 2A-10A USA=-38pb B10A: ESP 3,33% PT 3,09% ITA 3,88% Euribor 12m 3,735%(fut.12m 2,891%) USD 1,083 JPY 162,8 Oro 2.037$ Brent 83,7$ WTI 78,5 Bitcoin +6,7%(61.317$) Ether +4%(3.402$)

🇩🇪ALEMANIA: Los IPCs de los principales lander ralentizan en febrero y apuntan a una moderación en la tasa del país, que se publica a las 14h (+2,6% estimado vs. +2,9% anterior). Destacamos: (i) Renania Westfalia: +2,6% desde +3,0% anterior. (ii) Baden-Wurtemberg: +2,7% vs. +3,2% anterior. (ii) Baviera: +2,6% vs. +2,9% anterior. (iii) Bradenburgo: +3,5% vs. +3,7%. (iv) Hesse: +2,1% vs. +2,2%.

El impacto en mercado ha sido neutral. La TIR del Bund 2,47% (vs. 2,46% anterior), eurodólar 1,084 (sin cambios) y EuroStoxx-50 +0,2%.