[Fijo] Análisis Bankinter

SESIÓN: Ingenuamente Europa rebotó ayer en ausencia de NY, lo cual es un error que pagará hoy: preapertura floja; sin dramas, pero sin ganas (¿-0,2%/-0,5%?). 

El BoJ ha mantenido tipo director en -0,10% y su objetivo de 0% para su B10A , pero revisa inflación 2022e desde +0,9% hasta +1,1% y 2023 desde +1,0% hasta también +1,1%, junto a un PIB’22e desde +2,9% hasta +3,8%. Es bueno: ligero afinado al alza de inflación con más crecimiento. 

Pero lo importante de hoy son 2 referencias: la subida de la TIR de los bonos americanos y alemanes, que se ha notado en las últimas horas (el Bund se pondrá en TIR positiva tal vez esta misma semana y eso es un hito que debe interpretarse de forma constructiva porque significa recuperar el sentido común, reconocer el valor del dinero en el tiempo), y el ZEW (sentimiento económico, Alemania) a 11h, que se espera mejore hasta c.32,0 desde 29,9. Aparte de esto, solo el Índice Manufacturero de la Fed NY (14:30h), que no va a mejorar (25,7 vs 31,9), sin que afecte, pero tampoco ayudará. 

Está en marcha el Foro de Davos, donde China ya ha expresado su temor a las consecuencias de las subidas de tipos en USA y a la apreciación del USD, como es natural (ayer volvieron a bajar tipos artificialmente porque su economía desacelera demasiado) y el BM avisa con respecto a las consecuencias de esto sobre los emergentes. Pero eso no cambiará nada en la Fed. El petróleo rebota c.+2$/b por cruce de drones explosivos entre Yemen/Abu Dhabi/A.Saudí, pero no es importante. 

La siguiente referencia es la reunión de la Fed del 25/26 y, mientras tanto, a contemplar la publicación de unos resultados empresariales americanos generalmente buenos (BPA4T esperado +19%). Hoy toca flojo, como tocaba ayer a pesar del rebote ingenuo de Europa. 

NY cerrado ayer. ES-50 +0,7%. VIX 19,2% (0pb). Bund -0,01%. T-Note 1,84%. B10A ESP 0,65%. USD 1,140. JPY 130,8. Oro 1.816$. Brent 87,8$. WTI 85,4$. Bitcoin +0,0% (42.840$). Ether +0,2% (3.278$). FIN.

Resultados y ZEW alemán. Sesión bajista por la Fed.

?? ALEMANIA: La encuesta ZEW de Expectativas (enero) sorprende muy positivamente y sube hasta 51,7 vs 32,0 esperado y 29,9 anterior. Por otro lado, la Situación Actual empeora por cuarto mes consecutivo (-10,2 vs -8,8 esperado y -7,4 anterior). La fuerte sorpresa positiva en expectativas nos hace prever un impacto ligeramente positivo en las bolsas europeas. En estos momentos: EuroStoxx50 -1,25%, EUR/USD 1,1399 (-0,11%).

SESIÓN: Seguimos en fase de ajuste inevitable ante la subida de la TIR de los bonos, especialmente los americanos (T-Note 1,88%). Pero no solo. Ya dijimos que el Bund probablemente se pondrá en TIR positiva esta misma semana y parece que lo hará hoy mismo. Y ese es un cambio mental y de contexto importante para las bolsas, que sufrirán hasta que la fase más dura del proceso de subidas de TIR se complete. ¿Cuándo terminará?. Probablemente cuando el T-Note supere el 2% y el Bund se consolide en positivo; lo que sea, pero TIR positiva. Por eso hoy tendremos nuevos retrocesos, aunque ya más suaves que ayer (¿-0,5%?). 

No hay macro relevante, pero sí resultados americanos: BoA, M.Stanley, P&G, United Airlines. Esta mañana ASML ha publicado cifras menos sólidas de lo que deberían, pero estupendas las de Richemont (lujo). Y el lujo es una de nuestras preferencias 2022, junto con financieras. Ahora los resultados empresariales dan soporte o no, pero no mueven el mercado. 

La referencia clave es la reunión de la Fed de la semana próxima (M25/X26) y, mientras tanto, las actas de la última reunión del BCE mañana. Ambos dirigen al mercado en función de la agresividad con que expresan sus estrategias de salida: elevada en el caso de la Fed y confusa por parte del BCE. 

Hay que soportar estoicamente esta fase de ajuste porque de lo contrario no recogeremos el rebote posterior. Solo cambiaríamos de estrategia si la Fed se empeñase en equivocarse aplicando un segundo “taper tantrum”, pero aún no estamos en esa situación. 

Volatilidad al alza, apreciación del yen, rumores de regulación limitadora de minería de cryptos en Europa… Hoy retrocesos suaves, pero retrocesos otra vez. 

S&P500 -1,8%; Nq-100 -2,6%; ES-50 -1%. VIX 22,8% (+517pb). Bund 0,0%. T-Note 1,88%. B10A ESP 0,68%. USD 1,133. JPY 129,6. Oro 1.815$. Brent 87,7$. WTI 85,9$. Bitcoin -5,2% (41.482$). Ether -0,2% (3.067$). FIN.

Hoy ligeros descensos en bolsas... otra vez y ante la incertidumbre en relación a la agresividad de la Fed. Seguimos en fase de ajuste inevitable ante la subida de la TIR de los bonos.

Piensan lo mismo, hay que aguantar. 

Respondido por: @jose-luis-lopez

Piensan lo mismo, hay que aguantar. 

si. lo he visto. Yo creo también que salir ahora será recuperar muy poco y perderse la futura subida. Ojalá estemos en lo cierto.

SESIÓN: Puede que hoy sí aguanten los rebotes (¿+0,2%/+0,4%?). No como ayer, que las bolsas pelearon por mantenerse en positivo pero, como esperábamos, NY no aguantó y cerró cayendo -1%. Los buenos resultados de MStanley y BoA ayudan a mejorar el tono. Pero muy poco porque esto no va ahora de resultados, sino de Fed y Rusia. 

La operación Microsoft/Activision demuestra que el factor M&A (operaciones corporativas) empieza a activarse y eso es bueno para las bolsas, porque introduce inflación de cotizaciones por las primas pagadas. Unilever es el ejemplo contrario porque no mejorará su oferta por la división de cuidado personal de GSK, así que la operación se frustra. Pero hay movimientos y eso es bueno. 

La caída de los bonos se ha detenido… pero es un descanso porque las TIR seguirán subiendo. La del Bund consolidará en milimétricamente positivo enseguida, después de haber tanteado esa zona en las últimas horas. 

China vuelve a bajar tipos (1A 3,70% vs 3,80% y 5A 4,60% vs 4,65%), en un modelo cada vez más parecido al fracasado de Turquía, aunque manteniendo la distancia, todavía relevante. A 8AM los Precios Industriales alemanes se han disparado hasta +24,2% desde +19,2% y eso no es nada bueno para la sesión porque reintroducirá el temor a la inflación y los tipos… cuando precisamente a 13:30h el BCE publica las actas de su última reunión y, aunque nadie espera nada nuevo, igual aparece un debate inesperado en la trastienda de sus reuniones. Con esta inflación (c.+5%) sería razonable. 

Hoy toca rebote, PERO: (i) Cuidado con las actas del BCE 13:30h, por si acaso. (ii) Nada cambiará realmente mientras la Fed no suavice su enfoque (se precipita si reduce balance) y no se llegue a un acuerdo pacífico con Rusia (improbable). 

S&P500 -1%; Nq-100 -1,1%; ES-50 +0,3%. VIX 23,9% (+106pb). Bund -0,016%. T-Note 1,85%. B10A ESP 0,68%. USD 1,134. JPY 129,7. Oro 1.840$. Brent 88,4$. WTI 87,3$. Bitcoin +1,3% (42.033$). Ether +2,5% (3.145$). FIN.

Hoy: "Actas del BCE y resultados. Toca rebote en las bolsas".

SESIÓN: Viernes de miedo. La invasión rusa a Ucrania (probablemente parcial) puede ser este fin de semana. Y anoche caídas c.-20% en Netflix y Peloton, compañías muy beneficiadas por unos confinamientos que ya se han terminado, por lo que sus nuevas suscripciones y perspectivas decepcionan. Esperable, pero dañino cuando sucede y se ven las cifras, puesto que ambas compañías publicaron anoche. Nervios por la Fed del miércoles de la semana próxima (que sería la referencia clave ahora si no sucediera lo de Rusia) y el J 03 Feb. de la semana siguiente el BoE podría subir +25pb, hasta 0,50%. 

Cocktail duro que dará como resultado un viernes de miedo. Bolsas claramente abajo, con mucho miedo al fin de semana y a lo que hagan Fed/BoE en las próximas 2 semanas, y bonos arriba (precios subiendo, TIR cayendo) en típica reacción de búsqueda de refugio. Apreciaciones de yen y USD, acompañadas de fuertes caídas de las cryptos que, al ser los activos más especulativos del mercado, se han convertido en el indicador más rabioso de la tolerancia al riesgo, reemplazando parcialmente al VIX (repunta>25%). 

Este será un viernes duro que podría quedar en poca cosa el lunes o no, dependiendo de Rusia, básicamente. Decía Churchill que “un apaciguador es alguien que alimenta al cocodrilo esperando que, cuando crezca, se coma a otro”. Parece que la fase de apaciguamiento se ha agotado. Lo importante no es lo que pase hoy (¿bolsas -2%?), sino lo que nos encontremos el lunes. 

S&P500 -1,1%; Nq-100 -1,3%; ES-50 +0,7%. VIX 25,6% (+174pb). Bund -0,02%. T-Note 1,783%. B10A ESP 0,65%. USD 1,132. JPY 129,0. Oro 1.840$. Brent 87,1$. WTI 84,1$. Bitcoin -8% (38.690$). Ether -9,2% (2.855$). 

Hoy: “Termina una semana marcada por la incertidumbre y con la mirada puesta ya en la geopolítica y en la Fed”

SESIÓN: La preapertura viene mejor de lo que cabría esperar, con Europa rebotando algo y NY retrocediendo un poco, después de un viernes pésimo, de miedo dijimos, sin que Rusia haya invadido Ucrania este fin de semana. Pero puede suceder en cualquier momento. Eso y la Fed del miércoles dominarán la semana. 

Tenemos volatilidad, bonos, petróleo y yen subiendo, en combinación con bolsas abajo y cryptos cayendo a plomo. Ese es el esquema típico del miedo a algo inminente. Y el miedo lleva siempre a tomar decisiones equivocadas. Solo se puede esperar. La 1ª subida de tipos de la Fed debería ser en marzo y este contexto de riesgo geoestratégico no invita a que adelante nada. Aprox. 100 compañías del S&P500 publicarán resultados 4T esta semana, IBM, Microsoft, J&J, Tesla y Apple entre ellas. Se espera BPA medio +19%. Philips ha publicado cifras flojas a 1ª hora, pero ya estaba descontado porque lo había anticipado, y dice que en el 2S’22 irán solucionándose los cuellos de botella de suministro. Eso es bueno, pero no importa ahora. 

Como NY es quien marca tendencia y sus futuros vienen cayendo un poco, lo normal sería una sesión de ligeros retrocesos por la tarde, independientemente de lo que haga Europa. Las bolsas no se desbloquearán, ni rebotarán de manera fiable hasta que haya un desenlace en Ucrania y pase la Fed del miércoles. Si se arreglara sin invasión rusa y la Fed no volviera a hablar de reducir su balance, el rebote sería notable. En caso contrario, salvo desenlace desastroso en Ucrania (improbable) en lugar de simplemente malo (probable), todo o casi todo lo malo está ya descontado en las cotizaciones. Toca esperar, puesto que el fin de semana no ha pasado nada. 

S&P500 -1,9%; Nq-100 -2,8%; ES-50 -1,6%. VIX 28,9% (+326pb). Bund -0,06%. T-Note 1,76%. B10A ESP 0,63%. USD 1,132. JPY 128,9. Oro 1.838$. Brent 88,5$. WTI 85,7$. Bitcoin -8,7% (35.320$). Ether -14,3% (2.446$). 

Rusia, Fed y, la semana próxima, BoE. Riesgos al alza. ¿Es este el peor momento?.

Las bolsas no se desbloquearán, ni rebotarán de manera fiable hasta que haya un desenlace en Ucrania y pase la Fed del miércoles. Si se arreglara sin invasión rusa y la Fed no volviera a hablar de reducir su balance, el rebote sería notable. En caso contrario, salvo desenlace desastroso en Ucrania (improbable) en lugar de simplemente malo (probable), todo o casi todo lo malo está ya descontado en las cotizaciones. Toca esperar, puesto que el fin de semana no ha pasado nada.

??UEM.- PMIs enero: Manufacturero 59,0 vs 57,5 esperado vs 58,0 anterior. Servicios 51,2 vs 52,0 esperado vs 53,1 anterior. Compuesto 52,4 vs 52,6 esperado vs 53,3 anterior. EL PMI Manufacturero bate ampliamente las expectativas, reflejando la perspectiva de menores disrupciones en las cadenas de suministro, pero Ómicron sigue penalizando al sector Servicios. Sesgo positivo, aunque la bolsa europea espera con recortes a la Fed el miércoles y el desenlace de la crisis Rusia-Ucrania. EU-50 -0,77%, Bund: -0,094%, €/$ 1,1325 (-0,11%).

?? Estrategia en Bancos EEUU: El viento sopla a favor de la banca comercial: Tipos de interés & demanda de crédito al alza con múltiplos de valoración razonables. Nuestros bancos favoritos son: (1) Bank of América (vs 2º ant.), (2) Wells Fargo (nuevo), (3) Morgan Stanley (sin cambios) y (4) JP Morgan (vs 1º ant.).

SESIÓN: Ayer trastazo en Europa (Es-50 -4,1%), pero NY rebotó al cierre (S&P500 +0,3%) y la tecnología dejó de caer a plomo. Hoy tenemos espera muy tensa con respecto a Rusia (las conversaciones de esta semana decidirán el desenlace) y es antesala de la Fed de mañana (que empieza hoy). La preapertura europea viene rebotando un poco como corrección inercial al tal vez excesivo golpe de ayer, pero es cero fiable. NY seguirá muy flojo, aunque puede que no de desastre (¿-0,5%/-1%?). Porque no puede estabilizarse y rebotar mientras no haya desenlace en Rusia/Ucrania y no sepamos si la Fed insiste  - ¿justo ahora? -  en reducir su balance y arriesgarse a otro Taper Tantrum frustrado como el de Nov.’17/Ag.’19, que salió francamente mal. 

Con esos 2 miedos vivos no hay nada que hacer, ni se puede tomar ninguna decisión porque esto puede representar una oportunidad si ambos frentes se reconducen constructivamente. Y eso es ahora más probable  que el viernes, sobre todo en relación a Rusia. Lo peor no sucede cuando todas las partes pierden y las últimas contramedidas a la invasión (entrega de armamento de última generación a Ucrania que puede poner en un aprieto público la efectividad del armamento ruso) aumentan la probabilidad de un mal acuerdo pacífico para ambas partes. Y la Fed puede ser menos agresiva por un tiempo, no aludiendo al balance ni en las preguntas de la rueda de prensa. 

Tenemos 10h IFO alemán (repetir 94,7), 16h Confianza Consumidor USA (111,8 vs 115,8) y 16h estimaciones actualizadas del FMI (WEO). Estas 3 referencias ayudarán si salen flojas porque eso podría retraer a la Fed. 

Seguimos sin poder decidir nada mientras no haya más información. No se puede ganar todos los días/meses sin excepción (S&P500: +28,9% en 2019; +16,3% en 2020; +27% en 2021). A veces hay que saber perder a corto plazo para ganar después y 2022 será un año de este tipo. 

S&P500 +0,3%; Nq-100 +0,5%; ES-50 -4,1%. VIX 29,9% (+105pb). Bund -0,107%. T-Note 1,764%. B10A ESP 0,63%. USD 1,131. JPY 128,9. Oro 1.840$. Brent 87,1$. WTI 84,0$. Bitcoin +1,6% (35.900$). Ether -3,1% (2.370$). FIN.

...Hoy: "Ayer el Nasdaq dio la sorpresa (+0,6%) en un día malo para el resto de bolsas. Hoy el mercado optará por la prudencia con correcciones (mucho más moderadas que ayer), sin novedades desde el frente geopolítico y pendientes del balance de la Fed mañana."

?? ALEMANIA: El IFO supera las estimaciones en enero: 95,7 vs 94,5 esperado y se sitúa por encima del registro de diciembre (94,8). Componente Expectativas: 95,2 vs 93,0 esperado y 92,7 anterior; Situación Actual 96,1 vs 96,1 esperado y 96,9 anterior. Ligera mejora del indicador de confianza empresarial en Alemania debido a un incremento de la Componente de Expectativas. ES50 +0,9%, €/$ 1,1297 (-0,26%) , Bund -0,088% (+2,3pb).

?? EE.UU.: La Confianza del Consumidor de enero retrocede menos de lo esperado hasta 113,8 vs 111,2 esperado y 115,8 anterior. EuroStoxx-50: +0,0%; SP500: -2,3%.

SESIÓN: Tono algo más tranquilo en NY después de otro mal día ayer. Europa se equivocó subiendo, así que hoy irá de más a menos. Veremos la Fed 20h, ya con Europa cerrada. Lo importante, el desenlace positivo, sería que no aludiese a reducir su balance ni en las preguntas de la rueda de prensa. Ya está digerido y aceptado terminar QE en marzo y subir tipos 3/4 veces este año, pero lo del balance lleva a un taper tantrum 2 y es muy arriesgado. En estas circunstancias de grave tensión geoestratégica (Rusia) debería  suavizar un poco su enfoque o, al menos, posponer lo del balance. Pero la probabilidad de que lo haga es inferior al 50%. Por eso, cuidado a partir de las 20h. Hasta entonces, benignidad y complacencia, tal vez rebotes milimétricos, mientras la vía de la negociación de un acuerdo malo para ambas partes (Rusia vs OTAN) parece abrirse camino. Siempre es mejor un mal acuerdo que un buen juicio (guerra)… aunque ese mal acuerdo debe permitirte bloquear a tu adversario justo en las líneas infranqueables. A 16h reunión tipos Canadá (RBC), que debería repetir en 0,25% porque no es momento de subir. 

Aumenta la probabilidad de que en unos  días nos encontremos con que la Fed reduce su agresividad (balance no o poca mención a ello) y con que Rusia/Ucrania se resuelva por la vía no militar,  aunque la tensión tarde semanas en reducirse de  forma  fiable. No es seguro, sino que simplemente la probabilidad es mayor (¿25% vs 5% el viernes pasado, p.ej.?). Eso tal vez permita hoy una sesión de descanso, sin caídas (o casi). 

S&P500 -1,2%; Nq-100 -2,5%; ES-50 +0,6%. VIX 29,9% (+105pb). Bund -0,007%. T-Note 1,775%. B10A ESP 0,65%. USD 1,130. JPY 128,7. Oro 1.846$. Brent 88,2$. WTI 85,4$. Bitcoin +1,6% (35.900$). Ether -3,1% (2.370$). FIN.

"Sesión de stand by hasta la Fed, con permiso de la situación geopolítica".

SESIÓN: Ayer efectivamente fue de más a menos, como dijimos. Y fue una pena porque Europa rebotó con más fuerza de lo esperado (c.+2%). Y NY arrancó subiendo, pero la Fed lo estropeó todo a las 20h porque efectivamente sigue empeñada en reducir su balance. Y lo reforzó publicando 3 documentos en lugar de 1 para justificarse o explicarlo y tratar de reducir el impacto. Esto es lo que más miedo da al mercado por lo mal que salió en su anterior intento en Nov.’17/Ag.’19. Teme/tememos un taper tantrum 2: TIR bonos rápidamente arriba y bolsas erráticas/corrigiendo. Ese es el tema… 

El frente geoestratégico (Rusia), el otro factor director del mercado junto con la Fed, está en compás de espera. Eso no es malo, pero ahora el mercado NECESITA que se convierta en bueno para decidirse a rebotar. 

En este contexto, hoy el PIB4T americano (+5,3%, bastante bueno) de las 14:30h y la publicación de más resultados empresariales buenos (Deutsche Bank a 1ª hora, p.ej., pero hoy después LVMH y Apple, entre los principales) pasan a ser casi irrelevantes. 

A la vista de la agresividad de la Fed y mientras esperamos el desenlace en Rusia/Ucrania, el lunes publicaremos una revisión de nuestra estrategia de inversión 2022 para favorecer aún más las financieras en detrimento de las tecnológicas, entre otras cosas. Como decía Keynes: “Si las circunstancias cambian, mi opinión también puede cambiar”. 

S&P500 -0,1%; Nq-100 +0,2%; ES-50 +2,1%. VIX 32% (+80pb). Bund -0,04%. T-Note 1,835%. B10A ESP 0,71%. USD 1,121. JPY 128,7. Oro 1.813$. Brent 89,4$. WTI 86,7$. Bitcoin -0,8% (36.280$). Ether +0,1% (2.417$). FIN

"Otro mal día. La Fed ignora Rusia y reducirá balance"

??ESPAÑA.- Tasa de Paro al cierre del 2021 se sitúa en 13,33% vs 14,20% estimado y +14,57% del 3T 2021. La Tasa de Actividad baja al 58,64% vs 59,14% y el Número de Ocupados se mantiene por encima de los 20M de trabajadores, el Número de horas efectivas trabajadas +7,33% vs 3T 2021. Link al documento OPINIÓN: Los datos de empleo evolucionado favorablemente a lo largo del 2021 (vs Tasa del 16,1% al cierre del 2020). Los ERTEs se habrían reducido con el proceso de reapertura en Servicios en el año hasta niveles de 122,6 mil en 2021 (desde más de 700mil al cierre de 2020). Si incorporásemos los ERTEs anunciados a diciembre la Tasa habría pasado al 13,8% (en línea con el cierre de 2019).

??Deutsche Bank sube +4,0% en la sesión tras presentar resultados. DB es una de nuestras entidades favoritas en banca europea (sube +8,0% en el año vs -4,0% EuroStoxx 50). 

SESIÓN: Rebotará con algo de alegría. Se ha encajado mejor de lo esperado la confirmación anteayer de un enfoque agresivo de la Fed, que incluye el riesgo de reducir balance pronto. NY casi no cayó ayer y Europa rebotó un poco. Eso es bueno. 

LVMH publicó cifras excelentes (y dividendo +60%) ya con el mercado cerrado, así que debería rebotar hoy con ganas (en carteras modelo desde hace mucho). Y Apple en la misma línea, subiendo c.+5% en el after mkt. El PIB4T americano extraordinario (+6,9% vs +5,5% esperado vs +2,3% 3T), también publicado ayer. 

El desenlace ruso se pospone unos días, así que aumenta la probabilidad de una salida no militar. Macron habla hoy con Putin y la semana próxima más encuentros con USA. Ganar tiempo es bueno xq Rusia solo puede atacar en febrero, ya que en marzo se embarran las llanuras ucranianas y los vehículos se bloquean, carros de combate inclusive. Le pasó a Napoleón y también a Hitler. Es el “general rasputitsa” o “mariscal barro”. Por eso el tiempo juega a favor de una salida no militar. 

Así que, todo más bien bueno en las últimas horas. Hoy 14:30h Deflactor del Consumo Privado o PCE en USA y lo bueno es que se espera +5,8% vs +5,7%, lo que sería un repunte ya muy suave. Si se cumpliera, nos permitiría seguir defendiendo que la inflación americana decaerá desde marzo (la europea desde junio). Eso también sería bueno para la sesión. Salen PIB 4T España y Alemania e indicadores de confianza UEM, pero influirán poco o nada. 

Hoy tendremos un rebote, que puede tener cierta energía en Wall St. por la tarde. 

S&P500 -0,5%; Nq-100 -1,2%; ES-50 +0,5%. VIX 30,5% (-147pb). Bund -0,06%. T-Note 1,814%. B10A ESP 0,65%. USD 1,115. JPY 128,6. Oro 1.797$. Brent 89,9$. WTI 87,2$. Bitcoin +2,7% (37.255$). Ether +1,5% (2.454$). FIN.

Hoy las bolsas rebotarán con alegría, mejora el sentimiento

??Los Índices de Confianza acusan el impacto de Ómicron y la tensión geopolítica en Rusia/Ucrania, pero continúan en niveles históricamente altos. El índice de Confianza Económica afloja en enero hasta 112,7 puntos vs 114,5 e vs 113,8 ant. (revisado desde 115,3) – el nivel más bajo en 9 meses -. La pérdida de Confianza es generaliza en la Industria (13,9 puntos vs 15,0 e vs 14,6 ant.) y los Servicios (9,1 vs 9,5 e vs 10,9 ant.). La Confianza de los Consumidores se mantiene estable en -8,5 puntos (en línea con lo esperado). SX5E: -1,5%; T-Note: 1,84 (+3,5 pb).