[Fijo] Análisis Bankinter

SESIÓN: Subidón inesperado el viernes, esta noche Asia c.+1%/+2% y los futuros europeos vienen subiendo algo parecido. Puede que sea un “comprar la debilidad” porque el fondo del mercado no ha cambiado tanto, a pesar de Rusia y la Fed, o puede que sea un rebote pasajero. Es imposible adivinarlo. Lo más probable es que hoy disfrutemos de un rebote apreciable en Europa porque el viernes cerró cayendo bastante y se perdió el cambio de rumbo a mejor de NY. 

Pero es indudable que los riesgos asumidos han aumentado en 2022 con respecto a 2020/21, cuando los potenciales de revalorización eran francamente atractivos siempre que uno no se dejara llevar por los nervios y/o lo irracional. Ahora tenemos una especie de “cambio de juego”. 

Por eso, independientemente de que el rebote de hoy se extienda también a NY por segundo día consecutivo (algo bastante probable), planteamos un plan de adaptación en 2 fases. La fase 1 que aplicamos ya hoy es poner financieras por delante de tecnológicas, además siendo mucho más selectivos con estas últimas (concentrándonos solo en las “grandes” tech (Apple, Microsoft…), ciberseguridad y gaming). 

La fase 2 consistirá, en caso necesario, en reducir exposición 10% lineal a todos los perfiles de riesgo, que ahora son: 80% Agresivo, 65% Dinámico, 50% Moderado, 35% Conservador y 25% Defensivo. La aplicaríamos si sucediera una de las dos circunstancias siguientes: (i) Rusia invade militarmente Ucrania, casi en cualquier “modalidad”. (ii) Un retroceso adicional del S&P500 de aprox. -5% desde los 4.326 puntos del jueves pasado (mínimo de esta aparente fase de ajuste) hasta 4.100 puntos. 

Hoy probable rebote y puede que, al final, no tengamos que llegar a aplicar la Fase 2, pero los riesgos han aumentado y hay que adaptarse. 

S&P500 +2,4%; Nq-100 +3,2%; ES-50 -1,2%. VIX 27,7% (-283pb). Bund -0,05%. T-Note 1,786%. B10A ESP 0,70%. USD 1,117. JPY 128,7. Oro 1.789$. Brent 91,3$. WTI 88,0$. Bitcoin -0,7% (36.979$). Ether +2,2% (2.509$). FIN

??UEM: PIB 4T 2021 (preliminar) +4,6% a/a vs +4,6% estimado y +3,9% anterior. En términos intertrimestrales, +0,3% vs +0,4% estimado y +2,3% anterior (revisado desde +2,2%). OPINIÓN: Buenas noticias para bolsas. Acelera la economía europea en 4T 2021, en línea con lo estimado. Cierra 2021 con un crecimiento medio de +5,3% (vs +5,0% BKTe).

En estos momentos, el Eurostoxx50 sube +1,2% y la TIR del Bund +3,7p.b. hasta -0,011%.

SESIÓN: Tiene mejor pinta, por primer día desde la primera semana de enero, cuando la situación era normal y benigna. Mucha Asia cerrada, pero Japón abierto y rebota +0,3%, en su 3ª subida consecutiva. Ayer NY ofreció su 2ª sesión de rebote enérgico (+1,9% después de +2,4% viernes), más fuerte aún en tecnología (Nq-100 +3,3%; SOX +5,4%). 

Los futuros sobre Wall St. vienen cayendo muy poquito. Si consiguieran rebotar, aunque fuera milimétricamente, sería una señal estupenda porque 3 días consecutivos de rebotes después de una racha de caídas suelen ser indicio de estabilización. La volatilidad vuelve a caer apreciablemente, yen y USD se deprecian y las cryptos suben. Sorprendentemente, varios consejeros de la Fed (Daly, George…) se han expresado casi dovish (suaves), de repente. Al estilo del RBA (b.c. Australia), que ha repetido en 0,10% en lugar de la subida esperada y ha dicho que terminar su QE no implica subir tipos inmediatamente; que quiere observar la inflación un poco más. 

Vaya. Todo eso es bueno para el tono de corto plazo. No tanto por que vaya a conseguir rebotar hoy o no, sino sobre todo por la recuperación de la firmeza del fondo del mercado. En Bankinter hemos reducido tecnología para favorecer financieras, pero ni mucho menos la hemos eliminado y eso va a demostrarse correcto con el paso de los días. Veremos. 

Parece que tenemos un “movimiento de vuelta positivo de compra selectiva en la debilidad”, pero que puede transformarse en algo más sólido si la Fed reduce su agresividad, como parece haber hecho en las últimas horas, y no hubiera un desenlace militar en Ucrania. De repente, mejor. Europa probablemente rebotará, pero lo importante es que Wall St. también lo haga y eso no está claro. Pero el aspecto es claramente mejor. 

S&P500 +1,9%; Nq-100 +3,3%; ES-50 +0,9%. VIX 24,8% (-286pb). Bund -0,01%. T-Note 1,78%. B10A ESP 0,745%. USD 1,123. JPY 129,3. Oro 1.801$. Brent 89,4$. WTI 88,3$. Bitcoin +3,7% (38.330$). Ether +9,0% (2.735$). FIN.

Escenario más constructivo y pacificado. Sesión de rebotes.

SESIÓN: Rebote probable, otra vez. Ayer 3er rebote consecutivo en NY (tech inclusive) y eso permite pensar en la recuperación de la inercia alcista aparentemente perdida durante unas 3 semanas. Europa (ES-50) lleva 2 sesiones seguidas al alza, pero ha subido en 5 de las 6 últimas sesiones. 

Y hoy los futuros vienen rebotando un poco, tanto en Europa como en Wall St. Paypal -18% en after hours por un guidance decepcionante, pero muy buenas cifras de Santander, Sony, UPS y Alphabet (+8% en after hours). La retórica rusa, siempre críptica, parece influida por las amenazas de represalias y podría interpretarse como menos dispuesta a la invasión. 

El aspecto es mejor, casi bueno, y podría reforzarse si hoy saliera (11h) una inflación UEM en retroceso (parece pronto para eso, pero se espera +4,4% vs +5,0% y subyacente +1,9% vs +2,6%) puesto que mañana tenemos BCE (además de BoE, que subirá +25pb, hasta 0,50%, sin que pase nada) y si la subyacente se recondujera tan pronto como ahora hacia +2% le daría la razón en cuanto a ser más dovish que la Fed. También tenemos (14:15h) Encuesta de Empleo Privado ADP en USA que, si sale más bien floja, como se espera (+207k vs +807k), sería bueno porque algunos consejeros de la Fed podrían volverse menos duros poco a poco (como Daly y George ayer). 

Lo que se decide entre hoy y el viernes es si estos rebotes responden solo a un “bargain hunting” o caza de gangas y nada más sólido o, si por el contrario, es una reconducción del mercado hacia positivo gracias a una reducción de la probabilidad de la invasión de Ucrania y a una suavización lenta de la inflación que lleve a una menor agresividad de la Fed. Si hoy NY rebotase de nuevo sería indicio de que esto es algo mejor que una simple “caza de gangas”. Por cierto, la TIR del Bund en positivo y no pasa nada. 

S&P500 +0,7%; Nq-100 +0,6%; ES-50 +1,2%. VIX 22% (-284pb). Bund 0,03%. T-Note 1,795%. B10A ESP 0,77%. USD 1,127. JPY 129,3. Oro 1.797$. Brent 89,3$. WTI 88,3$. Bitcoin -0,2% (38.257$). Ether +0,5% (2.750$). FIN.

?? ESPAÑA.- El número de parados aumentó en +17.173 personas en enero (vs -76.782 en diciembre) y los ERTE pasan a 117.074 trabajadores (dato provisional, 105.252 ERTEs Covid) desde 119.775 en diciembre.  El total parados 3,1M de  personas (+17,2 mil desde dic +0,55% m/m). Total parados + ERTE 3,24M de personas.  Los afiliados a la Seguridad Social (datos ajustados) pasan a 19,9M de personas (+71,95 mil desde dic. +0,36% m/m).  Link a la publicación del Ministerio de Trabajo. Link a la publicación del Ministerio de Inclusión, SS y Migraciones OPINIÓN: El número de parados aumenta en +17 mil personas, aunque menos de lo que tradicionalmente aumenta el mes de enero (en media unos +92,9 mil personas en los últimos 10 años). La Tasa de Paro implícita estaría en torno al 13,6% y si incorporásemos los ERTEs la Tasa de Paro implícita estaría en torno al 14,1% (sin cambios vs la estimada en diciembre).

??UEM.- El IPC (enero) decepciona y repunta hasta +5,1% a/a vs +4,4% esperado y +5,0% anterior. Sin embargo, la Subyacente si que afloja (aunque menos de lo esperado) hasta +2,3% a/a vs 1,9% esperado y +2,6% anterior. A pesar de que las presiones inflacionistas siguen al alza cuando se esperaba que retrocediesen, que la subyacente desacelere es positivo, ya que esta elimina las partidas más volátiles. En estos momentos EuroStoxx 50 +0,75%; Bund 0,018%, EURUSD 1,1297 (+0,46%).

SESIÓN: Toca toma de beneficios (¿-1%?) tras 4 sesiones alcistas en NY (no en Europa). Y toca por lógica inercial, pero también xq Meta/Facebook ha publicado  cifras y perspectivas flojas. La causa es la privacidad de Apple, así muy resumidamente, que debería salir indirectamente favorecida. 

Tenemos un poco de todo: resultados empresariales mixtos tirando a flojos e inflación europea decepcionando por alta. BBVA cifras muy buenas. El BoJ regresa a su postura dovish, disipando el temor a que pudiera predisponerse a subir tipos en algún momento, lo que sería un suicidio monetario. La encuesta de Empleo Privado ADP americano salió ayer malísima (-301k vs +180k esperado) y eso es bueno porque reducirá la agresividad de la Fed, que ahora es unos de los 2 factores que bloquean las bolsas. El otro, que es Rusia, no ha mejorado en las últimas horas pero el paso del tiempo juega a favor de una salida no militar xq en marzo el “Mariscal Barro” impide avanzar en la llanura ucraniana, carros inclusive. 

Ayer salió una inflación europea repuntando en lugar de retrocediendo (+5,1% vs +4,4% vs +5,0% anterior), como era lógico aunque el mercado esperase lo contrario, y eso es importante para el BCE de hoy (13:45h) xq igual esto le fuerza a cambiar su enfoque sobre la trasitoriedad de la inflación. A las 13h el BoE subirá +25pb, hasta 0,50%, sin que pase nada. 

Sensación de disparidad en los inputs de hoy (resultados empresariales, macro, bancos centrales y geoestrategia) que se traducirá en una toma de beneficios difícil de evaluar porque puede descontrolarse y ser profunda o bien quedar en casi nada. Mucho despiste, aunque el  fondo es  mejor que hace una semana. Si mañana el empleo americano saliese malo (la Encuesta ADP de ayer fue pésima), eso sería bueno xq la Fed reduciría su agresividad. Y es probable que eso ocurra. 

S&P500 +0,2%; Nq-100 +0,8%; ES-50 -0,1%. VIX 22,1% (+13pb). Bund 0,04%. T-Note 1,77%. B10A ESP 0,80%. USD 1,130. JPY 129,3. Oro 1.805$. Brent 89,1$. WTI 87,8$. Bitcoin -3,5% (36.910$). Ether -3,6% (2.651$). FIN.

??EE.UU.- La Encuesta de Empleo ADP decepciona destruyendo -301K puestos de trabajo en enero vs +180K esperado y +776K anterior (revisado desde +807K). En el contexto actual esta cifra tan débil es positiva. Permitiría seguir con el tono dovish mostrado esta semana por algunos miembros de la Fed, enfriando la posibilidad de una retirada de estímulos más agresiva. Los datos oficiales de creación de empleo saldrán el viernes (Payrolls y Tasa de Paro). Los futuros del S&P500 y el Nasdaq 100 suben con fuerza +0,9% y +1,6%, el euro se fortalece 1,1321 (+0,68%) y el T-Note retrocede casi 2 p.b. hasta 1,77%.

?? Reino Unido/BoE: Sube tipos al +0,50% (+25 p.b.), se esperaba este movimiento. Reducirá balance y no reinvertirá los bonos soberanos y corporativos al vencimiento. Positivo para la Libra. Mercado: FTSE-100 7576 -0,1%; EuroStoxx50 4196 (-0,5%); EuroLibra 0,8285 (-0,5%); TIR Gilts 1,2682% (+0,7 p.b.)

??BCE: Política monetaria sin cambios como esperado: Tipo Director 0,0%, Marginal de Crédito +0,25%, Tipo de Depósito -0,50% y ritmos de compras de activos como anunciado en diciembre. No endurece su discurso sobre la inflación y reitera la flexibilidad en la aplicación de la política. Mensaje algo más dovish de lo esperado porque no muestra especial alarma por la subida del IPC ayer (General +5,1% en enero, Subyacente +2,3%). Tras el comunicado la TIR del Bund se relaja algo. EU50 -0,63%, Futuro S&P500 -0,87%, Bund 0,052% (+1,6 pb), €/$ 1,1280 (-0,22%). Rueda de prensa de Lagarde a las 14.30h. Link al Comunicado

??BCE: En la rueda de prensa, Lagarde endurece el tono. Avisa que el riesgo de inflación, especialmente en el corto plazo, es al alza y, a pesar de la insistencia de los periodistas evita repetir, como hizo la reunión anterior, que es improbable una subida de tipos en 2022. Se ampara en "flexibilidad y opcionalidad". El mercado anticipa ahora mayores y más prontas subidas de tipos: una primera subida de 10 pb en junio y hasta 4 subidas en el año en el tipo de depósito hasta -0,17%. Antes de la rueda de prensa, las expectativas eran de 2 recortes a partir de octubre hasta -0,38%. El Eurostoxx acelera la caída: -1,26%; el € recupera frente al $ 1,1375 (+0,65%); Bund 0,11% (+7,4 pb). Ante la postura más dura del BCE, los bonos periféricos amplían significativamente sus primas de riesgo: España 0,893% (+11,2 pb), Italia 1,756% (+14,8 pb), Portugal 0,813% (+10,6 pb).

SESIÓN: Lagarde aguó la fiesta. El BCE no hizo cambios como se esperaba, pero en la rueda de prensa se mostró confusa. Evitó afirmar tajantemente, como hizo en diciembre, que son improbables subidas de tipos de interés en 2022. Dejó de defender la transitoriedad de la inflación admitiendo que el riesgo es al alza, aunque el escenario central del BCE es que a lo largo del año se vaya reconduciendo una vez que los precios de la energía y los cuellos de botella se suavicen. Pero pierde convicción y el mercado anticipa tras su intervención mayores y más tempranas subidas en el tipo de depósito. Antes de la intervención la expectativa era de 2 subidas de +10 p.b. a partir de octubre desde un tipo efectivo de -0,578% hasta -0,36%. Tras la rueda de prensa, aumentan a 4 subidas a partir de julio hasta -0,228%. El Bund repunta con fuerza (ya en 0,157%) y los bonos periféricos amplían significativamente sus primas de riesgo. 

Hoy el mercado debería reconducir esta sobre reacción, fruto más de la sorpresa que de la racionalidad. Los resultados publicados ayer en EE.UU. vienen al rescate. Amazon batió ampliamente y sube +19% en el after-market; Estee Lauder, T-Mobile y Fortinet también sorprenden al alza (en el último caso por guidance) y vienen con subidas. Asia cierra con alzas y los futuros apuntan a una recuperación contundente hoy que apuntalarán unos saldos positivos en la semana. Unos datos de Empleo americano (14.30h) que apuntan a cierta desaceleración (como ya reflejó la encuesta ADP el miércoles) ayudarían a templar los nervios en cuanto a la agresividad de los bancos centrales. 

S&P500 -2,4%, Nq-100 -3,7%; ES-50 -1,9% ; VIX 24,35% (+226pb); Bund 0,157%  ; T-Note 1,83%; B10A ESP 0,953%; USD 1,1457; JPY 131,7; Oro 1.807,6$; Brent 91,4$; WTI 90,7$; Bitcoin 37.947,4 (+2,7%); Ether 2.799,16 (+5,2%). FIN

Bolsas al alza animadas por Amazon, los cazadores de gangas & el Empleo americano.

?? ? Las acciones de Amazon toman el relevo protagonista en la noche de Wall Street y serán muchos los ojos que se fijen en su comportamiento durante esta jornada. Sus títulos suben con fuerza en los mercados fuera de hora tras presentar unos resultados del cuarto trimestre que batieron las expectativas y una subida del precio de Amazon Prime. Son el último capítulo de esta volátil temporada de resultados que ha traído vaivenes para muchos grandes valores.

SESIÓN: Hoy indefinida, pero terminará rebotando algo. NY subió 5 de las últimas 6 sesiones, con volatilidad  a la baja y cryptos rebotando fuerte, señal de poco miedo. Tal vez demasiado optimismo considerando que Rusia/Ucrania puede desatarse en cualquier momento. De hecho, las siguientes 3 semanas serán clave xq en marzo la invasión sería difícil por el “Mariscal Barro”. 

El mercado ya ha aceptado sin rebelarse que las TIR de los bonos va subiendo hacia niveles más compatibles con el sentido común y eso ya no hace demasiado daño a las bolsas. Es bueno. La TIR del Bund ha consolidado en positivo, T-Note 1,9% y España 1,0%. Knott (consejero holandés en BCE) dice que la inflación alta puede extenderse 2 años y que el BCE podría subir tipos en el 4T. Bueno, eso es lo que a él le gustaría xq es un hawkish impertérrito, pero Lagarde parece bastante despistada (en su Q&A de la semana pasada se mostró más insegura que nunca) y parece pronto para los criterios más políticos que técnicos por los que ella se rige. 

Hoy no se publica nada realmente potente, así que pocas referencias que muevan el mercado. A 8AM ha salido una Prod. Industrial alemana muy floja (-4,2% desde -2,3%) y eso es dovish, en todo caso. 

Parece una semana poco emocionante y de consolidación, siendo la referencia la inflación americana del jueves, que es pronto para que decaiga: +7,3% desde +7,0%. Como las subidas de tipos (de forma imprudentemente genérica) están ya asumidas, las bolsas deberían ir rebotando poco a poco, pero con mucho miedo por si Rusia ataca Ucrania. Espera tensa con deseos de rebote.

 S&P500 +0,5%; Nq-100 +1,3%; ES-50 -1,3%. VIX 23,2% (+113pb). Bund 0,203%. T-Note 1,90%. B10A ESP 1,00%. USD 1,144. JPY 131,9. Oro 1.810$. Brent 93,7$. WTI 90,2$. Bitcoin +5,2% (42.760$). Ether +4,5% (3.090$).  FIN.

Bolsas: “Inflación americana, Rusia/Ucrania + China y Resultados. Volatilidad al alza. Ser selectivos es la clave .”

SESIÓN: Rebote suave (¿+0,2%?). Va a ser una sesión de trámite. Tono ligeramente positivo a pesar de las subidas de TIR de los bonos, que están siendo aceptadas sin conflictos y eso es bueno. Lagarde ha suavizado algo su mensaje, con intención algo más dovish después de lo confusa que fue la semana pasada. Lo de Rusia, parado: Macron se postula como el pacificador, pero puede abrir una grieta en la OTAN con sus ansias de protagonismo. Este asunto atraviesa sus semanas más delicadas, hasta la 2ª semana de marzo. Ni mucho menos está cerrado. Las dificultades planteadas por el regulador frustran la compra de ARM por Nvidia, pero los resultados de BNP son buenos: sube pay-out y está en nuestras carteras modelo. 

Hoy no sale nada relevante. Lo importante es la inflación americana del jueves: +7,3% esperado desde +7,0%. Si el repunte fuera inferior a eso, las bolsas se relanzarían un poco. En caso contrario no sufrirían casi porque el asunto de la inflación está descontado: no mejorará antes de marzo/abril en USA. Todo permanecerá más o menos tranquilo hasta ese dato. Hoy no se puede extraer más jugo al mercado, así que no hay que inventar. 

S&P500 -0,4%; Nq-100 -0,8%; ES-50 +0,8%. VIX 22,9% (-32pb). Bund 0,24%. T-Note 1,944%. B10A ESP 1,10%. USD 1,143. JPY 131,7. Oro 1.820$. Brent 92,8$. WTI 91,4$. Bitcoin +4,9% (44.819$). Ether +3,1% (3.184$). FIN.

“Jornada de transición, con protagonismo empresarial”

SESIÓN: Buena pinta. Lo mejor es que la inercia alcista se reactiva: rebotes muy dignos ayer, sin nada especial que los motivase. Y lo segundo mejor es que la tecnología rebota proporcionalmente más cuando hay rebote. Esta es la inercia buena, porque tecnología significa beneficios, generación de Free Cash Flow. 

Hoy no sale ninguna macro capaz de mover el mercado, pero sí publican compañías que importan: Adyen ya ha publicado cifras bastante buenas (Comprar) y quedan LÓreal, Aegon, Deutsche Borse, Maersk, Walt Disney… Por ahora el balance de resultados 4T’21 es excelente: con 286 compañías del S&P500 ya publicadas, el incremento medio del BPA es +26,6% vs +19,8% esperado. 

Dejando a un lado la incertidumbre rusa (cada vez más probable un desenlace no militar, pero sigue siendo imprevisible), el mercado ya ha aceptado las subidas de TIR y empieza o empezará enseguida a asumir como referencia clave unos resultados empresariales francamente buenos. Por eso la inercia vuelve a ser alcista, recuperando poco a poco lo perdido durante el sell-off de enero… siempre que Rusia no lo estropee, porque ese asunto es una especie de on/off. 

La clave es la inflación americana de mañana: +7,3% esperado desde +7,0%. Si el repunte fuera inferior a eso, las bolsas aguantarían este rebote un poco más. En caso contrario no sufrirían casi porque el problema de la inflación está super-descontado. Si los resultados corporativos acompañan, hoy podríamos tener bolsas aprox. +0,5%. 

S&P500 +0,8%; Nq-100 +1,2%; ES-50 +0,2%. VIX 21,4% (-150pb). Bund 0,26%. T-Note 1,942%. B10A ESP 1,10%. USD 1,142. JPY 131,9. Oro 1.827$. Brent 90,8$. WTI 89,4$. Bitcoin -2,5% (43.714$). Ether -2,7% (3.097$). FIN.

Hoy subidas en bolsa, aunque moderandose a medida que avanza la sesión, por cautela antes los datos de inflación americana de mañana.

SESIÓN: Ayer subió mucho de golpe, así que hoy debería tomar beneficios en precaución por si la inflación americana (14:30h) sale por encima del +7,3% esperado desde +7,0% actual. Porque eso no haría mucho daño, pero sí impediría otro rebote hoy. Esta es la clave de la sesión y lo más importante de la semana. El asunto Rusia/Ucrania sigue abierto, a pesar de las increíbles declaraciones de Macron, y puede desatarse en cualquier momento. No olvidemos que la inflación depende de lo que haga Rusia porque eso decidirá si se encarece aún más o no la energía, que es la principal contribuidora a la inflación. 

El fondo del mercado quiere seguir rebotando un poco más, pero estos asuntos (inflación USA y Rusia) probablemente lo impedirán. Mañana ya no hay nada realmente importante (Confianza Univ. Michigan 67,0 vs 67,2), de manera que podríamos dar por cerrada la semana entorno a estos niveles, salvo sorpresas en inflación USA o Rusia. 

El tono es mucho mejor que hace un par de semanas, pero no hay que confiarse en absoluto porque Rusia es imprevisible y hay mucho en juego… mucho más que Ucrania: Taiwán/China y un mundo multipolar vs unipolar actual (pax americana), con las consecuencias que eso tendría sobre las relaciones comerciales en el mundo. 

S&P500 +1,5%; Nq-100 +2,1%; ES-50 +1,8%. VIX 20,0% (-140pb). Bund 0,22%. T-Note 1,93%. B10A ESP 1,10%. USD 1,142. JPY 131,5. Oro 1.834$. Brent 91,3$. WTI 89,5$. Bitcoin +0,6% (43.983$). Ether +2,9% (3.186$). FIN.

Arranque de bolsas en positivo por los buenos resultados empresariales.  El IPC americano (14:30h) marcará el rumbo final de la sesión.