[Fijo] Análisis Bankinter

??UEM: Boletín Trimestral Proyecciones Económicas. La Comisión Europea eleva sus previsiones de inflación para la eurozona: Desde 2,6% en 2021 (2,9% en la UE) al 3,5% (3,9% en la UE) en 2022, antes de descender al 1,7% (1,9% en la UE) en 2023. Cuanto al crecimiento económico, prevén que, tras una notable expansión del 5,3% en 2021, la economía de la UE crecerá un 4,0% en 2022 y un 2,8% en 2023.

SESIÓN: Cerraremos semana extendiendo la toma de beneficios de ayer, provocada por una inflación americana superior a lo esperado (+7,5% vs +7,3%) y posteriores declaraciones de Bullard (Fed St Louis) defendiendo +100pb (hasta 1,00%/1,25%) en los próximos 4 meses. Las expectativas de que la subida de tipos en USA del 16 marzo sea +50pb se ha disparado hasta c.88%. Cada vez que la Fed se pone hawkish (dura) lo estropea. Y eso es lo que tenemos para cerrar una semana que marchaba francamente bien. Da la impresión de que lo que busca realmente la Fed es enfriar las bolsas cada vez que se calientan, antes incluso que actuar sobre la inflación. El último registro de paro fue 4%, así que no siguió mejorando y eso seguramente retraerá en las próximas semanas a la Fed de seguir siendo agresiva, dijera lo que dijera ayer Bullard. De hecho, Mester (Fed Cleveland) hizo declaraciones más bien dovish (suaves), como contraste. Por eso las caídas de ayer parecen excesivas. 

Hoy solo sale (16h) la Confianza Univ. Michigan: repetir en 67,2 cuando hasta ayer se esperaba retroceso hasta 67,0. Es lo único relevante, capaz de dar soporte a las bolsas solo al final de la sesión europea. Así que el día podría ir mejorando desde una apertura europea bajista (¿-0,5%?), pero sin llegar a ser bueno porque no habrá factores de estímulo potentes. 

La semana no está siendo mala a pesar del giro a peor de ayer: S&P500 plano; SOX +2,4%; ES-50 +2,7%... Podría cerrar algo floja, sin más importancia. El factor clave sigue siendo Rusia, así que hasta no superar la 1ª semana de marzo no podremos empezar a estar algo más tranquilos (el “Mariscal Barro” hace inviable la invasión de Ucrania por tierra desde el deshielo de marzo)… en caso de que no haya pasado antes. 

S&P500 -1,8%; Nq-100 -2,3%; ES-50 -0,2%. VIX 23,9% (+390pb). Bund 0,29%. T-Note 2,03%. B10A ESP 1,22%. USD 1,140. JPY 132,3. Oro 1.823$. Brent 90,6$. WTI 89,2$. Bitcoin -1,8% (43.189$). Ether -3,6% (3.070$). FIN.

Hoy: “Apertura bajista, reflejando las caídas de Wall Street”

Interesante noticia comentada por Bankinter:

Jack Dorsey revela su plan para que Block Inc. construya un sistema abierto de minería de Bitcoin — @telonews_es.

SESIÓN: ¿Atacará Rusia esta semana?. Esa es la clave: petróleo, aluminio, bonos… alcistas vs bolsas y cryptos en repliegue. La fase de negociación parece agotada. Eso significa que, suceda en los próximos días o no, tendremos bolsas y demás activos de riesgo en repliegue, mientras que volatilidad, materias primas y bonos al alza. Esa es la tendencia que debemos esperar para hoy y muy probablemente para el resto de la semana. 

En el frente convencional, Bullard (Fed St Louis) habla a las 14:30h, lo que causa cierto respeto por su conocido enfoque duro o “hawkish”. Es fundamental leer cuidadosamente este miércoles las actas de su reunión del 25/26 enero. Cualquier enfoque más suave sobre este punto sería bien acogido por las bolsas, pero parece improbable… y, en todo caso, eclipsado por la geoestrategia. 

El resto de referencias macro de la semana parece que dejarán un poso neutral o algo positivo: mañana ZEW alemán; Ventas Por Menor y Producción Industrial en EE.UU. el miércoles; Indicador Adelantado americano el viernes. Los resultados empresariales continuarán siendo excelentes: BPA 4T’21 del S&P500 casi +30% vs +19,8% esperado. 

Por tanto, la “clave manejable” sigue siendo la Fed y la “clave inmanejable”, Rusia. Continuamos atrapados en una tensa espera, esta semana mucho más tensa. Recordamos que cualquier intervención rusa en Ucrania nos llevaría a ejecutar la denominada “Fase 2” cuantitativa de nuestra estrategia de reacción: reducir exposición -10% a todos los perfiles de riesgo. 

S&P500 -1,9%; Nq-100 -3,1%; ES-50 -1%. VIX 27,4% (+350pb). Bund 0,29%. T-Note 1,95%. B10A ESP 1,12%. USD 1,134. JPY 130,9. Oro 1.853$. Brent 95,4$. WTI 94,3$. Bitcoin -2,9% (41.957$). Ether -6,9% (3.857$). FIN.

“Semana clave para Rusia/Ucrania. Cuidado con los mensajes de la Fed o el BCE. Tensión y riesgos al alza.”

SESIÓN: Nuevo goteo a la baja, similar al de ayer en Wall St., pero menos en Europa. Tenemos ZEW 11h (55,0 vs 51,7), PIB 4T’21 europeo (1ª revisión; +4,6%) 11h y Empire Manufacturing americano 14:30h (12,15 vs -0,70). El balance de los 3 indicadores será ligeramente positivo o neutral, pero estamos en la víspera de la acción de Rusia contra Ucrania (invasión de bajo alcance o lo que sea), así que la macro importa casi cero. Cuando comiencen los ciberataques (probablemente no solo a las comunicaciones ucranianas, sino también a empresas europeas) sabremos que ya ha empezado. 

El desenlace más probable, tras los últimos mensajes no explícitos de Rusia (Lavrov), es el reconocimiento por parte de Rusia de Donbás y Crimea como países independientes + invasión terrestre limitada en profundidad desde el sureste para ganar una franja de territorio fronterizo entre Rusia y Ucrania bajo el pretexto de crear una zona de seguridad o de exclusión. Pero esto es especular. Las acciones militares se sabe más o menos cómo empiezan, pero en absoluto cómo terminan. Por eso las bolsas seguirán goteando hasta el desenlace; y, cuando éste llegue, reaccionarán dependiendo de cuál sea. Además, mañana 20h actas de la Fed, que es una tensión añadida. 

Aunque sea arriesgar mucho, el desenlace práctico más probable para el mercado es una Fed que insiste en lo ya comunicado (cero QE + subidas de tipos desde marzo + reducción del balance en cuanto sea posible) y una acción rusa de baja intensidad. Esto llevaría a caídas de bolsas no despreciables, pero no dramáticas (¿-5%/-8%?) en los días siguientes, para estabilizarse y rebotar más o menos después, dependiendo de cómo sea el “día después” con Rusia. 

S&P500 -0,4%; Nq-100 +0,1%; ES-50 -2,2%. VIX 28,3% (+90pb). Bund 0,274%. T-Note 1,98%. B10A ESP 1,22%. USD 1,131. JPY 130,5. Oro 1.878$. Brent 95,8$. WTI 94,8$. Bitcoin +4% (43.636$). Ether +6% (3.027$). FIN.

La tensión geopolítica seguirá marcando el rumbo y frenando a las bolsas. En cualquier caso, tras las fuertes caídas de ayer, hoy anticipamos un saldo menos negativo para bolsas.

SESIÓN: De repente, buen aspecto. Las bolsas deberían tomar algunos beneficios como contrarreacción espontánea a los fuertes rebotes de ayer, pero no parece que tengan intención de hacerlo. La razón clave para este cambio de percepción a mejor es creer que Rusia retira a sus bases las tropas con las que ha realizado ejercicios porque no va a actuar militarmente. Suena ingenuo porque el factor sorpresa es la mitad de la victoria, pero el mercado se lo cree y ojalá sea así. Por eso ayer tuvimos unos inesperados rebotes más que dignos. 

A 11h sale la Producción Industrial europea (-0,5% vs -1,5%), que influirá poco. Luego referencias americanas: 14:30h Ventas Por Menor (+2% vs -1,9%) y 15:15h Prod. Industrial (+0,4% vs -0,1%) + Utilización Capacidad (76,8% vs 76,5%). Algo influirán en positivo. Pero lo más importante son las actas de la última reunión de la Fed a 20h, en las que hay que mirar exhaustivamente hasta qué punto están determinados a reducir balance; es decir, a vender los bonos que tienen. Ese es el punto clave.  Pero, como eso será ya con Europa cerrada, lo más probable es que las bolsas europeas reboten un poco más (¿+0,3%?). 

Es absolutamente precipitado creer que Rusia no atacará Ucrania, puesto que ya han comenzado los ciberataques: al Ministerio de Defensa y 2 bancos ucranianos. Es de manual táctico: los ciberataques son el preludio de la acción militar, así que deberíamos pensar todo lo contrario. Por eso las bolsas  europeas deberían moverse de más a menos y Wall St. retroceder un poco por la tarde/noche preventivamente, si para entonces aún no ha sucedido nada en el plano militar. Estamos en los días clave y hasta la 2ª semana de marzo no podremos empezar a creer de verdad que se reduce la probabilidad de una invasión. Hasta entonces cualquier rebote debemos interpretarlo con escepticismo. 

Pero, contra el sentido común, todo parece indicar que hoy volveremos a disfrutar de otro modesto rebote, tanto en Europa como en Wall St. 

S&P500 +1,6%; Nq-100 +2,5%; ES-50 +2,0%. VIX 25,7% (-260pb). Bund 0,304%. T-Note 2,035%. B10A ESP 1,245%. USD 1,136. JPY 131,3. Oro 1.855$. Brent 93,4$. WTI 92,3$. Bitcoin +1,1% (44.125$). Ether +3,7% (3.139$). FIN.

“La percepción mejora, pero el riesgo de invasión permanece. Rusia marcará el rumbo de la sesión”

SESIÓN: Aspecto mediocre que puede derivar en un final tanto algo bajista (no mucho) como neutral o incluso milimétricamente alcista. La apertura europea será bajista sencillamente xq Rusia manda: Ucrania lleva 24h sometida a ciberataques, lo que debería ser el preludio de la intervención militar, y las milicias prorusas que ocupan zonas ocupadas por la fuerza en Ucrania dicen haber sido atacadas, lo que no es otra cosa que una versión light de un ataque con bandera falsa, que es la táctica habitual rusa para justificar una acción militar. Incomoda hablar de lo militar en lugar de hacerlo sobre macro o resultados empresariales, pero estamos en los días clave para un desenlace geoestratégico del cual el mercado depende para hacer una cosa u otra. 

Las actas de la Fed de anoche no aportan más agresividad con respecto a la reducción del balance y eso es bueno, siendo la Fed la 2ª variable clave para el mercado, justo después de Rusia. 

Hoy no hay macro relevante (apenas un par de datos americanos de 2ª línea), pero hablan el economista jefe del BCE (Lane; 15h) y un consejero hawkish (duro) de la Fed con mucha influencia (Bullard; 17h). Asia mixta/débil y la preapertura europea cayendo un poco (c.-0,3%). 

Seguimos en fase de tensa espera por Rusia y hasta que no se despeje este asunto el mercado evolucionará en zig-zag: días buenos vs días malos aderezados por días tontos, como hoy. A veces lo único útil que puede hacer uno es esperar sin ponerse nervioso, que los nervios son malos consejeros. 

S&P500 +0,1%; Nq-100 -0,1%; ES-50 -0,2%. VIX 24,3% (-140pb). Bund 0,26%. T-Note 2,01%. B10A ESP 1,27%. USD 1,136. JPY 131,2. Oro 1.874$. Brent 93,8$. WTI 92,7$. Bitcoin -0,3% (43.973$). Ether -1,5% (3.091$). FIN.

"Apertura ligeramente bajista, Rusia manda"

SESIÓN: Hoy no se repetirán las caídas de ayer, salvo que Rusia inicie la invasión. La preapertura viene rebotando un poco (+0,5%) como contrarreacción natural a los fuertes retrocesos de ayer, pero la fiabilidad de esto es cero. No se puede decir nada nuevo, más allá de lo ya dicho: estamos en los días en que se decide qué tipo de ataque realizará Rusia. 

Ayer mal día por ciberataques, incluso a bancos europeos (como dijimos que sucedería), seguidos de bombardeos de prueba disfrazados de falsa bandera, también siguiendo el manual de guerra moderna. Nadie puede adivinar la gravedad del ataque o si quedará sólo en algo “para que Rusia salve la cara”. ¿Es real la reunión entre Blinken y Lavrov del miércoles por iniciativa rusa? ¿Dará algún resultado… o forma parte de las maniobras de distracción rusas para invadir con el efecto sorpresa a su favor?. Por eso nada ha cambiado. Tenemos volatilidad al alza, cryptos cayendo, bonos, yen y dólar apreciándose… y preapertura en positivo. Es decir, cualquier cosa es posible. 

En el plano formal, Lane (economista jefe del BCE) expresó un tono más bien dovish y Bullard (Fed) insistió su enfoque hawkish. Aburridos ambos por repetitivos. Hoy 16h Indicador Adelantado americano (+0,2% esperado vs +0,8%), pero no influirá en este contexto. 

Hoy las bolsas rebotarán algo, pero por entretenerse más que por convencimiento puesto que, mientras no se despeje la cuestión rusa (quedan unas 2 semanas durante las cuales la invasión por tierra es viable antes de que llegue el “Mariscal Barro”), la erraticidad dominará el mercado. 

S&P500 -2%; Nq-100 -3%; ES-50 -0,6%. VIX 28,1% (+380pb). Bund 0,26%. T-Note 2,01%. B10A ESP 1,27%. USD 1,136. JPY 131,2. Oro 1.874$. Brent 93,8$. WTI 92,7$. Bitcoin -7,4% (40.739$). Ether -5,9% (2.909$). FIN.

“Ligera mejora del sentimiento, pero veremos cuánto dura. La erraticidad es la característica dominante.”

bueno, pues caemos porque el tema ruso no se ha resuelto, toca sufrir un poco más

SESIÓN: Los futuros sobre Wall St. suben c.+0,5% y parece que irán a más, si nada lo estropea. NZ ha subido tipos +25pb, hasta 1,00%, como esperado. Es bueno que los bancos centrales  sigan con sus planes intactos a pesar de Rusia. Parece que tendremos el desenlace menos malo de todos los posibles en Rusia/Ucrania, asumiendo que ninguno es bueno: el conflicto se enquista durante un tiempo largo y va dando sustos periódicamente. Ucrania pasa a ser identificada como la frontera entre la OTAN y Rusia, ésta consolida unilateralmente y mediante hechos consumados las zonas invadidas y probablemente con el tiempo lo que quede de Ucrania libre se integrará en la OTAN como único medio para sobrevivir. Ya veremos qué actitud adopta China con respecto a Taiwán después de observar esto, xq ese es el siguiente asunto y el más importante para el comercio mundial. 

Hoy no sale nada importante. Solo una Confianza del Consumidor en Alemania ya publicada (8AM) peor de lo esperado (-8,1 vs -6,3) pero que afecta poco porque el IFO de ayer fue excelente. Mañana y pasado tenemos datos USA: PIB, Pedidos Bienes Duraderos y Deflactor del Consumo o PCE. Si en algo influyen, serán más bien pro-bolsas. 

Llevamos la semana en negativo (S&P500 -1%; ES-50 -2,2%), así que desde hoy debería ir mejorando, tal vez hasta ponerse neutral si hay suerte… aunque parece difícil porque esta semana y la próxima definirán el desenlace en Ucrania y hasta que no se supere ese plazo el mercado no recuperará serenidad porque “el oso ruso” es absolutamente imprevisible. De momento va a rebotar un poco, así que conformémonos con eso y fiémonos cero de Rusia. Los bancos siguen siendo una compra clara: CaixaBank, Deutsche Bank, Intesa… 

S&P500 -1%; Nq-100 -1%; ES-50 -0,01%. VIX 28,8% (+100pb). Bund 0,247%. T-Note 1,94%. B10A ESP 1,26%. USD 1,133. JPY 130,3. Oro 1.897$. Brent 96,7$. WTI 91,7$. Bitcoin +3,4% (38.032$). Ether +5,5% (2.664$). FIN.

Calma tras la tormenta en el frente geopolítico. Hoy bolsas estabilizándose e incluso rebotando ligeramente.

SESIÓN: Los futuros europeos vienen cayendo con fuerza (c. -3%), pero la sesión asiática se ha movido de peor a mejor y tiene pinta de terminar cerrando en positivo. Los futuros americanos vienen cayendo c.-2%, pero también podrían mejorar en las próximas horas, aunque es dudoso que NY rebote también hoy después de las fuertes e inesperadas subidas del viernes, por segundo día consecutivo y a pesar de todo lo que está ocurriendo. 

Rusia no podrá cerrar rápidamente esta guerra xq  Ucrania resiste muy bien, así que podría terminar enquistándose y provocar la caída de Putin, aunque no inmediatamente. Porque algunos oligarcas ya se posicionan contra la intervención y un banco chino se ha negado en Singapur a dar cartas de crédito para la exportación de petróleo ruso, lo que puede significar que China se distancia de Putin. La economía rusa va a hundirse rápidamente y la depreciación del rublo (106/$ vs 78,8$ el martes pre-invasión = -35%) hará más pobres a los rusos, así que la solución a este conflicto podría terminar viniendo desde dentro xq los oligarcas que apoyan a Putin acostumbran a preservar sus fortunas y disfrutarlas fuera de Rusia, algo que se les ha terminado. 

Lo más importante de esta semana son las comparecencias semestrales de Powell (Fed) ante Congreso y Senado miércoles y jueves, ya se le presionará para que aclare si la invasión rusa de Ucrania altera en algo (profundidad o tiempos) la estrategia de salida de la Fed: QE, tipos y balance. 

Y, en lo práctico, insistimos en reducir exposición a bolsas por sentido común y como respuesta a un aumento del riesgo del mercado, algo que nosotros ya hicimos el jueves pasado, y favorecer petroleras (Repsol, ENI, Galp), materias primas, infraestructuras (REE, Enagás) y ciberseguridad (Fortinet, Crowdstrike, Palo Alto). 

S&P500 +2,2%; Nq-100 +1,5%; ES-50 +3,7%. VIX 27,6% (-270pb). Bund 0,22%. T-Note 1,90%. B10A ESP 1,14%. USD 1,116. JPY 130,0. Oro 1.907$. Brent 102,6$. WTI 96,9$. Bitcoin -2,2% (37.815$). Ether -1,0% (2.607$). FIN.

“Por sentido común, bajar exposición…pero sin sobrerreaccionar. Powell (Fed), protagonista. Rusia va a perder y rápidamente.”

SESIÓN: Ganas de rebotar algo, aunque más claramente NY que Europa. Asia ha rebotado con ciertas ganas y eso es bueno. Es probable que Europa, que suele ir despistada y descolgada, termine rebotando un poco también, como Asia y como lo hará Wall St. La ciberseguridad, una de nuestras recomendaciones específicas, sigue subiendo: Fortinet +6%, Palo Alto +4,3% y Crowdstrike +7,4%. 

El cerco a Rusia se convierte en un cepo, así que conviene dejar abierta una salida porque un animal herido sin salida resulta extremadamente peligroso. La deuda rusa podría impagar por este cerco, a pesar de representar solo el 20% del PIB, que afecta a las reservas en divisas del b.c. Los CDS sobre bonos rusos asignan ya un 37% de probabilidad de impago. 

Hoy 16h ISM Manufacturero americano, que incluso mejorará un poco, a pesar de estar en niveles estupendos: 57,9 vs 57,6. Mañana Powell en el Congreso, que es el evento no militar de la semana. Debería aclarar si la invasión rusa de Ucrania altera en algo (profundidad o tiempos) la estrategia de salida de la Fed: QE, tipos y balance. Lo sensato sería ofrecer algún matiz más dovish/suave (¿menos determinación con respecto a la reducción del balance y subidas de tipos más macro-dependientes que antes?), pero sin ofrecer indicios de que Rusia afecta a la economía americana. 

Hoy parece que hay menos nervios. Entramos en una especie de fase incierta hasta conocer cómo reacciona Rusia a la severidad de las medidas. La solución puede venir desde dentro: que el aislamiento a Rusia se transforme en un aislamiento a Putin y los propios rusos provoquen su caída. No en una revolución, sino desde la oligarquía, las compañías o incluso el propio ejército. 

Es improbable que la salida a esta situación sea rápida. Pero, si lo fuera, estamos preparados para reconducir nuestra estrategia de inversión inmediatamente para aprovechar las oportunidades. Pero aún es pronto. Hoy, rebote y fase de espera. 

S&P500 -0,2%; Nq-100 +0,3%; ES-50 -1,2%. VIX 30,2% (+260pb). Bund 0,105%. T-Note 1,858%. B10A ESP 1,105%. USD 1,121. JPY 128,9. Oro 1.907$. Brent 99,9$. WTI 97,4$. Bitcoin +14,9% (43.460$). Ether +11,9% (2.917$). FIN.

SESIÓN: Ha regresado el miedo de verdad, con el VIX subiendo y la TIR del Bund de nuevo en negativo. La humanidad se da cuenta de que la amenaza nuclear es real y que afecta a todos porque estamos en manos de un desequilibrado. 

Después de los severos retrocesos de ayer, Asia cae menos (NIkkei -1,7%; CSI-300 -0,8%) y los futuros americanos vienen rebotando c.+0,2%... que es como decir nada comparado con el golpe de ayer. Hoy habla Powell (Fed) en el Congreso (mañana en el Senado) y es el evento no militar de la semana: como dijimos ayer, debería aclarar si la invasión rusa de Ucrania altera en algo (profundidad o tiempos) la estrategia de salida de la Fed: QE, tipos y balance. Lo sensato sería ofrecer algún matiz más dovish/suave (¿menos determinación con respecto a la reducción del balance y subidas de tipos más macro-dependientes que antes?), pero sin ofrecer indicios de que Rusia afecta seriamente a la economía americana. Pero, aunque acierte con el mensaje/enfoque – lo cual es probable -, el mercado está muy tocado  por el miedo y si rebota será milimétricamente. 

Entramos en una fase en que todo lo decide el frente militar. Y eso tiene mala pinta en cualquier desenlace, llegados a este punto. Rusia necesita aplicar toda la crueldad posible intensificando ataques indiscriminados a las ciudades ante una inesperada resistencia ucraniana que retrasa su avance y que, si consigue ralentizar la invasión, podría generarle problemas de intendencia/suministro y dar tiempo a que la disidencia interna en la propia Rusia se fortalezca hasta el punto de tener que detener la invasión. Por eso aplicará la misma crueldad que en Chechenia en los ‘80/’90 o que en Berlín/Dresde en 1945. Es la clásica táctica soviética de arrasar con una potencia de fuego máxima, sin seleccionar víctimas. 

Pero Putin ya ha perdido la guerra en 2 frentes, el moral (comunicación al mundo) y se demostrará que también en el militar, porque invadir no es controlar. Eso lo aprendió Napoleón aquí en España, USA en Vietnam y Rusia debería haberlo aprendido en Afganistán, pero parece que no. 

Hoy cualquier rebote será inestable, mínimo y casual. Como durante el tiempo en que la guerra siga abierta. Por cierto, las subidas de las cryptos seguramente se deben a que los rusos compran todas las que pueden a la vista de que el rublo emulará al peso argentino en los '90 y que es el único activo con el podrán operar fuera de Rusia de ahora en adelante.

S&P500 -1,6%; Nq-100 -1,6%; ES-50 -4,0%. VIX 33,3% (+310pb). Bund -0,09%. T-Note 1,858%. B10A ESP 1,105%. USD 1,121. JPY 128,9. Oro 1.907$. Brent 99,9$. WTI 97,4$. Bitcoin +1,5% (44.105$). Ether +2,2% (2.982$). 

Hoy: "El conflicto de Ucrania se recrudece y dificulta la recuperación de los mercados. Foco en Powell, la OPEP y el IPC europeo ”

??UEM: El IPC decepciona. Repunta hasta 5,8% en febrero (a/a) vs 5,6% estimado y 5,1% anterior. La tasa Subyacente también acelera hasta +2,7% vs +2,6% estimado y +2,3% anterior. Impacto negativo en bolsas. La inflación sigue acelerando y el incremento de costes de energía, tras el conflicto Rusia-Ucrania, genera mayor presión inflacionista. Argumentos a favor para que el BCE pueda comenzar a subir tipos de interés ¿Este mismo año?.

En estos momentos, el Eurostoxx-50 avanza +0,3%, la TIR del Bund se incrementa +3,4p.b. hasta -0,046% y el Euro retrocede -0,27% hasta 1,108$/€.