[Fijo] Análisis Bankinter

??ALEMANIA .- PMI Manufacturero 52,0 vs 54,0 esperado y 54,8 anterior. PMI Servicios 52,4 vs 54,5 esperado y 55,0 anterior. OPINIÓN: Ambas lecturas decepcionan. En la misma línea que Francia. La economía alemana pierde tracción. Las exportaciones actúan como freno, la demanda interior está bajo presión por los altos niveles de inflación y las expectativas de las compañías se sitúan en mínimos desde el inicio de la pandemia. A las 10h tendremos PMIs de Europa.

??UEM .- PMI Manufacturero 52,0 vs 53,8 esperado y 54,6 anterior. PMI Servicios 52,8 vs 55,5 esperado y 56,1 anterior. Decepciona en línea con lo visto en Francia y Alemania. EuroStoxx-50 -1,4%; Ibex-35 -1,3%.

SESIÓN: Hoy los futuros vienen ligeramente alcistas (S&P500 +0,1%; Stoxx-600 +0,6%...) después de un viernes escandalosamente bueno al extenderse la idea de que los tipos subirán menos de lo que se temía porque la economía desacelera más rápidamente de lo esperado. No parece razonable apoyarse en una mala noticia para comprar bolsa. En realidad, la desaceleración económica es una consecuencia natural de unas subidas de tipos que tardarán más de lo que se cree en reducir la inflación, a pesar de lo cual Bullard dice que el temor a una recesión es exagerado… indicio de que la probabilidad de entrar en recesión técnica es elevada. Excusatio non petita… 

Hoy empieza el foro de bancos centrales en Sintra (hasta el miércoles), que es lo más importante de la semana porque hablan Lagarde, Powell, etc, y 14:30h salen los Pedidos de Bienes Duraderos americanos, que se esperan en la banda +0,2%/+0,0% vs +0,58% anterior. Esta semana tenemos, además, inflación europea y americana (PCE) y un conjunto de indicadores macro de distinto tipo que deberían salir más bien flojos, como los PMIs de la semana pasada. Por  cierto, los beneficios industriales en China publicados esta madrugada -6,5%. Los bancos centrales sólo pueden reafirmar su determinación para combatir la inflación, incluso a pesar de que eso desacelere seriamente la economía. Por eso, volverá a barajarse la posibilidad de una recesión… a pesar de Bullard. La inflación europea repuntará algo más (¿+8,3% vs +8,1%?) y la americana es difícil que retroceda (PCE +6,3%), lo que debería hacer que las TIR de los bonos largos ampliaran gran parte de lo que estrecharon la semana pasada. 

Y los resultados 2T 2022 del S&P500 empezarán a publicarse desde comienzos de julio (hoy Nike y el jueves Micron y Walgreens). Las cifras no serán especialmente malas (BPA medio esperado +4%/+5%), pero las perspectivas para trimestres posteriores sí podrían revisarse sustancialmente a la baja y eso afectaría a las valoraciones de las bolsas porque el mercado no tiene esto descontado. Las bolsas podrían perder poco a poco todo lo ganado la semana pasada y la última fase del ajuste, en la cual estamos ahora, extenderse a lo largo de todo el verano en lugar de realizarse en junio/julio, como teníamos la esperanza de que sucediera. Puede que la semana arranque mejor de como termine. Los rebotes no son buenos ahora porque retrasan la última etapa del ajuste. 

S&P500 +3,1%; Nq-100 +3,5%; ES-50 +2,8%. VIX 27,2% (-182pb). Bund 1,437%. T-Note 3,163%. Spread 2A-10A USA = +8pb vs +5pb; B10A ESP 2,55%. USD 1,055. JPY 142,5. Oro 1.836$. Brent 112,8$. WTI 107,2$. Bitcoin +1,5% (21.179$). Ether +6,8% (1.216$). 

??Los Pedidos de Bienes Duraderos repuntan +0,7% m/m vs +0,1% estimado y +0,4% anterior (revisado desde +0,5%). Sesión mixta en bolsas europeas (EuroStoxx-50 +0,50%, Ibex-35, -0,13%). Los futuros americanos vienen con rebotes (S&P 500, +0,4%). El Euro se aprecia hasta 1,0536. Mal día para bonos, con subidas de TIR generalizadas.

SESIÓN: Pendientes de lo que diga algún banco central en Sintra a partir de hoy, viene más flojo de lo que parece a simple vista, como ayer al cierre… porque el día fue de más a menos, como comentamos que sucedería, lógicamente, después de un viernes de fuertes rebotes sin base sólida. Europa consiguió rebotar algo y luego se quedó descolocada porque Wall St terminó recortando. Por eso Europa hoy abrirá cayendo algo y luego ya veremos qué hace NY, xq los futuros rebotan milimétricamente (+0,1%) pero es improbable que la sesión americana aguante en positivo con una Confianza del Consumidor americano (16h) que previsiblemente retrocederá bastante (100,0 vs 106,4), después de que a las 8AM este mismo indicador haya marcado su mínimo histórico en Alemania (-27,4 desde -26,0), es decir, peor que en la pandemia. Y Nike cayó -3% en el after market después de publicar Ventas -1% en su 4T fiscal publicado anoche y dar guidance de c.0% para su siguiente trimestre. 

A lo largo de esta semana tendremos inflaciones varias, todas malas, repuntando más: mañana ALE (+8,0% vs +7,9%), miércoles FRA (+5,7% vs +5,2%), ESP (+9,0% vs +8,7%)… y viernes UEM (+8,5% vs +8,1%). Además, Deflactor del Consumo Privado (PCE) americano, que es el indicador de precios por el que se guía la Fed, el jueves: +6,4% vs +6,3%. A ver qué dicen los bancos centrales con esas cifras, sobre todo Lagarde… En un contexto de incertidumbre por declaraciones de bancos centrales e inflación generalizadamente al alza, es muy complicado que el mercado siga con su visión autocomplaciente del viernes. Más bien tenderá a retroceder y en cualquier momento podría hacerlo con cierta fuerza si las cosas se complicasen inesperadamente o algún banco central dijera algo inesperadamente sincero. 

Por cierto, que hoy publicamos nuestra Estrategia de Inversión 3T 2022, en la que establecemos un rango razonable del S&P500 para volver a tomar posiciones en 3.400/3.100, no antes, y explicamos que la probabilidad de recesión sigue aumentando. 

S&P500 -0,3%; Nq-100 -0,8%; ES-50 +0,2%. VIX 27,0% (-28pb). Bund 1,437%. T-Note 3,163%. Spread 2A-10A USA = +9pb vs +8pb; B10A ESP 2,55%. USD 1,055. JPY 142,5. Oro 1.836$. Brent 112,8$. WTI 107,2$. Bitcoin -2,0% (20.770$). Ether -2,3% (1.188$). 

??EE.UU.- El índice de Precios de la Vivienda S&P Case-Shiller avanza en abril +21,23% vs +21,05% esperado vs +21,15% anterior. En el mes aumenta +1,77% vs +1,9% esperado vs +2,41% anterior. Aunque tensionados por la escasez de oferta, los precios de la vivienda dan muestras de enfriamiento en un entorno de elevación del coste de financiación (hipotecas en 5,98% vs 3,33% a principios de año) y pérdida de poder adquisitivo de las familias por la inflación y las caídas en bolsa. Recientemente el índice de confianza de los constructores de viviendas alcanzó en junio mínimo de dos años y las ventas de viviendas usadas encadenaron 4 meses consecutivos de caídas en mayo, también alcanzando mínimos de dos años. El futuro del S&P500 apunta a una subida de +0,38%; T-Note 3,22%; €/$ 1,0536.

SESIÓN: Fuerte golpe a las bolsas y a los bonos ayer, sobre todo a los bonos europeos y no solo periféricos. El efecto alcista de la relajación de medidas covid en China duró un suspiro. La Confianza del Consumidor USA salió mala de verdad: 98,7 vs 100,4 esperado vs 106,4 mayo. Dólar apreciado, volatilidad arriba, estrechamiento del spread 2-10 americano y fuertes caídas de las cryptos. Y la noche asiática, floja, con retrocesos de c.-1% o más.

Se impone enseguida, al menor rebote, la realidad de fondo: inflación que no cede, bancos centrales subiendo tipos más bien rápidamente, macro que comienza a flojear y miedo a una recesión. Mientras tanto, el BCE debate internamente si anunciar o no tamaño y duración de su nuevo programa de compra de bonos anti-fragmentación y, así, mientras debaten si son galgos o podencos, la economía europea desacelera preocupantemente y la incertidumbre sobre los bonos periféricos sigue abierta. Lagarde le ha echado piropos al programa en Sintra, pero nada concreto. H&M acaba de publicar unas cifras que baten, pero aspecto de desaceleración: ventas junio -6% vs +12% en 2T fiscal (cierra en mayo).

A partir de hoy saldrán cifras de inflación, probablemente malas: 9h ESP (+9% vs +8,7%), 14h ALE (+8% vs +7,9%), mañana FRA (+5,7% vs +5,2%) y USA (PCE, +6,4% vs +6,3%) y el viernes UEM (+8,4% vs +8,1%)… no está mal. Los futuros europeos vienen c.-0,7%, pero los americanos intentan rebotar algo como contrarreacción inercial a las fuertes caídas de ayer.

Lo que queda de semana debería caracterizarse por la pérdida del poco impulso que les queda a las bolsas, afectadas por unos registros de inflación que demostrarán que las subidas de tipos no conseguirán domesticarla tan pronto como se cree generalizadamente.

Limitándonos a hoy, puede que la sesión europea sea peor que la americana, que aguantará mejor. Pero el ajuste de bolsas aún no se han completado, aunque esté ya cerca, como explicamos en nuestra Estrategia Inversión 3T 2022 publicada ayer.

S&P500 -2%; Nq-100 -3,1%; ES-50 +0,3%. VIX 28,4% (+141pb). Bund 1,62%. T-Note 3,13%. Spread 2A-10A USA = +7pb vs +9pb; B10A ESP 2,71%. USD 1,051. JPY 142,5. Oro 1.822$. Brent 117,2$. WTI 111,3$. Bitcoin -3,5% (20.044$). Ether -5,2% (1.126$).

ESPAÑA.-IPC preliminar de junio +10,2% a/a, peor de lo esperado (+8,8% a/a consenso Bloomberg) y desde +8,7% a/a en mayo. En términos intermensuales sube+1,8% m/m, desde +0,8% m/m anterior. La Tasa subyacente se acelera de nuevo al +5,5% a/a, desde +4,9% a/a anterior. Link al documento OPINIÓN: Los precios siguen sin dar tregua. Todavía no se observa un impacto en el cálculo de la “excepción ibérica” que comenzó a mediados de mes, mientras el reciente anuncio de nuevas medidas, como la rebaja del IVA de la luz (al 5% desde 10%), entrará en vigor en julio. Si incorporamos este dato a nuestras proyecciones actuales (manteniendo el resto), el medio del ejercicio superaría el +8% a/a (vs +7,4% a/a estimado).

ALEMANIA.- IPC (junio preliminar) +7,6% vs +7,9% esperado y +7,9% anterior. En términos intermensuales +0,1% vs +0,4% esperado y +0,8% anterior. Sorprende a la baja en contraposición a lo visto esta mañana en España. La moderación en el nivel de precios se debe, principalmente, a las ayudas implementadas por el Gobierno, que comprenden reducción impositiva a la gasolina y descuentos en transporte. Las bolsas aflojan ligeramente sus caídas: EuroStoxx-50 -0,7%; Ibex-35 -1,3%

SESIÓN: Ayer la sesión americana evolucionó de peor a menos mal, pero sin conseguir rebotar claramente. Solo testimonialmente el Nq-100 (+0,2%). Esta madrugada Asia retrocede, excepto China, pero es un mercado intervenido que se supone debe subir al relajarse los confinamientos. Ayer la inflación alemana retrocedió (+7,6%  vs +7,9%), pero la española fue pésima (+10,2%). A 1AM ha salido una Producción Industrial japonesa francamente mala (-7,2%  desde -1,5% abril) y a 8AM Ventas Por Menor alemanas muy débiles (-3,6% vs -0,4% abril). Ahora, a las 8:45h sale la inflación francesa, que se espera +5,7% vs +5,2%. 

Hoy la “referencia estrella” es el indicador de precios que guía a la Fed: 14:30h Deflactor del Consumo Privado (PCE), que se teme repunte hasta +6,4% desde +6,3%. Previamente (11h) repetirá, en el mejor de los casos, la tasa de paro de la UEM en 6,8%. Los futuros (americanos y europeos) vienen cayendo c.-0,5%/-1%. Cuidado porque si el S&P500 cae hoy también, será la 4ª caída consecutiva y eso genera tendencia de corto plazo de la cual es más difícil salir. El mercado tiene aspecto de tomar una deriva de flojera no brusca, pero sí constante y extendida en el tiempo, salvo que algo inesperado e improbable la rompa. Pero es lo lógico y necesario para que durante julio/agosto se produzca el final del ajuste en bolsas. Ese final derivará en capitulación y ese será el momento de cambio en que retomar posiciones a precios atractivos, que compensen el riesgo: los 3.400/3.100 puntos de S&P500 que identificamos en nuestra Estrategia 3T 2022 como rango de entrada. 

Mañana sale la inflación de la UEM, que se teme repunte hasta +8,4% desde +8,1%, lo que no arreglará el tono del mercado. Salvo que el PCE de hoy salga inesperadamente bueno, el final de la semana será bajista y dejando una mala sensación de decepción y fuerte preocupación sobre una inflación que no remite. 

S&P500 -0,1%; Nq-100 +0,2%; ES-50 +1%. VIX 28,2% (-20pb). Bund 1,523%. T-Note 3,10%. Spread 2A-10A USA = +6pb vs +7pb; B10A ESP 2,60%. USD 1,044. JPY 142,5. Oro 1.816$. Brent 116,0$. WTI 109,9$. Bitcoin -0,2% (19.997$). Ether -2,9% (1.092$). 

SUECIA: El Riksbank sube el tipo de interés de referencia +50p.b. hasta 0,75% vs 0,25% anterior. En línea con lo estimado. Otro banco central que acelera las subidas de tipos hasta +50p.b. vs +25p.b. anterior. El objetivo es combatir una inflación desbocada en el +7,3% (mayo; a/a).

??EE.UU: El Deflactor del Consumo Privado (PCE) se estabiliza en +6,3% en mayo (a/a; igual que el anterior), aunque es ligeramente mejor de lo esperado (+6,4%). Es la principal referencia de inflación para la Fed, y justifica continuar con las subidas de tipos. El mercado descuenta que se sitúen en el rango 3,25%/3,50% a final de año, desde 1,50%/1,75% actual.
Por otra parte, los Gastos Personales desaceleran hasta +0,2% en mayo vs +0,4% estimado y +0,6% anterior (revisado a la baja desde +0,9%), reflejando ya el impacto de la subida de tipos sobre el consumo.
Las bolsas reaccionan algo a mejor, aunque siguen registrando fuertes retrocesos en la sesión de hoy. En estos momentos, el Eurostoxx50 se deja -2,2%, los futuros del S&P500 vienen -1,1%. La TIR del T-Note se reduce en -7p.b. hasta 3,02% y el dólar se aprecia +0,5% hasta 1,0398/€.

SESIÓN: Se extiende el temor a una recesión (algunos se dan cuenta algo tarde) y por eso rally de bonos y más caídas de bolsas en las últimas horas. Incluso en Asia, donde ha salido un PMI Manufacturero Caixin mejor de lo esperado (51,7 vs 50,1 esperado vs 48,1 anterior), al cual pocos le dan alguna credibilidad. Ahora PIMCO cree que la probabilidad de recesión supera el 50%...

Las claves hoy son la inflación UEM (11h) e ISM Manufacturero USA (16h). La inflación europea se teme repunte hasta +8,4/8,5% desde +8,1%. Tal vez algo menos considerando que en Alemania salió el miércoles menos mala de lo esperado (+7,6% vs +8,0% vs +7,9% previo)… aunque en FRA y ESP francamente malo. Si, por ej., saliese +8,2/8,3%, sería un buen registro pero nada cambiaría en el tono del mercado porque supondría igualmente un repunte y eso consolidaría la sensación de que la inflación no se controla. Y el ISM americano tiene que salir malo (54,9 esperado vs 56,1) porque el PMI Manufacturero publicado la semana pasada salió malo (52,4 vs 56,0 esperado vs 57,0 anterior). Y Micron ha publicado cifras en línea, pero quidance a la baja, sobre todo en ingresos para el siguiente trimestre (6.800/7.600M$ vs 9.138M$ consenso).

Los futuros vienen cayendo con cierta decisión (S&P -1%; DAX -0,7%), de manera que, con inflación europea repuntando e ISM americano flojeando, volatilidad al alza, bonos comprados y cryptos en niveles de ruina para mucho especuladores, lo normal es que la sesión sea al menos tan floja como apuntan los futuros: c-1%. Nos reafirmamos en no cambiar de opinión hasta los 3.400 puntos del S&P500, donde los multiplicadores ya serán lo suficientemente atractivos y el margen de seguridad adecuado.

S&P500 -0,9%; Nq-100 -1,3%; ES-50 -1,7%. VIX 28,7% (+55pb). Bund 1,37%. T-Note 2,95%. Spread 2A-10A USA = +5pb vs +5pb; B10A ESP 2,45%. USD 1,047. JPY 141,3. Oro 1.798$. Brent 108,5$. WTI 105,1$. Bitcoin -2,9% (19.437$). Ether -3,1% (1.058$).

UEM.- El IPC (junio) sigue al alza hasta alcanzar +8,6% a/a frente a +8,5% esperado y +8,1% anterior. La Tasa Subyacente, en cambio, retrocede hasta +3,7% a/a desde +3,8% anterior y +3,9% esperado. OPINIÓN: Nuevo máximo histórico, que repunta más de lo esperado. Destaca por el lado positivo el retroceso de la subyacente, que elimina los componentes más volátiles como la energía o los alimentos. Sin embargo, el indicador de precios sigue en niveles muy elevados, por lo que añade presión al BCE de cara a la próxima reunión de julio. Se espera que suba Tipos +25p.b. En estos momentos, el EuroStoxx-50 se da la vuelta y rebota +0,24%. La TIR del Bund se alza +5 p.b. hasta +1,380% y el euro retrocede ligeramente contra el dólar (-0,2%) hasta 1,0460.

EE.UU.- El ISM Manufacturero (junio) retrocede más de lo previsto hasta 53,0 desde 56,1 anterior y 54,9 esperado. El indicador cae más de lo previsto, en línea con lo visto en el PMI Manufacturero conocido la semana pasada. Sin embargo, la nota positiva la pone la componente de Precios Pagados, que cae por tercer mes consecutivo hasta 78,5. En estos momentos, el S&P 500 rebota +0,5%, la TIR del T-Note retrocede con fuerza hasta 2,842% (-13,4 p.b.) y el eurodólar pierde el nivel de 1,04 (-1%).