[Fijo] Análisis Bankinter

SESIÓN: Esta semana sentiremos la “pesadez de la inacción”. La macro que se publica es de intensidad media o baja y los resultados corporativos americanos no empiezan a publicarse hasta la semana próxima. Además, hoy está cerrado NY, así que desorientación en Europa aunque los futuros vengan rebotando algo (+0,8%). Hoy tenemos Confianza del Inversor Sentix en la UEM, que se espera retroceda hasta -20,0 desde -15,8. Mañana subida de tipos en Australia (+50 p.b., hasta 1,35%) y empleo americano el viernes, que es improbable que mejore. La Tasa de Paro repetirá en 3,6%, pero los riesgos de deterioro son crecientes. Ya vimos estas últimas semanas cómo los intermedios (PMIs, ISM…) y adelantados (índices de confianza) se han debilitado sustancialmente, incluso el ISM Manufacturero americano el viernes pasado. 

El deterioro del ciclo global ya es innegable. Por eso, esta semana, con relativamente poca macro y aún sin resultados empresariales, lo lógico es que las bolsas no tengan motivos para caer más, pero podrían gotear. La semana próxima ya empezaremos en serio con unos resultados corporativos que vendrán acompañados de frecuentes revisiones a la baja de expectativas para trimestres posteriores. La siguiente semana tendremos la subida de tipos del BCE (escasa: +25 p.b.), además de los resultados. Y la última de julio la de la Fed (+50 p.b.). 

Creemos que la fase final del ajuste de las bolsas tendrá lugar en julio/agosto y que la orientación que transmitan los bancos centrales reunidos en Jackson Hole el 25/27 agosto será determinante para saber qué hacer a partir de septiembre. Si todo sale como estimamos, habrá oportunidad de reposicionarse a precios lo suficientemente atractivos a partir de entonces o puede que algo antes si el ajuste pendiente se ejecutase más rápidamente. El ajuste no ha terminado: el S&P500 ha retrocedido 11 de las últimas 13 semanas, incluida la pasada. La invasión de Ucrania probablemente se extenderá años y la inflación tardará en retroceder más de lo que estiman los bancos centrales. 

S&P500 +1,1%; Nq-100 +0,7%; ES-50 -0,2%. VIX 26,7% (-201pb). Bund 1,22%. T-Note 2,89%. Spread 2A-10A USA = +5pb vs +5pb; B10A ESP 2,24%. USD 1,043. JPY 141,1. Oro 1.812$. Brent 112,2$. WTI 108,8$. Bitcoin -1,6% (19.120$). Ether -0,4% (1.053$). 

UE: el Indicador de Confianza de los Inversores Sentix empeora en julio hasta -26,4 vs -20 estimado y -15,8 anterior. La componente Expectativas cae hasta -35,8 desde -24 y Situación Actual hasta -16,5 desde -7,3. OPINIÓN: Tras la ligera mejora en junio, en julio vuelve a descender y se sitúa en el nivel más bajo desde junio de 2020. El indicador se ve afectado por el alza de la inflación, la desaceleración de la economía y las subidas de tipos de los bancos centrales. Esperamos un impacto negativo en bolsas, bonos y euro. Hoy las bolsas europeas suben ligeramente (EuroStoxx-50 +0,3%), el Euro 1,043 y subida generalizada en la TIR de los bonos.

SESIÓN: Puede que hoy rebote testimonialmente, pero tenderá a perder fuerza con el avance de la sesión. Que Europa rebotase ayer +0,1% es como si nada y menos con el Ibex cayendo (-0,2%). Los futuros americanos en negativo pesaron durante toda la sesión (fue festivo en NY). La Confianza del Inversor Sentix en la UEM salió pésima (-26,4 vs -20,0 esperado vs -15,8 anterior) y antes de que abriera el mercado se había publicado una balanza comercial alemana con déficit, algo que no sucedía desde 1991. En ese contexto, demasiado bien reaccionaron las bolsas europeas.

Hoy a las 6:30AM Australia ha subido tipos +50pb, hasta 1,35%, ante lo cual la subida de +25pb que quiere aplicar el BCE el día 21 suena a muy poca cosa. A las 16h Pedidos a Fábrica en USA, que no se esperan malos (+0,5% vs +0,3%) y nada más hoy. El jueves Encuesta ADP de empleo, que es preludio del empleo americano del viernes. Nada relevante antes. Los futuros vienen rebotando milimétricamente sin nada realmente sólido que lo justifique, salvo una aparente relajación de las tensiones USA/China (Biden bajará aranceles, pero por interés propio y ya se sabía) y un PMI Servicios en China bueno (54,5 vs 41,4, pero la fiabilidad de las cifras chinas es casi cero), así que lo más probable es que el rebote tienda a agotarse.

No olvidemos que si el empleo americano del jueves(ADP)/viernes(paro) se desviase en algo de lo esperado, sería para decepcionar y que la semana próxima empieza la publicación de resultados 2T en USA, cifras que vendrán acompañadas de revisiones generalizadas de perspectivas a la baja.

S&P500 cerrado; Nq-100 cerrado; ES-50 +0,1%. VIX 27,5% (+83pb). Bund 1,343%. T-Note 2,95%. Spread 2A-10A USA = +1pb vs +5pb; B10A ESP 2,69%. USD 1,043. JPY 142,3. Oro 1.811$. Brent 113,3$. WTI 110,1$. Bitcoin +6,3% (20.333$). Ether +10,1% (1.160$).

SESIÓN: Espejismo de recuperación en las últimas horas, moviéndose NY de fuertes caídas a ligeras subidas gracias a unos Pedidos a Fábrica inesperadamente buenos (+1,6% vs +0,5% esperado vs +0,3% mayo) y, sobre todo, a la sorprendente expectativa generalizada de que la recesión es un hecho y que eso impedirá que los b.c. suban tipos tanto como se temía, lo que redujo las TIR de los bonos y permitió un rebote del Nasdaq. Pero esta idea de que los tipos subirán menos porque entraremos en recesión resulta bastante ingenua por 2 razones: (i) Una perspectiva mala (recesión) no puede respaldar que las bolsas suban. Eso dura poco, si dura. (ii) Los b.c. - y particularmente la Fed - no alterarán sus planes por ese motivo; solo dejarán de actuar cuando la inflación haya retrocedido al menos 2/3 meses y eso no ha sucedido, ni parece que vaya a suceder a corto plazo.

Mientras tanto, esta noche ha quebrado Voyager Digital, un prestamista en cryptos, poco después del hundimiento de TerraUSD, una de las denominadas “stablecoins”, que son activos artificial y forzadamente vinculados en una especie de peg (tipo de cambio semifijo) con divisas FIAT (en este caso con el USD), demostrando que las “stablecoins” tienen estabilidad cero. En consecuencia, tenemos hoy saludables caídas de las cryptos.

En positivo, han salido (8AM) unos Pedidos Industriales en Alemania buenos (+0,1% vs -0,6% esperado vs -2,7% abril), pero son de mayo y los de junio probablemente serán peores. Hoy saldrán (11h) unas Ventas Por Menor en UEM, probablemente flojas (-0,4% vs +3,9%) y después (20h) las actas de la reunión de la Fed del 15 de junio, que podrían mostrarnos qué grado de temor existe internamente a la inflación (+8,6% mayo) y cómo evolucionan las diferencias entre consejeros con respecto a hasta dónde llegar con los tipos. No parece que de nada de esto salga algo bueno para hoy y los futuros americanos vienen cayendo c.-0,6% y parece que empeorando, así que lo más probable es que tengamos rebote en Europa porque se perdió el movimiento a mejor ayer de Wall St., pero deterioro a lo largo de la sesión y NY bajista por la tarde.

S&P500 +0,2%; Nq-100 +1,7%; ES-50 -2,7%. VIX 27,5% (+1pb). Bund 1,196%. T-Note 2,82%. Spread 2A-10A USA = -1pb vs +1pb; B10A ESP 2,32%. USD 1,025. JPY 138,5. Oro 1.765$. Brent 103,1$. WTI 99,3$. Bitcoin -1,3% (20.055$). Ether -2,1% (1.134$).

UEM.- Las Ventas Minoristas de mayo en términos interanuales se sitúan en +0,2 vs -0,3% vs +4,0% anterior (revisado desde +3,9%). En términos intermensuales se sitúan en +0,2% vs +0,4% estimado vs -1,4% anterior (revisado desde -1,3%). OPINIÓN: El indicador desacelera en mayo, aunque bate expectativas. Por países, destaca la débil evolución de Alemania (-3,6%), Holanda (-4,9%) y Dinamarca (-5,6%), mientras que evoluciona positivamente Francia (+3,7%). El indicador se ve afectado por un pérdida de confianza (Sentix UEM julio -26,4), presiones inflacionistas (IPC UEM junio +8,6%), escalada en los precios energéticos y temor a una recesión. El impacto en mercado será moderadamente positivo. Las bolsas europeas cotizan con rebotes (EuroStoxx-50 +1,2%, Dax +1,2% e Ibex-35 +0,2%). El Eurodólar sigue perdiendo fuerza hasta 1,02, en mínimos de 20 años. En el mercado de bonos, subidas ligeras de TIR, particularmente en Italia 3,16%.

SESIÓN: Señales contradictorias desde hace varios días. La macro mala se interpreta favorablemente porque si entramos en recesión los tipos subirán menos de lo esperado, pero otras veces influye negativamente porque, sencillamente, es una mala noticia que terminará afectando a los resultados empresariales. A veces se compran los bonos y suben las bolsas porque TIR inferiores implica valoraciones superiores y otras veces, como ayer, se venden, sus TIR suben y las bolsas suben igualmente. Despiste generalizado.

Ayer rebote fuerte de bolsas en base a la expectativa de que las bolsas van a estabilizarse en julio porque los tipos subirán menos de lo esperado puesto que vamos hacia una recesión. Es una deducción tan simple como cuestionable. Las actas del BCE publicadas ayer fueron algo más hawkish/duras y el Paro Semanal americano salió algo peor de lo esperado (235k vs 230k esperado vs 231k anterior). Eso bastó para que aumentara la fe en el control de la inflación y la entrada en recesión, respectivamente, haciendo que las bolsas rebotaran. Pero no es tan simple. Esa interpretación es, como poco, precipitada.

Hoy 13:55h habla Lagarde (BCE) y cualquier cosa es posible. Puede ponerse hawkish y que sea bueno para bolsas o puede que se muestre indecisa y sea malo. Han disparado a Abe, exPrimer Ministro de Japón, pero Nikkei como si nada (+0,5%). A 14:30h tenemos Paro/Empleo americano, que podría salir en línea o debilitarse. Desde la semana próxima tenemos fuerte flujo de resultados americanos y cuidado con los guidances. La siguiente semana, el 21 BCE. Y la siguiente, el 27 FOMC (Fed). Y, después de eso, entramos en agosto. Tenemos por delante solo 2 asuntos realmente importantes: los guidances y el enfoque del BCE, porque no es lo mismo que suba +25pb que +50pb.

De momento, hoy los futuros retroceden sin agresividad (-0,4%), pero retroceden. La dirección no es firme y el tono ha mejorado al extenderse la fe en unos tipos menos elevados “gracias” a una recesión próxima. No parece un argumento sólido para respaldar subidas de bolsas, pero de momento funciona. Lo lógico es tener hoy ligeros retrocesos con un empleo americano de impacto neutral y cierta precaución ante los resultados de los bancos americanos la semana próxima, que no serán buenos.

S&P500 +1,5%; Nq-100 +2,2%; ES-50 +2,0%. VIX 26,1% (-65pb). Bund 1,30%. T-Note 2,986%. Spread 2A-10A USA = -2pb vs -5pb; B10A ESP 2,38%. USD 1,016. JPY 138,0. Oro 1.742$. Brent 105,3$. WTI 102,9$. Bitcoin +7,4% (21.836$). Ether +6,8% (1.246$).

Hoy: “Tono más constructivo, a la espera de los datos de Paro en EE.UU.”

EE.UU: Creación de Empleo no Agrícola: +372k en junio vs +265k esperado y +384k anterior (revisado desde 390k). Tasa de Paro: 3,6% vs 3,6% esperado y 3,6% anterior. Datos sólidos de creación de empleo muy por encima de expectativas. La Tasa de Paro se mantiene sin cambios frente al anterior por tercer mes consecutivo. Estas positivas cifras de empleo allanan el camino a la Fed para continuar con el endurecimiento de su política monetaria.
En estos momentos, los futuros del S&P-500 vienen con retrocesos del -0,08% y la TIR del T-Note aumenta +6,9 p.b. hasta 3,069%.

SESIÓN: Al final NY cerró muy flojo el viernes y los futuros hoy vienen cayendo c.-1% en Europa y c.-0,6% en Wall St. Hoy Rusia cierra el gaseoducto Nordstream 1, supuestamente unos 10 días para mantenimiento, pero nadie sabe si volverá a abrirlo. Es un arma de guerra. Hoy no sale nada realmente importante, pero mañana sí: el ZEW Sentimiento Económico en Alemania, que se espera francamente malo (-40 vs -28). Y, pasado, la clave de la semana: la inflación americana, que se teme repunte de nuevo, hasta +8,8% desde +8,6%. Y hay más cosas relevantes en una semana intensa. Empiezan a publicarse en serio los resultados 2T americanos, siendo esta semana casi exclusivamente de bancos, cuyas cifras serán malas porque en este contexto de mercado el negocio de banca de inversión se contrae significativamente. Y 3 bancos centrales subirán +50 p.b.: Nueva Zelanda, Corea y Canadá. Eso recordará, de nuevo, que los 25 p.b. que pretende subir el BCE el día 21 parecen poca cosa.

Las 3 próximas semanas, empezando por esta, serán absolutamente clave para orientarse porque recibiremos información muy valiosa: conoceremos el tono de los resultados 2T y guidances americanos, la próxima semana el BCE el día 21 y la siguiente la Fed el 27. De momento, hoy tiene mala pinta: el cierre del Nordstream, la perspectiva de un ZEW malo mañana y de otro repunte de la inflación americana pasado muy probablemente darán como resultado una sesión bajista, que podría empeorar con el avance del día (¿-1%/-2%?).

S&P500 -0,1%; Nq-100 +0,1%; ES-50 +0,5%. VIX 24,6% (-144pb). Bund 1,334%. T-Note 3,085%. Spread 2A-10A USA = -2pb vs -2pb; B10A ESP 2,39%. USD 1,016. JPY 139,0. Oro 1.741$. Brent 106,3$. WTI 103,8$. Bitcoin -6,1% (20.580$). Ether -7,8% (1.149$).

SESIÓN: Semana de rotundo risk-off. Hoy empieza lo bueno: 11h ZEW Sentimiento Económico en Alemania, que se espera francamente malo (c.-40 vs -28; ver gráfico histórico adjunto). La noche asiática muy floja (Nikkei -1,8%) y los futuros vienen cayendo c.-0,4%/-0,7%. 

Mañana inflación americana repuntando y desde el jueves publicarán los grandes bancos americanos malas cifras y guidances, tanto por la sequía en la banca de inversión por una situación de mercado muy dura, como por mayores provisiones por si repunta la morosidad (var.% BPA esperado): JPMorgan -25%, M.Stanley -17%, Citi -38%, Wells Fargo -42%, Goldman -51% y BoA -29%. 

Ayer bolsas mal y bonos comprados después de un viernes anodino, debido a la compleja combinación del temor a que la inflación americana del miércoles salga mala (+8,8% esperado vs +8,6% anterior, pero podría ser peor que eso) y que eso anime a la Fed a subir tipos, con una probabilidad de recesión no baja (más probable en Europa que en USA). Además, una inflación americana elevada depreciaría al euro por debajo de la paridad con el USD… algo que probablemente terminará sucediendo de todas formas, salvo que el BCE reaccione de forma más decidida y concreta. Por cierto, que eso sólo supondría volver al origen: el euro se lanzó el 1 enero 2002 por debajo de 0,90/$. Pero un euro por debajo de 1 contra USD supondrá un cierto shock estético y mediático que hará daño a las bolsas europeas en términos de sentimiento. 

Días de sell-off en bolsas que llevan a comprar bonos intuitivamente, a pesar de que no tiene mucho sentido ante las subidas de tipos. Hoy tal vez -1%, aunque dependerá del ZEW de las 11h. 

S&P500 -1,2%; Nq-100 -2,2%; ES-50 -1,0%. VIX 26,2% (+153pb). Bund 1,245%. T-Note 2,976%. Spread 2A-10A USA = -7pb vs -2pb; B10A ESP 2,34%. Euribor 12m 1,00% (futuro 12m 1,714%). USD 1,001. JPY 137,8. Oro 1.728$. Brent 105,4$. WTI 102,2$. Bitcoin -2,4% (20.020$). Ether -5,1% (1.091$). 

SESIÓN: Semana de rotundo risk-off. Hoy empieza lo bueno: 11h ZEW Sentimiento Económico en Alemania, que se espera francamente malo (c.-40 vs -28; ver gráfico histórico adjunto). La noche asiática muy floja (Nikkei -1,8%) y los futuros vienen cayendo c.-0,4%/-0,7%.

Mañana inflación americana repuntando y desde el jueves publicarán los grandes bancos americanos malas cifras y guidances, tanto por la sequía en la banca de inversión por una situación de mercado muy dura, como por mayores provisiones por si repunta la morosidad (var.% BPA esperado): JPMorgan -25%, M.Stanley -17%, Citi -38%, Wells Fargo -42%, Goldman -51% y BoA -29%.

Ayer bolsas mal y bonos comprados después de un viernes anodino, debido a la compleja combinación del temor a que la inflación americana del miércoles salga mala (+8,8% esperado vs +8,6% anterior, pero podría ser peor que eso) y que eso anime a la Fed a subir tipos, con una probabilidad de recesión no baja (más probable en Europa que en USA). Además, una inflación americana elevada depreciaría al euro por debajo de la paridad con el USD… algo que probablemente terminará sucediendo de todas formas, salvo que el BCE reaccione de forma más decidida y concreta. Por cierto, que eso sólo supondría volver al origen: el euro se lanzó el 1 enero 2002 por debajo de 0,90/$. Pero un euro por debajo de 1 contra USD supondrá un cierto shock estético y mediático que hará daño a las bolsas europeas en términos de sentimiento.

Días de sell-off en bolsas que llevan a comprar bonos intuitivamente, a pesar de que no tiene mucho sentido ante las subidas de tipos. Hoy tal vez -1%, aunque dependerá del ZEW de las 11h.

S&P500 -1,2%; Nq-100 -2,2%; ES-50 -1,0%. VIX 26,2% (+153pb). Bund 1,245%. T-Note 2,976%. Spread 2A-10A USA = -7pb vs -2pb; B10A ESP 2,34%. Euribor 12m 1,00% (futuro 12m 1,714%). USD 1,001. JPY 137,8. Oro 1.728$. Brent 105,4$. WTI 102,2$. Bitcoin -2,4% (20.020$). Ether -5,1% (1.091$).

ALEMANIA.- ZEW Expectativas (julio) -53,8 vs -40,5 estimado y -28,0 anterior. ZEW Situación Actual -45,8 vs -34,5 estimado y -27,6 anterior. Dato débil que tendrá impacto negativo en mercado. Sesión de caídas generalizadas en bolsas (EuroStoxx-50 -0,4%, Ibex-35 -0,3%). Caída de la TIR de los bonos, sobre todo “core”: el Bund 1,13% (-11,0 p.b.). Paridad Eurodólar 1,0 (Euro -0,4%).

ESPAÑA: El Gobierno anuncia que establecerá nuevos impuestos excepcionales y temporales durante 2 años a: (1) Eléctricas, gasistas y petroleras sobre los beneficios extraordinarios de 2022 y 2023. Estiman recaudar 2.000M€/año. (2) Entidades Bancarias, sobre los ejercicios 2022-2023 (estima recaudar en torno a 1.500M€/año). En total, la recaudación ascendería, según sus cálculos, a 7.000M€. Al mismo tiempo anuncian nuevas medidas de apoyo al transporte (con bonificaciones entre sept -dic). Impacto en mercado negativo: Ibex-35 -2,0% vs -0,8% EuroStoxx-50.

PETRÓLEO: La OPEP mantiene su estimación de crecimiento de demanda de crudo este año en +3,4mbd hasta los 100,3mbd. En 2023 la demanda espera que aumente +2,7mbd hasta los 103mbd, por tanto crecimiento inferior a 2022. Brent 102,1$, -4,7% y WT 98,96$, -4,9%.

SESIÓN: Pepsico sorprendió positivamente con sus cifras trimestrales (BPA 1,86$ vs 1,74$ esperado) y mejoró su guidance y eso bastó para que, después de un pésimo ZEW alemán por la mañana (-53,8 vs -40 esperado vs -28 junio), NY consiguiera rebotar algo por la tarde, aunque el rebote fue efímero porque se impuso el sentido común y terminó cerrando a la baja. 

Hoy 16h Canadá subirá tipos, después de haberlo hecho NZ y Corea esta madrugada (ambos +50pb, hasta 2,50% y 2,25% respectivamente). Pero la clave es la inflación americana a las 14:30h porque, si repuntase por encima del +8,8% esperado, el euro se depreciaría por debajo de 1:1 con el USD y el mercado se preocuparía bastante ante una inflación que no se modera con las subidas de tipos. Asia rebota un poco (Nikkei +0,5%) porque Taiwán anuncia la activación de un fondo que tiene para estabilizar su propia bolsa (¿?), pero eso debería ser una noticia más negativa que positiva en el medio plazo por haber tenido que llegar a eso. 

Los futuros europeos vienen cayendo c.-0,5%, pero los americanos rebotan algo (c.+0,1%)… aunque conviene no guiarse hoy por ellos porque la sesión no tomará dirección ni volumen antes de conocer la inflación americana a las 14:30h. Eso lo decidirá todo. Si sale superior a +8,8% tendremos euro por debajo de paridad contra USD y caídas tanto en bolsas como en bonos. Y al revés si sale inferior a esa cifra. Racionalmente, con pleno empleo, salarios +5%, Producción Industrial +5,4% y, a pesar de un PIB 1T -1,6%, es más probable que la inflación americana no se haya frenado con las subidas de tipos por parte de la Fed. Veremos… 

S&P500 -0,9%; Nq-100 -1,0%; ES-50 +0,4%. VIX 27,3% (+112pb). Bund 1,135%. T-Note 2,974%. Spread 2A-10A USA = -8pb vs -7pb; B10A ESP 2,24%. Euribor 12m 1,00% (futuro 12m 1,598%). USD 1,004. JPY 137,4. Oro 1.726$. Brent 99,8$. WTI 96,1$. Bitcoin -2,4% (19.537$). Ether -2,7% (1.061$).