[Fijo] Análisis Bankinter

SESIÓN: Ayer caídas generalizadas a ambos lados del Atlántico, tras la revisión macro de la CE (alza en inflación, que pesa sobre el crecimiento); resultados peores de lo esperado de la banca americana (-3,5% JP Morgan & -0,4% Morgan Stanley) e incertidumbre política en Italia (el Presidente de la República rechaza la dimisión del Primer Ministro Draghi). La crisis energética y la geopolítica pesan como una losa sobre Europa, principal importador de gas ruso.

HOY: la jornada comienza con una nueva decepción al crecimiento global con el PIB de China 2T 2022 (+0,4% a/a vs +1,2% esperado), sin olvidar que este mal comportamiento en China se debe en gran parte a la los cierres por las políticas de Covid-cero de los últimos meses; mientras, el petróleo se mantiene por debajo de 100$/bbl. En Europa la incertidumbre sigue elevada respecto a la política italiana así como a las perspectivas de suministro de gas.

Los futuros vienen con ligeras subidas (c.+0,1% los americanos y c.+0,7 los europeos), pero lo normal es ver una sesión de recortes a la espera del BCE y los PMIs preliminares de julio a final de la próxima semana. La sesión es intensa en macro americana (Ventas Minoristas, Producción Industrial, etc, con sesgo neutral/positivo), pero los resultados de las financieras no acompañan.

S&P500 -0,3%. Nq-100 +0,3%. ES-50 -1,66%. VIX 26,4% (-42pb). V2X (vol.ES-50) 31,8% (+196pb). Bund 1,127% T-Note 2,94% Spread 2A-10A USA = -17,1pb vs -8pb. B10A ESP 2,306% Euribor 12m 0,95% (fut.12m 1,664%). USD 1,0016. JPY 139,08. Oro 1.705$. Brent 99,84$. WTI 96,4$. Bitcoin -0,1% (20.647$). Ether +0,8% (1.202$).

WELLS FARGO: Defrauda expectativas en 2T 2022 con un BPA de 0,74$/acc (vs 0,80$ esperado) a pesar de las subidas de tipos (Margen de Intereses en 10.920 M$ vs 10.150 M$ esperado). OPINIÓN: Impacto negativo. (1) La cuenta de P&G acusa el aumento en el coste del riesgo (provisiones ~580 M$ vs 414 M$ e) y la pérdida de tracción del negocio hipotecario y (2) el equipo gestor anticipa un aumento en provisiones y morosidad durante los próximos trimestres. La cotización registra una caída de -3,2% en pre-apertura.

E.UU.- El Empire Manufacturing de Nueva York sorprende positivamente en julio: +11,1 vs -2,0 esp y -1,2 ant. pero decepción en la expectativa a 6 meses que cae a -6,2 vs +14,0 ant. y marca un mínimo histórico. Además Las Ventas Minoristas (junio) en línea: +1,0% m/m vs +0,9% es. y -0,3% ant. Negativo para mercados: Futuro S&P500 +0,1%. TIR T-Note 2,95% (-0,5 p.b.). EURUSD 1,00 (+0,3%).

EE.UU.- La Producción Industrial de junio peor de lo esperado: -0,2% m/m vs +0,1% esp. y +0,2% ant. Uso de Capacidad Productiva apenas varía: 80,0% vs 80,8% esp. y 80,3% ant. Valoración Negativa, dato que apunta a una ralentización en el crecimiento del PIB 2T.

EE.UU.– Confianza de la Universidad de Michigan de julio (datos provisionales) mejora ligeramente pero sigue en zona de mínimos históricos. El indicador mejora a 51,1 vs 50,0 esperado y 50,0 anterior. Condiciones Actuales 57,1 vs 53,8 anterior y vs 53,7 esperado. Expectativas 47,3, desde 47,5 anterior y vs 47,0 esperado. Expectativas de Inflación a un año +5,2% vs +5,3% anterior y esperado y, Expectativas de Inflación a largo plazo, entre 5 y 10 años +2,8% vs +3,1% anterior y +3,0% esperado. Sigue la debilidad en los datos finales de Confianza de los Consumidores afectados la inflación e incertidumbres derivadas de la desaceleración económica y las subidas de tipos de interés.

SESIÓN: La semana pasada vimos como las tensiones inflacionistas se mantienen elevadas en EE.UU. Tanto el IPC (+9,1%) como los Precios Industriales (+11,3%) sorprenden al alza en junio, lo que lleva a aumentar la posibilidad de una aceleración en la subida de tipos en la próxima reunión de la Fed del 26/27 de julio (¿hasta +100 pb?). Sin embargo, esta posibilidad se moderaba a final de semana tras: (i) Las declaraciones de Bullard en las que se mostraba a favor de una subida de +75 pb; (ii) Cierta “moderación” en las expectativas de inflación a largo plazo en la Confianza de la Univ. de Michigan (+2,8% desde +3,1% ant.). Ambas cosas llevaron a un viernes alcista, aunque no lograron tornar en positivo el saldo semanal (S&P 500 -0,9%; EuroStoxx-50 -0,8%). Por cierto, el dólar alcanzó la paridad con el Euro.

Esta semana viene marcada por tres claves:

(i) El BCE subirá tipos por primera vez este jueves desde 2011, aunque la duda está en qué cantidad lo hará. ¿+25 pb? ¿+50 pb? El mercado sigue descontando +25 pb en julio (anticipados por Lagarde) y +50 pb en sept., si bien, las Actas de la última reunión (9 de junio) sorprendían por el debate ya abierto sobre la posibilidad de subir +50 pb en julio. Desde entonces, la inflación ha continuado sorprendiendo al alza, el euro ha vuelto a la paridad frente al dólar y se descuenta la posibilidad de una cuarta subida de la Fed a final de julio. Por ello, no descartamos una subida superior a la descontada. También habrá que estar atentos al nuevo instrumento de antifragmentación. Su capacidad, flexibilidad y duración es relevante ante un entorno de subida de tipos e incertidumbre política en Italia.

(ii) El cierre temporal del gasoducto Nordstream debería terminar este jueves. Problemas o demoras en su vuelta a la actividad, supondría una presión adicional sobre los costes de energía y elevaría la incertidumbre de cara al invierno europeo.

(iii) La publicación de resultados empresariales del 2T 2022 coge fuerza en EE.UU. y comienza en Europa. Los primeros resultados de bancos americanos no solo son peores de lo esperado, sino que evidencian incertidumbre sobre la economía. Y ese mal tono seguirá hoy, como muestran las cifras esperadas por Bank of America (BPA esp. 0,746$; -29%) y Goldman Sachs (6,647$; -51%). Esta semana las tecnológicas (IBM, Netflix o ASML) y energéticas (Halliburton) serán protagonistas, junto a otras como Lockheed Martin, J&J, Tesla o Amex. Será importante ver los guidances que den las compañías.

Hoy los futuros vienen al alza (+0,5%/+0,7%) y ante la ausencia de referencias macro, esperamos una sesión que tenderá a cerrar en positivo. La volatilidad estará presente en una semana que irá ganando intensidad hasta la reunión del BCE y la reapertura del gasoducto (jueves) y los PMIs (viernes).

S&P500 +1,9%. Nq-100 +1,8%. ES-50 +2,4%. VIX 24,2% (-pb). Bund 1,148%. T-Note 2,93%. Spread 2A-10A USA = -20,7pb vs -21,3pb. B10A ESP 2,42%. Euribor 12m 1,057%. EURUSD 1,009. EURJPY 139,5. Oro 1.713$. Brent 102,7$. WTI 98,9$. Bitcoin +6,4% (22.262$). Ethereum +8,5% (1.459$).

"El BCE subirá tipos por primera vez en 11 años, mientras la incertidumbre sobre la inflación sigue elevada.”

BANK OF AMERICA: Las cifras del 2T 2022 son flojas (BPA ~73,0$/acc vs 78,0$ esperado). OPINIÓN: La banca comercial va en la buena dirección (volumen & margen con clientes al alza), porque el entorno de tipos acompaña (+22,0% en Margen de Intereses), pero la banca de inversión no levanta cabeza y el esfuerzo en provisiones parece bajo (vs JP Vs WF vs Citi). En definitiva, el RoTE afloja hasta el 14,1% (vs 15,5% en 1T 2021) y el BNA cae a un ritmo del -12,0%.

SESIÓN: Sin dirección clara. Los futuros europeos vienen cayendo algo (c.-0,6%), mientras que los americanos rebotan sin ganas (c.+0,2%). Ambos intentan corregir la dirección que tomaron ayer: Wall St bajista y Europa alcista. Aparte de la intensidad de los resultados que se publican (hoy Volvo, J&J, Novartis, Halliburton, Hasbro, Lockheed Martin, Netflix…), tenemos IBM -4% en after market por guidance malo, la inflación final de junio en la UEM (11h; preliminar +8,6%) y un par de datos americanos de interés reducido (14:30h; Casas Iniciadas y Permisos Construcción).

Es un día de escaso interés. Lo importante llega el jueves, cuando el BCE subirá tipos (¡ojala +50pb en lugar de los esperados +25pb), y el viernes, cuando se publicarán unos PMIs en Europa y USA que entrarán en zona de riesgo, al aproximarse a 50 puntos (incluso puede que Alemania se sitúe por debajo de ese nivel).

Por tanto, hoy Europa a la baja (¿-0,5%?) y es improbable que Wall St consiga mantener ese aparente rebote que traen los futuros.

S&P500 -0,8%. Nq-100 -0,9%. ES-50 +1%. VIX 25,3% (+110pb). Bund 1,205%. T-Note 2,97% Spread 2A-10A USA = -19pb. B10A ESP 2,40% Euribor 12m 1,1% (fut.12m 1,74%). USD 1,014. JPY 140,1. Oro 1.709$. Brent 106,0$. WTI 102,5$. Bitcoin +2,6% (22.060$). Ether +4,2% (1.535$).

UEM/BCE: Aumentan las posibilidades de que el BCE suba 50 p.b. el tipo de depósito (hasta 0%) en su reunión del jueves. Distintas fuentes cercanas al banco central apuntan a esta posibilidad en un entorno de fuerte inflación. El IPC preliminar de junio tocó 8,6%. Tras estas noticias el euro coge impulso frente al dólar y se sitúa en 1,024 (vs. 1,017 previo) y las rentabilidades de los bonos repuntan (TIR Bund 1,257% vs. 1,208% previo).

BANCOS EUROPEOS. – La banca endurece las condiciones de financiación y atisba un cambio a peor en la demanda de crédito en 3T 2022. OPINIÓN: La pérdida de tracción esperada en la demanda de crédito es una mala señal (efecto volumen) pero no es ninguna sorpresa – revisión a la baja en las perspectivas de crecimiento & crisis energética en la UEM -. El endurecimiento en las condiciones de financiación se explica en gran medida por un mayor riesgo percibido (¿morosidad?), pero es una buena noticia para los márgenes del negocio retail/banca comercial – principal fuente de resultados -. Cabe recordar que la banca afronta el deterioro macro en buenas condiciones de partida: Las ratios de solvencia y liquidez superan ampliamente las exigencias regulatorias.

GAS/NORDSTREAM 1: Rusia termina las labores de mantenimiento del gaseoducto Nordstream 1 y estaría dispuesta a reabrirlo según lo pactado, el próximo jueves. OPINIÓN: De confirmarse, por el momento se trata solo de un rumor de mercado, sería una muy buena noticia en un contexto de crisis energética en Europa. Como referencia, por este gaseoducto transcurre en torno a un tercio del total de exportaciones rusas a la UE. Impacto positivo en bolsas, que rebotan con energía. Caída del precio de los bonos (subida de TIR) y el Euro se aprecia hasta 1,025. Brent 105,96 (-0,3%), WT 102,4$ (-0,2%).

SESIÓN: Casi todo bonito ayer. Algunas compañías americanas batieron expectativas (Hasbro y Halliburton, pero J&J guidance a la baja), se extendió la idea de que el Norstream 1 reabrirá el 21.07 o algo después, podrían acordarse las exportaciones de cereal ucraniano y Putin admitió que casi acuerda la paz con Ucrania en marzo. Además, en positivo en USA, las Casas Iniciadas parece que se estabilizan en c.1,5M (1,559M junio, publicado ayer, vs 1,591M mayo) y el Redbook (Ventas Grandes Superficies semanales) fue inesperadamente bueno (+14,6% vs +13,0% semana anterior). Todo eso explica el potente (¿e ingenuo?) rebote de ayer (S&P500 +2,8%).

El mercado se precipitó un poco. La realidad es que Rusia se prepara para continuar la invasión durante el invierno y lo más probable es que abra con cuentagotas el Nordstream 1. Por eso hoy la UE publica su plan de reducción de consumo de gas, que incluye -15% voluntario desde agosto. ASML ha publicado a 1ª hora cifras en línea, pero revisando guidance a la baja, la inflación británica repunta hasta nada menos que +9,4% vs +9,3% esperado vs +9,1% anterior y los Precios Industriales alemanes siguen disparados (+32,7% junio).

Hoy tendremos una sesión de trámite porque mañana se reúne el BCE, lo más importante de la semana. Subir los 25pb anunciados sería poco. Y también deberá detallar/articular algo el “programa antifragmentación”. Si no lo hace y solo sube +25pb, entonces decepcionará. Si sube +50pb y no articula el programa, menos malo, pero sin llegar a bueno. Y lo mejor sería que diera un giro subiendo +50pb y detallando/concretando el programa… pero eso es difícil, sobre todo esto último por la oposición de Alemania (el Tribunal Constitucional lo rechazaría al tratarse de compras asimétricas de bonos). Y el viernes los PMIs en todo el mundo serán flojos, acercándose a 50 puntos.

Las bolsas podrían rebotar hoy algo más, inercialmente, pero lo normal sería que perdieran ganas y retrocedieran un poco en la víspera del BCE, del cual casi todo depende en el corto plazo.

S&P500 +2,8%. Nq-100 +3,1%. ES-50 +2,2%. VIX 24,5% (-80pb). Bund 1,264%. T-Note 3,02% Spread 2A-10A USA = -21pb. B10A ESP 2,47% Euribor 12m 1,0% (fut.12m 1,876%). USD 1,023. JPY 141,35. Oro 1.707$. Brent 106,2$. WTI 103,0$. Bitcoin +6,6% (23.532$). Ether +2,5% (1.575$).

UEM: Confianza del Consumidor (julio): -27,0 vs -24,9 esperado vs -23,6 anterior. Alcanza mínimo histórico superando el anterior que marcó durante la pandemia (-24,5 en abril 2020) ante el temor de que una suspensión del suministro de gas ruso intensifique las tensiones inflacionistas y precipite una recesión en un entorno de desaceleración económica ya patente y de endurecimiento de las condiciones monetarias. EuroStoxx50 -0,55%, S&P500 -0,05%, Bund 1,233%; €/$ 1,0217

EE.UU.: Ventas de Viviendas Usadas (junio): 5,12M vs 5,35M esperado vs 5,41M anterior. Retroceden -5,4% m/m vs -1,1% esperado vs -3,4% anterior. Mantienen la desaceleración desde niveles de 6,49M en enero 2022 ante el encarecimiento de los precios de la vivienda y de las condiciones de financiación. Las solicitudes de hipotecas caen -6,3% en la semana del 15 de julio hasta el nivel más bajo desde febrero 2000.