[Fijo] Análisis Bankinter

EE.UU./FED.- R. Quarles(Ayer).-

(Vicepresidente de Supervisión de la Fed) dice estar abierto a debatir sobre el actual programa de compra de bonos (120.000M$/mes). OPINIÓN: En la práctica significa abrir el debate sobre el ritmo de retirada progresiva de estímulos desde la perspectiva del QE, pero sin aludir al nivel de tipos (ahora Fed funds en 0,00%/0,25%). No es el primer consejero que lo hace, pero probablemente sí sea el de mayor influencia hasta ahora. Quarles afirma que, puesto que la Fed tiene como objetivo combinado conseguir una inflación en torno +2% con la maximización del empleo, debería precisar claramente (al mercado) qué considera, en estas circunstancias, un "avance sustancial en el empleo" de cara a guiar progresiva y anticipadamente al mercado hacia el cambio de política monetaria cuando éste sea preciso. Insistió en gestionar adecuada e intensamente la comunicación al mercado con respecto a esto, lo cual tiene mucho sentido para evitar reacciones bruscas e inesperadas. En esta línea, ayer también Kaplan (Fed de Dallas) aludió a la necesidad de abrir el debate de la retirada de estímulos “más pronto que tarde”. Apunta que hay que trasladar al mercado la intención de retirar estímulos con gran antelación y hacerlo de forma gradual. Por el lado del empleo, afirma que hay motivos que impactan en el mercado laboral pero que son ajenos a la política monetaria.

EE.UU (Ayer).-

(i) El PIB del 1T21 (1ª revisión) defrauda las expectativas, aunque confirma la rápida recuperación de la economía. – OPINIÓN: Las cifras del PIB (1ª revisión) confirman la rápida recuperación de la Demanda Interna (Inversión, Consumo Privado e Importaciones), el buen momento del sector inmobiliario (+12,7% en inversión residencial vs 10,8% preliminar) y el repunte de la Inflación – el Deflactor del PIB sube hasta 4,3% vs 4,1% anterior – en un entorno marcado por la reapertura global. Buenas noticias, aunque de impacto limitado en mercado al ser un dato retrasado – no se aleja mucho de los datos preliminares -. Lo más importante es que la economía gana tracción en un entorno marcado por: (i) aceleración en el ritmo de vacunación, (ii) los estímulos fiscales y (iii) unas condiciones de financiación atractivas (tipos de interés negativos en términos reales). Cabe recordar que la Fed revisó al alza sus perspectivas de PIB para 2021 hasta +6,5% (vs +4,2% anterior) en la reunión del 17 de marzo. Esta previsión coincide con la realizada por la OCDE (+6,5%). A la misma hora, se publicaron las Peticiones Semanales por Desempleo que aflojan hasta 406 k vs 425k e vs 444 k anterior. Las Peticiones de Larga Duración - indicador clave para la Fed - mejoran hasta 3.642 k vs 3.680 k e vs 3.728 (revisado desde 3.751 k).

(ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos retroceden lastrados por la componente Transporte. El dato preliminar de abril de los Pedidos de Bienes Duraderos retrocede -1,3% vs. +0,8% esperado y +1,3% anterior (revisado a mejor desde +0,8%). OPINIÓN: El dato no consigue cumplir las expectativas debido principalmente a dos componentes: Transporte retrocede -6,7% m/m y Equipos Eléctricos -0,9%. Excluyendo la componente Transporte - registro más volátil -, los Pedidos avanzan por encima de las expectativas: +1,0% vs. +0,7% esperado. Esto se debe principalmente al retroceso en los pedidos de automóviles y aviones militares. Destaca que la escasez de materiales y los cuellos de botellas, obstaculizan la capacidad de las fábricas para atender la demanda. Por tanto, los Pedidos no completados se incrementan por segundo mes consecutivo. El indicador en los próximos meses tenderá a mejorar a medida que se reactive la economía y se solventen los problemas en la cadena de suministro y las entregas. Es lógico, que los nuevos pedidos se frenen ante un incremento de los pedidos sin completar. En definitiva, el dato realmente es mejor de lo que parece ya que está afectado por sus elementos más volátiles. Excluyéndolos, avanza por encima de las expectativas.

??Datos EE.UU.- Deflactor del Consumo (PCE) abril: +3,6% (a/a) vs +3,5% esperado vs +2,3% anterior. PCE subyacente +3,1% vs 2,9% esperado vs +1,8% anterior. El repunte de la tasa subyacente, que excluye el efecto de la energía, alienta el debate acerca de la proximidad del inicio de la retirada gradual de estímulos por parte de la Fed. Con todo, tras el repunte del IPC de abril hasta 4,2% en abril , éste aumento será suficiente para hacer daño a una sesión americana que apunta subidas en bolsa (Futuro S&P500 +0,3%) y bonos soportados (T-Note 1,61%; +0,3pb). €/$ 1,215.

Hoy a la apertura del mercado americano se cotizarán los resultados de la tecnológica SALESFORCE (conocidos anoche después del cierre): Han sido mejores de lo esperado (BPA: 1,21$/acc vs 0,88$/acc esperado) y la compañía mejora además las previsiones de crecimiento para el conjunto de 2021. El mercado debería recoger estas noticias con subidas. Salesforce está incluida en nuestra cartera modelo americana “Top USA Selección”, que puedes consultar completa en este enlace: https://www.bankinter.com/blog/mercados/invertir-bolsa-americana

Ayer: "EE.UU y R. Unido cerrados. Leves recortes en Europa.

"Con EE.UU. y R. Unido cerrados, los índices europeos optaron por la toma de beneficios (EU-50 -0,76%, Ibex35 -0,82%).

Destacaba la caída de las Utilities (-1,78%) ante el temor de que hoy el Gobierno español recorte los ingresos de la generación eléctrica hidráulica y nuclear.

La OCDE revisaba ligeramente al alza sus previsiones de crecimiento global hasta +5,8% en 2021 (vs +5,6% estimado en marzo) y +4,4% en 2022 (vs +4,0% anteriormente). La mejora deriva de una recuperación más sólida de lo estimado en los países desarrollados donde la vacunación y los estímulos favorecen una fuerte aceleración de la economía, y también de China (+8,5% en 2021 vs +7,8% en marzo; +5,8% vs +4,9% en 2022).

El IPC en Alemania (+2,5% vs 2,0% anterior) repuntaba algo más de lo esperado en mayo, pero en Italia se mantenía contenido (+1,3% vs 1,1% anterior). Los repuntes son coherentes con un efecto base muy deprimido en 2020 y una gradual reapertura de los servicios. La reacción del Bund (-0,188%) y el bono italiano (0,908%) fue casi imperceptible.

Se cumplía así el guion de una semana que se mantendrá a la espera de los datos de Empleo americano el jueves y viernes, que arrojarán luz sobre la cercanía del inicio de la retirada de estímulos por parte de la Fed.

Hoy: "A la espera del empleo americano al final de la semana."

Estimamos una sesión de estabilización.

Los cierres asiáticos han sido mixtos (milimétricamente arriba o abajo) tras un Caixin Manufacturero chino que cumple expectativas (52,0).

Se espera que la OPEP+ mantenga el aumento de producción adoptado en abril (+2,14Mb/d entre mayo y julio), lo que no debería impactar en el precio del crudo porque ya está descontado (Brent +3,1% en mayo).

Los indicadores económicos en la UEM (IPC y Paro) todavía no reflejarán enteramente una recuperación que gana tracción por una reapertura de los servicios que todavía era parcial en mayo.

En EE.UU. el ISM Manufacturero y el Índice de Actividad de la Fed de Dallas serán continuistas, manteniendo registros elevados con perspectiva histórica.

Sin alicientes, el mercado se mantendrá a la espera del Empleo americano: Encuesta ADP el jueves y Tasa de Paro y Creación de Empleo No Agrícola el viernes.

Si salen buenos, como se espera, y hay avances en el Plan de Infraestructuras de Biden, las bolsas podrían ganar algo de inercia hacia el final de la semana antes de entrar en lo que estimamos será lateralidad veraniega.

OCDE (ayer).-

La OCDE revisa al alza sus estimaciones de crecimiento.

Ahora estima un crecimiento global de +5,8% este año (vs. +5,6% estimado en marzo) y +4,4% en 2022 (vs. +4,0% estimado en marzo). Por países destacamos: EE.UU. +6,9% en 2021 y +3,6% en 2022 (vs. +6,5% y +4,0% respectivamente en marzo); UEM +4,3% en 2021 y +4,4% en 2022 (vs. +3,9% y +3,8% respectivamente); Japón +2,6% en 2021 y +2,0% en 2022 (vs. +2,7% y +1,8% previo) y China +8,5% en 2021 y +5,8% en 2022 (vs. +7,8% y +4,9% anterior).

OPINIÓN: Esta mejora deriva especialmente de la recuperación de los países desarrollados. La mejora de estimaciones en EE.UU. es realmente significativa. En estas zonas está siendo clave el avance de la campaña de vacunación, los estímulos introducidos por los gobiernos y los bancos centrales. En la mayoría de emergentes la vacunación y las ayudas son más limitadas y provocarán una recuperación más modesta. En cuanto a la inflación, la demanda embalsada y las disrupciones en la cadena de suministro pueden provocar repuntes de precios en los países desarrollados. Pero se trata de una aceleración transitoria que irá menguando conforme las cadenas de distribución se normalicen hacia finales de ejercicio. La capacidad de producción revertirá a la media y el consumo se redirigirá a los servicios en detrimento de los bienes. Además, con unos niveles de desempleo aún elevados, la OCDE ve improbable que se produzca un aumento de presión salarial o un repunte sostenido de los precios. Link al informe completo de la OCDE.

01/06/2021
Ayer:

"Europa está de moda porque la macro sorprende positivamente y los múltiplos de valoración son mas atractivos."

Europa lidera las ganancias (EuroStoxx50 +0,8%) porque los múltiplos de valoración son atractivos (PER EuroStoxx50 18,1 vs 21,7 del S&P500) y tiene un sesgo elevado a sectores value que son los más beneficiados por la reapertura de los servicios (financieras, industriales, materiales…). Además, la macro europea sorprende al alza: el PMI Manufacturero alcanza un máximo de 63,1 vs 62,8 estimado. También la inflación rebota hasta 2,0%, objetivo del BCE. Aun así, el mercado interpreta que los repuntes son coherentes con un efecto base lastrado por la pandemia en 2020 y por la reactivación de los servicios.

EE.UU. cotiza plano tras unos datos de ISM Manufacturero que sugieren recuperación económica, pero de nuevo eleva los temores a la inflación. No obstante, Kashkari (Fed de Minneapolis) reitera que el aumento de inflación es transitorio. El Russell 2000 sube (+1,1%) por exposición a ciclo. El petróleo continúa su escalada (Brent 70,2$, +1,3%), en un contexto en el que la OPEP mantiene el aumento de producción y eleva la expectativa de demanda. Por último, venta de bonos, por una inflación superior a la esperada…En definitiva, buen día para bolsas y petróleo, pero no para bonos.

EE.UU. (ayer).-

(i) El ISM Manufacturero de mayo bate ligeramente las expectativas y se sitúa en 61,2 vs 61,0 esperado vs 60,7 en abril.- Mejoran todas las componentes del indicador excepto la de Producción y el Empleo. El dato se apoya en el contexto de recuperación de la macro americana y viene refrendado por un sólido registro de Nuevos Pedidos que están rozando máximos de 17 años. Por el lado negativo, está la componente de Empleo que cae de 55,1 a 50,9 en lo que supone una muestra de que las disrupciones en las cadenas de producción han terminado por llevar a las empresas a reducir su demanda de trabajadores. La Producción, es el otro componente que cae, afectado por los problemas en la cadena de suministros, los transportes y el mercado laboral.

OPINIÓN: La cifra es positiva sobre todo si la ponemos en contexto histórico, ya que en la última década son muy pocas las veces que el registro se ha situado por encima del nivel de 60. Link a la nota;

(ii )Por otro lado, hemos conocido también el dato final de PMI Manufacturero del mes de mayo: 62,1 vs 61,5 preliminar y 60,5 anterior. El dato es positivo y se mantienen con holgura de zona de expansión económica (>50), apoyado por el avance de las vacunaciones y la reapertura económica.

Hoy: "Las bolsas consolidan. A la espera de los datos de empleo americanos de mañana y pasado."

La inercia alcista del mercado se mantiene, aun con el alza de la inflación y los principales índices en niveles elevados.

El mercado parece más pendiente de la reactivación de la macro, la mejora de resultados empresariales y el continuo apoyo de los bancos centrales, que del alza de la inflación.

La política monetaria seguirá siendo acomodaticia y eso es lo importante.

Hoy probablemente las bolsas coticen planas e incluso pierdan energía según transcurra la jornada ante la carencia de referencias relevantes.

La Variación de Parados en España publicada a las 9AM ha batido ligeramente expectativas (-129k vs -115K esperados) y eso, en principio, podría ayudar un poco al Ibex a la apertura en una sesión probablemente lateral. Harker (Fed) hablará a las 18h sobre economía y a las 20h saldrá el Beige Book, que no indicará grandes diferencias entre los diferentes estados norteamericanos. Son referencias de reducida capacidad de influencia.

Sin factores directores potentes, tras los ascensos recientes, y con la importancia del empleo americano jueves y viernes, lo razonable es que el mercado pierda inercia.

Por tanto, estimamos que las bolsas consolidarán hoy pero, en caso de duda, rebotarían un poco, como estos últimos días.
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Ayer: "Bolsas ligeramente a la baja. Buenos datos de empleo acercan posibles retiradas de estímulos por parte de la Fed."

Bolsas ligeramente a la baja a ambos lados del Atlántico (S&P 500 -0,4% y Eurostoxx 50 -0,2%) tras sorprender muy positivamente los datos de empleo.

La encuesta ADP apunta a la creación de 978k puestos de trabajo en mayo vs 650k esperado y 654k anterior, y las Peticiones Iniciales de Desempleo siguen mejorando una semana más. El mercado se centra ahora en intentar descifrar cuándo podría la Fed empezar a retirar estímulos monetarios, y una de sus prioridades es la recuperación del empleo.

Con la inflación claramente por encima del objetivo de la Fed (2%), un buen dato de empleo es interpretado como el acercamiento de una posible retirada de estímulos por parte de la Fed. Por ello, las bolsas reaccionan con caídas, la rentabilidad del T-Note se incrementa en 4p.b. hasta 1,63% y el dólar se aprecia +0,8% hasta 1,212/€. Las caídas se moderaron tras filtrarse que Biden podría ofrecer a los republicanos poner un impuesto de sociedades mínimo del 15% y renunciaría a incrementar el tipo marginal al 28% desde el 21% actual. A cambio, pide su apoyo para aprobar un plan de infraestructuras de al menos 1 Billón de dólares.

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Hoy: "¿Confirmarán los Payrolls la fuerte mejora del empleo?"

La clave de la sesión vuelve a estar en el empleo americano (14:30h).

Aunque se estima una Creación de Empleo no Agrícola de 674k, el mercado tomará como referencia la cifra de 978k a la que apuntaba ayer la encuesta ADP. De confirmarse, tendremos una sesión similar a la de ayer (ligeras caídas en bolsas, repunte en la TIR del T-Note y apreciación del dólar).

También en relación con el empleo conoceremos la Tasa de Paro (5,9% estimado desde 6,1% anterior) y las Ganancias Medias por Hora (+1,6% desde +0,3% anterior).

En Europa, se espera que las Ventas Minoristas sigan mejorando hasta +25% en abril desde +12% anterior. Tampoco habrá que perder de vista las negociaciones entre republicanos y demócratas con respecto al plan de infraestructuras.

La sesión asiática viene mixta con subidas en China, a pesar de la prohibición a compañías de EE.UU. para invertir en 59 empresas china relacionadas con defensa y seguridad.

En definitiva, todo a apunta a un inicio de sesión ligeramente a la baja en bolsas, que se extenderán durante toda la sesión en caso de confirmarse los buenos datos de empleo.

Sólo conseguirían darse la vuelta si:

(i) el empleo es significativamente inferior a esos cerca de 1M de puestos de trabajo, sobre todo teniendo en cuenta el dato tan débil del mes anterior (266k); y/o

(ii) hay acuerdo con respecto al plan de infraestructuras.
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EE.UU. (ayer).-

(i)Programa de infraestructuras y subidas de impuestos.

Se ha filtrado (no confirmado) que Biden aceptaría renunciar a subir el Impuesto Sobre Sociedades hasta el 28% (ahora en 21% tras bajarlo Trump desde 35%) a cambio de aplicar un 15% mínimo lineal para conseguir que todas las empresas paguen impuestos, independientemente de las deducciones aplicables, a cambio de que los republicanos eleven desde 0,928Bn$ hasta 1Bn$ el programa de infraestructuras (los demócratas aspiraban a 1,7Bn$). Biden también aceptaría la demanda republicana de no subir impuestos personales (IRPF) a quienes tengan ingresos inferiores a 400.000$/año, así como redirigir al programa de infraestructuras 75.000M$ de los fondos ya aprobados para combatir el CV-19. Por su parte, los republicanos aceptarían la retirada de beneficios fiscales en sucesiones y transmisiones patrimoniales por 0,2Bn$, así como algunas subvenciones menores al consumo de combustibles fósiles (gasolinas).

En resumen, ese 1bn$ del plan de infraestructuras se financiaría como sigue:

0,7Bn$ de recaudación por impuestos ya existentes y los cuales ninguna de las partes cuestiona,

0,2Bn$ de retirada de beneficios fiscales en sucesiones y transmisiones (herencias sobre todo),

75.000M$ redirigiendo fondos contra el CV-19 y los restantes 25.000M$ de retirar subvenciones de diverso tipo.

OPINIÓN:

Impacto positivo sobre bolsas, aunque hoy quedará eclipsado por el empleo americano de 14:30h. Hoy se reúnen Biden y la senadora republicana Capito (Shelley Moor Capito) - quien es la delegada por el responsable de la minoría republicana en el Senado, Mitch McConnell, para esta negociación - y lo más probable es que el encuentro sirva para cerrar este acuerdo, que por ahora es una filtración. Si se firma, como creemos, el impacto positivo lo recogería la sesión de NY del lunes, con tiempo para entender bien el acuerdo durante este fin de semana. (ii) ​La Encuesta ADP de Empleo (mayo) 978k vs 650k esperado y 654k anterior (revisado desde 742k). (iii) Peticiones Semanales de Desempleo +385k vs +388k esperado y desde +444k anterior. (iv) ISM Servicios (mayo) 64 vs 63,0 esperado y 62,7 anterior.

OPINIÓN: El mercado laboral americano da muestras de fortaleza a la espera de lo que suceda hoy con la Creación de Empleo no Agrícola. Por un lado, la Encuesta ADP avanza con fuerza hasta 978k, de los cuales 850k corresponden al sector servicios. Es el mejor dato desde junio de 2020. En esta línea el ISM de Servicios se sitúa en máximos históricos. Las Peticiones Semanales de Desempleo continúan su buena tendencia y descienden hasta 385k, lo que supone la cifra más baja desde el inicio de la pandemia (200/220k nivel pre-pandemia). En conjunto, reflejan la reapertura de la economía y, en consecuencia, la recuperación del sector servicios.

SESIÓN: Hoy tendremos una sesión indefinida, casi “tonta” y de probable toma de beneficios después del rebote del viernes, porque no se publica nada importante. A primera hora han salido Pedidos de Fábrica de abril en Alemania con +78,9%, pero no es representativo porque compara con un abril 2020 paralizado por los confinamientos. A las 10:30h conoceremos la Confianza del Inversor en la UEM, que mejorará algo sin mover el mercado. Lo “bueno” sale mañana y el jueves. Mañana 2 referencias alemanas, ambas con buena pinta: Producción Industrial (aprox. +30% esperado) y ZEW (86,0 desde 84,4) en niveles máximos desde 1999. El jueves se publicará otro fuerte repunte de la inflación americana (+4,7% desde +4,2%) -  que es lo que hace subir la TIR del T-Note y, por extensión, penaliza a las bolsas . Además tendremos una reunión del BCE de importancia media/alta porque revisará sus estimaciones macro algo al alza y eso llevará a pensar que se unirá a la Fed en el proceso de comunicar informalmente su estrategia de salida. Arrancaremos con bolsas planas o rebotando algo (lunes y martes), a continuación miércoles tenso por la espera al BCE y la inflación americana del jueves… que probablemente provocarán una toma de beneficios al final de la semana. Ese es el plan… y luego sucederá lo que sea. USD 1,216. JPY 133,1. Oro 1.884$. Bund -0,21%. T-Note 1,574%. Criptomonedas -2%/+3%. FIN.

Cuidado el jueves: BCE e inflación americana. El mercado se prepara para trabajar sin red. Verano plano.

Hoy: "Cuidado el jueves: BCE e inflación americana. El mercado se prepara para trabajar sin red. Verano plano."

Bolsas:

Arranque de semana con datos alemanes buenos, pero cuidado con el BCE y la inflación americana del jueves.-

Los días más importantes de esta semana son martes y jueves.

Hoy lunes no tenemos nada realmente relevante. Mañana 2 referencias alemanas, ambas con buena pinta: Producción Industrial(aprox. +30% esperado) y Sentimiento Económico ZEW, que previsiblemente ofrecerá un sólido registro (86,0 desde 84,4) en niveles máximos desde 1999. Pero ya se sabe que Alemania es la excepción positiva en Europa, así que las bolsas europeas podrían tender a rebotar lunes/martes, algo mejor que Wall St., que tal vez aplanaría. A continuación se quedarán quietas o incluso tomarán algunos beneficios porque el miércoles NY (y todo el mundo) se tensará ante la expectativa de que el jueves se publique otro fuerte repunte de la inflación americana (+4,7% o superior desde +4,2%) - que es lo que hace subir la TIR del T-Note y, por extensión, penaliza a las bolsas - junto con una reunión del BCE de importancia media/alta porque revisará sus estimaciones macro algo al alza y eso llevará a pensar que se unirá a la Fed en el proceso de comunicar informalmente su estrategia de salida, de retirada de la actual red de seguridad de que disfrutan las bolsas: la tejida con compras de bonos (aprox. 110.000M€/mes el BCE y 120.000M$/mes la Fed). En cuanto esto suceda - como estimamos que efectivamente sucederá - ocurrirán 2 cosas: (i) las bolsas flojearán, incluso tomando algunos beneficios y (ii) la atención se desplazará al miércoles de la semana próxima porque ese día se reúne la Fed y también actualiza su tabla de estimaciones macro. Pero la confirmación del cambio de perspectiva de la Fed tendrá lugar en la clásica reunión anual en Jackson Hole que organiza la Fed de Kansas el 28/28 agosto. Enseguida la perspectiva del mercado se moverá hacia esa reunión.

Por eso esta semana arrancaremos con bolsas planas o retrocediendo algo (lunes y martes), a continuación miércoles tenso por la espera al BCE y la inflación americana del jueves… que probablemente provocarán una toma de beneficios al final de la semana. Y preparándonos para un verano plano sujeto a vaivenes y a lo largo del cual las tomas de beneficios se alternarán con los rebotes, aunque los excelentes resultados empresariales 2T que se publicarán desde mediados de julio proporcionarán un soporte fiable.

Bonos: “En zig-zag… hasta la Fed (FOMC) del 16 junio.”

Los bonos cotizan en un rango lateral. El tono dovish de los bancos centrales y la liquidez contrarrestan el impacto de la Inflación en las valoraciones. Aun así,anticipamos un repunte gradual de TIRES en verano. (1) La Inflación no para de subir (+3,1% el PCE Core en EEUU, +2,0% el IPC de la UEM …), (2) la rentabilidad/TIR está en niveles históricamente bajos, (3) la Fed empieza a vender los bonos corporativos & ETF¿s del Emergency Lending Facility (13.800 M$; ~0,2% del balance) y se espera que inicie el temido debate sobre el tapering (retirada de compras en soberanos) en Jackson Hole (26-28 de agosto) y (4) son minoría, pero crece el número de bancos centrales que anticipan un cambio de tendencia en los tipos (Noruega en 2S21, Nueva Zelanda y Canadá en 2022). Esta semana, la atención se centra en el BCE y el IPC de EE.UU. (jueves). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,58%/1,68%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,15%/-020%.

Hoy: "Asimetría a favor de Europa y ZEW alemán en máximos."

Estimamos que en la sesión de hoy volveremos a tener asimetría en bolsas: nuevos avances en Europa con macro potente, pero flojeando en EE.UU. sin apenas referencias.
Hoy lo más importante y que impulsará el arranque europeo será el ZEW alemán (11:00h). Se espera que las expectativas reboten hasta 86,0 desde 84,4 actual y -49,5 en el peor momento de 2020. Esto no solo supondrá una mejora del indicador en junio, sino el nuevo máximo en 20 años. Es decir, Alemania tomará de nuevo la delantera y será la gasolina de las bolsas europeas. También tendremos a la misma hora la revisión final del PIB 1T21 de la UEM, pero será prácticamente irrelevante y sin cambios respecto al dato preliminar (-1,8% a/a esperado).
Por la tarde la macro perderá intensidad y solo conoceremos la Balanza Comercial americana de abril (14:30h). Salga lo que salga no influirá a las bolsas, pero sí será importante seguirlo de reojo porque desde febrero’20 EE.UU. aumenta recurrentemente su déficit comercial y era la “guerra” particular de Trump. Además, no es sorprendente que China represente el 50% de este déficit y que desde febrero’20 hayan iniciado el camino contrario a EE.UU.: el aumento del superávit comercial.
En resumen, bolsas europeas con inercia alcista, la macro alemana liderando la recuperación europea y EE.UU. en stand by hasta el IPC de mayo.

SESIÓN: Futuros europeos mixtos, pero los americanos algo más firmes en ligeramente positivo aunque la sesión americana tenderá a aflojar. Las bolsas volverán a rebotar suavemente después de haberlo conseguido ayer, a pesar de que no había referencias. El Sentimiento Económico ZEW Alemania 11h saldrá bueno de nuevo (86,0 vs 84,4) y ayudará. Está en máximos desde 1999. La Producción Industrial alemana 8AM +26,4% vs +4,9% anterior, pero no es representativa porque compara con meses de pandemia. El PIB1T Japón revisado a mejor esta madrugada desde -5,1% hasta -3,9% vs -4,8% esperado y otra macro japonesa menos relevante también ha salido buena. Estas cifras ayudan para tener una mañana de suave rebote en Europa, que podría continuar en la sesión americana, aunque con tendencia a perder fuerza. Pero ya mañana las bolsas aflojarán por miedo ante la inflación americana y la reunión del BCE del jueves. Probablemente jueves y viernes flojos. Hoy todavía aguantarán con inercia suavemente alcista (¿+0,2%/+0,5%?). En otro orden de cosas, la justicia americana ha recuperado 2,3M$ del rescate de 5M$ en bitcoins pagado por el oleoducto Colonial a los hackers hace un par de semanas. Por eso esta mañana bitcoin -4,5% y Ethereum -6%. Si las criptos no resultan efectivas para delinquir, pierden atractivo… Y el WSJ dice que la investigación de la inteligencia americana sobre el virus indica que se creó en un laboratorio de Wuhan. Los semáforos de riesgo tranquilos: USD 1,218. JPY 133,3. Oro 1.897$. Bund -0,207%. T-Note 1,56%. VIX 16,4%. FIN.

Ayer: "El T-Note afloja y las criptos caen de nuevo."Ligeras caídas en bolsas europeas, pese a que la macro fue positiva. El ZEW batió en su componente de Condiciones Actuales (-9,1 vs. -28,0 est y -40,1 ant) y, aunque defraudó en Expectativas (79,8 vs. 86,0 est y 84,4 ant), sigue en niveles elevados desde una perspectiva histórica. El dato final del PIB de la UEM sorprendió al revisarse a mejor (-1,3% vs. -1,8% prel y -4,7% ant) y el Banco Mundial elevó sus previsiones de crecimiento. En EE.UU. el S&P 500 cotizó alrededor de máximos históricos y acabó la sesión plano, igual que el Nasdaq-100. Apple destacó al avanzar +0,7%. Parece que está en conversaciones para asegurar el suministro de baterías para su coche eléctrico. Fue clave la caída de TIR del T-Note (-3,4 p.b. hasta 1,53%). El mismo patrón se repitió en Europa: Bund -2,6 p.b. hasta -0,226% y 10 años español -4,2 p.b. hasta +0,429%. Las criptodivisas cayeron con fuerza (a cierre Bitcoin -2,4%, Ethereum -4,5%). La noticia de que EE.UU. ha recuperado casi todo el rescate pagado por el ataque a Colonial Pipeline refuerza la idea de que los gobiernos son capaces de controlar las criptos y pone en duda su falta de trazabilidad. En resumen, la macro sigue siendo sólida, la TIR del T-Note no muestra tensiones y las criptos vuelven a sufrir.

Hoy: "Sesión de transición con las bolsas aflojando."

Los datos relevantes de la jornada ya los hemos conocido. El IPC chino rebota menos de lo estimado (+1,3% en mayo vs. +1,6% est. y +0,9% ant.), pero los Precios Industriales aceleran (+9,0% vs, +8,5% est. y +6,8% ant.). Por el lado micro, las cuentas de Inditex muestran una fuerte reactivación de las ventas, que baten estimaciones, en línea con un contexto de recuperación económica. A partir de este momento el mercado pasa a estar huérfano de referencias capaces de marcar una dirección clara para la sesión. En este escenario lo lógico es que las bolsas comiencen a mostrarse inquietas y opten por retroceder. Mañana es el día grande de la semana. En EE.UU. se publica el IPC. El consenso estima que alcanzará +4,7% vs. +4,2% anterior. Es un avance relevante. Cualquier cifra que supere esta estimación, aunque sea por estrecho margen, presionará al alza la TIR del T-Note y pesará sobre las bolsas. Además, en Europa se reúne el BCE. Publicará su cuadro macro y dará indirectamente pistas sobre su posible estrategia de retirada de estímulos. Por cierto, hoy se reúne el Banco de Canadá. No se estiman cambios en los tipos (los mantendrá en +0,25%), pero será interesante ver su mensaje. El Banco de Canadá es de los pocos (junto con el de Nueva Zelanda y el de Noruega) que han empezado a mostrarse hawkish. En su reunión de abril redujo su programa de compra de activos en un 25% (hasta 3.000M CAD semanales) y anticipó indirectamente la fecha para una subida de su tipo director al segundo semestre de 2022 (vs. 2023 previo). En definitiva, se activa el modo wait and see y las bolsas se paran.

SESIÓN: Hoy es la víspera de lo importante (inflación americana y BCE), así que la sesión debería ser fría. Sin embargo, los futuros de bolsas cotizan mixtos, algo mejor de lo que la lógica dicta. Es probable que según avance la sesión la temperatura baje. Debería ser un día de transición, algo bajista (¿-0,2%?), para arrancar mañana con escasa actividad y también modestos retrocesos hasta conocer el enfoque formal del BCE (13:45h/15 estimaciones macro seguramente revisadas algo a mejor + rueda de prensa) y la inflación americana (14:30; +4,7%, aunque nosotros estimamos +4,8%). Lo importante: cualquier indicio de retirada por parte del BCE (ahora compra 110.000M€/mes) y/o comentario sobre la inflación (+2% ahora en la UEM) y evaluar en qué medida la inflación americana amenaza con tocar +5% en los próximos meses, nivel no descartable pero que creemos no alcanzará: estimamos máximo en +4,8% en mayo (se publica mañana) y luego suavizándose para cerrar 2021 en aprox. +4%. Si eso fuera así, las presiones sobre la Fed persistirían, pero perdiendo agresividad de cara a Jackson Hole (26/28 agosto). Volatilidad +100pb desde ayer (VIX 17%) y bonos apreciándose (Bund -0,225% vs -0,207%; T-Note 1,525% vs 1,56%), pero el oro -4$ (1.893$), USD y JPY intactos (1,217; 133,3). Eso significa que la tensión es inferior a lo esperado. Día de transición. FIN.

Sin referencias, viviremos una sesión de transición a la espera del IPC americano y la reunión del BCE de mañana. Lo lógico en este contexto es que las bolsas corrijan ligeramente.

Tras presentar esta mañana sus resultados antes de la apertura de la sesión, las acciones de Inditex se colocan a mediodía a la cola del Ibex 35 con un descenso del 2%, hasta los 31,7 euros. 

El mercado reacciona así a unos resultados que han batido ampliamente las expectativas en crecimiento y ventas, pero que llegan después de un alza del 50% desde los mínimos de finales de octubre y de más del 20% desde enero. 

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