[Fijo] Análisis Bankinter

SESIÓN: Nordstream 1, BCE e Italia lo deciden todo. Ayer igual subía que bajaba. Ventas de Casas Usadas flojas en USA (5,12M junio vs 5,41M mayo) y la UE pidió -15% consumo de gas desde agosto. Pero, en positivo, aparente reapertura del Nordstream 1 y parecía que Draghi se quedaba... algo que se decidirá hoy porque podría volver a dimitir y esta vez sí se le aceptaría, lo que llevaría a elecciones anticipadas en sept./oct. y a ampliación de la prima de riesgo de los bonos italianos en un día en que el BCE debería subir +50 pb y no los +25pb anunciados, además de concretar algo su “programa antifragmentación”. Si no hace esto último y se amplía el spread de Italia porque Draghi dimita, tendremos lío. Si el BCE solo sube los 25pb anunciados y no detalla/articula algo el “programa antifragmentación”, decepcionará y la sesión puede complicarse. Si sube +50pb y no articula el programa, menos malo, pero sin llegar a bueno. Y lo mejor sería que diera un giro subiendo +50pb y detallando/concretando el programa… pero eso es difícil, sobre todo esto último por la oposición de Alemania.

A 1ª hora el spread de Italia se ha ampliado hasta 240pb cuando el límite tolerable sin intervención es c.250pb, aunque tan temprano podría no ser fiable esa cifra. SAP cifras ok, pero guidance a la baja. Tesla y Thales bien. Tenemos un poco de todo, pero nada claro.

Hoy la mañana debería ser muy floja, algo bajista y con poco volumen… hasta que sepamos a partir de las 14:15h qué hace el BCE, con explicaciones de Lagarde desde 14:45h. Cualquier desenlace es posible, aunque el bueno parece menos probable.

Parece un día de “ying-yang”, imposible de estimar su desenlace y no merece la pena arriesgarse a intentarlo. Pero lo de Italia tiene mala pinta, a menos que el BCE dé forma creíble hoy al programa antifragmentación. Sin embargo, los futuros rebotan algo (c.+0,2%) por la credulidad en la aparente reapertura del Nordstream 1. Lo dicho: lo que hoy suceda es muy importante y casi cualquier desenlace es posible.

S&P500 +0,6%. Nq-100 +1,6%. ES-50 -0,1%. VIX 23,9% (-62pb). Bund 1,247%. T-Note 3,04% Spread 2A-10A USA = -20pb. B10A ESP 2,47% Euribor 12m 1,1% (fut.12m 1,817%). USD 1,02. JPY 141,5. Oro 1.692$. Brent 106,4$. WTI 99,2$. Bitcoin -2,6% (22.920$). Ether -5,2% (1.491$).

ITALIA.- Sergio Matarella acepta la dimisión de Draghi. Previsiblemente esta tarde el presidente italiano disolverá ambas Cámaras con el fin de convocar elecciones anticipadas, que podrían celebrarse a finales de septiembre o inicios de octubre. Se baraja como posible fecha el 18 de septiembre. El mercado reacciona con el FTSE MIB (-1,3%) liderando las caídas en Europa y con una ampliación de la prima de riesgo italiana hasta 236 p.b. frente a los 213 p.b. de ayer.

BCE.- Sube los Tipos +50 pb y anuncia un instrumento antifragmentación (Transmission Protection Instrument, TPI). El Tipo de Depósito se sitúa en +0,0%; Tipo Director 0,5% , Tipo Marginal de Crédito +0,75%. El volumen de las compras del TPI “dependerá de la gravedad de los riesgos para la transmisión de la política. No se han establecido restricciones ex ante para las compras”. El BCE anticipa una normalización adicional de los tipos de interés en las próximas reuniones. Los detalles sobre el instrumento antifragmentación se dará por separado en una nota de prensa publicada a las 15:45h. La rueda de prensa de Lagarde dará comienzo a las 14:45h. ES50 -0,02%; €/$ 1,025, Las TIR de los bonos suben en paralelo: Bund 1,35% (+9pb), BTP 3,61% (+23pb).

BCE: Conclusiones de la Rueda de Prensa: (i) Los motivos de una subida más contundente de lo anticipado en junio por el BCE responden a la materialización reciente de los riesgos de inflación y a la debilidad del euro (que se traduce en inflación importada). (ii) No aportan forward guidance. Las decisiones se tomarán mes a mes basadas en los datos de cada momento. (iii) La utilización del TIP, aprobado por unanimidad por los 25 miembros del Consejo, será decidido por el BCE teniendo en cuenta el cumplimiento de sus directrices en política fiscal y económica y la ausencia de desequilibrios macroeconómicos severos. Tras la RdP, el consenso espera una subida de tipos en septiembre de +70pb (vs +35 pb ayer). Las bolsas retroceden (-0,33%), el €/$ (1,02) y la prima de riesgo de Italia (+233pb) mantienen los niveles previos.

SESIÓN: Se publicó ayer un IFO alemán (Clima Empresarial) flojo y peor de lo esperado (88,6 vs 90,2 esperado vs 92,3 junio; nivel similar a junio/julio 2020, en pandemia) y Rusia limita el flujo de gas por Nordstream 1 con cuentagotas, con la excusa de otra turbina... que era lo esperado. La macro americana también floja: Índice Actividad Fed Dallas -22,6 desde -17,70, nivel muy bajo desde un punto de vista histórico. 

Futuros americanos c.-0,2%. Hoy salen Confianza del Consumidor y cifras de vivienda en USA, que se esperan débiles y cuyas expectativas han ido revisándose a la baja desde el viernes. Sobre todo la Confianza: 97,2 vs 98,7 (cualquier cifra <100 deja de ser buena). El mercado interpreta que una probabilidad de recesión superior modera las expectativas de subidas de tipos, pero una mala noticia que es neutralizada por otra peor no puede servir de base sólida para los rebotes de las bolsas, ni para TIR inferiores en los bonos. La reapertura del Nordstream 1 (seamos escépticos) refuerza esta visión más optimista, pero se olvida que los resultados empresariales no están siendo generosos y que los guidances se revisan a la baja. Por ejemplo, Phillips publicó ayer decepcionando con sus cifras y revisó a la baja su guidance, cayendo -7,7% en la sesión. 

Hoy tendremos la Confianza del Consumidor americano plana en el mejor de los casos (98,5 vs 98,7), el miércoles la Fed subirá 75 p.b. (hasta 2,25%/2,50%) y es improbable que su comunicado aporte novedades, mientras que entre jueves y viernes se publicarán PIBs a la baja e inflaciones al alza, tanto en Europa como en EE.UU. Esto último será lo más inquietante y puede que suponga un regreso a la dura realidad para el mercado: la inflación no sólo no retrocede, sino que continúa repuntando. Ganará intensidad la publicación de resultados empresariales, acompañados de revisiones a la baja de perspectivas para siguientes trimestres. Compañías líderes como Tesla, Google, Meta (Facebook) o Microsoft han congelado nuevas incorporaciones ante un ciclo económico que pierde fuelle. 

En ese contexto y como el rebote de la semana pasada parece precipitado, lo lógico sería tener una semana de tomas de beneficios. Esto sería coherente con la espontánea retirada de posiciones que suele tener lugar de cara a agosto, cuando los volúmenes se reducen y la atención se dispersa.

S&P500 +0,1%. Nq100 -0,6%. ES-50 +0,2%. VIX 23,4% (+140pb). Bund 1,01%. T-Note 2,792%. Spread 2A-10A USA=-22pb. B10A: ESP 2,23% ITA 3,38%. Euribor 12m 1,2% (fut.12m 1,529%). USD 1,022. JPY 139,7. Oro 1.723$. Brent 106,8$. WTI 98,1$. Bitcoin -4,6% (21.150$). Ether -6,4% (1.425$). 

El FMI rebaja sus previsiones de crecimiento global -40p.b. hasta +3,2% para 2022 (vs +3,6%) y -70p.b. hasta +2,9% para 2023 (vs +3,6% anterior). Entre las principales economías, destaca el ajuste de EE.UU, cuyo crecimiento se recorta hasta +2,3% 2022 y +1,0% 2023 (vs +3,7% y +2,3% anterior). El crecimiento previsto para la UEM se revisa también a la baja hasta +2,6% 2022 y +1,2% 2023 (vs +2,8% y +2,3% anterior).

EE.UU: La Confianza del Consumidor se deteriora algo más de lo estimado en julio, hasta 95,7 vs 97,0 estimado y 98,4 anterior. La elevada inflación y los mayores costes de financiación reducen el poder adquisitivo de los consumidores. Malo para bolsas, que retroceden hoy ligeramente (S&P500 -0,6%). La TIR del T-Note se reduce -6p.b. hasta 2,74%.

SESIÓN: La reunión de la Fed (20h) es el evento absoluto de la semana. Subirá +75 p.b., hasta 2,25%/2,50%, y probablemente sin sorpresas en el comunicado. Los futuros rebotan gracias a un tono generalmente bueno de los últimos resultados americanos, sobre todo los publicados ayer con el mercado cerrado, como Microsoft y Alphabet (ambos rebotaron en el after market). Hoy Mercedes ha batido expectativas y mejora guidance. 

Los resultados empresariales se intensifican y ganan protagonismo: ADP, Boeing, Meta, Ford, Qualcomm… Como el tono general es mejor de lo esperado, hoy las bolsas rebotarán c.+0,5%. Antes de la apertura han salido unos indicadores de confianza europeos flojos (Alemania -30,6 vs -28,9 esperado vs -27,4 anterior), como así serán los Pedidos de Bienes Duraderos americanos de 14:30h, pero la influencia positiva de los resultados se impondrá. 

El tono podría flojear mañana y pasado porque saldrán unos PIBs a la baja y unos indicadores de precios que continuarán dando problemas, tanto europeos como americano, a pesar de las subidas de tipos. Cuidado porque los bancos centrales frenarán la inflación, aún a costa de perjudicar el crecimiento. E ignorar esto equivale a asumir un riesgo inadecuado. Parece probable que hoy tengamos la última sesión benigna de la semana. 

S&P500 -1,2%. Nq100 -2%. ES-50 +0,4%. VIX 24,7% (+129pb). Bund 0,935%. T-Note 2,802%. Spread 2A-10A USA=-25pb. B10A: ESP 2,10% ITA 3,355%. Euribor 12m 1,0% (fut.12m 1,469%). USD 1,013. JPY 138,8. Oro 1.718$. Brent 104,9$. WTI 95,7$. Bitcoin +0,4% (21.227$). Ether +1,8% (1.451$). 

“Casi más importantes los resultados empresariales que la Fed. Y más aún, inflación y PIBs de jueves y viernes.”

EE.UU.- Los Pedidos de Bienes Duraderos sorprenden con un fuerte repunte en junio: +1,9% m/m vs -0,4% esperado y +0,8% anterior. Cifras positivas. Hay que prestar atención al dato, ya que los pedidos de Transporte y Aviación Militar explican la mayor parte de esta subida. Además, es difícil saber qué parte del incremento de los Pedidos corresponde al aumento de demanda y cual a inflación. Los futuros apuntan a una apertura alcista en EE.UU. (S&P 500 +0,9%; Nasdaq 100 +1,4%). El euro se aprecia frente al dólar hasta niveles de 1,015 y el T-Note retrocede ligeramente hasta +2,776%.

EE.UU.: La Fed sube el tipo de interés de referencia (Fed Funds) +75 p.b. hasta el rango +2,25%/+2,50%, en línea con lo esperado. La decisión ha sido unánime. La Fed también confirma que a partir de septiembre aumentará el ritmo de reducción de balance hasta -95.000M$/mes (-60.000M$ bonos del Tesoro y -35.000M$ deuda de agencias y MBS). Rueda de prensa de Powell a las 20:30h.

Wall Street amplia los avances: S&P-500: +1,65%, Nasdaq-100: +2,90%; La TIR del T-Note recorta: +2,75%, -5,7 pb; USD/EUR 1,014 (-0,27%).

EEUU.- Fed: Rueda de Prensa y Q&A: Powell ha sido preguntado de forma reiterada por las probabilidades de recesión en la economía americana. Su respuesta ha sido que no considera que EEUU esté en recesión y que de hecho ve áreas en la economía que presentan gran fortaleza como es la del empleo. En todo caso, reitera que el objetivo principal de la Fed es rebajar la elevada tasa inflación hacia sus niveles objetivo y que las decisiones de política monetaria serán tomadas “reunión a reunión” y en función de los datos disponibles en cada momento.
Respecto a la reducción de balance, Powell señala esta evolucionando de forma adecuada y que el mercado debería ser capaz de absorberlo sin problemas . Señala que el plazo para alcanzar un nivel de equilibrio podría ser de entre 2 años y 2 años y medio.

La TIR del T-Note mantiene su recorte: -4,0 pb hasta 2,768%. Las bolsas amplían las subidas: S&P-500: +2,96%, Nasdaq-100: +4,67%. €/$ 1,020 (-0,88%).

SESIÓN: Ayer casi todo bien, de repente. Las bolsas rebotaron más de lo esperado gracias a unos sorprendentemente buenos resultados de Microsoft y Alphabet, que cotizaron los rebotes de aprox. +5%/+7% que previamente habían disfrutado el martes por la noche en el after market (publicaron tras el cierre del martes), empujando al alza a todo el Nasdaq-100 (casi +3%). También ayudaron unos Pedidos de Bienes Duraderos americanos inesperadamente buenos (+1,9% vs -0,5% esperado) y el hecho de que la Fed se ajustase al guión previsto: +75 p.b., hasta 2,25%/2,50%, y sin novedades en comunicado y con Powell transmitiendo un mensaje bien ponderado.

Los bonos siguieron comprados, defendiendo los avances previos, excepto los italianos, que retrocedieron un poco (B10A 3,50% vs 3,36%) tras decir Draghi que el otoño será complicado (elecciones en sept.). No obstante, tras la Fed se vendieron un poco, en general.

¿Pueden extenderse a hoy los rebotes? Sí en Europa, por contagio del rebote americano. En Wall St. es posible, pero no es fácil. En primer lugar, porque el rebote de ayer fue muy generoso, casi excesivo, y lo lógico sería corregir algo. Y en segundo lugar, porque la inflación alemana y el PIB 2T americano que se publican hoy a las 14h y 14:30h respectivamente imponen cierto respeto. Pero si la inflación alemana retrocediese (+7,4% esperado desde +7,6%) y el PIB americano ofreciera algún crecimiento y no contracción (+0,5% esperado, aunque la estimación de la Fed de Atlanta es -1,2%), entonces más rebote. Esto no es fácil, pero tampoco imposible. Eso sí, si la inflación alemana repunta y el PIB americano se contrae, entonces toma de beneficios apreciable. ¿Qué es más probable? Pues que la inflación alemana lateralice más o menos y que el PIB americano se contraiga algo, dando lugar a una toma de beneficios no agresiva.

Mañana el Deflactor del Consumo Privado americano podría repuntar hasta +6,6% desde +6,3% (la inflación está en +9,1%) y la inflación europea repetir en +8,6% o repuntar algo, así que no tiene pinta que el viernes vaya a ser bueno.

Sin embargo, el fondo del mercado ha mejorado mucho de repente gracias a una resistencia superior a la esperada de los resultados empresariales (sobre todo las tecnológicas, pero no solo ellas) y de la economía americana, y esto puede hacer que nuestra estrategia deje de ser defensiva enseguida, a finales de agosto (tras Jackson Hole) o antes.

S&P500 +2,6% Nq100 +4,2% ES-50 +0,9% VIX 22,2% (-145pb). Bund 0,95%. T-Note 2,793%. Spread 2A-10A USA=-20pb. B10A: ESP 2,14% ITA 3,503%. Euribor 12m 1,0% (fut.12m 1,570%). USD 1,021. JPY 138,3. Oro 1.739$. Brent 107,7$. WTI 98,6$. Bitcoin +9,3% (23.209$). Ether +13,5% (1.648$).

“Mejora repentina de tono. Microsoft, Alphabet y Fed. ¿Pueden extenderse a hoy los rebotes?. Tal vez. El fondo del mercado ha mejorado mucho de repente…”

UEM.- Los indicadores de confianza retroceden más de lo esperado en julio: (i) Económica 99,0 vs 102,0 esp. y 103,5 ant. (revisado desde 104,0); (ii) Industrial 3,5 vs 5,4 esp. y 7,0 ant. (revisado desde 7,4); (iii) Servicios 10,7 vs 13,3 esp. y 14,1 ant. (revisado desde 14,8); (iv) Consumidor Final -27,0 igual que lo esperado y preliminar vs -23,8 ant. Dato negativo. Las perspectivas europeas se deterioran ante el riesgo de entrada en recesión económica, la fuerte presión inflacionista (+8,6% junio), los cortes de suministro del gas ruso y las subidas de tipos del BCE. Sesión plana en las bolsas europeas (EuroStoxx-50 -0,04%), a excepción del Ibex-35 que lidera las caídas con un -1,3%. Repunte generalizado de las TIRes de los soberanos europeos (Bund +0,984% +4,5p.b.) y el euro se mantiene plano en niveles de 1,02.