[Fijo] Análisis Bankinter

?? ALEMANIA.- El IPC (julio) retrocede menos de lo esperado hasta +7,5% a/a desde +7,6% anterior. y +7,4% esperado. En términos intermensuales (m/m), +0,9% vs +0,6% esp. y +0,1% ant. En cambio, la tasa armonizada decepciona al repuntar hasta +8,5% a/a desde +8,2% ant. y +8,1% esp. Dato de sesgo mixto. El nuevo retroceso del IPC alemán es consecuencia de las ayudas temporales implementadas por el Gobierno. Sin embargo, el repunte de la tasa armonizada, que es la utilizada para el cálculo del IPC de la UEM, añade incertidumbre sobre una posible subida mayor a la esperada de la inflación europea mañana. El mercado reacciona con una moderación de las subidas en bolsa (EuroStoxx-50 +0,1%) y retroceso del euro frente al dólar hasta 1,013 (-0,7%). El Bund se mantiene estable en torno a +0,943%.

?? EE.UU. – La economía americana entra en recesión técnica. El PIB 2T sorprende al caer -0,9% a/a vs +0,4% esperado y -1,6% anterior. En paralelo se ha conocido las Peticiones Semanales de Desempleo que prácticamente cumple lo previsto: 256K vs 250K esp. y 251K ant. Mal dato, con el que EEUU entra en recesión técnica tras sumar dos trimestres consecutivos con retrocesos en el PIB.  Esto añade presión sobre la Fed para actuar con menor agresividad en las subidas de Tipos. Los futuros apuntan a una apertura alcista en Wall Street (S&P 500 +0,2%; Nasdaq 100 +0,3%); el T-Note retrocede -11p.b. hasta +2,67% y el euro va moderando las caídas frente al dólar hasta 1,016 (-0,4%)....

SESIÓN: La mejora del fondo del mercado ya es innegable. Ayer salió un PIB 2T americano -0,9%, abriendo el sesudo debate sobre si implica recesión técnica o no después de -1,6% en 1T (nosotros pensamos que no), y el S&P500 +1,2%. 

De las compañías que han publicado en las últimas horas, la mayoría bien (cifras y guidance): Amazon, Pfizer, Apple, Astrazéneca, Amadeus,… excepto Intel (-8% en el after market). Eso permite que los futuros de bolsas europeas y americanas vuelvan a ofrecer rebotes de cara a hoy (c.+0,3%+0,5%).  Rebotes que probablemente se materializarán como parece, con subidas, si los datos de precios europeos y americanos que se publican (11h IPC UEM y 14:30h Deflactor del  Consumo americano) salen aceptables. Se espera un ligero repunte en Europa (+8,7% vs +8,6%) y algo más en EE.UU. (+6,8% vs +6,3%), pero probablemente estos “daños” estén ya descontados, así que haría falta cifras claramente peores para que bolsas y bonos reaccionaran negativamente. 

Unos resultados y guidances empresariales inesperadamente resistentes y la expectativa, cada vez más firme, de que la TIR del T-Note se dirige hacia un máximo probable en c.3,50% en lugar de c.4,00%, imponen su influencia positiva, construyendo un fondo de mercado más firme de cara al verano… y tal vez después también. Por eso hoy disfrutaremos de otro rebote que nos reafirma en adoptar poco a poco una estrategia de inversión menos defensiva, más pro-riesgos y pro-mercado. 

S&P500 +1,2% Nq100 +0,9% ES-50 +1,3% VIX 22,3% (-91pb). Bund 0,81%. T-Note 2,66%. Spread 2A-10A USA=-17pb. B10A: ESP 1,97% ITA 3,302%. Euribor 12m 1,0% (fut.12m 1,364%). USD 1,020. JPY 136,3. Oro 1.764$. Brent 106,9$. WTI 96,8$. Bitcoin +3,5% (24.051$). Ether +5,6% (1.739$). FIN

"Por eso hoy disfrutaremos de otro rebote que nos reafirma en adoptar poco a poco una estrategia de inversión menos defensiva, más pro-riesgos y pro-mercado"

SESIÓN: Hoy lo normal es que las bolsas tiendan a corregir algo, tras las fuertes subidas de la semana pasada (Eurostoxx-50 +3,1% y S&P 500 +4,3%). La macro seguirá dando síntomas de deterioro en las principales economías. Será el caso del ISM Manufacturero en EE.UU., que se prevé retroceda hasta 52,0 desde 53,0 anterior. En el frente bancos centrales, Kashkari (Fed de Minneapolis) ha hecho ya comentarios en tono más hawkish este fin de semana. Le sorprende que los mercados interpreten que la Fed dejará de endurecer pronto su política monetaria e insiste en que “Harán todo lo necesario para llevar la inflación al objetivo del 2%”. Además, tendremos los últimos coletazos de la temporada de resultados, que seguirán aportando algo de volatilidad a las bolsas. Ya hemos conocido a primera hora los de HSBC y Heineken, que baten estimaciones, aunque en el segundo caso acompañado de la rebaja de guías para 2023. Y este será probablemente el tono general de la semana, posibles correcciones, que aprovecharíamos para incrementar ligeramente exposición a Renta variable.

Comenzamos a subir exposición a bolsa, aunque de forma moderada. Las dos principales variables que mueven las bolsas (TIR de bonos y resultados empresariales) se han desplazado hacia un escenario más favorable en las últimas semanas, lo que sitúa los niveles de entrada razonables del S&P 500 entre 4.000 y 4.200 puntos (vs 3.400-3.700 anterior). Por ello, subimos exposición a renta variable, todavía de forma moderada (entre +5% y +10% a todos los perfiles). Además, tomamos más exposición hacia EE.UU. y concretamente compañías tecnológicas.

El entorno no está exento de riesgos, sobre todo por el lado de las economías. La moderación de la inflación será muy progresiva, los bancos centrales seguirán subiendo tipos y el crecimiento económico se verá lastrado. Por ello, estos niveles de entrada incluyen asunciones todavía conservadoras (T-Note del 3,50% vs 2,70% actual y recortes de BPAs). Esto dará probablemente lugar a correcciones que aprovecharemos para tomar posiciones adicionales.

S&P500 +1,4% Nq100 +1,8% ES-50 +1,5% VIX 21,3% (-100pb). Bund 0,81%. T-Note 2,67%. Spread 2A-10A USA=-24pb. B10A: ESP 1,91% ITA 3,0%. Euribor 12m 0,92% (fut.12m 1,35%). USD 1,022. JPY 135,5. Oro 1.761$. Brent 103,1$. WTI 97,4$. Bitcoin -3,3% (23.774$). Ether -1,5% (1.710$). FIN.

Mejora el tono de las bolsas. Subimos ligeramente exposición a Renta Variable, de forma todavía muy moderada en un entorno no exento de riesgos.

?? UEM: La Tasa de Paro (junio) se mantiene invariada en 6,6% y, coincide con lo esperado. Sesión de alzas en bolsa (EuroStoxx-50 +0,30%) y en las TIRes de los bonos (Bund +0,849% +2,2 p.b.).  El euro coge fuerza frente al dólar hasta 1,0253 +0,33%.

?? EE.UU.- El ISM Manufacturero (julio) bate expectativas y se mantiene en zona de expansión: 52,8 vs 52 estimado y 53 anterior. Es bueno porque (i) la componente Precios Pagados desacelera hasta 60 desde 78,5. (ii) La componente Empleo mejora hasta 49,9 desde 47,3.  Sin embargo, los Nuevos Pedidos pierden algo de fuerza hasta 48 desde 49,2. OPINIÓN: El ISM manufacturero mejora, se mantiene holgadamente en zona de expansión y además se produce una moderación en los Precios Pagados, por ello el impacto será positivo. Hoy es una sesión ligeramente bajista para bolsas, a excepción del Nasdaq-100. Se ha publicado datos finales de PMIs Manufactureros europeos en zona de contracción lo que eleva el temor a desaceleración de la economía. En renta fija, las TIRes caen (precios al alza): TIR T-Note 2,6% (-3,4 p.b.), Bund 0,773% (-3,8 p.b.), 10A ESP 1,857% (-4,7p.b.).  El Euro se fortalece frente al dólar ligeramente hasta 1,025. El petróleo desacelera por datos débiles de PMIs europeos y chinos (Brent 100,6$, -8,6%).

SESIÓN: El progresivo deterioro de la macro (PMIs manufactureros ayer más débiles de lo esperado; algunos como España y Alemania en zona de contracción) sigue aumentado el riesgo de recesión y reduce las TIRes de los bonos (T-Note -7,6pb; Bund -1,2pb). La inversión del tramo 2A-10A de la curva americana alcanza un nuevo máximo en -31 pb. En Europa destaca Italia donde el BTP recorta -13pb hasta 2,87% al anticipar incluso los partidos más radicales su compromiso con las reglas fiscales de la UEM.  El crudo cae con fuerza (Brent -9,1%, WTI -4,8%) y las bolsas toman ligeros beneficios tras 2 semanas francamente buenas.

De madrugada, el banco central australiano ha subido su tipo director +50pb hasta 1,85% como se esperaba. Es la cuarta subida consecutiva y nos recuerda el compromiso de los bancos centrales contra la inflación. Sin referencias macro adicionales relevantes hoy, la atención seguirá centrada en los resultados empresariales; esta semana publican 148 empresas del S&P500. En Europa ya hemos tenido una de cal y otra de arena. Siemens Gamesa: malos y recorta guías; BP buenos y aumenta dividendo. Pesará la nueva tensión geopolítica que ocasiona la visita a Taiwán de Nancy Pelosi, Presidenta de la Cámara de Representantes de EE.UU., que genera roces con China. A falta de otras referencias, propiciará nuevos recortes en las bolsas, como ya ha ocurrido en Asia. 

S&P500 -0,3% Nq100 -0,1% ES-50 -0,04% VIX 22,8% (+151pb). Bund 0,77%. T-Note 2,55%. Spread 2A-10A USA=-31pb. B10A: ESP 1,85% ITA 2,98%. Euribor 12m 0,92% (fut.12m 1,26%). USD 1,025. JPY 134,3. Oro 1.773$. Brent 99,7$. WTI 93,7$. Bitcoin -3,6% (22.905$). Ether -1,5% (1.710$). FIN.

La tensión geopolítica crece y pesa sobre las bolsas

??ESPAÑA.- El número de parados aumenta en julio +3.230 personas (vs –42.409 en junio). Se sitúa en 2,88M de personas (+0,1% m/m y -15,6% a/a). Los Afiliados desestacionalizados ascienden a 20,111 M de personas (+0,05% m/m y +3,7% a/a). Link al Ministerio de Trabajo y Economía Social y Link al Ministerio de Inclusión SS y Migraciones OPINIÓN: El número de parados repunta ligeramente en julio y rompe con la senda de reducción de los últimos cinco meses (apoyada en la reapertura de Servicios) y con la evolución tradicional de descenso en julio (la media de los 20 años anteriores de unos -37 mil trabajadores). La Tasa de Paro implícita se mantendría en torno al 12,5% (en línea con INE del 2T 2022 del 12,48%). A finales de marzo finalizaron los ERTE-Covid (los ERTE-ETOP, junto a Fuerza mayor y RED se sitúan en unos 21.135 trabajadores al 1 de agosto).

SESIÓN: El nuevo foco de tensión geopolítica entre China y EE.UU. tras la visita de Pelosi a Taiwán vuele a ocasionar recortes de las bolsas. El Yen alcanza máximos de 2 meses. En bonos, comentarios hawkish de algunos miembros de la Fed enfrían las expectativas de una moderación de la Fed en 2023. La TIR del T-Note, que llegó a acercarse al nivel de 2,50% durante la sesión, repunta hasta 2,72%. Daly (Fed de S. Francisco), Mester (Cleveland) y Evans (Chicago) declaraban que están “completamente unidos” para subir los tipos de interés cuanto haga falta para frenar la inflación. Daly insistía que “queda un largo camino” para alcanzar la estabilidad de precios, mientras Mester necesita evidencia “muy consistente” de que el aumento m/m de los precios se modera. Por su lado, Bullard (St. Louis) suavizaba el tono diciendo que tanto Fed como BCE pueden todavía orquestar un aterrizaje suave de sus economías.
Hoy se reúne la OPEP+ pero no se esperan cambios de producción. El crudo apenas se mueve. Los resultados empresariales conocidos a primera hora aportan buen tono: BMW, SocGen y Maersk baten expectativas. Y la macro, sin ser buena, no será destructiva. El PMI Caixin de Servicios en China mejora inesperadamente en julio (55,5 vs 53,9 esperado), el mayor ritmo en 15 meses, mientras que en Japón se acerca al nivel de 50 que marca la entrada en zona de Contracción. En Europa, la Balanza Comercial alemana ha sorprendido con un mayor superávit de lo esperado en junio y, más adelante, conoceremos unos PMIs de Servicios finales de julio que, aunque en su mayoría serán <50, ya son conocidos; los Precios Industriales y Ventas Minoristas (ambos a las 11h) mostrarán algo de moderación en junio. En EE.UU., Pedidos a Fábrica (junio) y ISM Servicios (julio), ambos a las 16h, mostrarán desaceleración, pero manteniendo niveles aceptables, que no bloquearán unas bolsas que hoy intentarán rebotar tras dos sesiones bajistas.
S&P500 -0,7% Nq100 -0,3% ES-50 -0,6% VIX 23,9% (+109pb). Bund 0,81%. T-Note 2,72%. Spread 2A-10A USA=-32pb. B10A: ESP 1,96% ITA 3,05%. Euribor 12m 0,94% (fut.12m 1,38%). USD 1,0175. JPY 134,3. Oro 1.768$. Brent 100,6$. WTI 94,4$. Bitcoin -0,4% (23.009$). Ether +1,5% (1.652$).

UEM.- (i) Ventas Minoristas (junio): -1,2% m/m vs +0,0% esperado vs +0,2% anterior. En términos anualizados, -3,7% vs -1,7% esperado vs +0,4% anterior. (ii) Precios Industriales (junio): +1,1%m/m vs +1,0% esperado vs +0,5% anterior. En el año: +35,8% vs +35,7% esperado vs +36,2% anterior. Las Ventas Minoristas muestran el mayor descenso mensual del año. Todas las partidas descienden aunque destacan los Productos No Alimenticios y las Compras Online (ambos -2,6% m/m). Las tensiones inflacionistas persisten. En 15 de los últimos 18 meses, el aumento de los Precios Industriales supera +1%, presionados por la Energía (+2,7% m/m; +92,8% a/a). Escasa reacción en mercados. ES50 +0,3%, Ibex35 +0,4%. Bund 0,842% (+3,2pb). €/$ 1,0194.

SESIÓN: Las bolsas rebotaron ayer con fuerza (EuroStoxx50 +1,30% y S&P500 +1,60%), recuperando más incluso de lo perdido en las 2 primeras sesiones de agosto, impulsada por buenos resultados empresariales y una aparente relajación de las tensiones geopolíticas. Hoy el foco vuelve a centrarse sobre los resultados empresariales, que están siendo claramente positivos.  En EE.UU., con casi 400 compañías publicadas del S&P500, el BPA se incrementa +7,4% en 2T vs +4,1% estimado al inicio de la temporada de resultados. En Europa, hemos conocido ya a primera hora, los resultados de ING y Luthansa, que baten estimaciones, y Adidas y Bayer sin sorpresas. Por otra parte, es previsible que el BoE suba tipos +50p.b. hasta 1,75%, algo que las bolsas tienen ya en gran medida asumido. En definitiva, las bolsas continuarán soportadas por resultados empresariales, aunque lo normal sería que se tomaran un descanso hoy tras las subidas de ayer y a la espera de los datos de empleo en EE.UU. que conoceremos mañana.

S&P500 +1,6% Nq100 +2,7% ES-50 +1,3% VIX 22,0% (-190pb). Bund 0,87%. T-Note 2,71%. Spread 2A-10A USA=-36pb. B10A: ESP 1,98% ITA 3,01%. Euribor 12m 0,96%. USD 1,017. JPY 136,1. Oro 1.765$. Brent 96,8$. WTI 90,7$. Bitcoin +1,3% (23.327$). Ether -0,5% (1.643$). FIN.

SESIÓN: Las bolsas rebotaron ayer con fuerza (EuroStoxx50 +1,30% y S&P500 +1,60%), recuperando más incluso de lo perdido en las 2 primeras sesiones de agosto, impulsada por buenos resultados empresariales y una aparente relajación de las tensiones geopolíticas. Hoy el foco vuelve a centrarse sobre los resultados empresariales, que están siendo claramente positivos. En EE.UU., con casi 400 compañías publicadas del S&P500, el BPA se incrementa +7,4% en 2T vs +4,1% estimado al inicio de la temporada de resultados. En Europa, hemos conocido ya a primera hora, los resultados de ING y Luthansa, que baten estimaciones, y Adidas y Bayer sin sorpresas. Por otra parte, es previsible que el BoE suba tipos +50p.b. hasta 1,75%, algo que las bolsas tienen ya en gran medida asumido. En definitiva, las bolsas continuarán soportadas por resultados empresariales, aunque lo normal sería que se tomaran un descanso hoy tras las subidas de ayer y a la espera de los datos de empleo en EE.UU. que conoceremos mañana.
S&P500 +1,6% Nq100 +2,7% ES-50 +1,3% VIX 22,0% (-190pb). Bund 0,87%. T-Note 2,71%. Spread 2A-10A USA=-36pb. B10A: ESP 1,98% ITA 3,01%. Euribor 12m 0,96%. USD 1,017. JPY 136,1. Oro 1.765$. Brent 96,8$. WTI 90,7$. Bitcoin +1,3% (23.327$). Ether -0,5% (1.643$).

REINO UNIDO: El Banco de Inglaterra sube tipos al +1,75% desde +1,25% (+50 p.b.). El movimiento era esperado. Alerta dela entrada en una recesión prolongada en 4T 2022 Negativo para la libra que cae -0,6% a 0,842 EUR.

SESIÓN: El Banco de Inglaterra cumple lo esperado. Sube sus tipos +50pb hasta 1,75% y promete mano firme para frenar una inflación que estima alcanzará un pico de +13,3% en octubre. Dados riesgos e incertidumbre “excepcionalmente altos”, como otros bancos centrales, retira el “forward guidance” y avisa que irá actuando según los acontecimientos. Prevé que la economía británica entrará en recesión en 4T 2022 y durante 2023 con una caída acumulada del PIB de -2,1%. La libra se deprecia -0,7% hasta 0,843 €/£. Los tambores de recesión vuelven a relajar las TIR de los bonos (Bund 0,80%, -7,2pb; T-Note 2,69% -0,2pb). Las bolsas siguen en modo complacencia y en Europa avanzan alentadas por los resultados empresariales y la relajación de la tensión geopolítica a pesar de las maniobras militares de China cerca de Taiwán. En EE.UU., Nasdaq avanza y S&P500 plano. El crudo sigue aflojando ante el deterioro de las perspectivas de crecimiento económico (Brent 94,1$, -2,8%, WTI 88,5$, -2,3%).   

Hoy el foco estará en los datos de empleo americano (14.30h). Importa no solo el ritmo de Creación de Empleo sino también la evolución de los Salarios. Se esperan 250k nuevos puestos de trabajo no agrícolas en julio, lo que supondría una desaceleración desde los 372k de junio y la media de 475k en el año. Pero mantendría la Tasa de Paro en 3,6% despejando el camino para que la Fed siga acelerando las subidas de tipos sin miedo al impacto sobre una economía que, a pesar de 2 trimestres consecutivos en negativo, se resiste a catalogar en recesión (Bullard dixit). 

Tras saldos positivos en la semana (+1,3% ES50; +0,5% S&P500; +2,8% Nasdaq100) lo normal es que las bolsas hoy se tomen un respiro.

S&P500 -0,1% Nq100 +0,4% ES-50 +0,6% VIX 21,4% (-51pb). Bund 0,80%. T-Note 2,71%. Spread 2A-10A USA=-36pb. B10A: ESP 1,89% ITA 2,92%. Euribor 12m 1,01%. USD 1,025. JPY 133,23. Oro 1.791$. Brent 94,56$. WTI 89,1$. Bitcoin +2,7% (23.126$). Ether +4,2% (1.657$).

"Foco en el Empleo americano y posible toma de beneficios."

SESIÓN: Las principales noticias vienen del frente empresarial y con tono mixto. Por un lado hemos tenido 2 decepciones importantes en resultados empresariales: (i) NVIDIA, cuya ventas decepcionan, no sólo en 2T si no también de cara a próximos trimestres, por menor demanda del sector de videojuegos. Como consecuencia, el índice de semiconductores (SOX) retrocedió ayer -1,6%; (ii) Novavax ha publicado resultados peores de lo estimado y rebajado sus guías para el año. Reconoce haber llegado tarde con su vacuna COVID y retrocede -34% en el after market. Por otra parte, asistimos a un aluvión de movimientos corporativos: (i) Vista compra Avalara por >8.000M$; (ii) Pfizer compra Global Blood Therapeutics por >5.000M$; (iii) Whirlpool adquiere Insinkerator, filial de Emerson Electric, por más de >3.000M$; y (iv) CVS podría comprar Signify Health por >5.000M$.
En el frente macro, lo más destacable hoy será la Productividad no Agrícola y los Costes Laborales Unitarios en EE.UU. Este último seguirá incrementándose con fuerza, por el doble efecto de menor producción e incrementos salariales. Aunque la reacción del mercado será probablemente moderada a la espera del IPC de EE.UU., que conoceremos mañana.
En definitiva, hoy prevemos sesión de transición, en la que es previsible que Europa abra con ligeras caídas, tendiendo a aplanar por la tarde, tras la apertura de Wall Street. El rumbo de la semana lo marcará, sin duda, la inflación americana.
S&P500 -0,1% Nq100 -0,4% ES-50 +0,9% VIX 21,3% (+14pb). Bund 0,89%. T-Note 2,76%. Spread 2A-10A USA=-45pb. B10A: ESP 1,99% ITA 3,02%. Euribor 12m 1,03% (fut.12m 1,54%). USD 1,02. JPY 137,7. Oro 1.787$. Brent 96,8$. WTI 90,9$. Bitcoin -0,8% (23.887$). Ether -0,1% (1.780$).

Tensa espera ante el dato de inflación en EE.UU, que conoceremos mañana. Europa abrirá con ligeras caidas, tendiendo a aplanar tras la apertura de Wall Street.