[Fijo] Análisis Bankinter

SESIÓN: Las bolsas se centran en las buenas noticias: la macro (Indicador Adelantado) y las cifras empresariales (BPA medio S&P 500 +7,9% vs. +4,1% estimado ) sorprenden positivamente.  Con ello alargan su rally alcista e ignoran el tono hawkish (duro) de los bancos centrales. En los últimos días distintos miembros de la Fed insisten en la necesidad de seguir subiendo el tipo director. Ayer mismo Bullard abogaba por subir 75 p.b. en septiembre y Kashkari advertía que aún queda mucho por hacer para doblegar la inflación. Tras estos comentarios el dólar acelera y lleva al cruce EURUSD a la paridad. Los bonos mantienen un comportamiento más racional que las bolsas y el T-Note avanza +2,2 p.b. hasta 2,90%.

La madrugada asiática presenta un tono débil y los futuros anticipan una apertura también floja en Europa. Sin embargo, estimamos una sesión sin dirección clara. Especialmente en un día sin grandes referencias. De hecho, la erraticidad será el comportamiento más probable hasta la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole. Se celebra la próxima semana (25/27 de agosto) y será la última ocasión para tomar el pulso del a Fed antes de la reunión del 20/21 de septiembre. En nuestra opinión, el tono será probablemente duro y pesará sobre las bolsas. Veremos.

S&P500 +0,1% Nq100 +0,3% ES-50 +0,6% VIX 19,6% (-3pb). Bund 1,08%. T-Note 2,9%. Spread 2A-10A USA=-33,8pb. B10A: ESP 2,24% ITA 3,31%. Euribor 12m 1,23% (fut.12m 1,99%). USD 1,007. JPY 137,4. Oro 1.755$. Brent 96,1$. WTI 89,9$. Bitcoin -2,7% (22.784$). Ether -3,5% (1.811$). FIN.

Las bolsas pasan por alto el tono hawkish/duro de los bancos centrales, pero los bonos se ponen en guardia.

SESIÓN: Probablemente bajista, aunque menos que el viernes. La semana pasada fue la primera de las últimas 5 con saldo neto negativo (S&P500 -1,21%). Las 4 anteriores arrojaron subidas, algunas fuertes. Desde que volvimos a subir algo exposición: S&P500 +2,4%, ES-50 +0,6% e Ibex +2,2%.

Hoy los futuros vienen cayendo ligeramente: Wall St. -0,5% y Europa -0,1%. China ha vuelto a bajar tipos esta madrugada, señal de la debilidad real de su economía. Hoy no sale nada importante. La referencia de la semana es la esperada reunión de banqueros centrales en Jackson Hole jueves/viernes. Es probable que los miembros de la Fed tiendan a ser algo duros porque la macro americana está aguantando muy bien. Sin embargo, la inflación americana retrocedió en julio desde +9,1% hasta +8,5% (Subyacente hasta +5,9%) y el viernes saldrá un Deflactor del Consumo PCE probablemente mejorando (+6,4% desde +6,8%)… así que la presión sobre la Fed para subir tipos empezará a decaer enseguida.

Los PMIs de mañana saldrán aceptables en USA y flojos en Europa, mientras que los Pedidos de Bienes Duraderos americanos volverán a expandirse el miércoles, aunque poco (+0,8%).

No sabremos el tono de esta semana hasta Jackson Hole, pero lo más probable es que después las bolsas tiendan a rebotar. Los retrocesos serán suaves y durarán poco.

S&P500 -1,3% Nq100 -2,0% ES-50 -1,3% VIX 20,6%. Bund 1,22%. T-Note 2,98%. Spread 2A-10A USA=-29pb. B10A: ESP 2,37% ITA 3,48%. Euribor 12m 1,3% (fut.12m 2,105%). USD 1,003. JPY 137,5. Oro 1.744$. Brent 95,5$. WTI 89,5$. Bitcoin +1,2% (21.461$). Ether -4,8% (1.605$).

Prudencia hasta Jackson Hole por el temor a un tono hawkish (duro) por parte de la Fed. Las bolsas descansarán tras su buen comportamiento reciente.

SESIÓN: Severos retrocesos ayer por el temor a un Jackson Hole hawkish/duro, que probablemente será un “non-event” porque Powell ya se atrevió a decir unos días atrás que “probablemente será apropiado reducir el ritmo de subidas” hasta comprobar el impacto real sobre el ciclo económico (sobre todo el inmobiliario), sin dejar de afirmar que su prioridad es controlar la inflación. Si quiere mantener ese doble mensaje, no puede ser rotundo en Jackson Hole el viernes y asustar más. Pero el mercado tiene miedo, no se fía.

Con las caídas de ayer ya está descontada la posibilidad de una sorpresa desagradable en Jackson Hole, así que las bolsas deberían lateralizar/tontear hasta el jueves y seguramente rebotar el viernes, después de que hable Powell. Relevante la caída del euro por debajo de la paridad con el USD, así como el repunte de las TIR de los bonos en parte debida a la más rápida reducción de balance de la Fed desde la semana próxima (doble: -95.000M$/mes).

Por la mañana salen PMIs en todo el mundo, que retrocederán en mayor o menor medida, aguantando los Manufactureros por encima de 50 puntos en USA y GB, pero no en Europa. A las 16h saldrán 2 datos débiles: Ventas de Casas Nuevas USA (0,575M vs 0,590M) y Confianza Consumidor europeo (-28,0 vs -27,0). Las bolsas tenderán a estabilizarse, pero no conseguirán rebotar hasta después de Jackson Hole, lo que nos emplaza al viernes por la tarde o al lunes. Esto (Jackson Hole) hay que pasarlo y, después, mejor.

S&P500 -2,1% Nq100 -2,7% ES-50 -1,9% VIX 23,8% (+320pb). Bund 1,30%. T-Note 3,00%. Spread 2A-10A USA=-29pb. B10A: ESP 2,73% ITA 4,56%. Euribor 12m 1,3% (fut.12m 2,279%). USD 0,993. JPY 136,5. Oro 1.737$. Brent 97,2$. WTI 91,0$. Bitcoin -2,3% (20.967$). Ether -2,0% (1.572$).

ALEMANIA.- Los PMIs de Alemania (dato preliminar) se mantienen en zona de contracción económica en agosto. El PMI Manufacturero sorprende positivamente y sube hasta 49,8 puntos (vs 48,0 esperado vs 49,3 anterior). Sin embargo, el PMI del sector Servicios sale más débil de lo esperado en 48,2 puntos (vs 49,0 vs 49,7 ant). Con esto, el PMI compuesto registra el nivel más bajo desde junio 2020 tras retroceder hasta 47,6 puntos (vs 47,3 esperado vs 48,1 ant.). OPINIÓN: Datos mixtos, con cifras manufactureras mejor de lo esperado pero peores en servicios. Los PMIs en todo caso se encuentran todos ellos en zona de contracción (<50), dado que acusan la crisis energética, la elevada tasa de inflación (IPC: +7,5% en junio) y la debilidad en los índices de Confianza (IFO, ZEW & Confianza del Consumidor).

SX5E +0,04%; Bund TIR 10A: +1,32%; (+2pb); EUR/USD: 0,9935 (+0,08%).

UEM.- Los PMIs de la UEM baten expectativas (en Manufacturas y Compuesto), pero se mantienen todos en zona de contracción económica en agosto (dato preliminar). El PMI Manufacturero continúa en zona de contracción en 49,7 puntos (vs 49,0 esperado y vs 49,8 anterior). El sector Servicios queda algo por debajo de expectativas (50,2 vs 50,5 esperado y vs 51,2 ant.). El PMI Compuesto, aunque bate expectativas, registra el nivel más bajo desde febrero 2021 tras aflojar hasta 49,2 puntos (vs 49,0 esperado vs 49,9 anterior).

OPINIÓN: La Inflación y el deterioro de perspectivas macro pasan factura a los PMIs de la UEM. La industria europea acusa el fuerte aumento en los costes de producción (energía, transporte y cuellos de botella) y los servicios la pérdida de poder adquisitivo de las familias (+8,6% en el IPC vs +2,7% en Salarios). En definitiva, los PMIs en zona de contracción para la UEM se enmarcan en un contexto económico marcado por el endurecimiento de la política monetaria del BCE y la crisis energética.
SX5E +0,16%; Bund TIR 10A: 1,299%; (-0,2pb); EUR/USD: 0,9929 (+0,14%).

EEUU.- PMIs (preliminares agosto) por debajo de lo esperado. El PMI Manufacturero de agosto (dato preliminar) afloja hasta 51,3 puntos (vs 51,8 esperado y 52,2 anterior) y el sector Servicios da claras muestras de agotamiento con una caída significativa (44,1 vs 49,8 esperado y 47,3 ant.). El PMI Compuesto se sitúa por segundo mes consecutivo en zona de contracción y cae a 45 puntos (vs 47,7 ant).

OPINIÓN: Datos débiles en general y donde llama la atención la baja cifra de Servicios (el dato más bajo desde mayo-2020). Pese a que el PMI Manufacturero se mantiene aun cómodamente en zona de expansión, el aumento del coste de vida, la subida de los tipos de interés y un descenso de la confianza de los consumidores impacta directamente en los PMIs que presentan ya cuatro meses consecutivos de caídas.

S&P-500: +0,15%; SX5E -0,04%; EUR/USD: 0,9985 (-0,42%).

EE.UU.- Ventas de Vivienda Nueva (julio) 511k vs 575k esperado y vs 585k ant (revisado desde 590k). OPINIÓN: La debilidad del mercado inmobiliario americano empieza a hacerse patente dada la sensibilidad del mismo a los tipos de interés y la pérdida de poder adquisitivo de las familias. El dato supone la cifra más baja desde septiembre de 2015 y por tanto es incluso inferior a las cifras de ventas que se realizaron durante los peores meses de la pandemia.

UEM.- Confianza del Consumidor de la UEM en agosto (preliminar) mejor de lo esperado: -24,9 vs -28,0 esperado vs -27,0 anterior. OPINIÓN: La cifra, pese a ser mejor de lo esperado por el consenso, es negativa y supone alcanzar niveles que están prácticamente en línea con los mínimos que se marcaron durante la pandemia (-24,5 en abril-2020). Detrás de estos niveles de Confianza está: (i) el temor de que los precios de materias primas (especialmente gas) mantengan la presión inflacionista, (ii) el entorno de desaceleración económica y (iii) el endurecimiento de la política monetaria del BCE. Mientras no mejore el contexto actual, lo normal es que los indicadores de confianza sigan manteniéndose débiles en los próximos meses.

SESIÓN: Ayer Wall St casi rebota después de 2 datos flojos hacia las 16h: PMI Manufacturero (51,3 vs 52,0 esperado vs 52,2 anterior) y Ventas de Casas Nuevas (0,511M vs 0,575M vs 0,590M. PMIs europeos flojos e inferiores a 50 puntos, lo cual ha hecho ruido en medios, pero era absolutamente esperable. El ciclo europeo es mucho peor que el americano. Ya se sabe. Lo bueno es que una macro floja hará que la Fed sea menos agresiva con los tipos (reunión el 21 sept.) y con la forma de expresarse Powell jueves/viernes en Jackson Hole, que es el evento que atemoriza esta semana al mercado y por lo que las bolsas cayeron fuerte el lunes. Si Powell (Fed) no se expresa agresivamente el viernes y es más probable que la Fed suba 50pb y no 75pb el 21, mejor para bolsas y bonos. 

Hoy Asia ha continuado floja (Nikkei -0,5%), los futuros vienen algo bajistas (-0,1%/-0,2%) y tendremos unos Pedidos de Bienes Duraderos americanos decentes (+0,6% a 14:30h) que no moverán el mercado. El S&P500 lleva 3 días consecutivos de caídas y 5 el Nikkei, que parece suficiente ajuste por un temor a Jackson Hole que improbablemente esté justificado porque Powell será “mixto” y eso debería dar lugar a un milimétrico rebote hoy, lateralidad mañana y cualquier cosa el viernes (cuando habla Powell)… pero con un desenlace final más probablemente de rebote entre viernes última hora y lunes. Costará ver rebotes claros, pero caídas fuertes adicionales son improbables. 

En el frente de bolsas la situación irá mejorando lentamente, no así el ciclo económico europeo, que se volverá muy complicado. Pero manda Wall St y la economía los beneficios (BPAs) americanos aguantarán muy bien, mejor de lo esperado. Un poco de paciencia. 

S&P500 -0,2% Nq100 -0,1% ES-50 -0,2% VIX 24,1% (+31pb). Bund 1,325%. T-Note 3,03%. Spread 2A-10A USA=-27pb. B10A: ESP 2,804% ITA 4,585%. Euribor 12m 1,3% (fut.12m 2,21%). USD 0,995. JPY 136,0. Oro 1.745$. Brent 99,9$. WTI 93,6$. Bitcoin +2,1% (21.416$). Ether +4,2% (1.638$). FIN

Hoy: “Continúa el compás de espera hasta la reunión de Jackson Hole.”

EE.UU. ??: El dato preliminar de julio de Pedidos de Bienes Duraderos defrauda estimaciones, 0% vs. +0,8% estimado y +2,2% anterior (revisado desde +2,0%). Sin embargo, Excluyendo Transporte, que es la partida más volátil, baten. Quedan en +0,3% vs. +0,2% estimado y +0,3% anterior (revisado desde +0,4%).

El impacto en mercado ha sido neutral. En estos momentos la TIR del T-Note cotiza alrededor de 3,06% (vs. 3,05% anterior) y el EURUSD 0,993 ( sin cambios). Los futuros anticipan una apertura ligeramente alcista en Wall Street.

SESIÓN: Hoy tal vez modesto rebote sin fuerza ni convicción. Cuidado con el Nasdaq por la tarde por sendas revisiones de guidances a baja de Salesforce y Nvidia. 

Ayer bolsas en zig-zag porque el miedo al tono en Jackson Hole de hoy y mañana pervive, pero cuando a las 14:30h salieron unos Pedidos de Bienes Duraderos americanos decepcionantes (0% vs +0,8% estimado vs +2,2% anterior) ya sí se decidieron a rebotar, cerrando Europa en positivo (+0,4%) y después Wall St también (+0,3%). Porque ahora lo malo es bueno y lo bueno malo. Es decir, macro americana floja es buena para bolsas porque hace más probable que la Fed suba menos y/o más despacio tipos. 

Los futuros vienen ligeramente en positivo y a las 10h el IFO alemán no será bueno, pero los datos europeos casi no influyen porque está descontada una situación económica mucho más complicada que en USA. A las 14:30h saldrá un PIB2T americano revisado a una cifra menos mala que la preliminar (-0,9% t/t), lo que no será bueno para unas bolsas que, no lo olvidemos, solo prestarán atención a lo de mañana: que el Deflactor del Consumo Privado (PCE) americano se suavice un poco (+6,4% desde +6,8%) y al tono de Powell (Fed) en Jackson Hole. 

¿Qué parece más probable? Pues que efectivamente el PCE afloje (es decir, la inflación empiece a moderarse) y que Powell se exprese sin agresividad, de forma continuista. El trabajo feo ya lo hacen los consejeros Bullard, Kashkari, Daly… poniéndose duros. Powell carece de estímulos para endurecer su mensaje. No ganaría nada y debería tenerle respeto al enfriamiento del inmobiliario, que no resulta fácil de controlar y termina afectando al consumo. Por eso insistirá en lo ya conocido: que la prioridad es moderar la inflación, pero que podrían ir menos rápido con los tipos hasta comprobar el efecto de las subidas ya aplicadas. Y con eso las bolsas rebotarían. Al menos tanto como lo retrocedido el lunes (S&P500 -2,1%). 

S&P500 +0,3% Nq100 +0,3% ES-50 +0,4% VIX 22,8% (-129pb). Bund 1,37%. T-Note 3,10%. Spread 2A-10A USA=-29pb. B10A: ESP 2,81% ITA 3,68%. Euribor 12m 1,34% (fut.12m 2,29%). USD 0,998. JPY 136,7. Oro 1.757$. Brent 101,8$. WTI 95,3$. Bitcoin +0,6% (21.557$). Ether +2,4% (1.680$). FIN

Hoy: “Suaves rebotes sin convicción. Mañana es el día clave”

?? ALEMANIA: El Índice IFO de Clima Empresarial bate estimaciones:  88,5 en agosto vs. 86,8 estimado y 88,7 anterior (revisado desde 88,7). Las Condiciones Actuales 97,5 vs. 96,0 estimado y 97,7 anterior. Las Expectativas 80,3 vs. 79,0 estimado y 80,4 previo (revisado desde 80,4).

Buen dato. El IFO se desvincula del retroceso del ZEW y bate estimaciones. El dato sorprende en un contexto marcado por el conflicto entre Rusia y Ucrania y su impacto sobre el precio de las materias primas, el aumento del coste de financiación o la preocupación por la pérdida de caudal del Rin.

En cuanto al impacto en mercado. La TIR del Bund 1,328% ( sin cambios), el EURUSD 1,00 (vs. 0,999 previo) y el EuroStoxx 50 +0,73% (vs. +0,72% anterior).

??EE.UU.- El PIB 2T 2022 (1ª revisión) se modifica ligeramente al alza una décima más de lo esperado hasta -0,6% t/t anualizado vs -0,9% preliminar y -1,6% en 1T 2022. El Consumo Privado, que se había estimado preliminarmente en +1,0%, se revisa hasta +1,5% vs +1,8% en 1T. El deflactor del PIB se eleva hasta +8,9% desde +8,7% preliminar y +8,2% en 1T, aunque la tasa subyacente permanece en +4,4%. El consumo aguanta mejor de lo esperado apoyado en un mercado laboral en pleno empleo (tasa de paro media en el trimestre de 3,6%) y aumento de salarios nominales (+5,3% en 2T). La fortaleza del mercado laboral queda evidenciada con unas Peticiones Semanales de Desempleo menores de lo esperado (243k vs 252k esperado y 250k anterior). Los futuros de Wall Str. apuntan a una apertura alcista (S&P500 +0,5%; Nasdaq100 +0,6%). T-Note 3,12% (+1,7pb). €/$ 0,997.

SESIÓN: Magnífica sesión en Wall St ayer, con el SOX (semis) +3,7%, además del rebote del S&P500 (+1,75%)… subidas que dejaron descolocada a Europa (ES-50 +0,2%), que, como es habitual, se entera tarde y mal de los cambios de tono del mercado. Por eso hoy intentará recuperar lo que dejó pasar ayer, rebotando menos (¿+0,5%) y cuando ya no toca. Seguimos con poco volumen, lo que contribuye al despiste y la erraticidad. 

Hoy NY dependerá solo y estrictamente del Deflactor del Consumo Privado (PCE) americano a las 14:30h y, sobre todo, de lo que diga Powell a las 16h en Jackson Hole. Lo más probable, por razonable, es que se exprese “gentilmente hawkish/duro”, pero no “hawkish&hawkish+”. Y eso estaría ya superdescontado por el mercado, así que Wall St debería rebotar, a pesar de que, tras subir ayer (sobre todo las tech), teóricamente tocaría tomar algunos beneficios. De hecho, el rebote de ayer apoyado en las tech se debe, precisamente, a que los profit warnings que van saliendo empiezan a interpretarse algo así como “lo peor que va a pasar es esto, así que mejor ir comprando cuando cae”. Y esa interpretación favorece las bolsas. Por eso hay que ir subiendo poco a poco exposición, porque lo que importa de cara a interpretar el mercado, como siempre, no es tanto si lo que pasa es “bueno” o “malo”, sino en qué medida está ya descontado en las cotizaciones. Y, salvo sorpresas extrañas, casi todo parece ya descontado. Por eso el rebote repentino de ayer de Nvidia, por ejemplo, a pesar de sus cifras flojas y su profit warning. 

Hoy veremos cómo el Deflactor PCE americano se suaviza un poco (+6,4% desde +6,8%) y el tono de Powell (Fed) en Jackson Hole no es peor del ya conocido, así que merece la pena arriesgarse a pensar que, al quitarse este peso de encima, el tono del mercado va a mejorar desde hoy a última hora y continuará mejorando la semana próxima. Muy poco a poco y en zig-zag, eso sí. ¿Seguro? Pues no. Seguro solo la muerte y los impuestos, sobre todo esto último recientemente en España. 

S&P500 +1,4% Nq100 +1,8% ES-50 +0,2% VIX 21,8% (-102pb). Bund 1,32%. T-Note 3,05%. Spread 2A-10A USA=-32pb. B10A: ESP 2,50% ITA 3,54%. Euribor 12m 1,43% (fut.12m 2,13%). USD 0,997. JPY 136,2. Oro 1.757$. Brent 100,2$. WTI 93,4$. Bitcoin -0,6% (21.426$). Ether -1% (1.664$). FIN

"Europa abrirá al alza. En EE.UU. indecisión inicial y posible rebote tras la intervención de Powell en Jackson Hole"

SESIÓN: Ayer iba a rebotar, pero salió una buena Confianza del Consumidor americano (103,2 vs 97,7 esperado vs 95,7 anterior) y se frustró rotundamente. También buenos los JOLTS (ofertas de empleo abiertas): 11,24M vs 10,70M anterior, cuando hay 5,67M de parados. Es decir, 2 ofertas de empleo por cada parado. Ahora lo bueno es malo y lo malo es bueno. Al menos en macro. La macro buena invita a pensar que la Fed será agresiva y al revés. Por eso NY se dio la vuelta cuando abría rebotando algo. Y ya lleva 3 sesiones consecutivas cayendo, así que hoy debería rebotar o pasa algo (más). 

Los futuros vienen rebotando un poco (+0,3%/+0,5%), pero cuidado porque sale la Encuesta ADP de Empleo Privado americano (después de 2 meses sin publicarse por cambios estadísticos) y se espera +288k/+300k, que no estaría nada mal. Si el dato fuera bueno, como ayer los JOLTS, más miedo a la Fed y NY se daría la vuelta para retroceder de nuevo. También sale hoy la inflación europea, pero está descontado que no ha terminado de repuntar, así que podría registrar +9% o más, desde +8,9%. Pero no influirá por estar descontado. 

Mañana ISM Manufacturero USA, que podría salir decente (51,9 vs 52,8). Y el viernes datos de empleo y Tasa de Paro también americanos. Lo mismo: con un empleo en excelente forma, la sorpresa podría ser positiva y eso pone las bolsas en el congelador. 

Esta semana no hay nada que hacer. Ya  estamos con la mirada puesta en la reunión del BCE del 8 sept. y en la inflación americana del 13. La economía americana puede aguantar las subidas de tipos que quiera aplicar la Fed y eso bloquea las bolsas. 

S&P500 -1,1% Nq100 -1,1% ES-50 -0,2% VIX 26,2% (0pb). Bund 1,492%. T-Note 3,09%. Spread 2A-10A USA=-35pb. B10A: ESP 2,70% ITA 3,80%. Euribor 12m 1,61% (fut.12m 2,49%). USD 1,001. JPY 139,0. Oro 1.723$. Brent 100,2$. WTI 92,5$. Bitcoin -0,2% (20.356$). Ether +1,4% (1.603$). FIN