[Fijo] Análisis Bankinter

?? UEM.- El IPC +9,1% a/a en agosto vs. +9,0% estimado y +8,9% anterior. La tasa subyacente +4,3% a/a vs. +4,1% estimado y +4,0% anterior. OPINIÓN: Datos peores de lo esperado, la inflación sigue sin dar tregua e incluso la subyacente retoma su senda alcista. Añade presión para que el BCE aplique medidas más contundentes. Reacción en los mercados: EuroStoxx 50 -0,07%, la TIR del Bund +1,543% (+3,7 p.b.) y el EURUSD 0,9985 (-0,3%).

SESIÓN: Ayer 4º día consecutivo de caídas y hoy aspecto parecido. 

2 ideas: 

(i) El máximo razonable suelen ser 3 retrocesos consecutivos y si son más, es que pasa algo. Así que, efectivamente, pasa algo, como decíamos el martes: que los b.c. dicen que no bajarán tipos en 2023 y el mercado descontaba que sí lo harían. Eso está machacando literalmente los bonos (subidas de TIR), particularmente ayer. Y TIR superiores implica valoraciones de bolsas inferiores, aun en el caso de que los BPAs (beneficios empresariales) aguanten bien, como efectivamente están aguantando. 

(ii) Repetimos: ahora lo bueno es malo y lo malo es bueno. Al menos en macro. La macro buena invita a pensar que la Fed será agresiva y al revés. Sin embargo, ayer salieron malas la inflación europea (+9,1%) y la Encuesta ADP de Empleo americano (+132k), ante lo cual NY intentó rebotar (en algunos momentos giró a positivo), pero sin éxito. Y este intento frustrado es muy mal síntoma. Refleja auténtico miedo a la agresividad de los bancos centrales (8 sept BCE y 21 Fed) y a una recesión económica, por lo que el petróleo ha caído 5$ de golpe y las TIR de los bonos +5pb/+10pb en las últimas horas. A las 8AM han salido unas Ventas Por Menor alemanas -5,5% y se esperaban peores… 

Hoy 11h Tasa de Paro UEM (repetir en 6,6%), 14:30h Paro Semanal americano (+248k vs +243k) y 16h ISM Manufacturero también americano (52,0 vs 52,8). Y mañana paro/empleo americano. El mercado ha cogido mucho miedo tras Jackson Hole y es improbable que las bolsas reboten incluso en el caso de que las cifras salieran débiles. 

Va a ser una semana íntegramente mala y el tono no cambiará hasta que veamos qué dice y hace el BCE el 8 sept (+50/75pb y mensaje), cómo es la inflación americana el 13 (+8,5% y debería seguir retrocediendo algo) y la Fed del 21 (+50/75pb y mensaje). El rebote del verano se ha frustrado. 

S&P500 -0,8% Nq100 -0,6% ES-50 -1,3% VIX 25,9% (-34pb). Bund 1,54%. T-Note 3,19%. Spread 2A-10A USA=-30pb. B10A: ESP 2,73% ITA 3,89%. Euribor 12m 1,76% (fut.12m 2,56%). USD 1,003. JPY 139,6. Oro 1.707$. Brent 95,0$. WTI 88,9$. Bitcoin -1,5% (20.100$). Ether -1,5% (1.557$). FIN

Las bolsas seguirán cayendo, no esperamos un rebote

?? UEM.- La Tasa de Paro (julio) se mantiene en 6,6% tal y como se esperaba, aunque el dato anterior se revisa al alza hasta 6,7% desde 6,6%. Dato positivo, situándose de nuevo en mínimos históricos. Lo lógico es que esta cifra aumente en próximos meses afectado por la ralentización de la economía y el endurecimiento de la política monetaria del BCE. Tras la publicación del dato, se profundizan las caídas en bolsas: EuroStoxx-50 -1,80%; Bund +1,614% (+7,9 p.b.), EURUSD 1,0039 (-0,18%)

EE.UU.- El ISM Manufacturero (agosto) sorprende positivamente: 52,8 vs 51,9 esperado y 52,8 anterior. También hemos conocido la revisión al alza del PMI Manufacturero (agosto, final): 51,5 vs 51,3 preliminar y esperado vs 52,2 anterior. OPINIÓN: Dato positivo, que el mercado interpreta de forma negativa ya que da motivos a la Fed para seguir endureciendo la política monetaria. Tanto las componentes de empleo como de nuevas órdenes mejoran lo esperado y vuelve a entrar en zona de expansión (>50), mientras que los precios pagados aflojan con fuerza. S&P 500 -0,6%; Nasdaq 100 -1,2%; T-Note +3,268% +7,6 p.b.; EURUSD 0,9952 (-1%)

SESIÓN: El S&P consigue revertir una caída de -1,3% y cierra con un tímido rebote (+0,3%) en una sesión en la que predominó la aversión al riesgo. Los inversores hacen una pausa en el ajuste de valoraciones motivado por la preocupación ante un escenario de tipos más altos por más tiempo y posible revisión a la baja de los BPAs de las compañías (la lucha de los bbcc contra la inflación terminaría pasando factura en la economía).

Los datos publicados ayer del mercado laboral y del sector manufacturero en EEUU reforzaron los temores de una política monetaria más agresiva de la Fed. Las peticiones semanales de desempleo y los despidos cayeron por debajo de estimaciones, mientras que el ISM Manufacturero se mantuvo en terreno de expansión.

Por otro lado,  la prohibición del gobierno americano a las compañías de vender chips de inteligencia artificial a China (Nvidia -7,7 %,  AMD -3,0%) y nuevos confinamientos en China (Chengdu) también impactaron en el sentimiento inversor.

Hoy el principal foco de atención es el informe del mercado laboral americano. El consenso apunta a una creación de empleo de 300k y una subida de +5,3% en salarios. Cualquier registro superior tendría consecuencias negativas sobre bolsas y bonos al aumentar la probabilidad de subidas más agresivas de la Fed. 

En cuanto a las bolsas, Europa abrirá al alza siguiendo el cambio de rumbo de última hora de Wall Street ayer. Este optimismo inicial variará dependiendo de los datos de empleo americano. Un dato flojo afianzaría el rebote, mientras que un dato decente (escenario más probable) moderaría los avances en Europa e impediría un nuevo rebote en Wall Street.      

S&P500 +0,3% Nq100 -0,3% ES-50 -1,7% VIX 25,6% (-31pb). Bund 1,56%. T-Note 3,25%. Spread 2A-10A USA=-25,1pb. B10A: ESP 2,75% ITA 3,91%. Euribor 12m 1,85% USD 0,995. JPY 140,2. Oro 1.709$. Brent 92,4$. WTI 86,6$. Bitcoin +0,3% (20.127$). Ether +0,7% (1.590$). FIN

Hoy: “El empleo americano marcará el rumbo de la sesión.”

??? EUROPA/ÍNDICES.- Revisión de la composición de los índices europeos: (i) EuroStoxx 50: Entran NORDEA BANK y NOKIA; Salen KONE y PHILIPS. (ii) Stoxx Europe 600: Entra ACCIONA ENERGÍA, además de otros. Salen EASYJET, FLUIDRA, AUTOSTORE y UNIPER, además de otros. Los cambios entrarán en vigor el 19 de septiembre. Noticia particularmente positiva para Acciona Energía (que tenemos en Cartera Modelo de Acciones Española y con recomendación de Comprar) y negativa para Kone, Philips y Fluidra (que no tenemos en Carteras Modelo de Acciones y con recomendación de Vender en las dos primeras y de Neutral en el caso de Fluidra).

SESIÓN: Hoy no sale nada relevante, pero los futuros rebotan porque mañana la inflación americana volverá a retroceder (+8,1% vs +8,5%)… pero cuidado con su segunda lectura, porque parece que la subyacente va a repuntar (+6,1% vs +5,9%) y eso puede dar lugar a un rebote de bolsas en falso. 

La inflación americana de mañana y la reunión de la Fed de la próxima semana son las siguientes referencias clave. No se puede tomar ninguna decisión firme mientras no aparezca algo que cambie la actual indefinición bajista para bolsas y bonos (TIR al alza), incluso a pesar del rebote de la semana pasada (S&P500 +3,7%) tras 3 semanas de retrocesos. El rebote de la inflación subyacente americana reforzaría el aparentemente inamovible enfoque hawkish o duro que Powell (Fed) viene transmitiendo desde Jackson Hole (25/27 agosto) y que la mayoría de consejeros con peso específico respaldan (Brainard, Bullard, etc). No ayudará en nada a unas bolsas que quieren rebotar, pero no encuentran argumentos fiables. 

Además, también mañana se publica el ZEW alemán (Sentimiento Económico), que podría empeorar hasta -66 puntos desde -55,3. Ese sería un nivel peor que en la pandemia y casi tan malo como en los años de la Crisis Financiera. 

El resto de los indicadores y eventos de esta semana parecen de importancia secundaria, así que, en esas condiciones, la Cuádruple Hora Bruja de este viernes puede ofrecer un tono bajista. Aunque hoy podríamos disfrutar de una continuación del rebote del viernes, conviene no fiarse por la inflación subyacente americana de mañana. 

Para que los rebotes sean fiables es necesario que las estimaciones macro dejen de revisarse a la baja (algo que, por cierto, de nuevo hizo el  BCE el jueves pasado), las expectativas de BPAs (beneficios empresariales) demuestren ser estables y razonablemente fiables y, sobre todo, que se vislumbre hasta dónde y a qué ritmo subirán los tipos de interés y cuándo empezarán a bajar. 

S&P500 +1,5% Nq100 +2,2% ES-50 +1,63% VIX 22,8% (-81pb). Bund 1,70%. T-Note 3,335%. Spread 2A-10A USA=-23pb. B10A: ESP 2,85% ITA 4,03%. Euribor 12m 2,015% (fut.12m 2,565%). USD 1,005. JPY 144,0. Oro 1.713$. Brent 91,4$. WTI 85,3$. Bitcoin +6,1% (21.773$). Ether +1,4% (1.731$). FIN

“El mercado está incómodo, inquieto y a la espera de que algo nuevo le saque de su bloqueo. Cuidado con la inflación americana de mañana.”

?? ALEMANIA.- El Instituto IFO revisa notablemente sus estimaciones de crecimiento e inflación, en una aproximación similar a la realizada por el Instituto IfW la semana pasada.

Link al IFO: https://www.ifo.de/en/facts/2022-09-12/ifo-economic-forecast-autumn-2022-inflation-stifles-private-consumption-german

Link al IfW: https://www.ifw-kiel.de/publications/media-information/2022/autumn-forecast-high-energy-prices-push-german-economy-into-recession/

SESIÓN: Los futuros vienen planos y a 14:30h inflación americana, que es la referencia de la semana. Volverá a retroceder (+8,1% vs +8,5%)… pero cuidado con su segunda interpretación porque parece que la subyacente repuntará (+6,1% vs +5,9%) y eso enfriará bolsas y bonos. Previamente, 11h ZEW alemán (Sentimiento Económico) que se espera empeore hasta ca. -60 puntos desde -55,3. Ese sería un nivel peor que en la pandemia y casi tan malo como en los años de la Crisis Financiera. Ayer el Instituto IFO se unió al IfW de Kiel estimando recesión en Alemania en 2023 (PIB -0,3% vs -0,7% IfW) y con inflación +9,3%. De Guindos (BCE) dijo ayer que la inflación en la UEM rondará +9% en Dic. La probabilidad de que la Fed suba 75pb el 21 sept ha subido del 75% al 90%, según encuesta de Reuters. Por todo esto es difícil que las bolsas sigan avanzando y que los bonos reduzcan sus TIR, que es lo sucedido estos últimos días. Hemos asistido a cierto optimismo gratuito. 

El aterrizaje/corrección parece inevitable a partir de hoy… salvo que la inflación subyacente americana retroceda en lugar de subir; en ese caso, tendremos fiesta. Pero es improbable. Lo normal es que hoy ZEW por la mañana e inflación americana por la tarde den como resultado venta de bolsas y bonos (elevación de TIR). 

Además, aunque en 2ª línea pero tiene su influencia, el precio de la vivienda -6% en NZ como consecuencia de tipo director al 3,00% y Azerbaiyán ataca Armenia, que es aliado de Rusia. Esto último, unido a la aparente retirada desordenada rusa, puede llevar a Putin a tomar decisiones  inesperadas. 

Esto no encaja con un mercado alegre, demasiado alegre, estos últimos días. Parece muy probable que el mejor día de esta semana haya sido ayer lunes y que el tono decaiga claramente hasta el viernes inclusive. 

S&P500 +1,1% Nq100 +1,2% ES-50 +2,1% VIX 23,9% (+108pb). Bund 1,644%. T-Note 3,336%. Spread 2A-10A USA=-21pb. B10A: ESP 2,80% ITA 3,94%. Euribor 12m 2,015% (fut.12m 2,523%). USD 1,012. JPY 144,4. Oro 1.720$. Brent 94,0$. WTI 87,9$. Bitcoin +3,0% (22.412$). Ether -0,5% (1.721$). FIN

A la espera del IPC americano. Apertura plana y tomará tendencia tras publicarse el dato

?? ALEMANIA.- Decepción en el Indicador ZEW (septiembre): Expectativas -61,9 vs -59,5 esperado y -55,3 anterior.  Situación Actual -60,5 vs -52,1 esperado y -47,6 anterior.  Link a la Nota. Link al Informe. OPINIÓN: Dato negativo. Las expectativas empeoran hasta alcanzar niveles muy próximos a los mínimos históricos alcanzados en 1992 y 2008 (-63 aprox.). Este registro supone el séptimo mes consecutivo en terreno negativo y no se espera que cambie el tono en los próximos meses. La crisis energética, la sequía del Rin y su impacto en el comercio, así como el elevado nivel de precios (+7,9% a/a agosto) afectan negativamente al sentimiento económico. EuroStoxx-50 +0,37%; Bund +1,661% (+1,5 p.b.); EURUSD 1,0157(+0,35%)

?? EE.UU.- El IPC (agosto) retrocede menos de lo previsto hasta +8,3% a/a vs +8,1% esperado y +8,5% anterior.  La tasa subyacente repunta más de lo previsto hasta +6,3% a/a vs +6,1% esperado y +5,9% anterior. Link a la Nota. OPINIÓN: Lectura negativa. Ambos datos decepcionan, mostrando una inflación más persistente. El mercado reacciona con fuertes retrocesos en los futuros del S&P 500 y Nasdaq 100 junto a un repunte de la TIR del T-Note, ya que estos datos justifican un mayor endurecimiento de la política monetaria por parte de la Fed. Futuros S&P 500 -1,4%; Nasdaq 100 -2,1%; T-Note +3,420% +6,0 p.b.; EURUSD 1,0076 (-0,45%).

SESIÓN: Gran trastazo, previsible ante la elevada probabilidad de que la inflación subyacente americana saliera mala, como efectivamente salió: +6,3% vs +6,1% esperado vs +5,9% anterior (IPC General +8,3% vs +8,1% vs +8,5%). Por eso decíamos que los generosos rebotes de los días previos eran imprudentes y exagerados, aunque sí indican las ganas que tienen de subir las bolsas en cuanto encuentran el más mínimo argumento y/o tranquilidad. Eso está bien, pero poco a poco nos convenceremos de que la Fed  - y probablemente también el BCE -  terminarán subiendo hasta más allá de lo descontado hasta ahora: puede que la Fed más bien cerca del 5% y el BCE del 3%, cuando hasta hace nada ingenuamente se pensaba en 3,50/3,75% y 2,00/2,25%. 

Eso hace mucho daño a las valoraciones. Nuestros cálculos arrojan que, con ese entorno de tipos más exigente, el S&P500 no ofrece potencial. Y eso es preocupante. ¿Cómo puede cambiar a mejor? Deberían darse 3 condiciones: relativa certidumbre sobre hasta dónde llegarán los tipos y cuándo empezarán a bajar, BPAs 2022/23e del S&P500 estabilizados ca.+6%/+8% y que dejen de revisarse a la baja las estimaciones macro. Pero es difícil que eso pase a muy corto plazo, así que aún no podemos tomar más riesgo elevando algo más la exposición. 

Del pésimo ZEW alemán de ayer mejor no hablamos (-61,9 vs -59,5 esperado y -55,3 anterior), la inflación UK de hoy 8AM mala (Subyacente +6,3%, como en USA, y General +9,9%) y hoy 11h saldrá una Producción Industrial UEM floja (+0,4% vs +2,4%), aunque tal vez a las 14:30h unos Precios Industriales americanos no tan malos (+8,8% vs +9,8%). Pero mañana saldrán unas Ventas Por Menor americanas débiles (-0,1%/0,0% vs 0,0%) y el viernes hay Cuádruple Hora Bruja, así que improbable que se renueven los contratos con tono alegre. 

Los futuros vienen ca.-0,7% en Europa, pero Wall St podría aplanar por la tarde después del trastazo de ayer. 

S&P500 -4,3% Nq100 -5,5% ES-50 -1,6% VIX 27,3% (+448pb). Bund 1,72%. T-Note 3,415%. Spread 2A-10A USA=-35pb. B10A: ESP 2,85% ITA 3,98%. Euribor 12m 2,075% (fut.12m 2,666%). USD 0,998. JPY 144,0. Oro 1.702$. Brent 92,8$. WTI 86,9$. Bitcoin -6,6% (20.339$). Ether -6,7% (1.613$). FIN

Hoy: "La inflación americana cambia el tono de las bolsas."

?? UEM.- Producción Industrial (julio): -2,4% a/a vs 0,0% esperado y +2,4% anterior. En el mes: -2,3% vs -1,1% esperado y +0,7% anterior. OPINIÓN: Dato bastante negativo que sale peor de lo esperado. Caída significativa en la Producción Industrial que vuelve a cifras negativas en términos interanuales e intermensuales (como en marzo de 2022). Destaca negativamente las caídas en Bienes de Capital (-3,2% m/m) y en Bienes de Consumo Duradero (-1,6%). Por países, Irlanda  registra la mayor caída en el mes (-18,9%).

SESIÓN: NY aplanó ayer, como esperado, tras el trastazo del martes. Y hoy podemos tener un día neutral, lateral, a pesar de la abundante macro. 

Después de que el lunes la inflación americana demostrase ser muy pegajosa, sobre todo la subyacente, ha cambiado la mentalidad sobre los tipos americanos… y más que va a cambiar. Ahora se teme que la Fed suba +100pb el 21 sept. y no +75pb. Pero eso es lo de menos. Lo relevante es que los tipos van a subir más allá de donde se esperaba, que empieza a reconocerse que no se sabe hasta dónde porque esto va en serio y que tampoco se sabe cuándo volverán a bajar después de haber subido lo que tengan que subir. En poco tiempo tendrá que aceptarse que la realidad probable es que la inflación americana se atasque ca. +4% y la europea +3%/+4%, de manera que los objetivos de inflación de Fed y BCE deberán moverse al alza (ya no volverán a ser +2%) y que la Fed puede subir tipos perfectamente hasta 5% o algo por debajo, mientras que el BCE hasta ca.3%. Hacia esa forma de ver las cosas nos movemos poco a poco. Por eso el castigo y el bloqueo. 

Hoy mucha macro, pero influirá poco xq solo importa la inflación y esa adaptación progresiva hacia tipos más altos que mantendrán bolsas bloqueadas y bonos castigados, más de lo que se piensa: 11h UEM Cotes Laborales (+3,2%) y Salarios (+2,7%), 14:30h Índice Manufacturas Fed NY (-13,0 vs -31,3), Paro Semanal americano (226k vs 222k), Philly (2,8 vs 6,2), Ventas Por Menor (0,0% vs 0,0%) y 15:15h Producción Industrial (+0,1% vs 0,6%) y Grado de Utilización de Capacidad (80,3% vs 80,3%). Es improbable que nada cambie antes de la Fed del 21, miércoles próximo.

S&P500 +0,3% Nq100 +0,8% ES-50 -0,5% VIX 26,2% (-114pb). Bund 1,71%. T-Note 3,44%. Spread 2A-10A USA=-39pb. B10A: ESP 2,87% ITA 4,01%. Euribor 12m 2,102% (fut.12m 2,687%). USD 0,997. JPY 143,0. Oro 1.689$. Brent 94,1$. WTI 88,6$. Bitcoin -1,6% (20.019$). Ether -1,8% (1.582$). FIN

Hoy: "La lucha contra la inflación impide el avance de las bolsas. A la espera de la Fed la semana que viene"

?? EE.UU.- (i) Las Ventas Minoristas (agosto) por encima de lo esperado: +0,3% m/m vs -0,1% esperado y -0,4% anterior (revisado desde +0,0%). El Grupo de Control (que computa en el PIB): +0,0% vs +0,5% esperado y +0,4% anterior (revisado desde +0,8%). (ii) El Empire Manufacturing (septiembre) (Ind. Manuf. de la Fed de NY) mejora mucho: -1,5 vs -12,9 esperado vs -31,3 anterior. (iii) El Ind. Manuf. de la Fed de Filadelfia (septiembre) retrocede con fuerza hasta -9,9 vs 2,3 esperado y 6,2 anterior. Datos mixtos. El retroceso de la inflación hasta +8,3% a/a (explicada por la mejora de los precios de la gasolina) junto a la mejora en las cadenas de suministro impactan positivamente en las Ventas Minoristas. En cambio, la actividad manufacturera muestra un comportamiento asimétrico en Nueva York (positivo) y Filadelfia (negativo). Futuro S&P500 -0,31%, Nasdaq100 -0,5%. T-Note +2,5pb hasta 3,43%. €/$ 0,999.

??EE.UU.- La Producción Industrial (agosto) empeora respecto al mes pasado y se sitúa por debajo de lo esperado: -0,2% m/m vs +0,0% esperado vs +0,5% anterior (revisado desde +0,6%). La Utilización de Capacidad Productiva retrocede ligeramente: 80,0% vs 80,2% esperado y anterior (revisado desde 80,3%). Acordes con los datos negativos del índice manufacturero de Filadelfia (-9,9 vs 2,3 esperado). Los futuros apuntan a una apertura plana en EE.UU. (S&P 500 -0,22 %; Nasdaq 100 -0,4%), el T-Note repunta +2,9p.b. hasta 3,43% y el €/$ se mantiene en la paridad 1,000.