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[Fijo] Análisis Bankinter

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Jo
 Jo
(@jo)
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SESIÓN: Hoy 14:30h Productividad (+4,3%) y Costes Laborales (-1%) y mañana otra vez empleo americano. Todo con buena pinta. A las 8AM han salido unos Pedidos a Fábrica Alemania excelentes (+27,8% vs +25,6% esperado vs +5,8% Feb.). Han reabierto Japón y China con signo mixto, pero sin indicios de querer tomar beneficios. Rosengren (Fed) Boston) dice que el mercado hipotecario americano ya no necesita ayuda, reabriendo la cuestión de cuándo la Fed reducirá sus compras de bonos. Sacar este asunto es arriesgado. VW revisa al alza su guidance. Continúa la inercia al rebote, aunque resulte casi monótona y arriesgada a estas alturas. Pero las bolsas no tienen intención de detenerse por ahora. Solo han corregido las valoraciones de las renovables y poco más. Los resultados siguen siendo muy buenos y la macro sólida, casi sin quiebra. El mercado ya tiene ambas cosas descontadas pero no toma beneficios más que puntualmente, sobre todo tras la rectificación de Yellen sobre los tipos. Hoy subirá otro poco más (¿+0,5%?). Y mañana aguantará porque el empleo americano saldrá bueno. Se parará, pero parece que no ahora. VIX 19,2%. T-Note 1,57%. Bund -0,23%. Yen 131,1. USD 1,201. FIN.

 

Sesión ligeramente alcista. La inercia a corto plazo sigue siendo claramente positiva.

 

🇪🇺UEM: Boletín económico BCE: La recuperación de la demanda global y los estímulos fiscales apoyan la actividad de la UEM pero se mantiene la incertidumbre sobre posibles rebrotes de virus y el avance de las vacunaciones. Con todo, la progresiva relajación de las medidas de contención refuerza la expectativa de una robusta recuperación en 2021. La inflación repunta temporalmente por los precios de la energía, pero las presiones estructurales son débiles en un contexto de exceso de capacidad ociosa y todavía débil demanda. Es esencial mantener unas condiciones financieras favorables y el BCE confirma su actitud ultra acomodaticia. Sin impacto en mercado. EU-50 +0,2%; €/$ 1,2026. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/ecbu/eb202103.en.pdf

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CSebas
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UEM: Producción Industrial de septiembre +4,9% a/a vs 3,0% esperado y desde 2,8% revisado ant. (+0,3pp). En términos intermensuales +0,9% vs +0,5% estimado y 2,0% revisado anterior (+0,5pp). OPINIÓN: Datos más fuertes de lo esperado. Este dato corresponde al 3T 2022 donde los PIBs preliminares en Europa mostraron un crecimiento del +2,1% a/a (desde +4,3% ant.). Dispar por componentes, los Bienes de Equipo crecen +1,5% m/m, mientras Energía -1,1% m/m. En los Bienes de Consumo; no duradero +3,6% m/m, duraderos -0,9% m/m.

Regla nº 1: nunca pierdas dinero. Regla nº 2: nunca olvides la regla nº 1.

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CSebas
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SESIÓN: Europa mantiene la inercia de las subidas en EE.UU. al cierre de la semana pasada, pero Wall Street se toma un respiro tras haber subido + 6,5% en las dos sesiones previas. Algunos miembros de la Fed atemperan el entusiasmo. Brainard dice que “pronto” será apropiado moderar el ritmo de subidas pero que la Fed todavía tiene “trabajo por hacer” para doblegar la inflación. Waller también adoptaba un tono hawkish que el mercado tomaba como excusa para recoger beneficios. La TIR del T-Note repuntaba +6,4pb hasta 3,88%. En Europa ayudaban una Producción Industrial que aumentaba más de lo esperado en septiembre (+4,9% a/a vs +3,0% esperado y +2,8% anterior) y las buenas guías de Infineon.

Esta mañana ésta ha publicado buenos resultados 3T22 y ha confirmado las buenas perspectivas para 2023. Se inicia la cumbre del G20 y las bolsa asiáticas recogen positivamente el encuentro entre Biden y Xi Jinping que declaran su intención de “restablecer el diálogo y relajar tensiones”.

La macro hoy parece constructiva. Destaca en Europa el ZEW alemán (11h) que podría moderar el deterioro en noviembre por segundo mes consecutivo (desde -59,2 hasta -52 puntos) ante la relajación de los precios del gas en el último mes. En EE.UU., el Empire Manufacturing (14.30h; -6,0 desde -9,1) y Precios de Producción (14.30h; +8,4% desde +8,5%) también reflejarán mejora de sentimiento y ligero alivio en precios. En el frente empresarial, día importante para tomar el pulso al sector del consumo con los resultados de Walmart y Home Depot.

Si nada se tuerce, las bolsas europeas y americanas recogerán el testigo asiático y mantendrán una inercia ligeramente positiva como apuntan los futuros.

S&P500 -0,9% Nq100 -1,0% ES-50 +0,5% VIX 23,7% (+121pb). Bund 2,15%. T-Note 3,87%. Spread 2A-10A USA=-52pb B10A: ESP 3,18% ITA 4,16%. Euribor 12m 2,811% (fut.12m 3,09%). USD 1,033. JPY 140,2. Oro 1.770$. Brent 93,2$. WTI 85,7$. Bitcoin 2,1% (16.727$). Ether +2,3% (1.253$).
FIN

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ALEMANIA.- El Indicador ZEW (Confianza de los Inversores) mejora con fuerza en noviembre por segundo mes consecutivo. Expectativas -36,7 vs -51,0 esperado y -59,2 anterior. Situación Actual mejora hasta -64,5 vs -69,3 esperado y -72,2 anterior. Impacto positivo. MERCADOS: EuroStoxx +0,15%, TIR Bund 2,10% , EUR USD 1,0402

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EE.UU.- Batería de datos con sesgo positivo: (i) Los Precios de Producción (octubre) caen más de lo esperado: +8,0% a/a vs +8,3% esp. y +8,4% ant. (revisado desde +8,5%). La tasa subyacente sorprende retrocediendo con fuerza hasta +6,7% a/a vs +7,2% a/a esp. y +7,1% ant. (revisado desde +7,2%). (ii) El Empire Manufacturing o Indicador Manufacturero de la Fed de Nueva York (noviembre) mejora hasta 4,5 vs -5,0 esp. y -9,1 ant.

OPINIÓN: Sorprenden positivamente todos los indicadores. Los Precios de Producción caen (especialmente importante la subyacente) acorde al descenso mayor al esperado del IPC conocido la semana pasada, mientras que el Empire Manufacturing vuelve al terreno positivo tras tres meses en el signo contrario. Bien es cierto que las compañías son más pesimistas sobre la evolución de la economía en los próximos meses, profundizando la caída (-6,1 vs -1,8 ant.). Ambos indicadores soportan la idea de una subida de tipos de menor envergadura por parte de la Fed (¿+50 p.b.?) en la próxima reunión de diciembre.

MERCADO: Los futuros aceleran las subidas tras conocerse el dato: S&P 500 +1,9%; Nasdaq 100 +2,9%; T-Note +3,768% (-9,4 p.b.); EURUSD 1,044 (+1,14%)

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SESIÓN: Centeno (BCE) dice que ve apropiado subir 50pb en Dic. (día 15), Mester (Fed Cleveland) piensa lo mismo con respecto a la Fed (día 14) y la volatilidad sigue cayendo (22,4%). Todo esto refuerza el cambio de tono a mejor, aunque las bolsas no reboten, sino que consoliden los niveles alcanzados tras sus rebotes post-10 Nov., día en que salió una inflación americana en retroceso (tasas general y subyacente). En la madrugada de mañana (2h) NZelanda subirá +75pb, hasta 4,25%, y será uno de los últimos bancos centrales en aplicar una subida de esa dimensión. A partir de ahora serán más suaves e irán moderando su enfoque, reduciendo presión. Eso, en combinación con unas inflaciones que irán dejando atrás sus máximos y unos resultados corporativos aceptables y en lenta reactivación, proporcionará un mejor soporte para bolsas y bonos. Despacio, pero será así.

Hoy 16h Confianza Consumidor UEM mejorando milimétricamente (-26,0 vs -27,6) y Redbook (ventas semanales grandes superficies US) desacelerando hacia +5% desde ca. +7%, lo que reforzará algo (muy poco) la expectativa de una Fed menos agresiva. El presupuesto 2023 italiano incorpora algo menos de impuestos, algo más de gasto y un déficit fiscal del -4,5% s/PIB vs -3,4% estimado en sept., pero sus bonos han sufrido poco (spread con Bund 194pb vs 186pb, con TIR de su B10A casi en 4% desde 3,88%) y el desenlace parece aceptable para el mercado. Lo único malo es que en China se les vuelve a complicar la cosa con los contagios por covid y cierran parques y similares, pero no es muy relevante porque está descontado que, a menos que acepten las vacunas occidentales, no lo solucionarán porque las suyas siguen sin funcionar.

Mañana empieza lo interesante de esta semana: PMIs europeos y americano, que no deberían retroceder ya casi nada, y el jueves IFO (Clima Empresarial Alemania) incluso mejorando algo (85,0 vs 84,3). Entonces pueden animarse un poco las bolsas. La semana está siendo y será de asentamiento y consolidación, como esperado, y la sesión de hoy podría lateralizar con modesta preferencia por retroceder algo, pero muy poco.

S&P500 -0,4% Nq100 -1,1% ES-50 -0,4% VIX 22,4% (-76pb). Bund 1,99%. T-Note 3,80%. Spread 2A-10A USA=-70pb B10A: ESP 3,02% ITA 3,95%. Euribor 12m 2,837% (fut.12m 3,008%). USD 1,025. JPY 145,5. Oro 1.741$. Brent 87,5$. WTI 80,0$. Bitcoin -2,5% (15.661$). Ether -3,9% (1.084$).

 

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OCDE: Previsiones Macroeconómicas de noviembre. La OCDE mantiene las previsiones de crecimiento global para 2023 en +2,2%. EEUU: +0,5% vs +0,5% ant; UE: +0,5% vs +0,3% ant; España: +1,3% vs +1,5% ant; Alemania: -0,3% vs -0,7% ant; UK: -0,4% vs 0% ant; Japón: +1,8% vs +1,4% ant. OPINIÓN: Cifras en general positivas. Se revisan al alza por primera vez en muchos trimestres las estimaciones de la UE y de algunas economías relevantes como Alemania o Japón. En el caso de EEUU se mantienen las cifras anteriores y España se revisa a la baja. Además, se evita la recesión en 2023 (en términos anuales) en casi todas las principales economías del mundo, exceptuando Alemania, UK y Rusia.
En este momento el EuroStoxx-50 rebota +0,25%, la TIR del Bund repunta +1,8p.b. hasta +2,003% y el dólar se mantiene en niveles de 1,027

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SESIÓN: Debería rebotar hoy porque la inflación en Alemania va a estabilizarse o retroceder, según estimaciones y como permite creer la inflación en Renania del Norte-Westfalia publicada a 7:30h, que ha retrocedido hasta +10,4% desde +11,0% (m/m -0,8% desde +1,2%). El protagonismo absoluto corresponde a la inflación alemana de las 14h, que debería repetir en +10,4% o retroceder alguna décima. Hasta ayer se esperaba +10,3%, pero el consenso se ha movido en las últimas horas hasta +10,4%. A lo largo de la mañana se publican inflaciones en varios länder (10h Bayern, Brandenburgo, Hesse y Baden-Württenberg; 11h Sajonia), los cuales orientarán, aunque no hay consensos de estimaciones para ellos.

A las 11h salen indicadores de sentimiento (Económico, Industrial, Servicios…) en la UEM, que se estima mejorarán un poco. Las cifras preliminares de ventas en CyberMonday parecen buenas: ca. 11,6Bn$, que es la frontera alta de la banda de estimaciones (11,2/11,6). Y en China se rumorea que el Gob. comunicará hoy (15h) una relajación de los confinamientos, lo que ha hecho que el CSI300 rebote +3%. Ya hemos dicho que China no tiene más alternativa que reabrirse aun sin vacuna efectiva porque es la única vía que tiene el régimen para mantenerse en el poder.

Pero el rebote de hoy estará limitado por otros factores menos positivos: (i) Corea del Sur advierte a Corea del Norte que si realiza su 7ª prueba nuclear, recibirá una respuesta respaldada por aliados (US/JPN) “no vista antes”. (ii) Quiebra de BlockFi, trader/prestamista de cryptos, por su exposición a la ya quebrada FTX. Tal vez el contagio entre traders de cryptos no haya hecho más que comenzar. Hemos insistido reiteradamente en que las cryptos son el activo con mayor riesgo del mercado y que no pueden ser valoradas. (iii) Declaraciones duras/hawkish de Lagarde y Knot (BCE) ayer, aunque como contrapeso Barkin (Fed Richmond) dijo que apoya subidas de tipos más moderadas.

En definitiva, hoy tenemos un poco de todo. Pero si la inflación alemana hoy retrocediera 1 décima, algo probable, mañana algo parecido la inflación UEM (+10,4% esperado desde +10,6%) y el jueves algo similar el Deflactor del Consumo (PCE) americano (+6,0% desde +6,2%), entonces vendrá una rápida mejora de tono. Y parece probable. Mientras esto se comprueba, hoy tendremos un ligero rebote (¿+0,4%/+0,6%?).

S&P500 -1,5% Nq100 -1,4% ES-50 -0,7% VIX 22,2% (+171pb). Bund 1,93%. T-Note 3,68%. Spread 2A-10A USA=-76pb B10A: ESP 2,99% ITA 3,81%. Euribor 12m 2,860% (fut.12m 3,042%). USD 1,034. JPY 143,6. Oro 1.752$. Brent 84,5$. WTI 78,3$. Bitcoin +1,9% (16.484$). Ether +3,2% (1.208$).

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ALEMANIA.- Batería de datos de inflación (noviembre) en los estados de: Hesse +9,7% vs 9,9% anterior, Baden Wuerttemberg +9,6% vs +9,8%, Baviera +10,9% vs +11,0% y Brandeburgo +10,5% vs +10,8%. Buenos datos para bonos y bolsas, como estimábamos. Todas las tasas intermensuales retroceden. Bund 1,9% (-8pb)

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UEM.- Indicadores de Sentimiento (noviembre): Económico 93,7 vs 93,2 esperado y 92,5 anterior. Industrial -2,0 vs -0,5 esperado y -1,2 anterior. Servicios 2,3 vs 2,0 esperado y 1,8 anterior. Confianza del Consumidor (final) confirma el dato preliminar de noviembre (-23,9). Datos mixtos. El indicador de sentimiento económico mejora por primera vez desde marzo, mientras que el sentimiento industrial se deteriora hasta su nivel más bajo desde enero de 2021. Bund 1,91% (-7pb); EuroStoxx-50 plano (0,0%). EURUSD 1,0372 (+0,3%).

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ALEMANIA: IPC (noviembre, preliminar) +10,0% a/a vs +10,4% esperado y +10,4% anterior.- En términos intermensuales -0,5% vs -0,2% esperado y +0,9% ant. Buen dato en línea con lo publicado por los diferentes estados esta mañana. Es el primer retroceso en términos intermensuales desde noviembre de 2021. La Inflación Armonizada, utilizada para el cálculo de la inflación europea, se sitúa en +11,3%, en línea con lo esperado, desde +11,6%. Bund 1,88% (-10pb); EuroStoxx-50 +0,3%. EURUSD 1,0374 (+0,4%).

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EE.UU.- Precios de Vivienda Case-Shiller (septiembre) +10,43% a/a vs +10,55 % esperado y +13,08% anterior. En términos intermensuales, retroceden por tercer mes consecutivo (-1,24% vs -1,3% anterior). El endurecimiento de las condiciones financieras (hipotecas a 30 años 6,58%) se hace notar en el sector inmobiliario. Los futuros apuntan a una apertura ligeramente alcista en EE.UU. (S&P500 +0,1%). T-Note 3,71% (+3pb).

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EE.UU.- Confianza del Consumidor (noviembre) 100,2 vs 100,0 esperado y 102,2 anterior (revisado desde 102,5). Situación actual 137,4 vs 138,9 anterior. Expectativas 75,4 vs 78,1 anterior. La elevada inflación y el endurecimiento de las condiciones financieras sigue impactando en la confianza de los consumidores. Es el dato más bajo de los últimos 4 meses, lo que favorece una subida de 50pbs por parte de la Fed. Bolsas planas en EE.UU.; T-Note 3,74%; EURUSD 1,0344 (+0,1%).

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SESIÓN: Ayer fuertes avances de bolsas (S&P-500 +3,1%, Nasdaq-100 +4,6%), especialmente tras la comparecencia de Powell (19:00h). El presidente de la Fed presentó un tono claramente dovish, alineándose con los recientes mensajes de varios miembros del FOMC que anticipan una subida de tipos más moderada en la próxima reunión de diciembre. Además, Powell se mostró optimista en poder evitar que la economía sufra una recesión a raíz del endurecimiento de la política monetaria. En el frente macro, un IPC en la eurozona cayendo por primera vez en 17 meses (+10,0% a/a desde +10,6% ant.) unido al Empleo ADP moderándose (creación de 127k puestos en noviembre vs. 200k esp.) ayudaron al buen tono del mercado.

Hoy la apertura será alcista, reflejando Europa el fuerte tirón de final de la sesión en Wall Street. Tendremos de nuevo una jornada de macro importante. La clave será el deflactor PCE en EE.UU. (14:30h), principal referencia de la Fed en el ámbito de la inflación. Se espera que retroceda hasta +6,0% desde +6,2% ant. y la subyacente +5,0% vs +5,1% ant. (ambos datos los adelantó Powell ayer en su comparecencia). A las 16:00h, conoceremos el ISM Manufacturero en EE.UU., que podría entrar en zona de contracción (<50) por primera vez desde mayo 2020 (49,7 esp. vs 50,2 ant.). En Europa (11:00h) conoceremos la Tasa de Paro (6,6% esp. sin cambios), que mostrará la fortaleza del mercado laboral a pesar del deterioro del contexto económico.

Con todo esto, si no hay sorpresas relevantes, el final de la semana (jueves y viernes) deberían mantener el tono positivo. Nos adentramos en un mes de diciembre en el que el sesgo de los mercados parece claramente más constructivo. Si los bancos centrales (Fed y BCE) cumplen el guion y moderan las subidas de tipos en la próxima reunión (+50pb y no +75pb), será la confirmación de que el proceso de reconstrucción del mercado (tanto en bolsas como en bonos) es cada vez más fiable y consistente.

S&P500 +3,1% Nq100 +4,6% ES-50 +0,8% VIX 20,58% (-1,31pb). Bund 1,94%. T-Note 3,62%. Spread 2A-10A USA=-71,7pb B10A: ESP 2,94% ITA 3,87%. Euribor 12m 2,89% (fut.12m 2,91%). USD 1,045. JPY 142,5. Oro 1.782,4$. Brent 86,4$. WTI 80,01$. Bitcoin +0,05% (17.103$). Ether -1,0% (1.283$).

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UEM: Nueva mejora en la Tasa de Paro. Sorprende positivamente en octubre en 6,5% vs 6,6% est. y 6.6% ant. Las tasas más desfavorables corresponden a España (12,5%) y Grecia (11,6%). Las más bajas a Alemania (3,0%) y Holanda (3,7%). A pesar de la desaceleración en PIB (2,1% en 3T vs 5,5% en 1T), el mercado laboral permanece robusto y muestra nuevos mínimos históricos de desempleo. EURUSD1,0442 (+1,23%) , Bund 1,83% (-9 p.b.), ES-50 3976 (+0,26%).

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EEUU-. El PCE retrocede hasta el nivel más bajo desde enero 2022: +6,0% a/a vs +6,3% ant. (revisado desde +6,2%). La Tasa Subyacente: +5,0% a/a vs +5,2% ant. (revisado desde +5,1%). Aunque lejos del objetivo de la Fed (2%), el retroceso es positivo. Ayer Powell declaró que nuevas subidas de tipos son necesarias para moderar la demanda y conseguir la estabilidad de precios. Sin embargo recalcó que tiene sentido moderar el ritmo de subidas, al acercarnos a un nivel suficientemente restrictivo y considerando la demora con la que la política monetaria afecta a la economía. El mercado apuesta a una subida de +50 p.b. para la reunión de 14 diciembre (hasta el rango 4,25%/4,50%), vs +75p.b. en las cuatro anteriores. EURUSD 1,048 (+1,60%), T-Note 3,572% (-3 p.b.), Futuros S&P +0,24%.

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