[Fijo] Análisis Bankinter

UEM .- Ventas Minoristas del mes de enero -2,3% a/a (desde -2,8% ant., pero frente al -1,8% esperado). En términos mensuales +0,3% m/m (desde -2,7% ant., pero +0,6% esperado). Link al documento OPINIÓN: Las Ventas al por menor mejoran en la UEM algo menos de lo esperado. La capacidad adquisitiva de los hogares en Europa sigue bajo la presión. Sin impacto relevante en mercado (EuroStoxx50 +0,35%; 1,063 EURUSD)

EE.UU.- Pedidos a Fábrica -1,6% m/m en enero, frente a -1,8% esperado y +1,8% ant. Los Pedidos exTransporte +1,2% vs +1% esperado y -1,2% ant. También se anunció el dato final de los Pedidos de Bienes Duraderos que confirmó el -4,5% m/m preliminar; ex transporte +0,8% (una décima mejor del preliminar). OPINIÓN: los datos ex.Transporte, partida más volátil, positivos en ambos indicadores. El S&P 500 se mantiene en positivo +0,26%. El euro ligeramente al alza, EURUSD 1,0667

SESIÓN: Ayer tercer día consecutivo de rebote de bolsas y ampliación de TIR en bonos. Parece contradictorio, pero es lo lógico ahora, cuando aún no se sabe con precisión cuáles serán los tipos de interés terminales o máximos en US/UEM/UK/etc. De momento, anoche Australia ha subido 25pb, hasta 3,60%, como esperado.

La referencia absoluta del día y de la semana es la comparecencia semestral de Powell (Fed) ante el Senado (mañana ante el Congreso) porque el último registro de inflación ha decepcionado y se teme un enfoque hawkish/duro. Lo más probable es que diga que la inflación es persistente, pero que la Fed está haciendo lo correcto y que continuará haciéndolo hasta doblegarla. Mensaje ya conocido e interiorizado. El escrutinio de sus palabras será absoluto, de manera que si, por ej., dice “disinflation” o “disinflationary process” o “gratifying process” será bueno, pero si alude a “resistance to fall” o similar será malo. Pero, como sus comparecencias son más bien un control sobre la Fed desde la política, lo más probable es que Powell se exprese de forma más constructiva que autocrítica. No es el foro ni el momento para reconocer posibles errores, ni admitir que la inflación no cede lo suficiente. Además, el viernes saldrá un empleo bueno (Payrolls >200k; Paro 3,4%) y si se muestra autocrítico o hawkish/duro la reacción del mercado combinada con un empleo persistentemente bueno puede ser francamente mala. Eso él lo sabe y, por tanto, será políticamente correcto aportando un enfoque constructivo sobre lo hecho hasta ahora y sin precisar con respecto al “terminal rate”.

Traduciendo esto a la sesión, tendremos dirección indeterminada antes de las 16h (i.e., algo arriba/abajo, milímetros) y después dependerá de Powell pero, si no comete errores ni se pone hawkish/duro, podría rebotar algo. La liquidez es inmensa, el ciclo expansivo, los BPAs modestos pero en reconstrucción y el mercado ya tiene asumidas subidas de tipos hasta 5,25/5,50% en USA y hasta 3,25/3,75% en UEM. El fondo del mercado es muy sólido.

S&P500 +0,1% Nq-100 +0,1% ES-50 +0,4% VIX 18,6% (+12pb) Bund 2,74%. T-Note 3,95%. Spread 2A-10A USA=-92pb B10A: ESP 3,75% ITA 4,56%. Euribor 12m 3,826% (fut.12m 3,979%). USD 1,068. JPY 145,2. Oro 1.848$. Brent 86,4$. WTI 80,6$. Bitcoin +0,1% (22.432$). Ether +0,7% (1.572$).

SESIÓN: Ayer Powell (Fed) se puso hawkish/duro en el Senado e hizo que las bolsas cayeran con cierta contundencia, que la TIR del T-Note rozase el 4%, que el USD se aprecie y que las cryptos retrocedan. Pero el movimiento no fue tan rotundo como cabría esperar considerando que avisó sobre tipos más altos durante más tiempo si la macro sigue siendo sólida y la inflación no afloja. El impacto no fue grave por 2 razones: (i) Esto ya lo ha dicho más veces, así que un “terminal rate” de 5,25/5,50% para junio es algo ya casi totalmente asumido por el mercado. Si después resulta que se detiene en 5,00/5,25%, mejor. Pero esta visión ya no asusta. (ii) Su objetivo ayer era protegerse políticamente. Cuando comparece ante las cámaras (semestralmente; hoy ante la Cámara de Representantes) tiene que justificar lo hecho hasta ahora y protegerse por si tiene que ser más duro de lo esperado, que no le reprochen después que no lo vio venir. Pero puede que eso no suceda. Es como comprar una put por si tiene que utilizarla. Por eso, a pesar de que el ciclo económico americano aguanta sorprendentemente bien (especialmente el empleo), tal vez ayer fuera más duro de lo necesario porque entre abril y junio la inflación (americana y europea) se suavizará más rápidamente al compararse con los meses de mayores subidas de 2022 y eso reducirá la tensión que ahora soportan los b.c.

Hoy tenemos 14:15h Encuesta de Empleo ADP, que se espera buena (200k), 16h mantenimiento de tipos en Canadá en 4,50% (viene subiendo ininterrumpidamente desde enero 2022, así que será su primer descanso) y 20h Beige Book de la Fed, que transmitirá la idea de un ciclo económico más sólido de lo conveniente. Pero todo esto parece descontado, así que hoy debería tender a rebotar después de las caídas de ayer, que en absoluto fueron para tanto. Que lo consiga o no dependerá de la ADP: si sale muy buena (i.e., >250k), bloqueará el rebote; si sale como esperado o algo menos, seguramente conseguirá rebotar un poco.

En cuanto a los bonos, con el T-Note ya prácticamente en 4% es improbable que sufran más. Ese parece un punto de equilibrio razonable, como lo es el 2,75% del Bund (2,71% ahora).

El viernes saldrá un empleo americano más bien bueno, pero también está descontado y el saldo semanal de bolsas ya es lo suficientemente negativo (S&P500 -1,5%) como para que no se agrave más. Y la prueba de esto es que la tecnología viene aguantando mejor (Nq-100 -1,1% semana). El S&P500 recuperará enseguida los 4.000 puntos.

S&P500 -1,5% Nq-100 -1,2% ES-50 -1,5% VIX 19,6% (+159pb) Bund 2,71%. T-Note 3,998%. Spread 2A-10A USA=-106pb B10A: ESP 3,74% ITA 4,51%. Euribor 12m 3,859% (fut.12m 3,974%). USD 1,054. JPY 145,0. Oro 1.813$. Brent 83,3$. WTI 77,5$. Bitcoin -1,8% (22.023$). Ether -1,1% (1.554$).

?? UEM-. El PIB final del 4T 2022 avanza menos que en la estimación preliminar. En términos interanuales el crecimiento fue de +1,8% vs +1,9% preliminar (+2,4% en 3T). En términos intertrimestrales el PIB se queda en +0,0% vs +0,1% prel. (+0,4% en 3T). El consumo y la inversión privada tuvieron una contribución negativa mientras que el sector exterior y el gasto público mostraron avances en el periodo.  Para el conjunto del año el crecimiento del PIB se sitúa en +3,5% vs +5,4% en 2021. OPINIÓN: La actividad económica en la UEM desacelera más lo inicialmente previsto. Las presiones inflacionistas y unos tipos de interés más altos minan la capacidad de compra de los hogares e impactan negativamente sobre la inversión. ES-50 -0,1%, Bund 2,70% (+1,5 p.b.), EURUSD 1, 054.

?? EEUU-. Creación de empleo ADP en febrero: 242K vs 200K est.. Acelera desde 119k de enero y compara con una media de 193k  en los últimos seis meses.  OPINIÓN: La fortaleza del mercado laboral proporciona argumentos a la Fed para seguir endureciendo su política monetaria. La demanda permanece sólida (superando a la oferta en más de 5mn de trabajadores), lo que presiona los salarios y dificulta el control de precios.  Tras la intervención de Powell ayer ante el Comité Bancario del Senado, el mercado asigna un 66% de probabilidad a que la Fed acelere el ritmo de subidas de tipos y aplique una de +50p.b. (vs 34% a +25p.b) en la próxima reunión de la Fed (22 de marzo) desde el rango actual de 4,50%/4,75%. El tipo terminal superaría el 5,50%.T-Note 3,93% (-3p.b.), EURUSD 1,0544 (-0,1%), Futuro del S&P  +0,1%

?? CANADÁ.- El b.c. (RBC) repite tipo director en 4,50%, como esperado. Ha venido subiendo ininterrumpidamente desde enero 2022, así que es una buena noticia porque si hubiera seguido subiendo el mercado lo habría encajado con cierta inquietud. Como se aprecia en el gráfico adjunto, se detiene una vez ha alcanzado su anterior máximo histórico (reciente).

?? EEUU-. Las Vacantes Disponibles se reducen en enero menos de lo esperado y permanecen en niveles elevados. Se sitúan en 10,8mn (10,5mn estimado) desde 11,2mn anterior (revisado al alza desde 11,0mn). OPINIÓN: A pesar de la reducción, las vacantes permanecen en un nivel elevado. Por cada desempleado existen 1,9 vacantes disponibles. Nueva muestra de la fortaleza del mercado laboral americano.

??? ESPAÑA: Los Precios de Vivienda caen en 4T 2022 (-0,8% t/t vs +1,7%). Es la primera caída intertrimestral desde 2020 (año marcado por el COVID). Como consecuencia, la variación anual desacelera hasta +5,5% desde +7,6% anterior. Link al INE. Primeros síntomas de debilidad en precios de vivienda, que acusan: (i) Mayor coste de financiación hipotecaria, en un entorno de subidas de tipos; (ii) Menor tasa de ahorro de los hogares, por incremento de precios en bienes de consumo básico (energía y alimentación); y (iii) Menor atractivo de la inversión en vivienda para alquilar, con rentabilidad similar al bono español a 10 años. Mantenemos nuestras previsiones de caída de precios: -3% en 2023 y -2% en 2024.

SESIÓN: Al final ayer consiguió rebotar, incluso NY. Testimonial, pero rebote. Eso a pesar de que la perspectiva se mueve hacia tipos algo superiores (según Powell ante Congreso y Senado) y el futuro a 1 año del Euribor 12m rompe al alza la frontera psicológica del 4%. Powell: "If - and I stress that no decision has been made on this - but if the totality of the data were to indicate that faster tightening is warranted, we would be prepared to increase the pace of rate hikes."

El Libro Beige de la Fed publicado anoche reitera la fortaleza del ciclo, con un mercado laboral sólido. Si el empleo americano de mañana saliese tan sólido como se espera, se consolidaría la expectativa de un “terminal rate” en 5,25/5,50%, que es 25pb superior a lo descontado hasta hace apenas un par de semanas. Pero el mercado parece dispuesto a aguantarlo todo porque sabe que esa diferencia no es relevante, sino que lo relevante es que la inflación realmente afloje entre marzo y junio porque es cuando comparará con los peores meses de 2022 (suavización que muy probablemente se materializará), que la liquidez sigue siendo inmensa y presiona los precios de los activos al alza (las reducciones de balance de Fed y, sobre todo, del BCE son tímidas y no están notándose), que hay pleno empleo (excepto en alguna economía peor gestionada), que el ciclo económico ya se ha reactivado, que los resultados empresariales mejorarán en el segundo semestre de este año y que la convivencia con una guerra de desgaste prologado en Ucrania es un hecho asumible.

Hoy no tenemos casi referencias. Apenas de madrugada una inflación china increíblemente (en el sentido estricto del epíteto) baja (+1,0% desde +2,1%), que no influye precisamente por increíble. Pero hay un par de datos de segunda línea sobre el empleo americano que hoy pueden tener su importancia puesto que mañana saldrá la Tasa de Paro y la Creación de Empleo, cifras de las que depende que la Fed suba 25 ó 50pb el 22 de marzo: 13:30h Despidos Anunciados que publica la consultora Challenger, Gray & Christmas y que si superase 100k, como sucedió en enero, sería un mal dato pero bueno para el mercado, y 14:30h Paro Semanal, que se espera 195k y que si superase 200k tendría un ligero impacto positivo sobre bolsas (indicios de empleo débil son mejores para bolsas porque reducen la probabilidad de que la Fed suba 50pb).

Pero no tiene pinta que el empleo vaya a aflojar, así que más probablemente la sesión será algo bajista, en una dimensión tan modesta como lo fue el rebotillo ayer, hasta ver el empleo de mañana y decidir cómo se sentencia esta semana, que hasta ayer ofrece un saldo de -1,3% para S&P500 y -0,1% ES-50.

S&P500 +0,1% Nq-100 +0,5% ES-50 +0,2% VIX 19,1% (-49pb) Bund 2,67%. T-Note 3,994%. Spread 2A-10A USA=-106pb B10A: ESP 3,66% ITA 4,42%. Euribor 12m 3,908% (fut.12m 4,005%). USD 1,055. JPY 144,5. Oro 1.813$. Brent 82,7$. WTI 76,7$. Bitcoin -1,4% (21.724$). Ether -1,0% (1.538$).

SESIÓN: Anoche NY bruscamente cayó afectado por lo mismo que hoy afectará a las bolsas europeas: el temor a que los problemas del Silicon Valley Bank (SVB) se extiendan. No es racional, pero hará daño: el SVB ha tenido que ampliar capital por procedimiento de urgencia para cubrir las pérdidas de su cartera (probablemente bonos emitidos por compañías de riesgo elevado, xq financia start-ups de Silicon Valley) y eso ha provocado una huida de sus depósitos y la caída del 70% de la cotización del SVB anoche. Lo más probable es que se trate de un caso aislado de un banco local que financia compañías de alto riesgo y cuya cartera ha tenido que sanear, pero la huida de depósitos lo convierte en algo visceral que provocará hoy caídas relevantes en las cotizaciones de los bancos europeos y que condicionará la sesión europea y americana a la baja, pasando de repente a segundo plano el empleo americano de las 14:30h, que iba a ser la clave de la semana. Los bonos se han comprado con ganas en las últimas horas (T-Note 3,81% vs 3,99%; Bund 2,51% vs 2,67%), como es natural.

La sesión estará dominada por el miedo a no saber si se sabe toda la verdad sobre el asunto SVB. Lo más probable (99%) es que sea un caso aislado, pero de momento estropea la sesión de hoy y tensará el fin de semana. Las principales cryptos, que son el mejor termómetro del riesgo/miedo, caen ca. -8%.

En el plano convencional tenemos empleo americano a las 14:30h, que debería ser la clave: se espera que la Tasa de Paro repita en su mínimo histórico de 3,4% y que la Creación de Empleo No Agrícola sea 205k, que serían datos buenos para el ciclo económico y malos para el mercado. Además, las Ganancias/hora podrían mejorar hasta +4,7% desde +4,4%, lo que sería interpretado de igual forma. Esto podría llevar a la Fed a subir 50pb en lugar de 25pb el 22 de marzo (ahora en 4,50/4,75%) y eso llevaría que el “terminal rate” se situará más probablemente en 5,50/5,75 que el 5,25/5,50 ya descontado.

En consecuencia, tendremos una sesión bajista por el miedo al asunto SVB y su hipotético alcance. Orientativamente, las bolsas europeas podrían caer -1,5% (¿bancos -4%?) y NY -0,5%, con apreciación de los bonos, aunque el Bund a 2,50% ya parece haberlo recogido todo. No es probable que las bolsas reboten antes de comprobar que los problemas del SVB se limitan al SVB. Pero es improbable que el mercado cambie a peor por esto, así que vuelve a ser una oportunidad pensando en finales de 2023.

S&P500 -1,9% Nq-100 -1,8% ES-50 -0,1% VIX 22,6% (+350pb) Bund 2,51%. T-Note 3,812%. Spread 2A-10A USA=-97pb B10A: ESP 3,60% ITA 4,37%. Euribor 12m 3,944% (fut.12m 3,891%). USD 1,059. JPY 144,3. Oro 1.833$. Brent 80,9$. WTI 74,9$. Bitcoin -8,3% (19.930$). Ether -8,2% (1.412$).

ESIÓN: Esta semana parece neutralizada la amenaza del SVB, tendremos otro test sobre la inflación americana (martes) y otra subida de tipos del BCE (jueves). El Silicon Valley Bank (SVB) ha sido intervenido y los clientes pueden disponer de sus depósitos. No se trata de un “rescate”, sino de una solución privada. Pero la Fed ha habilitado liquidez de emergencia para que los depositantes dispongan de sus fondos (incluso los que superan el importe garantizado legalmente) mientras gestiona su venta a otro banco. De hecho, HSBC ha comprado la filial británica del SVB. Esta rápida solución permitirá que hoy NY rebote con alivio tras 2 sesiones de fuertes caídas. Parece que el problema se ha atajado a tiempo y el contagio es improbable.

Tras el rebote de hoy, podríamos recibir mañana una inflación americana que decepcione (+6,0% esperado desde +6,4%), como ya sucedió el 24 Feb. con el Deflactor del Consumo o PCE Deflator (+5,4% vs +5,0% esperado vs +5,3% anterior), y el jueves enfrentar un BCE que subirá 50 p.b. de nuevo (hasta 3,00/3,50%), pero que probablemente no se pronunciará sobre qué decidirá en su siguiente reunión el 4 de mayo (¿+25 p.b. ó +50 p.b.?). La inflación americana que se publica mañana es de febrero, de manera que no debemos esperar que se suavice porque aún compara con meses de 2022 previos a la invasión de Ucrania y, por tanto, previos a las fuertes subidas de precios. Eso significa que la verdadera prueba de fuego para la inflación (americana y europea) tendrá lugar entre abril y julio, cuando se publicarán los registros de marzo/junio. Fue en esos meses cuando tuvieron lugar las subidas más fuertes de inflación. Sobre todo, en marzo 2022: +2,4% y +3,0% en Europa y EE.UU. respectivamente, en tasas intermensuales. Por eso, los registros de marzo (que se publicarán en abril) son los primeros que mostrarán (o no) la reducción de la inflación por “efecto espejo”. Y esa previsible mejora es la que debería permitir que BCE y Fed adopten una predisposición menos beligerante con los tipos. Eso permitirá, a su vez, que el tono del mercado mejore. Para entonces, lo razonable es que el asunto SVB haya quedado olvidado sin consecuencias graves y enseguida los beneficios empresariales empiecen a mejorar. Todo eso sucederá a mediados de abril.

Mientras tanto, esta semana el mercado rebotará y, a continuación, seguirá sufriendo un poco. Continuamos interpretando esa situación como una oportunidad para posicionarnos a precios algo más atractivos de cara a Dic.2023 e incluso 2024/25. Seamos pacientes unas semanas más. Eso es todo.

S&P500 -1,4% Nq-100 -1,4% ES-50 -1,3% VIX 22,8% (+20pb) Bund 2,47%. T-Note 3,69%. Spread 2A-10A USA=-74pb B10A: ESP 3,51% ITA 4,28%. Euribor 12m 3,953% (fut.12m 3,887%). USD 1,068. JPY 144,0. Oro 1.872$. Brent 83,0$. WTI 76,9$. Bitcoin +13,2% (22.459$). Ether +14,3% (1.608$).

SECTOR BANCOS:  First Republic Bank (banco regional en EE.UU.) viene con una caída de -50,0% en pre-apertura y el sector bancario europeo corrige -6,0% a las 10:40 h. Las caídas parecen exageradas, máxime tras la decisión de la Fed de aumentar la liquidez para la banca y asegurar los depósitos de SVB.

SESIÓN: Nadie confía en nadie, pero el daño real es limitado y no tardará en estabilizarse. Veremos hoy la inflación americana. Sale a las 13:30h y podría decepcionar (+6,0% esperado desde +6,4%) pero  ocupará un segundo plano, después de los bancos, sobre todo los regionales americanos. Representan el eslabón más débil, sin merecerlo… salvo, probablemente, el ya intervenido SVB y cuyos depósitos (100%) han sido garantizados. Por tanto, no hay ningún problema de fondo generalizado que afecte al sistema financiero americano, ni mucho menos al europeo.

Lo más probable es que la situación tarde muy poco en estabilizarse (¿esta misma semana?) y deje 2 consecuencias, una de ellas buena: los bancos centrales serán menos agresivos subiendo tipos. El BCE podría subir sólo 25 p.b. (hasta 2,75/3,25%) en lugar de 50 p.b. el jueves. Las probabilidades están ahora 50/50. Y la semana próxima es posible que la Fed no suba nada, cuando estaban descontados +25 p.b. (hasta 4,75/5,00).

La otra consecuencia no es buena: las tecnológicas inmaduras tendrán problemas para financiarse. Los ganadores serán las tecnológicas consolidadas y los bancos solventes de negocio “clásico”. Por eso los bancos europeos no deberían quedar afectados y la estabilización del mercado debería ser rápida. De hecho, los futuros sobre bolsa americana viene rebotando ca. +0,3% y ayer el Nasdaq-100 consiguió rebotar +0,8%.

S&P500 -0,2% Nq-100 +0,8% ES-50 -3,1% VIX 26,5% Bund 2,26%. T-Note 3,54%. Spread 2A-10A USA=-49pb B10A: ESP 3,37% ITA 4,17%. Euribor 12m 3,953% (fut.12m 3,675%). USD 1,07. JPY 142,9. Oro 1.909$. Brent 80,0$. WTI 74,1$. Bitcoin +8,9% (24.451$). Ether +4,6% (1.681$).

?? BANCOS EE.UU.: First Republic Bank, sube +25,0% en pre-apertura. Todos los detalles en nuestro Informe Diario/compañías americanas.

??EE.UU.- IPC (febrero) +6,0% a/a vs 6,0% esperado y +6,4% anterior. Subyacente +5,5% vs +5,5% esperado y +5,6% anterior. Los datos de inflación no decepcionan y se sitúan en línea con lo esperado. Si el mercado se estabiliza podríamos ver una nueva subida de tipos de 25pb en la próxima reunión de la Fed (22 de marzo). La buena noticia es que este dato no añade más presión a la Fed. Los futuros americanos vienen con rebotes: S&P500 +0,7%, Nasdaq-100 +0,6%. La rentabilidad del T-Note se sitúa en +3,6%. Link a la nota

?? BANCOS EE.UU: La estrategia de la Fed, el FDI/Fondo de Garantía de Depósitos & el Tesoro americano funciona. Garantizar los depósitos al 100% de las entidades intervenidas (Silicon Valley Bank & Signature Bank NY) mitiga los riesgos de liquidez/retirada de depósitos & solvencia en la banca americana. OPINIÓN: Es una decisión rápida & acertada porque: (1) SVB tiene ~174.000 M$ en depósitos, pero un déficit de capital de apenas ~1.800 M$ (vs >120.000 M$ en balance del FDI) y (2) la Fed mitiga así el riesgo a vivir una situación similar a la crisis financiera de 2008. Como referencia, Pacwest sube +68,0%, First Republic +56,0% & Western Alliance +44,0%.

SESIÓN: Si anteayer el Nasdaq-100 rebotaba +0,8%, ayer +2,3%. Y, lo que es más importante, con los bancos rebotando con fuerza: Sabadell +4,5%, Bankinter +2,8%, Santander +3%, BBVA +3,4%... Los resultados corporativos publicados a primera hora son buenos: Inditex y BMW. Y los Precios Por Mayor Alemania (AM) retroceden desde +10,6% hasta +8,9%.

Las bolsas suben y los bonos caen, ampliando sus TIR en un típico movimiento de reconducción hacia la normalidad. Se va demostrando que la desaparición del SVB responde a un caso aislado de mala gestión del balance, acompañada de cierta mala praxis, nada más… que es lo que sostuvimos desde el principio y confirmamos a medida que la información estaba disponible. Algunos otros bancos regionales americanos afectados por simpatía ya rebotan fuerte, como el First republic (+27% ayer).

Hoy tenemos cierta macro, pero pasará casi desapercibida porque lo importante es comprobar si el BCE muestra mañana una actitud menos agresiva tras comprobarse que las subidas de tipos rápidas tiene sus contraindicaciones. No estaría de más que subiera +25 pb (hasta 2,75/3,25%) en lugar de 50pb (hasta 3,00/3,50%), pero tal vez eso sea esperar demasiado del BCE y deberíamos conformarnos con que se exprese de forma menos dura con respecto a siguientes sus movimientos y a su estrategia en política monetaria. Si no modera algo, se equivocará.

La Fed se reúne el miércoles de la semana próxima e igualmente debería suavizar algo. Si antes se consideraba seriamente la posibilidad de que reacelerase su subida hasta 50pb desde +25pb, ahora esa posibilidad está descartada y lo más agresivo que debería hacer es +25pb (hasta 4,75/5,00%), acompañando  ese movimiento con una moderación de su enfoque sobre subidas futuras. Si antes parecía razonable que aplicara su última subida en junio terminando en 5,25/5,50%, ahora parece más adecuado que termine en mayo en 5,00/5,25%. Cualquier suavización por parte de BCE/Fed ayudará al mercado a recuperarse rápidamente. Si nada cambia, será un error y sentará mal.

Volviendo a la sesión de hoy, será de trámite, de paso hacia el movimiento del BCE de mañana. Tenemos 11h Producción Industrial UEM (+0,2% vs -1,7%), 13:30h NY Fed Manufacturing (-8,00 vs -5,80), 13:30h Precios Industriales USA (+5,4% vs +6,0%) y 13:30h Ventas Por Menor USA (-0,3% vs +1,7%). Mucho deberían desviarse de lo esperado estos datos para mover el mercado teniendo mañana el BCE.

Una vez más vuelve a demostrarse que los tropiezos del mercado deben interpretarse como oportunidades para posicionarse a precios más baratos. En eso seguimos insistiendo. “Si guardas en su puesto la cabeza tranquila, cuando todo a tu lado es cabeza perdida…” R. Kipling.

S&P500 +1,7% Nq-100 +2,3% ES-50 +2,0% VIX 23,7% Bund 2,41%. T-Note 3,66%. Spread 2A-10A USA=-63pb B10A: ESP 3,48% ITA 4,25%. Euribor 12m 3,858% (fut.12m 3,754%). USD 1,073. JPY 144,3. Oro 1.901$. Brent 78,5$. WTI 72,3$. Bitcoin +1,8% (24.892$). Ether +1,7% (1.710$).

??CREDIT SUISSE: La cotización alcanza mínimos históricos (2,02 CHF; -9,7% a las 11:00 h) tras declarar el principal accionista de la entidad (Saudi National Bank posee el 9,0%) que descarta incrementar su riesgo en CS (liquidez y/o capital) si fuera necesario. CS tiene una ratio de liquidez LCR del 144% en 4T 2022 (vs 100,0% exigido por regulación) y una ratio de capital CET1 de 14,1% (vs 13,1% de media en Europa). La banca europea reacciona con una caída de -4,0%.

SESIÓN: La tecnología, el Nasdaq-100, volvió a rebotar ayer un poco (+0,4%) por tercer día consecutivo. Claro que el ataque a Credit Suisse provocó otra ola de miedo sobre los bancos parecida a la inmediatamente previa en EE.UU. por el SVB, pero los problemas de CS son bien conocidos desde hace unos 2 años, al menos, y, por tanto, esto podría haberle sucedido hace un año, dentro de un  año o en cualquier momento: debilidad del negocio de banca de inversión, salida de patrimonio gestionado y clientes consecuencia de acciones incorrectas pasadas que han dañado seriamente su reputación, costes legales elevados derivados de esto mismo y una estructura de costes inadecuada (ratio de eficiencia ca.140%; es decir, más costes que ingresos, resumiendo de forma rápida).

Tanto en el caso de CS como en el previo de SVB se trata de mala gestión individual y aislada, no de problemas sectoriales ni sistémicos. La salida para CS será acogerse a las garantías “infinitas” que sobre la liquidez aceptó anoche a regañadientes proporcionarle el b.c. suizo (SNB) y, probablemente, vender sus negocios viables (gestión de activos, banca privada y tal vez banca de inversión) e integrar (es decir, ser comprado) el resto de actividades bancarias en un competidor más grande. Pero una vez garantizada al 100% su liquidez (es decir, sus depósitos) el golpe se ha parado.

Por eso ayer NY cerró casi plano (S&P500 -0,7%), con la tecnología rebotando de nuevo, y la noche asiática ha sido casi cuantitativamente normal (Nikkei -0,8%), a pesar de que Europa cayera ayer a plomo (ES-50 -3,5%), xq es el mercado que más fácilmente se asusta y que menos profesionalmente reacciona. Un clásico.

Hoy Europa rebotará ca. +1%, a pesar del riesgo que aporta la reunión del BCE (14:15h comunicado y 14:45h rueda de prensa) porque debería cambiar algo sobre lo inicialmente previsto para adaptarse a lo que está pasando. Y lo que está pasando es que subir tipos rápidamente y mantener un enfoque rotundamente duro tiene sus contraindicaciones reales sobre la economía, como vemos. Es decir, el BCE debería o bien subir 25pb en lugar de 50pb como son sus planes (hasta tipo depósito 3,00% y tipo crédito 3,50%) y mantener un enfoque duro, o bien +50pb pero acompañarlo de un mensaje distinto, no duro sino claramente cauto, insinuando que si las cosas se tuercen dejará de subir tipos ya. Eso sería lo inteligente. Y puede que el miércoles próximo la Fed no suba nada (+25pb previsto) y/o bien suavice mucho su enfoque. Podemos confiar más en la Fed que en el BCE. Veremos. Porque si el BCE no se adapta en nada, se equivocará y el mercado reaccionará mal. Eso sería “hacer un Trichet”: como cuando en julio 2008 Trichet (gobernador del BCE) negó que la crisis financiera afectara a Europa y subió tipos como si viviera en una realidad paralela.

Pero, al final de todo esto, salvo acciones irresponsables por parte de los bancos centrales, lo que tenemos es otra oportunidad para comprar y posicionarnos a precios mejores pensando en Dic.2023 y, sobre todo, 2024/25. El mercado no es, por esto, un juguete roto.

S&P500 -0,7% Nq-100 +0,4% ES-50 -3,5% VIX 26,1% Bund 2,25%. T-Note 3,49%. Spread 2A-10A USA=-48pb B10A: ESP 3,28% ITA 4,12%. Euribor 12m 3,509% (fut.12m 3,533%). USD 1,06. JPY 141,0. Oro 1.918$. Brent 74,3$. WTI 68,1$. Bitcoin -1,5% (24.507$). Ether -3,5% (1.650$).

??CREDIT SUISSE rebota con fuerza (+18,2% a las 10:27h) y la Banca Europea +1,8%.