[Fijo] Análisis Bankinter

SESIÓN: Rebotará un poco. Lo de hoy es fácil y bueno, aunque podría haber sido claramente mejor si ayer el BCE hubiera estado a la altura. Esto es lo bueno que tiene el BCE: que nunca decepciona porque sabes que nunca hará lo correcto, sino lo mínimo y tarde. Ayer subió +50pb, hasta 3,00/3,50% y, aunque el mensaje fue suave/dovish, en el que incluso se percibía miedo, eso no es suficiente, sino lo mínimo. En lugar de terminar de subir en junio (hasta 3,50/4,00), lo lógico es que termine en mayo en 3,25/3,75%... pero esto es lo que se deduce, no lo que dice y, además, deja que lo creamos pero casi con desgana, sin claridad. Ahora la clave es la Fed del miércoles, que debería subir 25pb o nada (pero más probablemente sí subirá 25pb), en combinación con un mensaje más claramente dovish/suave que el BCE y dando a entender que le queda sólo otra subida más, en mayo, hasta 5,00/5,25%, cancelándose la de junio. Esto significa que el lío de SVB/First Republic/Credit Suisse fuerza a los b.c. a darse cuenta de que subidas de tipos rápidas acompañadas de mensajes permanentemente agresivos tienen contraindicaciones en cuanto algo se cruza por en medio. Por eso anularán sus subidas de junio (esperemos), terminando de subir en mayo, en 3,25/3,75% y 5,00/5,25% BCE y Fed respectivamente. Seguramente podemos dar por zanjada esta mini crisis de confianza en los bancos, sobre todo después de toda la liquidez entregada al First Republic por la Fed (120bn$) y los bancos privados (30bn$), la cual, unida a la que el propio banco tiene (34bn$), supera el importe de todos sus depósitos de clientes (184bn$ > 176bn$).

Pero quedan arañazos en el mercado, sobre todo en los bancos, aunque no tenga justificación objetiva. Si lo analizamos con una perspectiva fría, vemos que este susto ha costado -4% al ES-50 (cierre ayer vs 8 de marzo, día previo al inicio de los problemas), pero nada al S&P500 (-0,8%) y la tecnología lo ha llevado estupendamente (Nd-100 +3%) porque tipos máximos menos altos favorecen sus valoraciones (en realidad, las de todas las compañías y, por extensión, de todos los índices de bolsas).

Hoy tenemos cuádruple hora bruja (vencimiento de futuros y opciones sobre índices y acciones), así que el volumen se concentrará al final de la sesión y las renovaciones de contratos serán moderadamente alcistas. Esta mañana resultados y guías buenas de Enel, Rheinmetal y Fedex, mientras que Vonovia regular. Pero la sensación corporativa es buena. Se publica macro potente americana, pero influirá poco, salga como salga, porque los ojos están ya en la Fed del miércoles y todo el mundo respira aliviado una vez se ha demostrado resuelto lo de los bancos, con ganas de comprar algo, pero no mucho ni con convicción.

Tenemos 14:15h Producción Industrial (+0,2% vs 0%) y Grado de Utilización de la Capacidad Productiva (78,4% vs 78,3%), mientras que a las 15h Indicador Adelantado (repetir -0,3%) y Confianza Universidad Michigan (repetir 67,0). Con esos datos, la sensación de alivio, la cuádruple hora bruja y la Fed del miércoles, el rebote será suave hoy y entraremos en unos días de espera aburridos hasta la Fed.

S&P500 +1,8% Nq-100 +2,7% ES-50 +2,0% VIX 23,0% Bund 2,27%. T-Note 3,56%. Spread 2A-10A USA=-61pb B10A: ESP 3,36% ITA 4,16%. Euribor 12m 3,662% (fut.12m 3,477%). USD 1,065. JPY 142,0. Oro 1.930$. Brent 74,9$. WTI 68,5$. Bitcoin +6% (25.982$). Ether +4% (1.716$).

?? BANCOS EUROPEOS: Al parecer, el BCE tiene previsto reunirse hoy para analizar la situación de la banca. No hay confirmación oficial, pero no es de extrañar. Ayer Lagarde dijo que el BCE va a monitorizar de cerca la situación de los mercados. Lo importante es que el riesgo de contagio real de SVB/Signature en EE.UU. es muy bajo y la situación de Credit Suisse cambia a mejor tras la inyección de liquidez del SNB (banco central suizo). El EuroStoxx Banks sube +2,0% a las 10:05 h (vs +1,0% el SX5E).

SESIÓN: El viernes, las bolsas cerraron en negativo tanto en EE.UU. como en Europa, de nuevo lastradas por bancos. Credit Suisse volvió a retroceder, lo que ha forzado al gobierno suizo y al SNB a actuar durante el fin de semana. UBS anunció ayer la compra de Credit Suisse. Lo hace con apoyo del gobierno suizo, de hasta 9.000M CHF y aportación de liquidez por parte del SNB. Eso sí, lo compra por 3.000M de francos suizos o 0,76CHF/acción, que implica un descuento del -60% frente al cierre del viernes y hace write-off de la deuda AT1, lo que supone valorar en cero unos 16.000M CHF de deuda. Por tanto, queda resuelto el problema de Credit Suisse, pero los arañazos son cada vez más evidentes en el sector. La primera consecuencia real para los bancos, es que sus bonos caerán hoy y se encarecerán sus costes de emisión. Por otra parte, Fed y BCE aplauden la decisión y dicen estar preparados para dar liquidez y soporte al sistema financiero, pero no concretan.

Por tanto, hoy continuarán las tensiones sobre los bancos, que podrían arrastrar a las bolsas a la baja. Los futuros vienen cayendo -1% tanto en EE.UU. como en Europa. Esta tónica podría mantenerse hasta el miércoles cuando el centro de atención recaerá sobre la Fed. La situación del sistema financiero podría llevarle a no subir tipos, o a subir 25p.b. pero con un mensaje claramente más dovish (suave). Se ha puesto de manifiesto que subidas de tipos tan rápidas, con mensajes permanentemente duros, tienen sus contraindicaciones. Algo similar prevemos para BoE y SNB.

Mantenemos la cautela sobre los bancos esta semana y reforzamos nuestros posicionamiento en grandes tecnológicas americanas, que serán las grandes beneficiadas de un entorno de menores subidas de tipos.

S&P500 -1,1% Nq-100 -0,5% ES-50 -1,3% VIX 25,5% Bund 2,15%. T-Note 3,32%. Spread 2A-10A USA=-34pb B10A: ESP 3,22% ITA 4,05%. Euribor 12m 3,38% (fut.12m 3,175%). USD 1,066. JPY 139,75. Oro 1.988$. Brent 71,21$. WTI 65,04$. Bitcoin +3,3% (27.710$). Ether +1% (1.765$).

SESIÓN: La situación es frágil, pero tiende a estabilizarse. Los futuros vienen rebotando un poco (+0,1%/+0,3%), pero son poco fiables en estas circunstancias. Los bonos se han encarecido notablemente, como es lógico (B10A Italia 3,96%; Bund 2,11%; T-Note 3,50%...), así que pasan a ser el activo más susceptible de corregir si la situación se encarrila, como parece. Las bolsas no están más baratas. El S&P500 está más o menos donde estaba antes de que empezara esta mini-crisis, el Nq-100 un 2,8% más caro y el ES-50 ha retrocedido sólo -2,5%. Eso no es nada. Las bolsas no han sufrido. El impacto se ha concentrado sobre los bancos y, positivamente por flight to quality, sobre los bonos soberanos. Cuantitativamente, no ha pasado casi nada. El único aspecto mal resuelto es la puesta a valor cero de los bonos AT1 o Cocos (Convertibles Contingentes), sin que los accionistas de CS se hayan  quedado a cero. Es decir, hacer pagar a los bonistas antes que a los accionistas. Y eso en Suiza… Es un grave error.

Después de subir 50pb, hasta 3,00/3,50% la semana pasada, como si nada pasara (como Trichet en julio 2008, cuando subió nada menos que del 4,00% al 4,25% negado la crisis financiera), el BCE ha intentado corregir con declaraciones como la de ayer, diciendo que “hará todo lo necesario“ pero sin cuantificar. Tarde y mal, como ya nos tiene habituados.

Ahora la clave es la Fed de mañana. Según su guión debería subir 25pb, hasta 4,75/5,00%, pero algo debería cambiar o el mercado pensará que vive de espaldas a la realidad. Lo mejor sería una pausa. Pero si subiera, debería cambiar sustancialmente mensaje y enfoque. Y tal vez eso no fuera suficiente. Lo prudente es pausar. De lo que haga la Fed mañana depende casi todo. Por eso hoy tendremos un día de transición, aderezado (11h) con un ZEW modesto (17,1 vs 28,1) comparado con su secuencia previa de mejora y con declaraciones de Lagarde y Villeroy (13:30h), que hablan en un evento del BIS y que deberían aprovechar para reforzar y potenciar su mensaje de asistencia en liquidez, aunque seguramente se quedarán cortos. Y el jueves reuniones del SNB (b.c. Suiza) y del BoE (UK), en las que se supone que ambos subirían 25pb (hasta 1,25% y 4,25% respectivamente) en circunstancias normales, pero ahora lo sensato sería que no movieran.

Si los bancos centrales no hacen alardes imprudentes de excesos de confianza entre hoy y el jueves, la situación debería estabilizarse. La Fed suele ser más pragmática y flexible, así que podría acordar con la FDIC garantizar el 100% de los depósitos para parar la deriva de los bancos regionales americanos, que son el eslabón aún vulnerable y que ya veremos esta tarde cómo cotizan. Lo normal es que la situación se estabilice poco a poco, deje los bancos tocados durante un tiempo y los bonos corrijan los excesos a lo largo de las próximas semanas. El Nq-100 lleva +15% en el año y el ES-50 +8,6%, mientras que el S&P500 está plano. No olvidemos esta “generosidad”, que poco se parece a una crisis.       

S&P500 +0,9% Nq-100 +0,3% ES-50 +1,3% VIX 24,2% Bund 2,11%. T-Note 3,50%. Spread 2A-10A USA=-48pb B10A: ESP 3,19% ITA 3,96%. Euribor 12m 3,380% (fut.12m 3,137%). USD 1,07. JPY 140,9. Oro 1.972$. Brent 73,0$. WTI 66,9$. Bitcoin +0,5% (27.838$). Ether -0,8% (1.751$). 

??ALEMANIA.- El Indicador ZEW de Expectativas (marzo) desciende más de lo anticipado: 13,0 vs 15,0 esperado vs 28,1 anterior. La Componente de Situación Actual también empeora hasta -46,5 vs -44,3 esperado y -45,1 anterior. El descenso se enmarca en el actual contexto de inestabilidad del sector financiero. Ante la estabilización de la situación (bancos europeos ahora +3,5%) es de esperar que el indicador retome la senda alcista que viene mostrando desde septiembre en próximas lecturas. ES50 +1,5%; Bund 2,21 (+9,3pb), €/$ 1,075.

??EE.UU.- Ventas de Viviendas Usadas (febrero): 4,58M vs 4,2M esperado y 4,0M anterior. En el mes suben +14,5% vs +5,0% esperado y -0,7% anterior. Primer repunte en 13 meses en un sector con claras muestras de enfriamiento dado el aumento en los costes de financiación y la pérdida de poder adquisitivo de las familias en un entorno de elevada inflación. La perspectiva de nuevas subidas de tipos incita a los compradores a cerrar sus operaciones cuanto antes. El indicador no tendrá impacto en mercado, más pendiente del rebote de los bancos (+3,8% en Europa; +2,4% en EE.UU.). S&P500 +1,0%; ES50 +1,9%;  T-Note 3,59% (+10,0 pb); €/$ 1,078.

?? BANCOS EUROPEOS: La banca sube +4,75% (vs +1,5% el SX5E) porque: El riesgo sistémico se disipa tras la adquisición de Credit Suisse por UBS, las valoraciones son atractivas (P/VC ~0,3/0,8x) y la rentabilidad por dividendo elevada (>5,5%). OPINIÓN: Los fundamentales del sector son buenos (liquidez, solvencia & calidad crediticia) y el marco regulatorio en la UEM es estable. El BCE reitera su compromiso con la estabilidad financiera ¿liquidez ilimitada? y confirma la prelación de los bonistas/AT1 sobre el capital en caso de intervención/liquidación (bueno para los bonos & el coste de financiación de la banca). En EE.UU., la intervención de SVB & Signature Bank, ha sido rápida y acertada porque: (i) crece el interés inversor por los activos de ambas entidades (bancos & fondos) y (ii) la Fed trabaja en aumentar las garantías para todos los depositantes. Como referencia, la banca americana sube (+5,0% y First Republic +39,2%).

EE.UU./FED.- El diagrama de puntos introduce cambios en las perspectivas sobre el Tipo Director. En 2023 mantiene el rango 5,00%/5,25% de la reunión de diciembre. En 2024 estiman 4,25%/4,50% vs 4,00%/4,25% de la reunión de diciembre. En 2025 mantienen el rango 3,00%/3,25% de la reunión de diciembre. A largo plazo, mantiene su estimación de tipos en 2,5%.

En cuanto a las proyecciones macroeconómicas, espera mayor inflación en 2023 (+3,3% vs 3,1% ant.) y menor crecimiento (+0,4% vs +0,5% ant. 2023, +1,2% vs +1,6% ant. 2024 y +1,9% vs +1,8% ant. 2025). La Tasa de Paro prácticamente sin cambios: 4,5% vs 4,6% ant. 2023, 4,6% sin cambios 2024 y 4,6% vs 4,5% ant. 2025).

EE.UU./FED- La Fed sube el tipo de interés de referencia +25p.b. hasta el rango 4,75%/5,00%, en línea con lo esperado. La decisión ha sido unánime. Además, mantiene el programa de reducción de balance iniciado en junio: -95.000M$/mes (-60.000M$ bonos del Tesoro y -35.000M$ deuda de agencias y MBS). Anticipa que podría ser necesario un endurecimiento adicional de la política monetaria con el fin de hacer retornar la inflación al objetivo del 2%. Tras la publicación del comunicado de la Fed: S&P 500 +0,3%, Nasdaq 100 +0,7%, T-Note 3,52% (+8,2p.b.) y EURUSD 1,08 (+0,6%).

SESIÓN: Ayer fuerte subida de bolsas y corrección severa en bonos (TIR superiores), que es lo que tiene sentido… a la espera que de hoy la Fed decida (19h) qué hace y publique su cuadro de estimaciones macro actualizado. Eso decidirá la sesión. Deberá cambiar algo: o sube 25pb (hasta 4,75/5,00%) pero suaviza su mensaje, incluso insinuando que podría no subir más si la inflación lo permite (empezará a mejorar de verdad entre abril/junio), o no sube pero mantiene un tono más bien duro y advierte que en mayo sí subirá. En cualquier caso, sus estimaciones macro actualizadas deberían ser revisadas a la baja, lo que juega en favor de menos subidas de tipos. Si no cambiase nada de nada, malo.

Tal vez el reciente movimiento más significativo en bonos sea la elevación de la TIR del B10A italiano hasta por encima del 4%, que también es lo lógico. Las reacciones extremas resultado del miedo de estos días se corregirán enseguida. Y lo más destacable en bolsas es la continua subida de la tecnología: desde el día 8, víspera de que empezara la mini-crisis bancaria, Nq-100 +4,3%. Eso demuestra 2 cosas: (i) El ciclo económico no está tocado, y (ii) Tipos menos elevados favorecen las tech. Yen y oro en retroceso y apreciación del petróleo. Otra demostración del proceso de normalización en curso.

Lo único malo es que arrancamos el día con una inflación británica francamente mala: Feb. +10,4% vs +9,9% esperado vs +10,1% enero. Esto hará inevitable que el BoE suba al menos +25pb pasado mañana, hasta 4,25%. Es probable que termine de subir en mayo (en 4,50%), al igual que la Fed y el BCE (antes se pensaba que terminarían en junio, pero la mini-crisis bancaria ha cambiado las cosas),aunque si la inflación sigue saliendo mala podría empezar a descontarse que seguirá algo más. Pero esto no sería extrapolable al resto de b.c. porque, tras el Brexit, UK funciona un poco a su aire, con problemas singulares estructurales de difícil solución, como la inflación de salarios derivada de la escasez de empleados cualificados que ahora no pueden llegar de otros países.

En definitiva, como todo depende de la difícil decisión de la Fed de las 19h, lo lógico será que las bolsas se debiliten, que intenten rebotar pero sin conseguirlo y que, después de la Fed mejoren si ésta cambia lo suficiente su enfoque. Pero Europa ya estará cerrada para cuando eso se sepa, así que sesión floja, inercialmente por falta de información. A partir de mañana debería mejorar el tono, salvo que la Fed decepcione… pero el jueves subirán tipos SNB (b.c. Suiza) y BoE (UK), ambos +25pb (hasta 1,25% y 4,25% respectivamente), y eso puede dejar frío al mercado. Si el SNB repitiera, mejor, porque con la que han montado en Suiza deberían andar con pies de plomo.

S&P500 +1,3% Nq-100 +1,4% ES-50 +1,5% VIX 21,4% Bund 2,294%. T-Note 3,595%. Spread 2A-10A USA=-56pb B10A: ESP 3,34% ITA 4,13%. Euribor 12m 3,395% (fut.12m 3,355%). USD 1,076. JPY 142,6. Oro 1.939$. Brent 74,8$. WTI 69,2$. Bitcoin +1,6% (28.262$). Ether +2,8% (1.800$).

SESIÓN: Todo depende de cómo reaccionen los bancos ante hipotéticos movimientos especulativos irracionales, pero la noche asiática ha estado tranquila (Nikkei +0,3%), la tensión geoestratégica no aumenta por el aumento de agresividad de Putin al operar armas nucleares tácticas en el Mar Negro y los futuros vienen rebotando con cierta energía (Europa casi +1%; USA +0,5%). Lo más probable es que las especulaciones sobre los bancos se diluyan a partir de ahora, aunque dejarán tocadas sus cotizaciones durante un tiempo y su recuperación no será inmediata.

La referencia más importante de esta semana es la inflación europea del viernes. Será el registro de marzo, mes a partir del cual debería ofrecer retrocesos sustanciales por “efecto espejo”, ya que las subidas importantes tuvieron lugar a partir de marzo 2022, puesto que la invasión de Ucrania se desató el 24 de febrero 2022. Se espera que se suavice hasta +7,2% desde +8,5%, pero nuestras estimaciones arrojan una cifra incluso inferior. También el viernes saldrá el Deflactor del Consumo (PCE) americano, ahora en +5,4% (+4,7% Subyacente). En este caso es dato de febrero, así que no deberíamos esperar demasiada mejora, aunque se espera retroceda hasta +5,1%, pero repitiendo la Subyacente en +4,7%.

Por tanto, tenemos 4 días por delante casi sin referencias capaces de mover realmente el mercado (aunque hoy sale el IFO alemán, en este contexto influirá poco). Eso significa que los próximos 4 días quedan sometidos, en la práctica, a las hipotéticas noticias sobre los bancos que puedan salir. En ausencia de éstas, las bolsas deberían tender a recuperarse rebotando ligeramente. Yellen (Tesoro americano) seguirá tratando de precisar esas innecesarias declaraciones suyas de la semana pasada en las que, sin ganar nada con ello, afirmó que la garantía de depósitos no será sobre todo el sistema. ¡Vaya error decir eso! Sobre todo, siendo consciente de que, cuando la situación de un banco se vuelve irreversible, tendrá que hacerlo para evitar un contagio irracional

ALEMANIA.- Encuesta IFO de clima empresarial (marzo) 93,3 vs 91,0 esperado y 91,1 anterior. Expectativas 91,1 vs 88,3 esperado y 88,5 anterior. Situación Actual 95,4 vs 94,1 esperado y 93,9 anterior. Los datos sorprenden positivamente. Si bien, en el contexto actual, el IFO pierde capacidad de influencia. Esta semana la atención se centra en el sector financiero y los datos de inflación en Europa. EuroStoxx-50 +0,5%. Bund 2,16%.

SECTOR BANCOS: La banca americana celebra la compra de Silicon Valley Bank/SVB por parte de First Citizens Banc Shares (FC). FC sube +50,6% & First Republic Bank (+15,2%). OPINIÓN: Es una buena operación para FC y una buena noticia para la banca regional en EE.UU. y el sector financiero global. Nuestro razonamiento es: (1) FC adquiere los activos de SVB (créditos & depósitos) sin comprometer su estructura de costes - compra la cartera/negocio con descuento & una opción/gratis sobre la red comercial -. Además, consigue garantías frente a pérdidas de crédito/EPA (50,0% a 5 A; >5.000 M$) y el precio máximo a pagar asciende a 500 M$ (vs capital SVB ~17.000 M$). La inversión máxima de FC es equivalente a un múltiplo PVC ~0,03 x (vs 0,06 en Credit Suisse por parte de UBS), (2) La adquisición de SVB, confirma la importancia de evitar el miedo irracional y discriminar entre entidades, independientemente del tamaño de éstas (el volumen es independiente de la calidad en la gestión). En definitiva, la clave para invertir en bancos está es la calidad de los activos (morosidad baja) una base de capital sólida y una estructura de financiación sensata (base de depósitos diversificada). Reiteramos que las intervenciones de SVB & Signature Bank NY, se explican por una mala gestión del balance/riesgo de interés y una concentración/dependencia excesiva en depósitos con grandes compañías tecnológicas. De hecho, FC compra el grueso de los activos de SVB salvo la cartera de bonos.

SESIÓN: Hoy es cierre de trimestre y eso significa que toca window dressing (forzar cierres al alza para que los cierres trimestrales sean mejores), aunque no hace falta porque los saldos trimestrales ya son buenos de por sí: S&P500 +2%, Nq-100 +7,6%, SOX +8,4% (insistimos en Comprar semis: ASML, TSMC…), ES-50 +1,1%. De todas formas, los futuros rebotan un poco (WS +0,2%, Europa +0,1%) en un día que es el más importante de la semana porque sale la inflación en FRA (8:45h; +5,5% vs +6,3%), ITA (11h; +8,2% vs +9,1%), UEM (11h; +7,1% vs +8,5%) y, además, el Deflactor Consumo Privado (PCE) americano, aunque en este caso todavía de febrero (14:30h; +5,1% vs +5,4%, pero Subyacente repitiendo en +4,7%).

Insistimos en que de estas cifras depende no sólo cómo cierre esta semana, que eso es lo de menos, sino el tono del mercado durante primavera. Porque, si la inflación empieza a retroceder en serio en marzo, entonces puede que los b.c. den por terminadas las subidas de tipos en mayo. Y eso es lo más probable.

Sin embargo, arrancamos el día con 2 datos flojos: (i) ALE Ventas Por Menor (Feb.) -1,3% desde +0,1%. (ii) UK Precios Casas (marzo) -3,1% desde -1,1%. Este dato de UK es absolutamente esperable: precios de las casas en contracción ante menor demanda por Brexit y tipos superiores, como también empezarán a retroceder en USA enseguida según nuestras estimaciones (ver nota publicada ayer). Pero el dato alemán es inesperadamente flojo, aunque en la práctica viene estupendamente para que el BCE se retraiga de subir más los tipos. Sale algún otro indicador más, pero lo importante es la inflación.

Lo normal sería que la apertura fuera tímidamente alcista, que perdiera impulso enseguida y que, a continuación, desde las 11h, vuelva a mejorar al publicarse una inflación a la baja en Europa. Luego, por la tarde, el PCE podría decepcionar porque es de febrero y poner a enfriar el cierre semanal porque no hace falta window dressing con unos acumulados trimestrales que ya son cómodos, independientemente de cómo sean los cierres hoy. Simplemente, puede flojear un poco por simple cansancio (ES-50 lleva 4 sesiones subiendo) y eso estrecharía un poco las TIR de los bonos, que ganarían más o menos lo poco que perdieron ayer. Normalización benigna.

S&P500 +0,6% Nq-100 +0,9% ES-50 +1,3% VIX 19,0% (-10pb) Bund 2,32%. T-Note 3,54%. Spread 2A-10A USA=-55pb B10A: ESP 3,38% ITA 4,19%. Euribor 12m 3,573% (fut.12m 3,423%). USD 1,09. JPY 144,7. Oro 1.981$. Brent 79,0$. WTI 74,2$. Bitcoin -1,8% (28.064$). Ether +0,1% (1.797$).

??UEM: El IPC afloja más de lo previsto en marzo, hasta +6,9% (a/a) vs +7,1% estimado y +8,5% anterior. Si bien, la tasa subyacente repunta 1 décima hasta +5,7% vs +5,7% estimado y +5,6% anterior. Buenas noticias para bolsas. Esta tendencia hacia la moderación debería continuar en los próximos meses, por efecto base, lo que llevará a los bancos centrales a finalizar pronto (¿mayo?) con el proceso de subidas de tipos.

En estos momentos, el Eurostoxx50 avanza +0,1%, la TIR del Bund sin cambios significativos en 2,36% y el euro se aprecia +0,25%.

??EE.UU: El Deflactor del PCE, principal indicador de inflación para la Fed, afloja en febrero algo más de lo estimado hasta +5,0% (a/a) vs +5,1% estimado y +5,3% anterior. Lo más importante es que la tasa subyacente también se modera, en -1 décima hasta +4,6% vs +4,7% estimado y anterior. Impacto positivo, aunque moderado, sobre bolsas y bonos.

En estos momentos, los futuros del S&P500 vienen subiendo +0,4%, la TIR del T-Note se reduce -3p.b. hasta 3,52% y el dólar se aprecia +0,1% hasta 1,09/€.

Bankinter aumenta casi un 20% su beneficio neto, más de lo esperado

Arranca la temporada de resultados empresariales del primer trimestre en España (en Estados Unidos ya comenzó el pasado viernes). Como es habitual, ha sido Bankinter la primera compañía del Ibex en rendir cuentas. Según acaba de informar la entidad a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), su beneficio neto entre enero y marzo de 2023 ascendió a 184,7 millones de euros. La cifra es un 19,7% superior a la registrada en los tres primeros meses del año pasado y supera en un 38% la previsión que había hecho el consenso de analistas recogido por Bloomberg.

En su comunicado, el banco resalta el aumento de sus ganancias "a pesar de asumir en este primer trimestre el pago de la nueva tasa impositiva al sector financiero", esto es, el polémico impuesto a priori temporal a la banca implantado por el Gobierno, que en su caso le ha hecho desembolsar 77 millones.

SESIÓN: La semana pasada estuvo protagonizada por el Deflactor del Consumo Privado (PCE) americano de marzo cuya tasa subyacente retrocedió testimonialmente, tal y como se esperaba, hasta +4,6% (vs +4,7% ant.). La general se moderó hasta +4,2% desde +5,1% ant. Además, continuó el aluvión de resultados empresariales, que mostraron un saldo más bien positivo. Ejemplo de ello fueron las buenas cifras de Meta y Microsoft que ayudaron al sector tecnológico a subir (Nasdaq +1,8%). También continuaron las negociaciones sobre el techo de gasto en EE.UU., que frenaron las bolsas. Con todo ello, tuvimos una semana de indecisión que acabó por cerrar con saldo mixto, ES-50% -1,1%, S&P500 +0,8%.

Ayer JP Morgan anunció la compra de First Republic Bank apagando el ruido de los bancos regionales americanos. También en el plano micro, ON Semiconductor publicó cifras 1T23 mejores de lo esperado, además de dar un buen guidance que impulsó el valor +8,4% y arrastró a NVIDIA +4,2% en la sesión. Ayer se publicó un ISM Manufacturero americano mejor de lo esperado (47,1 vs 46,8 esp.) y hoy el banco central de Australia (RBA) subió inesperadamente +25pb. Esto podría meter algo de ruido en una semana donde los protagonistas serán los bancos centrales. La Fed el miércoles y el BCE el jueves. Hasta entonces indecisión y lateralidad.

Esperamos que la Fed suba +25pb para situarse en el rango 5,00%/5,25%, dé por finalizado el ciclo de subida de tipos y se mantenga en esos niveles durante algún tiempo. Respecto al BCE hay más dudas. Creemos que la subida será de +25pb, aunque no se puede descartar un movimiento mayor (+50pb). Más aún si la inflación de la UEM de hoy (11:00h) sale peor de lo esperado (+6,9% esp. igual que el anterior). En ese escenario, el mercado podría reaccionar tomando algunos beneficios por aquello de “comprar con el rumor y vender con la noticia”, especialmente si el BCE sube +50pb. En la semana tendremos más referencias de calado. Hoy, además del IPC en Europa, cuidado con los JOLTS a las 16h, que si se sitúan por debajo de 9,5M de vacantes serían buenas noticias para las bolsas. La otra referencia serán los datos de empleo americano, ADP (X;14:15h), Tasa de Paro y Payrolls (V; 14:30h), aunque mucho deberían empeorar para cambiar el tono del mercado a mejor.

En definitiva, el mercado parece encaminarse hacia un periodo poco definido, incluso aburrido. Mientras los bancos centrales dan por finalizado su trabajo y esperan a ver cómo reacciona la economía. El siguiente catalizador que podría animar el mercado es el tono positivo de los resultados del 3T23.

S&P500 -0,04% Nq-100 -0,11% ES-50 +0,03% VIX 16,08% (+30pb) Bund 2,31%. T-Note 3,57%. Spread 2A-10A USA=-58pb B10A: ESP 3,36% ITA 4,17%. Euribor 12m 3,880%. USD 1,098. JPY 150,96. Oro 1.990$. Brent 79,3$. WTI 75,7$. Bitcoin +7,6% (29.355$). Ether +3,2% (1.897$).