[Fijo] Análisis Bankinter

UEM.- IPC preliminar de abril: +7,0% a/a vs +6,9% esp. y ant. En el mes: +0,7% vs +0,7% esp. y +0,9% ant. Subyacente: +5,6% vs +5,6% esp. y +5,7% ant. OPINIÓN: El IPC de abril sale por encima de lo esperado. Tras la ralentización significativa en el mes anterior (+6,9% en mar. vs +8,5% en feb.), el índice de precios vuelve a repuntar. En términos intermensuales, la inflación ralentiza el ritmo de subida, pero repunta por el tercer mes consecutivo. Sin embargo, la Subyacente sigue en la tendencia de desaceleración por el quinto mes consecutivo. El dato se publica antesala de la reunión del jueves, en la cual el BCE debería subir tipos +25pb antes de termine el ciclo de subidas en junio. En este momento, el ES-50 cae -0,3%, la TIR del Bund sube +5,7pb (hasta 2,364%) y el EURUSD se sitúa en 1,0981 (+0,1%).

EE.UU.- (i) Vacantes de Empleo JOLTS (marzo): 9,6M vs 9,7M esperados y 9,9M anteriores. (ii) Pedidos a Fabrica (marzo): +0,9% vs +1,2% esperado y -1,1% (revisado desde -0,7%). Excluyendo Transportes, la partida más volátil: -0,7% vs -0,7% anterior (revisado desde -0,3%). OPINIÓN: Los Pedidos a Fabrica aceleran, tras dos meses consecutivos de caídas. Muestran la fuerza de la economía americana y juegan a favor de la Fed “frenar la inflación sin recesión”. Por su parte, las Vacantes de Empleo JOLTS disminuyen más de lo esperado y por tercer mes consecutivo. Con este registro, la ratio de vacantes de empleo por parados cae hasta 1,64x (vs 1,70x ant.) y muestra el enfriamiento del mercado laboral. El miércoles y el viernes tendremos más datos del empleo en EE.UU. (ADP, Payrolls y Tasa de Paro). Esta lectura refuerza la idea de que la Fed terminará el ciclo de subidas en la reunión de esta semana. En este momento, el S&P500 cae -0,4%, la TIR del T-Note cae 7,4pb (hasta 3,494%) y e

SESIÓN: Ayer un retroceso en línea con lo esperado y razonable. Hoy es el gran día de la inflación americana (14:30h). Eso lo es todo. Si retrocediera alguna décima, hasta por debajo de +5%, sería una estupenda noticia que traería algo de aire al mercado. Lo mismo si la Subyacente marcase un pequeño retroceso hasta +5,5/+5,4% desde +5,6%. No es improbable.

Arrancamos el día con E.On, ABN, Ahold, Rovi publicando buenas cifras. Toyota también, con guidance potente (+2,2% esta madrugada). La excepción negativa es AirBnB, con guidance malo para 3T (-10% aft mkt). Así que el frente corporativo sigue marchando bien.

Volatilidad baja (17/18%) y yen débil, pero el mercado empieza a mostrarse algo más cauto con respecto a avances adicionales. Es más un déficit de estímulos potentes que la presencia de problemas específicos. Por eso es tan importante la inflación americana de hoy, así como el enfoque que aporte el BoE mañana, cuando volverá a subir +25pb, hasta 4,50%. Si ambas referencias salen como esperado el mercado consolidará o puede que rebote algo, pero seguirá reforzándose esa sensación de “y ahora, ¿qué?”, que no se resolverá puede que hasta que se publiquen a finales de junio las valoraciones actualizadas tomando como primer flujo el BPA 2024 en lugar de 2023, como hasta junio. Mientras tanto, lateralizar o incluso tomar algunos beneficios no es malo.

Cuando, entre julio y sept., comprobemos que las subidas de tipos realmente se han terminado en todo el mundo (incluso en UK), que la inflación retrocede hacia +3%/+4% (USA y UEM), que se eleva el límite de deuda americana, que las valoraciones se revisan al alza y sepamos cuál es resultado militar de la campaña de primavera/verano de Ucrania (Wagner abandona Bajmut, así que no tiene mala pinta), entonces el tono volverá a mejorar y las bolsas avanzarán de nuevo.

S&P500 -0,5% Nq-100 -0,7% ES-50 -0,6% VIX 17,7% (+71pb) Bund 2,36%. T-Note 3,52%. Spread 2A-10A USA=-53pb B10A: ESP 3,45% ITA 4,27%. Euribor 12m 3,790% (fut.12m 3,173%). USD 1,096. JPY 148,3. Oro 2.028$. Brent 76,9$. WTI 73,2$. Bitcoin +0,3% (27.675$). Ether 0,0% (1.845$).

EE.UU.- El IPC desacelera en abril hasta +4,9% desde +5,0% estimado y anterior. La Tasa Subyacente se sitúa en +5,5%, en línea con lo esperado, y +5,6% anterior. La noticia será acogida positivamente por el mercado. La caída del IPC eleva la expectativa de que la Fed mantenga los tipos de interés en el nivel actual (5,00%/5,25%), en un contexto en el que implican ya tipos reales neutros. Sesión de bolsas europeas bajistas (EuroStoxx-50 -0,3%), mientras que los futuros americanos anticipan una apertura alcista (S&P500 +0,8%). El dólar se debilita tras la noticia (1,0978).

SESIÓN: La inflación americana salió tan bien como se podía esperar, con la General y la Subyacente retrocediendo una décima hasta +4,9% a/a y +5,5% respectivamente. Este dato confirma las expectativas del fin del ciclo de subidas de tipos por parte de la Fed, alcanzando a los niveles actuales tipos reales neutros. Las bolsas americanas subieron, lideradas por las tecnológicas.

En Europa los índices entraron en positivo con el dato americano, pero declaraciones de Lagarde sobre “los riesgos al alza todavía significativos” de la inflación condujeron a nuevas tomas de beneficios. El debilitamiento del dólar siguió reflejando la diferencia en las expectativas sobre el ciclo de tipos: Fed que pausa vs BCE “al que le queda aún camino por recorrer” (una o dos subidas más).

Arrancamos el día con buenos datos y guidance sin cambios de Telefónica, RWE, Engie e ING (anuncia un programa de recompra del ~3,5% del market cap). Las excepciones negativas son Bayer (en línea, pero sitúa las guías en el rango inferior) y Disney (peores cifras de suscriptores en streaming). En conjunto la temporada está siendo algo mejor de la anticipada: en EE.UU. el BPA del 1T 2023 sorprende -3,7% vs -8,1% esp. y en Europa el 66% sorprende positivamente.

Las dos referencias del días serán: (i) El índice de Precios Industriales (abril) americano, que seguiría mostrando la moderación (+2,5% vs +2,7% ant.) de las presiones inflacionistas vista ayer con el dato de IPC. (ii) La reunión del BoE, que volverá a subir +25p.b.hasta +4,50%. Supondría la 12º subida consecutiva, para luchar contra una inflación que se sitúa en +10,1% en marzo principalmente por problemas específicos del país. Habrá que estar atentos al enfoque que aporte el banco central.

El mercado hoy podría seguir con ligeras subidas gracias a los resultados empresariales y la moderación de la inflación, salvo sorpresa de los precios industriales o el BoE. Aun así, con la volatilidad en niveles bajos (18%) y la falta de estímulos potentes hace que el mercado muestre algo más de cautela a la hora de avanzar.

S&P500 +0,4% Nq-100 +1,1% ES-50 -0,4% VIX 16,% (-77pb) Bund 2,29%. T-Note 3,44%. Spread 2A-10A USA=-47pb B10A: ESP 3,37% ITA 4,20%. Euribor 12m 3,804% (fut.12m 3,146%). USD 1,098. JPY 147,6. Oro 2.030$. Brent 76,4$. WTI 72,6$. Bitcoin +0,8% (27.876$). Ether +0,5% (1.859$)

REINO UNIDO.- El Banco de Inglaterra sube tipos 25 p.b. hasta 4,50%, en línea con lo esperado. Decisión no unánime: 7 miembros a favor de 25 pb y 2 a favor de mantener tipos. Se confirma por tanto el mantenimiento de la política monetaria hawkish (dura), en un contexto en el que recordemos que el último dato de inflación (marzo) alcanza el nivel del +10,1% (una de las más elevadas de las grandes economías mundiales). Respecto al tamaño de balance, el BoE anuncia que continúa con el proceso de reducción del mismo y comunica un total de 816.000MGBP (vs 826.000MGBP en marzo).

EE.UU. - Los Precios Industriales (abril) desaceleraron hasta +2,3% a/a (vs +2,5% esp. y vs +2,7% ant.). En el registro intermensual: +0,2% vs +0,3% esp. vs -0,5% ant. En la tasa subyacente, también desacelera: +3,2% (a/a) vs +3,3% esp. y vs +3,4% ant. OPINIÓN: Buenos datos de precios para el mercado. La moderación del precio de la energía en abril y las mejoras en las cadenas de suministro explican que el indicador se mantenga tan moderado (la cifra es la más baja desde enero-2021). En definitiva, datos positivos y en línea con IPC conocido ayer (+4,9% vs +5,0% esp y ant.), que consolidan la idea de que la Fed podría dar por terminado el proceso de subida de tipos tras la subida de +25pb de la última reunión.

SESIÓN: Mejor y más rápido de lo esperado, porque esta madrugada el Congreso ha aprobado la propuesta sobre el límite de deuda y el Senado votará hoy, pero el mercado no reacciona nada o casi nada. Los futuros americanos vienen planos, aunque los europeos repuntan ca.+0,5% en lo que parece una reacción algo ingenua comparada con la de NY. Ayer salieron unas inflaciones buenas en Alemania (+6,1% vs +7,2%), Francia (+5,1% vs +5,9%) e Italia (+7,6% vs +8,2%), pero unos JOLTS americanos (empleos disponibles) que asustan de los buenos que son (10,1M vs 9,75M), aunque un PMI Chicago malo (40,4 vs 48,6). Ese cocktail debería restar argumentos al BCE para ser tan agresivo en tipos como se propone, pero es absoltamente desorientador con respecto a la Fed con un dato bueno y otro malo.

Hoy han salido a 8AM unas Ventas Por Menor en Alemania que parecen más bien buenas para el contexto en el que estamos y de dónde venimos (-4,3% vs -5,0% esperado vs -8,6% anterior), pero los precios de las casas en UK aceleran su caída en mayo (-3,4% vs -2,7%), aunque esto último importa ya poco porque con el Brexit los datos irán saliendo cada vez peores o, al menos, más difíciles de interpretar. A las 11h saldrá la inflación UEM y es determinante que retroceda tanto como se espera, al menos: +6,3% vs +7%. Simultáneamente saldrá la Tasa de Paro, pero repetirá en 6,5% y no influirá. La Encuesta de Empleo ADP en EE.UU. de las 14:15h será la otra clave porque mañana se publicarán las cifras formales de empleo americano y cualquier debilitamiento, como el que se espera (ADP 170k vs 296k), podría ayudar a Wall St., pero somos escépticos con respecto a que realmente se materialice porque el empleo americano es muy sólido y nada invita a pensar que, de repente, la creación de empleo vaya a caer por debajo de la frontera psicológica de 200k. También sale el ISM Manufacturero americano (16h), pero casi plano (47,0 vs 47,1) y por eso influirá poco o nada.

En definitiva, tenemos por delante una sesión más lateral de lo que debería teniendo en cuenta que el Congreso americano ha aprobado liberar el techo de deuda y que la inflación europea mejora más rápidamente de lo esperado. Por eso podría moverse de menos a más, aunque dependerá de lo que vote hoy el Senado americano. Salesforce ha decepcionado un poco con su guidance (-5,7% en aft mkt) y Crowdstrike ha dicho que no crecerá tanto como descontaba el consenso (-10% aft mkt), lo que no ayuda nada. Por eso, si pensamos en una sesión plana probablemente no nos desviaremos mucho.

S&P500 -0,6% Nq-100 -0,7% ES-50 -1,7% VIX 17,9% (+48pb) Bund 2,35%. T-Note 3,66%. Spread 2A-10A USA=-77pb B10A: ESP 3,38% PT 3,05% ITA 4,14%. Euribor 12m 3,982% (fut.12m 3,338%). USD 1,070. JPY 149,5. Oro 1.962$. Brent 73,4$. WTI 69,2$. Bitcoin -0,9% (26.852$). Ether -0,5% (1.857$).

UEM.- PMI Manufacturero final (mayo): 44,8 vs 44,6 prelim. y 45,8 ante. OPINIÓN: En línea con los PMIs finales en España (48,4 vs 48,0 prelim.), Alemania (43,2 vs 42,9) y Italia (45,9 vs 45,6), el europeo se revisa ligeramente al alza en la lectura final. Sin embargo, el índice se mantiene en zona de contracción (>50 puntos) desde julio de 2022 y mantiene la tendencia a la baja iniciada en enero. Estas cifras podrían ayudar a que el BCE adopte una postura menos dura en su próxima reunión. En estos momentos el ES-50 sube +0,8%, la TIR del Bund rebota +1,5pb (2,292%) y el EUR/USD se sitúa en 1,0666.

UEM.- (i) IPC preliminar (mayo): +6,1% vs +6,3% esp. y +7,0% ant. En el mes, +0,0% vs +0,2% esp. y +0,6% ant. Subyacente: +5,3% vs +5,5% esp. y +5,6% ant. (ii) Tasa de paro (abril): 6,5% vs 6,5% esp. y 6,6% ant. OPINIÓN: Batería de datos mejores de los esperados y positivos para el mercado ya que la lectura muestra que la inflación sigue ralentizando, mientras el empleo se mantiene fuerte. Tras el dato de abril romper la tendencia de ralentización, el registro de mayo vuelve a mostrar una desaceleración en la inflación, tanto en la lectura general como en la subyacente. Por su parte, el paro se mantiene en mínimos históricos. Así, estos datos dan argumentos al BCE para que adopte una postura más suave en su próxima reunión. En estos momentos el ES-50 sube +1,2%, la TIR del Bund repunta +1,0pb (2,287%) y el EUR/USD se sitúa en 1,0685.

EE.UU.- Encuesta ADP (empleo en el sector privado) en mayo: 278k vs 170k esp. y 291k ant. (revisado desde 296k). OPINIÓN: El dato se modera, pero menos de lo esperado, y vuelve a salir significativamente por encima de la media histórica de los últimos 10 años (ca. 140k). La Encuesta de mayo refleja nuevamente la fortaleza del mercado laboral en el sector privado. El impacto en el mercado es negativo ya que una buena macro lleva a pensar en una Fed más dura en la próxima reunión. En estos momentos los futuros del S&P500 suben +0,1%, la TIR del T-Note repunta +0,8pb (3,650%) y el EUR/USD se sitúa en 1,0689.

EE.UU.- ISM Manufacturero (mayo): 46,9 vs 47 esp. y 47,1 ant. Precios Pagados: 44,2 vs 52,3 esp. y 53,2 ant. OPINIÓN: El índice cae nuevamente, ligeramente más de lo esperado, y acumula ya siete meses consecutivos en zona de contracción (<50 puntos). Además, el indicador de precios del ISM afloja con fuerza en mayo, lo que resta presión en los costes y da argumentos a la Fed para moderar su postura en la reunión de junio. En estos momentos el S&P500 cae -0,1%, la TIR del T-Note recorta -6,3pb (3,580%) y el EUR/USD se sitúa en 1,0733.

¡Feliz 2024! Esta semana comprobaremos cómo la inflación rebota de nuevo, tras haberse moderado rápidamente en el segundo semestre de 2023. Se publican los registros de diciembre: jueves IPC Alemania +3,7% desde +3,2% y viernes UEM +3,0% desde +2,4%. Este es el rebote por efecto base o espejo sobre el cual hemos venido advirtiendo y que creemos será la causa por la que los bancos centrales tardarán más de lo que generalmente se piensa en aplicar las primeras bajadas de tipos en 2024. Creemos que la Fed no bajará hasta septiembre, por ejemplo, aunque esta estimación no resulte popular. Los registros de inflación de esta semana son realmente importantes porque pueden introducir un cambio en la forma de ver los tiempos en las bajadas de tipos. Y ese cambio puede enfriar al mercado en su arranque de año. Esto es lo más importante de esta semana.

Pero, mientras eso llega el jueves, tenemos el miércoles ISM Manufacturero americano (47,2 vs 46,7) y publicación de las actas de la reunión de la Fed del 12/13 Dic. Hoy y mañana nada realmente capaz de mover al mercado. Los futuros vienen rebotando un poco (Europa +0,5%; Wall St plano) por el típico movimiento de posicionamiento favorable a riesgos en un año que no será malo, pero por inercia y sin motivaciones específicas porque no hay nada destacable más allá del terremoto en Japón y las crecientes tensiones en el Mar Rojo causadas por Irán.

Las TIR de los bonos parecen estabilizadas en niveles más razonables, aunque todavía generosos, tras los excesos de finales de 2023. No hay nada raro en divisas. Y las bolsas deberían tender a lateralizar hasta comprobar las inflaciones de jueves y viernes, las cuales probablemente enfriarán el ambiente.

S&P500 -0,3% Nq-100 -0,4% ES-50 +0,2% IBEX +0,2% VIX 12,5% Bund 2,02% T-Note 3,87% Spread 2A-10A USA=-38pb B10A: ESP 2,98% PT 2,75% ITA 3,69% Euribor 12m 3,513%(fut.12m 2,275%) USD 1,103 JPY 156,0 Oro 2.074$ Brent 78,6$ WTI 72,9$ Bitcoin +3,9%(45.350$) Ether +1,8%(2.279$)

SESIÓN: Arrancamos el año con ligera elevación de TIR de los bonos (B10A España regresa a ca.3%). Hoy tenemos 9:55h Paro Alemania (repetir en 5,9%; sin impacto), 14:55h Redbook o Ventas Semanales en Grandes Superficies USA (anterior +4,1%; continuista y sin impacto), 16h ISM Manufacturero USA (47,1 vs 46,7; modesta mejora, modesto impacto positivo), 16h JOLTS o empleos sin cubrir (8,85M vs 8,73M; modesta mejora, modesto impacto positivo) y 20h Actas de la última reunión de la Fed 12/13 Dic.

Lo que más importa son las Actas porque los retrocesos con que arrancó ayer 2024 y que probablemente continuarán hoy son resultado de la inseguridad que empieza a extenderse con respecto a las rápidas y consecutivas bajadas de tipos que el mercado ha venido descontando y que podrían no producirse ni con esa premura ni con esa profundidad. La macro americana de hoy con buen tono contribuiría modestamente a ir consolidando ese cambio de perspectiva. Y temor, sobre todo, a las Actas de la Fed, por si también refuerzan ese cambio. Mañana y pasado saldrán datos de inflación europeos que agrandarán ese shock de realidad, porque repuntarán: mañana Alemania +3,7% desde +3,2% y viernes UEM +3,0% desde +2,4%. Este es el rebote por efecto base o espejo sobre el cual hemos venido advirtiendo y que creemos será la causa por la que los bancos centrales tardarán más de lo que generalmente se piensa en aplicar las primeras bajadas de tipos en 2024.

Precisamente esto es lo que hemos venido defendiendo que sucederá y advirtiendo a tiempo sobre sus consecuencias: un enfriamiento de las excesivamente optimistas perspectivas sobre las bajadas de tipos en 2024. Ahora empezamos a verlo. Y desde el primer día de cotización de 2024 porque los últimos días de 2023 fueron imprudentemente alcistas, consumiendo parte de los avances que correspondían a 2024.

Por eso hoy las bolsas volverán a gotear (-0,5%) y no dejarán de hacerlo salvo que las inflaciones de miércoles y jueves sorprendan positivamente, pero es improbable. Y vuelven las emisiones de primario en bonos: ayer ca. 220bn$ en USA y hoy Alemania emite 2A. Por eso esta semana las TIR de los bonos se elevarán y las bolsas corregirán. Puede que más de lo que se espera en general.

S&P500 -0,6% Nq-100 -1,7% ES-50 -0,2% IBEX +0,8% VIX 13,2% Bund 2,07% T-Note 3,94% Spread 2A-10A USA=-38pb B10A: ESP 3,03% PT 2,81% ITA 3,71% Euribor 12m 3,513%(fut.12m 2,333%) USD 1,095 JPY 155,5 Oro 2.064$ Brent 76,0$ WTI 70,4$ Bitcoin -0,8%(45.266$) Ether -1,1%(2.378$)

SESIÓN: Hoy probable rebote frustrado. Tras retroceder las 2 primeras sesiones de 2024, hoy el tono parece mejor, con los futuros rebotando ligeramente, aunque muy poco (+0,1%/+0,2%). Pero precisamente hoy es cuando empiezan a publicarse datos de inflación, probablemente rebotando: 14h Alemania +3,7% desde +3,2% y viernes 11h UEM +3,0% desde +2,4%.

A las 7:30h ya ha salido la inflación en el länder Renania Norte-Westfalia (de los mayores) rebotando hasta +3,5% desde +3,0%. Indica que el repunte será un hecho, de manera que el amago de rebote de las bolsas podría frustrarse porque una parte del mercado no tiene en cuenta que la inflación en el mundo repuntará a lo largo del primer semestre, lo que retrasará las ansiadas (demasiado ansiadas) bajadas de tipos por parte de los bancos centrales.

Por eso, entre otros motivos, 2024 será un año difícil de gestionar, con volatilidad superior, avances y retrocesos… inflación desconcertante y elecciones americanas en noviembre. Lo de la inflación desconcertante empezamos a sufrirlo desde hoy. Por eso el intento de rebote del mercado puede quedarse en eso, en un intento. Además, el fuerte rally de noviembre y  diciembre (S&P500 +8,9% y +4,4% respectivamente) representa un exceso que hace muy probable una corrección posterior, que es la que enfrentamos ahora, a principios de 2024.

Ayer las TIR de los bonos retrocedieron tras haberse ampliado el día 2, pero el temor a las Actas de la última reunión de la Fed que se publicaron anoche (20h) y a las inflaciones de hoy y mañana en Alemania y UEM respectivamente bloquearon cualquier intento de rebote de las bolsas. Aunque a primera vista parece que estas Actas de la Fed no incorporan nada realmente nuevo, en realidad sí que lo hacen porque plantean por primera vez una reflexión sobre el ritmo de reducción del balance (-95.000M$/mes).  Y eso debería tener una interpretación más bien dovish (suave), pro-bolsas. Los otros 2 aspectos destacables del debate mantenido internamente por la Fed los días 12/13 de diciembre son menos novedosos, pero también dovish: los riesgos de inflación se mueven a la baja y reflexión sobre el riesgo de mantener una política monetaria restrictiva más tiempo de lo adecuado. Ese contenido debería haber empujado un poco las bolsas, pero Asia no ha reaccionado y NY volvió a cerrar anoche en negativo.

El excesivo rally de finales de 2023 está pasando factura ahora y el probable rebote de la inflación en los próximos meses (sorprendente que esto se ignorase en Nov./Dic., por cierto) hará difícil cualquier rebote claro de bolsas. Por eso intentarán rebotar hoy, sin conseguirlo.

S&P500 -0,8% Nq-100 -1,1% ES-50 -1,4% IBEX -1,3% VIX 14,0% Bund 2,00% T-Note 3,92% Spread 2A-10A USA=-40pb B10A: ESP 2,98% PT 2,78% ITA 3,69% Euribor 12m 3,532%(fut.12m 2,255%) USD 1,092 JPY 156,7 Oro 2.046$ Brent 78,9$ WTI 73,4$ Bitcoin -3,9%(43.221$) Ether -4,6%(2.245$)