[Fijo] Análisis Bankinter

SESIÓN: La volatilidad (VIX) y las TIR de los bonos aumentan poco a poco últimamente (+4/+5pb ayer), mientras que las bolsas gotean. Es el típico ajuste sano tras una fase de excesos. Sin estridencias, pero que va dejando frío al mercado. Es improbable que termine enseguida. Necesita más tiempo. Por eso y por el déficit de referencias que proporcionen soporte al mercado (aunque ayer los resultados de MStanley y Goldman batieron expectativas) es por lo que hoy los futuros vienen cayendo con cierta fuerza: casi -1% Europa y ca. -0,5% Wall St. También ha afectado que el Empire Manufacturing (actividad manufacturera en NY y parte de Filadelfia) publicado ayer por la tarde saliera realmente muy malo: -43,7 vs -5,0 esperado vs -14,5 anterior. Ahora la macro floja es más bien buena para el mercado porque alienta las expectativas de bajadas de tipos, pero la muy mala, como ésta, impacta negativamente.

Esta mañana/madrugada han salido unos datos francamente malos en China (advertimos desde hace años mantenerse al margen por razones estructurales y geoestratégicas) y la inflación repuntando en UK (+4,0% desde +3,9%; Subyacente repitiendo en +5,1% en lugar de retroceder). Ambas noticias son muy malas, pero sobre todo la inflación UK, aunque esta mañana se hable más de China. El que la inflación subyacente UK amague con estabilizarse ca.+5% y la Tasa General ca.+4% confirma nuestras estimaciones de repunte de la inflación global durante unos meses y, además, que el impacto inflacionista del Brexit tiene alcance estructural. Lo de China es malo, pero lo veníamos avisando contra consenso del mercado: crecimiento pobre (PIB 4T’23 +5,2% vs +5,3% esperado vs +4,9% 3T) que dará lugar a conflictos sociales internos y, sobre todo, pérdida de población en 2023 por segundo año consecutivo (-2,08M vs -0,85M en 2022), consecuencia de una política forzosa y cruel de hijo único ya abandonada, pero cuyas consecuencias es imposible revertir en menos de 2 generaciones y esto seguirá debilitando el PIB chino durante un periodo de tiempo equivalente. Es decir, estructural.

Hoy tenemos un par de datos americanos, el Beige Book de la Fed (20h) y publican pre-apertura de NY Prologis (BPA esperado 1,26$), Charles Schwab (0,639$), US Bancorp (0,934$). Pero nada de eso parece potente como para mover el mercado, salvo, tal vez, las cifras de Charles Schwab si sorprendieran mucho en algún sentido. A las 14:30h Ventas Por Menor (+0,4% vs +0,3%), 15:15h Producción Industrial (0% vs +0,2%) + Grado de Utilización de la Capacidad Productiva (78,7% vs 78,8%). Y el Beige Book es un compendio de opiniones de mercado, que no la opinión de la Fed. Lo mejor que podría pasar es que indicase debilitamiento de la actividad, pero sin alarmar.

Lo más probable es que continuemos en fase de reajuste de excesos, con bolsas en zig-zag pero corrigiendo en términos netos (semana, mes de enero…), elevación de TIR de los bonos y progresivo aumento de la volatilidad. Proceso lento, pero nada agradable durante un tiempo. La corrección de excesos sigue este patrón.

S&P500 -0,4% Nq100 -0,01% ES-50 -0,2% IBEX -0,8% VIX 13,8% Bund 2,25% T-Note 4,06% Spread 2A-10A USA=-19pb B10A: ESP 3,18% PT 2,94% ITA 3,84% Euribor 12m 3,570%(fut.12m 2,464%) USD 1,087 JPY 160,2 Oro 2.019$ Brent 77,8$ WTI 71,9$ Bitcoin +0,3%(42.827$) Ether +1,3%(2.564$)

SESIÓN: Más elevación de las TIR de los bonos. Progresiva, pero consistentemente. Ayer el B10A portugués ya superó la frontera del 3%, como comentamos que sucedería. Las bolsas rebotaron a pesar de ello, de forma ingenua pero, contra lógica, ese rebotillo podría aguantar hoy por la resistencia a ajustar los excesos previos debido a la una enorme liquidez y a que el contexto 2024 es pro-bolsas... al menos hasta que las elecciones americanas (5 Nov.) se conviertan en un problema. En el fondo, por eso, nadie quiere vender. Pero si no hay reajuste, tendremos el mercado lateralizado y parado en términos netos durante no sólo enero, sino tal vez también febrero y marzo. Es mejor que reajuste.

Arrancamos el día con unos Precios Industriales estupendos en Alemania (-8,6% vs -8,0% esperado vs -7,9% Nov.), aunque otra cosa es la inflación de Consumo (peor: IPC +3,7%), y unas Ventas Por Menor UK de repente contractivas (-2,4% vs +1,1% esperado vs +0,2% Nov.), lo que no sorprende porque las consecuencias del Brexit son imprevisibles y erráticas, pero sin duda inflacionistas y detractoras del crecimiento económico. Pero lo realmente bueno es que la AIE estima sobreproducción de petróleo en 2024, así que deberíamos empezar a pensar en precios en el entorno de 70$ (Brent) en lugar de 80$ y eso es estupendo para bolsas y economía global. Otra cosa son los tiempos.

Por lo demás, hoy perfil bajo en cuanto a flujo de noticias y datos. Simultáneamente a 16h en EEUU Confianza Univ. Michigan (70,0 vs 69,7) y Ventas de Casas Usadas (repetir 3,82M), datos que no moverán mercado. Lo más relevante es las estimaciones sobre el petróleo de la AIE, que podría conseguir que las bolsas reboten hoy algo más a pesar de que las subidas de ayer fueron excesivas por inconsistentes… que se produjeron de manera imprevisible por el tirón de las grandes tech americanas, animadas por las cifras de TSMC, pero también probablemente consecuencia de que el mercado (los cortos, sobre todo) se ha dado cuenta de que es ahí donde está realmente el valor, los beneficios, y que eso no va a cambiar, así que mejor subirse a ellas (tech, semis…) que tratar de ponerse inútilmente en contra.

Las subidas acumuladas en el año son milimétricas (S&P500 +0,2%; Nq-100 +0,9%), aunque más potentes en semis (SOX +3,8%), y con retrocesos aún insuficientes en Europa (ES-50 -1,5%) y eso encaja como un guante en nuestra estrategia de inversión: mejor USA que Europa, seguimos en tecnología y favorecemos especialmente semis. Pero el mercado debería encajar un reajuste o se detendrá durante el 1T.

S&P500 +0,9% Nq100 +1,5% ES-50 +1,1% IBEX +0,1% VIX 14,1% Bund 2,31% T-Note 4,16% Spread 2A-10A USA=-20pb B10A: ESP 3,26% PT 3,06% ITA 3,91% Euribor 12m 3,596%(fut.12m 2,562%) USD 1,088 JPY 161,5 Oro 2.024$ Brent 79,0$ WTI 74,2$ Bitcoin -3,3%(41.366$) Ether -3%(2.468$)

?? EE.UU.: Fuerte dato de Confianza de los Consumidores de la Universidad de Michigan en enero (preliminar), 78,8 desde 69,7 (vs 70,1 esperado). Suben tanto Expectativas como Situación actual por encima de lo esperado. Mientras se moderan las expectativas de inflación a 1 Año al 2,9% (-0,2pp) y a 5-10 Años al 2,8% (-0,1pp), ambos mejor de lo esperado. Positivo para mercado S&P500 +0,29%; T-Note +4,18% (+0,04) USDEUR 1,088 (+0,07%). Facilita un mensaje dovish a la Fed. Será relevante el avance del PIB 4T y deflactor PCE (jueves y viernes próximo).

SESIÓN: El viernes salieron un empleo americano fuerte (Payrolls +353k, una barbaridad; Paro 3,7%) y unos Salarios acelerando (+4,5% desde +4,3%), lo que más bien enfría las expectativas de bajadas de tipos tempranas. Y Powell (Fed) dijo en la CBS que la economía americana sigue muy sólida, por lo que deberían abordar con cautela las bajadas de tipos. Sonó hawkish/duro. A pesar de todo eso, NY rebotó con fuerza el viernes… por lo que hoy debería detenerse y corregir un poco. Pero el fondo del mercado es tan sólido que la corrección podría ser testimonial. Incluso Europa podría abrir rebotando, para luego caerse con la sesión americana. Pero poco.

Hoy 8AM ha salido una Balanza Comercial alemana (Dic.) aparentemente buena (Superávit 22.200M vs 20.700M Nov.), pero en realidad no lo es porque retroceden significativamente tanto Importaciones (-6,7%) como Exportaciones (-4,6%) y eso indica menos actividad económica. No saldrá nada realmente importante a lo largo del día capaz de mover el mercado. Esta semana será abundante en intervenciones de banqueros centrales y continuarán saliendo resultados 4T, que en USA están batiendo cómodamente expectativas (BPA +5,4% vs +1,5% esperado, con 230 compañías publicadas del S&P500). Lo mejor de este contexto es que no son necesarias bajadas de tipos para que economía y/o mercados se expandan porque la inercia es muy buena y la liquidez enorme, entre otras múltiples razones. Y se emite mucha deuda (sobre todo gobiernos), pero toda se coloca sin cesiones en precios porque la expectativa de bajadas de tipos invita a ello, liquidez enorme aparte, claro.

Lo dicho: NY debería tomar hoy algunos beneficios, pero es probable que poco. Si Europa abre subiendo, flojeará por la tarde. Pero sería un debilitamiento testimonial y pasajero.

S&P500 +1,1% Nq100 +1,7% ES-50 +0,3% IBEX +0,5% VIX 13,9% Bund 2,24% T-Note 4,06% Spread 2A-10A USA=-36pb B10A: ESP 3,17% PT 2,93% ITA 3,83% Euribor 12m 3,537%(fut.12m 2,546%) USD 1,078 JPY 160,0 Oro 2.031$ Brent 77,6$ WTI 72,4 Bitcoin -0,4%(42.788$) Ether +0,2%(2.299$)

??UEM: PMI Servicios (enero Final): 48,4 vs 48,4 preliminar vs 48,8 anterior. PMI Compuesto: 47,9 vs 47,9 preliminar vs 47,6 anterior. PMI Servicios por países: Alemania 47,7; Francia 45,4; Italia 51,2; España 52,1. Se confirma la atonía del sector servicios que encadena seis meses <50. Tanto el PMI Manufacturero (46,6 en enero) como los Servicios permanecen en zona de contracción. EuroStoxx50 +0,03%; Bund 2,273% (+3,5pb); €/$ 1,0768.

??UEM: Confianza del Inversor Sentix (febrero): -12,9 vs -15,0 esperado vs -15,8 anterior. Situación Actual -20,0 vs -22,5 anterior; Expectativas -5,5 vs -8,8 anterior. Aunque el indicador muestra una gradual mejora desde octubre (-21,9), encadena 24 meses en terreno negativo. EuroStoxx50 -0,09%: Bund 2,276% (+3,7pb); €/$ 1,0763.

?La OCDE revisa al alza su previsión de crecimiento global para 2024 hasta +2,9% (+0,2pp vs su anterior previsión de noviembre) y mantiene sin cambios la de 2025 en +3,0%. Destaca la revisión de +0,6pp de EE.UU. hasta +2,1% en 2024 y +1,7% en 2025 (sin cambios). En cambio, para la UEM prevé -0,3pp menos de crecimiento hasta +0,6% en 2024 y -0,2pp en 2025 hasta +1,3%. Aunque la estimación de inflación media para el G20 se eleva +0,8pp, se reduce la de EE.UU. -0,6pp hasta +2,2% en 2024 y +2,0% en 2025 y -0,3pp en la UEM hasta +2,6% en 2024 y +2,2% en 2024.

?? Unicredit Sube +10,0% en la sesión tras presentar resultados. Bate ampliamente expectativas en 4T 2023 con un BNA de 2.810 M€ en 4T 2023 vs 1.200 M€ esperado). Lo más importante es: (1) aumenta +51,1% la remuneración para los accionistas hasta 10.000 M€ en 2024 (dividendo en cash & recompras de acciones) – equivalente al 21,7% de la capitalización bursátil actual –. La rentabilidad por dividendo alcanza el 9,3% (vs 6,0%/8,0% de media en la banca europea). Unicredit es uno de nuestros bancos favoritos en Europa y está en nuestras carteras modelo europeas.

SESIÓN: Casi todas las noticias de esta madrugada son buenas, sobre todo en el frente corporativo, así que debería rebotar (¿+0,5%/+0,7%?). Ayer NY aguantó muy bien, casi sin retroceder a pesar de que salió un ISM Servicios no sólo inesperadamente potente (53,4 vs 52,0 esperado vs 50,2 previo), sino también con una componente de precios repuntando bastante (64,0 vs 56,7 vs 56,7), lo que enfrió las expectativas de bajadas de tipos tempranas, como ya las había enfriado unas horas Powell (Fed) en una entrevista en la CBS. Así que los leves retrocesos de NY debemos interpretarlos como una demostración de la fortaleza de fondo del mercado.

Y hoy casi todo bueno, aunque artificial en China: prohibición de posiciones cortas e instrucciones para que las compañías públicas (todas, en realidad) compren bolsa. Como consecuencia, CSI-300 +3,2% y HK +3,9%, pero es un rebote artificial y cero fiable, resultado de un intervencionismo extremo que pone de manifiesto que el Gob. empieza a tomar medidas desesperadas. Pero los Pedidos Industriales en Alemania (8AM) excelentes (+8,9% vs +0% esperado y anterior), ON Semiconductors +9,5% ayer al batir expectativas con unas cifras que se esperaban decepcionantes, Toyota bate expectativas y sube +4,8%, NXP Semiconductor +3,5% en aft mkt por cifras y guidance buenos y Palantir (tech contraterrorismo) +17% en aft mkt por cifras muy buenas con fuerte demanda de IA. Como contrapartida negativa tenemos McDonald’s (-3,7% ayer) por ventas flojas (+3,4% vs +4,9% esperado) e Infineon, que cae en preapertura -5% por cifras débiles y revisión a la baja de su guidance. Finalmente, Australia ha repetido tipos en 4,35%, como esperado xq llevan ahí desde Nov.’23 y aún no se ha decidido a bajar, al igual que el resto de los principales b.c del mundo.

Hoy no hay referencias potentes, apenas unas Ventas Por Menor UEM aburridas (-0,9% vs -1,1%) a las 11h y poco más, como las Ventas Semanales en Grandes Superficies USA (+5%) a las 14:55h o subasta de Letras 12m y 6m en España. Nada motivador. Por eso lo más probable es que el mercado se deje llevar por las generalmente buenas cifras corporativas y rebote un poco, tal vez ese +0,5%/+0,7% mencionado al principio.

S&P500 -0,3% Nq100 -0,2% ES-50 +0,02% IBEX -1,2% VIX 14,4% Bund 2,28% T-Note 4,09% Spread 2A-10A USA=-35pb B10A: ESP 3,19% PT 2,98% ITA 3,84% Euribor 12m 3,537%(fut.12m 2,589%) USD 1,075 JPY 159,6 Oro 2.027$ Brent 78,0$ WTI 72,8 Bitcoin +0,3%(42.992$) Ether +0,5%(2.315$)

SESIÓN: Ayer NY debería haber flojeado, pero no lo hizo. Aguantó en milimétrico positivo. Y eso con los bonos elevando TIR, lo que es muy buen síntoma con respecto a la fortaleza de fondo de las bolsas. Los niveles de TIR son ahora más sensatos: T-Note asentado por encima del 4%, B10A España claramente por encima del 3%, Portugal acaba de superar el 3% y parece consolidarlo e Italia está a punto de romper al alza el 4%. Esos niveles son mucho más razonables y no han afectado en absoluto a la inercia alcista de las bolsas. El binomio es bueno y aporta solidez de fondo al mercado. Los buenos resultados corporativos son responsables, en gran medida, de esta situación benigna: BPA 4T del S&P500 +6,5% vs +1,5% esperado y siguen publicando cifras buenas las compañías tecnológicas, sobre todo, aunque no sólo. Disney es un ejemplo no tecnológico reciente con cifras sorprendentemente buenas. En las últimas horas han publicado cifras y guidances buenos Cloudflare y Cyberark (ciberseguridad), rebotando +8,4% y +7,6% respectivamente. En lujo, Hermés cifras bien y L’Oreal mal, así que bajamos esta última a Vender. Pero, en términos generales, el tono corporativo es bueno o excelente.

Hoy no tenemos nada relevante capaz de mover al mercado, así que la sesión se dejará llevar por la inercia... que es claramente alcista, pero debería agotarse de vez en cuando y permitir rotación y tomas de beneficios, aunque modestas. Ese podría ser el panorama hoy. Ayer NY aguantó, pero hoy debería ceder algo para descansar. Vamos a observar si el B10A italiano se desliza hasta el 4,00% o no, porque si lo hiciera y las bolsas retrocedieran testimonialmente, sería muy sano.

S&P500 +0,1% Nq100 +0,2% ES-50 +0,7% IBEX +0,2% VIX 12,8% Bund 2,36% T-Note 4,15% Spread 2A-10A USA=-30pb B10A: ESP 3,30% PT 3,07% ITA 3,94% Euribor 12m 3,656%(fut.12m 2,646%) USD 1,077 JPY 160,9 Oro 2.033$ Brent 81,5$ WTI 76,2 Bitcoin +3,6%(46.167$) Ether +0,6%(2.450$)

SESIÓN: Aspecto de semana inercial. Sobre todo hoy, con Asia cerrada (semana de vacaciones en China) y sin referencias inmediatas de ningún tipo, salvo el flujo de resultados corporativos 4T, que continúan siendo mejores de lo esperado (BPA S&P500 +6,5% vs+1,5% esperado). En las últimas horas solo Panetta (BCE por Italia) ha animado algo el mercado al decir que “el momento para revertir la política monetaria se acerca rápidamente”. Pero a estas alturas el mercado es escéptico con respecto a declaraciones sin acciones y tendrá poco o ningún impacto efectivo.

La clave a vigilar esta semana será la inflación americana del martes, que se espera retroceda desde +3,4% hasta +2,9% (Subyacente +3,7% vs +3,9%), lo cual sería estupendo tanto para bonos como para bolsas, particularmente americanos y muy especialmente la tecnología. Eso significa que la actual inercia alcista recibirá un nuevo empujón a partir del martes y proporcionalmente más en el mercado americano que en el europeo. El resto de la macro que se publicará (PIB UEM miércoles, en EE.UU. Ventas Por Menor y Producción Industrial el jueves, etc) quedará más bien en segundo plano, pero parece que también será benigna e influirá en la misma dirección que la inflación americana. Hasta aquí las referencias objetivas de la semana, que parecen pro-riesgos y pro-mercado.

Pero tenemos también una referencia subjetiva que podría actuar como freno: la frontera imaginaria que representan los 5.000 puntos del S&P500 que fue rebasada el viernes y que puede costar consolidar. Este obstáculo subjetivo resulta incuantificable, pero psicológicamente existe. Sin embargo, con casi toda la realidad objetivable a favor (resultados corporativos, ciclo económico, precios, etc), parece difícil que bloquee el avance de las bolsas, más allá de hacerlas dudar de forma pasajera. Incluso a pesar de que el mercado acepta poco a poco retrasar las primeras bajadas de tipos, como hemos estimado desde 2023 e insistido en que sucedería: los tipos bajarán más tarde y menos de lo que el mercado descontaba y descuenta. Pero no supondrá un problema importante.

Puede que hoy tengamos una sesión plana por las dudas sobre la consolidación por encima de los 5.000 puntos del S&P500 y menor actividad con Asia cerrada, pero a partir de la inflación americana de mañana podría volver a animarse suavemente.

S&P500 +0,6% Nq100 +1% ES-50 +0,1% IBEX -0,1% VIX 12,9% Bund 2,37% T-Note 4,18% Spread 2A-10A USA=-31pb B10A: ESP 3,35% PT 3,09% ITA 3,95% Euribor 12m 3,658%(fut.12m 2,701%) USD 1,079 JPY 161,0 Oro 2.024$ Brent 81,9$ WTI 76,6 Bitcoin +3,0%(47.715$) Ether +2,2%(2.510$)

SESIÓN: Sesión mixta ayer y con tendencia a flojear, pero el S&P500 consiguió resistir por encima de la frontera psicológica de los 5.000 puntos. Eso ya es mucho y que ahora consolide o no por encima dependerá de la inflación americana de hoy 14:30h, que es la referencia de la semana: se espera retroceda desde +3,4% hasta +2,9% (Subyacente +3,7% vs +3,9%), lo cual sería estupendo tanto para bonos como para bolsas, particularmente americanos y muy especialmente la tecnología. Eso permitiría que el rally no se detuviera… aunque es improbable que lo reacelere; más bien dará soporte a los niveles ya alcanzados.

Previamente, a las 11h, saldrá un ZEW Sentimiento Económico en Alemania probablemente mejorando (17,5 vs 15,2), pero no influirá mucho. Además, Alemania es la economía más vulnerable ahora por su dependencia energética de Rusia y comercial/fabricación de China, así que poca ilusión puede generar una mejora del ZEW. De hecho, sus precios inmobiliarios retroceden, destacando activos comerciales con -12% en 4T 2023. El Paro en UK ha repetido (8AM) en 4%, lo que tampoco aporta gran cosa.

Si la inflación americana no decepciona, el S&P500 consolidará por encima de los 5.000 puntos, pero poco más. Porque ya está descontado que los resultados corporativos 4T son buenos (en gran medida es lo que ha permitido alcanzar ese nivel), que las bajadas de tipos se retrasan porque los b.c. no necesitan reactivar el crecimiento (entre otros factores) y el mercado ya no presta demasiada atención a las declaraciones de los distintos banqueros centrales  - ni hawkish/duros, ni dovish/suaves -  a la vista de que no se traducen en nada concreto. Es inevitable sentir una sensación del tipo “ya hemos tenido suficiente por ahora” con respecto al rally de 2024, que está siendo continuación del de 2023, así que debería limitarse a consolidar tras el IPC americano. 

S&P500 -0,1% Nq100 -0,4% ES-50 +0,7% IBEX +0,9% VIX 13,9% Bund 2,36% T-Note 4,17% Spread 2A-10A USA=-29pb B10A: ESP 3,32% PT 3,09% ITA 3,91% Euribor 12m 3,658%(fut.12m 2,666%) USD 1,077 JPY 161,0 Oro 2.022$ Brent 82,3$ WTI 77,2 Bitcoin +4,8%(49.986$) Ether +5,5%(2.648$)

?? ALEMANIA: El ZEW repunta y se adentra en territorio positivo.- ZEW Expectativas (feb.): 19,9 puntos vs 17,3 esp. y 15,2 ant. Situación Actual: -81,7 vs -79,0 esp. y -77,3 ant. La componente de Expectativas repunta por séptimo mes consecutivo, soportada por un empleo fuerte y la expectativa de que los tipos hayan tocado techo. Por su parte, la Situación Actual sigue dando muestras de la cautela ante el entorno macro y geoestratégico actual. En este momento: ES-50 -0,8%, Bund -0,7pb (2,351%) y EUR/USD 1,0768.

SESIÓN: ¡Ya era hora de que el mercado se llevara un susto! Bastó que la inflación americana decepcionara un poco (+3,1% vs +2,9% esperado vs +3,4% Dic.; Subyacente repitiendo en +3,9%) para que las TIR de los bonos se elevaran con fuerza (T-Note ca.+14 p.b., hasta 4,30%; B10A Italia 3,95%, ya cerca de la frontera del 4%...), las bolsas retrocedieran con ciertas ganas, el USD se apreciara (1,07/€) y el oro cayera como contrarreación espontánea a éste (1.990$). Anticipamos e insistimos en que la inflación en el mundo repuntaría a lo largo del primer semestre, lo que retraerá a los b.c. de bajar tipos enseguida. Está sucediendo. No será grave porque los resultados corporativos son buenos o muy buenos y el ciclo económico es expansivo (muy sólido el americano y miserable el europeo), con niveles de pleno empleo en la práctica, al margen de cuáles sean las tasas de paro formales en cada economía.

Es probable que el mercado quede desorientado hasta, al menos, mañana, cuando saldrán Ventas Minoristas (-0,2%), Producción Industrial (+0,3%) y Grado de Utilización de la Capacidad Productiva (78,8%) en EE.UU. Pero, como las cifras sorprendan positivamente, algo que parece probable, las bolsas quedarán planas o goteando algo más hasta el viernes. El S&P500 ha perdido la frontera psicológica de los 5.000 puntos (4.952 ayer) y tal vez no los recupere inmediatamente.

Puede que la inflación americana de ayer sirva de despertador a un mercado que creía ya solucionado este asunto, algo que se demuestra no es así. De hecho, hoy 8AM ha salido una inflación en UK repitiendo en +4,0% la Tasa General y en +5,1% la Subyacente, lo cual no es para estar tranquilo en absoluto. El BoE tiene su Tipo Director en 5,25%, que parece adecuado para esa inflación, de manera que nadie debería esperar bajadas de tipos cercanas. Nosotros seguimos estimando la primera bajada del BoE para noviembre y siempre que la inflación remita aprox. -100pb después del verano, algo que ya veremos si sucede debido al casi total cierre del tráfico por el Canal de Suez. Por eso, es probable que el dato americano de ayer y el británico de hoy coloquen al mercado en su sitio con respecto a las expectativas de bajadas de tipos y que eso, sin ser ningún drama, enfríe unas bolsas y unos bonos que parecía tenían (¿tienen aún?) descontado el mejor escenario posible en casi todo.

En definitiva, hoy sesión plana en el mejor de los casos tras las apreciables caídas de ayer, pero si la macro americana de mañana sale buena, entonces la semana quedará sentenciada a la baja (retrocesos suaves en bolsas y elevación de TIR de los bonos) y se corresponderá con el inicio de una fase de readaptación a la realidad que debería dar como resultado un mercado mucho menos alegre... y más responsable.

S&P500 -1,4% Nq100 -1,6% ES-50 -1,2% IBEX -0,6% VIX 15,9% Bund 2,40% T-Note 4,30% Spread 2A-10A USA=-32pb B10A: ESP 3,36% PT 3,09% ITA 3,95% Euribor 12m 3,678%(fut.12m 2,764%) USD 1,071 JPY 161,4 Oro 1.992$ Brent 82,6$ WTI 77,8 Bitcoin -0,3%(49.639$) Ether -0,7%(2.649$)

??UEM: La 1ª revisión del PIB 4T 2023 confirma la lectura preliminar:  +0,1% a/a vs 0,0% en 3T. Sin sorpresas. Evita la recesión técnica (0,0% t/t 4T y -0,1% en 3T). En paralelo, la Producción Industrial (diciembre; a/a) sorprende al alza: +1,2% vs -4,0% esperado y -5,4% anterior (revisado desde -6,8%). Los datos de Producción Industrial contrastan con un PMI Manufacturero ampliamente en zona de contracción (46,6). El impacto en mercado es prácticamente nulo. EuroStoxx-50 +0,2%; TIR Bund 2,37%

?? UEM.- La Comisión Europea rebaja sus previsiones de crecimiento para 2024. PIB: +0,8% vs +1,2% anterior en 2024 y +1,5% vs +1,6% ant. en 2025. IPC: +2,7% vs +3,2% ant. y +2,2% vs +2,2% ant. respectivamente. Link al comunicado. Las estimaciones se sitúan en línea con las del BCE en su reunión de diciembre. Muestran una economía más débil, aunque cogiendo inercia, y una inflación moderándose a un ritmo superior al previsto, aunque todavía por encima del objetivo del +2%. EuroStoxx 50 +0,7%; Bund 2,31% (-3p.b.); EURUSD 1,073 (+0,1%)

?? EE.UU.- (i) Empire Manufacturing/Actividad Manufacturera de la Fed de Nueva York (febrero): -2,4 vs -12,5 esp. y -43,7 anterior. (ii) Índice Philly/Actividad Manufacturera de la Fed de Filadelfia (febrero): 5,2 vs -8,1 esp. y -10,6 anterior. (iii) Ventas Minoristas (enero): -0,8% m/m vs -0,2% esp. y +0,4% anterior (revisado desde +0,6%). El Grupo de Control (menos volátil); -0,4% vs +0,2% esp. y +0,8% ant.  Batería de datos mixtos, que muestra un debilitamiento del consumo tras la sólida temporada navideña y una fuerte mejora de la actividad manufacturera. Futuros S&P 500 +0,2%; T-Note 4,21% -5p.b.; EURUSD 1,076 (+0,3%).