[Fijo] Análisis Bankinter

SESIÓN: Sin susto. Buena pinta. Tras la Fed y el mensaje de Powell anoche, NY cerró cayendo un poco. Lo contrario hubiera sido un milagro. Es normal. Si ayer la sesión fue de más (Europa; EuroStoxx-50 +0,2%) a menos (NY; S&P500 -0,5%) y esta madrugada Asia mixta (Nikkei -0,9%; CSI-300 +0,1%), hoy tocará lo contrario: ir de menos a más. Europa algo en negativo por la mañana (¿-0,5%?) para ir mejorando a medida que se acerque la sesión americana (15:30h) y después Wall St. intentando rebotar… y puede que lo consiga porque lo de la Fed se ajusta al patrón esperado, aunque algunos se hayan asustado un poco. Todo esto entra dentro de la reacción esperada porque siempre hay una parte del mercado que, o bien no se entera del todo, o bien se posiciona intencionadamente como “outsider” para, si acierta (cosa harto infrecuente) poder decir después que es un “gurú”. La realidad fría es que la Fed hizo lo previsto: (i) Los consejeros que esperan tener que subir tipos en 2022 suben de 4 a 7 y en 2023 de 7 a 13, de un total de 18. Ninguno en 2021, como antes. Y 2 subidas en 2023, hasta 0,50/0,75%. Claro, lo normal. Nadie debería extrañarse. (ii) Estimaciones de PIB y Paro algo a mejor, mientras que inflación algo superior. También lógico. (iii) Y Powell diciendo que las subidas de tipos no son inminentes y que las compras de bonos de 120.000M$/mes permanecerán hasta lograr “sustanciales progresos adicionales” en empleo e inflación. Pues claro. También normal. Con eso el T-Note abajo (TIR 1,58% vs 1,49%) y el USD arriba (1,199 vs 1,211), lo normal. Hoy la macro americana saldrá buena (14:30h Paro Semanal 359k) o aceptable (14:30h Philly 31,0 + 16h Leading Ind. +1,3%) y NY terminará rebotando algo o perdiendo muy muy poco. VIX 18%. JPY 132,7. USD 1,199. Bund -0,15%. T-Note 1,58%. Oro 1.813$. Criptos planas, casi como ayer. FIN.

Sesión de menos a más. Nueva York intentará rebotar.

Ayer: "Europa y NY siguieron caminos distintos."Sesión marcada por la reunión de la Fed (20h), así que Europa y Wall St. siguieron caminos distintos. Ligeras subidas en Europa (ES-50 +0,2%) lideradas por turismo, ocio (+1,3%) y utilities(+1,0%), que permitieron otro máximo histórico del Stoxx-600. Pero el Ibex cerró por segundo día consecutivo en negativo (-0,3%) lastrado por unos bancos afectados por un repunte de las TIR de los bonos que por la mañana parecía lejanas pero que por la tarde/noche, tras la Fed, ya no era así.

La Fed se ajustó al patrón esperado, aunque parte del mercado se asustó un poco, como frecuentemente sucede. Mantuvo tipos en 0,00%/0,25% y la compra de bonos en 120.000M$/mes, revisando al alza estimaciones de PIB (+7,0% ’21) e Inflación (PCE +3,4% ’21) tras su reciente repunte y la fuerte recuperación económica (detalles en Entorno Económico, pág.2). Lo más importante fue el anticipio de una doble subida de tipos en 2023 hasta 0,50%/0,75%. Esto provocó caídas en S&P-500 (-0,5%) y Nasdaq-100 (-0,3%), especialmente antes de la rueda de prensa (-1%) porque después Powellsuavizó el impacto con su mensaje. Y bonos abajo y USD arriba: del T-Note 1,58% vs 1,49% y USD 1,200 vs 1,211. Algo de susto y nada más.

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Hoy: "Sesión de menos a más. NY intentará rebotar."

Sin susto y con buena pinta si elevamos un poco la perspectiva. Tras la Fed y el mensaje de Powellanoche, NY cerró cayendo un poco. Lo contrario hubiera sido un milagro. Es normal.

Si ayer la sesión fue de más (Europa; EuroStoxx-50 +0,2%) a menos (NY; S&P500 -0,5%) y esta madrugada Asia ha evolucionado de forma mixta (Nikkei -0,9%; CSI-300 +0,1%), hoy tocará lo contrario: ir de menos a más. Es decir, Europa algo en negativo por la mañana (¿-0,5%?) para ir mejorando a medida que se acerque la sesión americana (15:30h) y puede que Wall St. intente rebotar… y tal vez lo consiga porque lo que hizo y dijo la Fed ayer se ajusta al patrón esperado, aunque algunos se hayan asustado un poco. Pero eso solo es ruido de fondo.

Hoy la macro americana saldrá buena (14:30h Paro Semanal 359k vs 376k anterior) o aceptable (14:30hPhilly o índice de Actividad de la Fed de Filadelfia esperado en 31,0 vs 31,5 y 16h Indicador Adelantado +1,3% vs +1,6%) y eso favorecerá que NY intente rebotar algo tras haberse asustado un poco ayer, cosa que podría conseguir si nada inesperado se cruza por en medio. En todo caso, si cerrara retrocediendo, sería muy, muy poco.

??Las Peticiones semanales de desempleo peores de lo estimado: 412K vs 360K estimado 375K anterior (revisado desde 376K). Probablemente el impacto del indicador sea positivo y especialmente después de que ayer la Fed tuviera un tono hawkish: abrió la puerta a la reducción en las compras de activos y señaló dos subidas de tipos en 2023. Las bolsas europeas cotizan con ligeros descensos y los futuros americanos caen en torno a -0,4%.

SESIÓN: Poco volumen y lateralidad hasta 12h, cuando empieza la Cuádruple Hora Bruja (renovación de F&O sobre índices y accs.) en Europa; a 14:30h en Wall St. Entonces aumentará el volumen y las bolsas rebotarán suavemente, muy poco. Ayer nuevo máximo histórico del Nasdaq-100 (+1,3%; 14.164) gracias a que, conceptualmente (y esto es importante, elevando perspectiva), el ciclo económico global expansivo se consolida y gana convicción, junto a una inflación superior pero que no supondrá un problema. Históricamente esta combinación (crecimiento + inflación) ha favorecido Nasdaq, tech y small caps. Por eso incorporar las cíclicas es una buena idea pero en absoluto deja de serlo la tecnología; seguirán haciéndolo bien. El BoJ ha ampliado +6 meses su QE, hasta marzo 2022, y añadido un paquete para financiar el cambio climático. Más dovish, más liquidez. Y los escépticos van convenciéndose de que la Fed hizo lo adecuado y esperable, así que de susto nada. Por eso el T-Note ya está en aprox. 1,50%, más tranquilo y buscando su sitio en ese entorno, después de haberse movido desde 1,594% hasta 1,472% tras la Fed del miércoles. El USD sí aguanta muy apreciado en 1,19, pero corregirá este fin de semana. Más lógico cerca de 1,20. Y, al final, no habrá pasado nada importante tras la Fed, como dijimos que sucedería. La volatilidad ha vuelto a caer (VIX 17%) y el oro más (1.784$), esto último señal de que la inflación va preocupando menos. JPY 131. USD 1,19. Bund -0,19%. Criptos estabilizadas, pero tocadas: bit 37.600$, ether 2.335$. FIN.

Cuádruple hora bruja. La hoja de ruta de la Fed parece digerida. El T-Note recupera niveles pre-Fed y Nasdaq 100 marca nuevo máximo histórico.

Bolsas: “Conviviendo cordialmente con máximos históricos, pero Bullard lo estropea. Todo depende de que suavice.”

Lo mejor de la semana pasada fue que el miércoles la Fed hizo lo que debía y lo que racionalmente se esperaba. Lo peor, que el viernes Bullard (Fed St Louis) realizó unas declaraciones innecesariamente “hawkish” (duras) con la sesión americana operativa y eso provocó retrocesos de -1,3% en el S&P500 y del doble en Europa. Aunque el mercado reaccionó regular tras la Fed del miércoles por la noche (caídas de bolsas y bonos, pero apreciación de USD), enseguida se repuso y estabilizó, incluso recuperando casi todo lo perdido... hasta que Bullard intervino el viernes y lo estropeó. Y esa es la herencia que recibimos para arrancar la semana, de manera que lo más probable es que el mercado se reponga poco a poco de este nuevo susto, lo que se traduciría en un arranque semanal difícil por esas declaraciones que, objetivamente, no son tan dañinas y que probablemente el propio Bullard y/o otros consejeros se encargarán de suavizar en cuestión de días.

:: Bullard tiene hoy la oportunidad de suavizar sus declaraciones del viernes, de manera que la semana evolucionará de menos a más.- Como la agresividad de Bullard (Fed St Louis) parece innecesaria, es probable que hoy reconduzca, suavice, el sentido de sus palabras en una conferencia, precisamente sobre economía, en la que participa, junto con R. Kaplan (Fed Dallas) a partir de las 15:30h. Seguramente lo hará hoy mismo, pero el jueves tiene otra oportunidad de “afinar” aún más su enfoque en una conferencia sobre política monetaria en la que también participa. Oportunidades para explicarse no le faltan y probablemente las aproveche. Por eso tendremos un lunes desorientado y resignado ante una caída inercial, con la expectativa de que Bullard se explique mejor a las 15:30h. Martes y miércoles indefinidos con macro de intensidad baja: mañana Confianza del Consumidor europea mejorando (-3,3 vs -5,1) y pasado PMIs europeos y americanos consolidando, porque los actuales son francamente buenos (PMIs Manufactureros aprox. 60). Eso no moverá el mercado, pero si Bullard quita algo de hierro a sus declaraciones las bolsas recuperarán todo o casi todo lo perdido entre viernes y, previsiblemente, hoy lunes.

Y lo importante, el jueves: un IFO (Sentimiento Empresarial) alemán que podría indicar que esa economía vuelve a situarse técnicamente en Boom (ahora ya está en el cuadrante de Recuperación), más unos Pedidos de Bienes Duraderos americanos buenos (+3,0% vs -1,3%). Eso puede hacer que el jueves sea el mejor día de la semana, sobre todo si Bullard ha rectificado previamente. Y el viernes aumentaría la tensión porque se publica el PCE o Deflactor del Consumo Privado en EE.UU., que es el indicador de precios por el que se orienta la Fed y que podría repuntar hasta +4,0% desde +3,6%. Eso es lo malo. Pero lo que hace que no sea tan malo es que el mercado ya está preparado para digerirlo sin inmutarse porque hace unos días encajó un IPC en +5,0%. Por eso tal vez el viernes el PCE no lastre casi a las bolsas. Por tanto, esta semana casi todo depende de la rectificación de Bullard. Si rectifica, hoy rebotará y martes/miércoles lateralizará... para rebotar de nuevo el jueves y consolidar el viernes. No es un panorama malo.

SESIÓN: El trastazo del viernes provocado por Bullard (Fed St Louis) al decir (en resumen) que lo normal es ir normalizando la política monetaria puesto que la crisis del CV19 está superándose, lógicamente ha continuado en la sesión asiática esta madrugada (Nikkei -3,7%; CSI -0,5%...) y debería extenderse incluso hasta el martes, aunque todo depende de una intervención que tiene hoy Bullard a las 15:30h y en la que podría/debería afinar/suavizar su mensaje. En caso de no hacerlo hoy, tendría otra oportunidad el jueves en otra conferencia en la que también interviene. Lo lógico es que lo haga. Como es lógico lo que está pasando: los consejeros van anticipando el mensaje de estrategia de salida que transmitirán en Jackson Hole 26/28 agosto y algunos quieren adelantarse para ganar protagonismo y/o incluso postularse para reemplazar a Powell, que es republicano, fue nombrado por Trump y Biden es demócrata. Su mandato expira en feb. 2022… Si Bullard quita algo de hierro a sus declaraciones las bolsas recuperarán todo o casi todo lo perdido entre viernes y, previsiblemente, hoy lunes. De lo contrario la semana será dura. Esto es lo realmente importante ahora. El jueves salen IFO alemán y Duraderos americanos, seguramente ambos buenos, y el viernes PCE americano (+4%). Pero eso importa poco hoy. China ha repetido tipos esta madrugada y los precios de las casas en UK flojean, pero importa cero. El único capaz de reconducir hoy la sesión es Bullard. VIX 21%. Oro 1.774$. T-Note 1,393%. Bund -0,20%. USD 1,187. JPY 110. Bitcoin -3%. Ether -3%. FIN.

Conviviendo cordialmente con máximos históricos, pero Bullard (Fed) lo estropea. Todo depende de que suavice... y podría hacerlo hoy mismo a partir de las 15:30h. A pesar de esto, nada ha cambiado en el fondo del mercado.

Ayer: "Suben bolsas y activos refugio. Bonos y USD caen."

Apertura bajista en Europa seguida de un rebote que impulsó las bolsas al alza (la mayor subida del S&P500 en cinco semanas) y aloro y petróleo. Por el contrario, caídas en bonos, debilidad en el dólar y desplome del Bitcoin.
Bullard (Fed St. Louis) y Kaplan (Fed Dallas) ayer reiteraron el mensaje hawkish del viernes que tumbó ese día las bolsas y los bonos. A pesar de repetir su mensaje, el mercado se tranquiliza y la atención se centra en las declaraciones esta semana de otros dirigentes de la Fed (incluyendo a Powell, Williams y Rosengren), más dovish y que matizan el discurso de Bullard suavizando los temores a un recorte del tapering (programa de compras de bonos) y subidas de tipos.
Las bolsas cierran en positivo: EuroStoxx-50 +0,7%, S&P500 +1,4%, Nasdaq +0,8%, Energía e Industriales lideran las subidas. También sube el precio de los activos refugio: oro (1.783 $/oz, +1,1%) y petróleo: Brent 74,90 $/bbl (+1,9%), West Texas 73,66 $/bbl (+2,8%). Caen los demás mercados: en bonos la TIR del T-Note sube a 1,49% (+0,2pb, llegó a subir +5pb), Bund -0,175 (+3,0pb), Gilt 0,767 (+1,7pb), debilidad del dólar: EUR USD 1,1919 vs EUR (+0,5%) y GBP USD 1,3897 (+0,9%) y desplome del Bitcoin 32.583$ (-9,1%), que estaba a 60.000$ hace poco más de un mes.

Hoy: "Comparece Powell, el jefe manda."

Ayer Bullard no suavizó su mensaje del viernes y las bolsas subieron. El evento más importante hoy es la comparecencia en el Congreso de Powell, ya ha publicado su discurso y es más dovishque el de Bullard y Kaplan: insiste en que el repunte de la inflación es pasajero, pero no entra en la cuestión de las subidas de tipos. Esto es positivo pero no despeja todas las incertidumbres.
Esta madrugada Asia cierra en positivo (Japón +2,9%, China +0,6%, Corea +0,7%, con la excepción Hong Kong -0,1%), y los futuros indican una apertura alcista en Europa y NY. En otros mercados se corrigen las caídas de ayer: los bonos moderaron su caída a final de la sesión y hoy bitcoin, oro y petróleo se estabilizan. El dólar también recupera terreno.
Para hoy esperamos otra jornada de suave rebote alcista. Los comentarios de Powell son tranquilizadores. La macro es neutral, probablemente sin impacto: Confianza del Consumidor en la UEM y Ventas Vivienda Segunda Mano en EE.UU. Las bolsas quieren seguir subiendo y prefieren el mensaje tranquilizador del Powell a los de Bullard y Kaplan. El jefe manda, y esto es lo que vale para el mercado.

EE.UU. (ayer).-(i) Comparecencia de Powell ante el Congreso sobre la evolución económica y los progresos frente al CV-19. Tendrá lugar hoy a las 20h pero la Fed ya ha publicado el discurso en su web. No hace referencia explícita a medidas de política monetaria ni alusión a los comentarios recientes de otros miembros de la Fed acerca de abrir el debate sobre la retirada gradual de estímulos. Destaca que ha habido una sustancial mejora desde el impacto del CV-19 y que la inflación ha aumentado notablemente en los últimos meses, aunque considera que las tensiones en precios tenderán a disminuir. A pesar de la mejoría económica notable, ésta sigue siendo desigual con todavía un fuerte impacto en los trabajadores menos cualificados y con menores salarios. Pero reconoce que la mejora del empleo debería acelerarse en los próximos meses a medida que la vacunación y la reapertura de la economía avanzan. La Fed seguirá apoyando la economía hasta que la recuperación sea completa. La pandemia sigue representando un riesgo. OPINIÓN: Powell mantiene su tono algo más moderado o dovish que otros miembros de la Fed, como Bullard o Kaplan, que abiertamente empiezan a apuntar la necesidad de plantearse la retirada gradual de estímulos ante una situación que mejora visiblemente y que ya no puede catalogarse de emergencia. En cualquier caso, elude cualquier referencia a la dirección de la política monetaria y se centra en describir los avances económicos. El T-Note (1,50%) apenas reacciona al comunicado. Será clave analizar su intervención esta tarde para obtener más visibilidad acerca de su postura sobre los próximos movimiento de la Fed, sobre todo sus respuestas a las preguntas que le planteen. Link al discurso en la web de la Fed.

(ii) Ayer Kaplan (Fed de Dallas) y Bullard (Fed de St. Louis) mantuvieron su tono hawkish pero a las bolsas les dio igual. Fue durante el debate organizado por el Foro Oficial de Instituciones Monetarias y Financieras, en el que ambos participaron en una sesión de preguntas sobre los indicadores más importantes de la economía americana: Inflación, Mercado Laboral y perspectivas sobre la política monetaria de la Fed. Tanto Kaplan como Bullard coincidieron en sus opiniones acerca de las perspectivas y, sobre todo, en la forma de actuar que debería aplicar la Fed. Aunque el tono de Kaplan fue más hawkish que el de Bullard. Kaplan declaró que la retirada de estímulos monetarios se debería hacer “más pronto que tarde, empezando por una reducción en el ritmo de compra de MBS” y que los riesgos derivados de la inflación son “al alza”. Mientras que Bullard, a pesar de mantener las mismas perspectivas de precios al alza, dijo que el debate en torno a la retirada de estímulos debe ser ”más prolongado en el tiempo que en 2014 y flexible”. Esto quizás fue lo más sorprendente y que permitió rebotar a las bolsas. Porque el viernes pasado Bullard fue capaz de lastrar el mercado a media sesión, cuando declaró que la Fed debería comenzar a subir su Tipo de Referencia a partir de 2022. En esta ocasión no mencionó esta subida “necesaria y cercana” pero tampoco se retractó. Los comentarios más importantes sobre los puntos tratados fue (1) Inflación: el PCE Subyacente (indicador de referencia para la Fed) esperan que se sitúe en +2,5% en 2022 pero desacelerando en 2023. El objetivo de inflación de la Fed es +2% pero flexible. Y tomando la media de precios de 2020/2022 sí que se situaría en torno al +2% objetivo (vs +3,4% actual). (2) Mercado Laboral: está presionado porque las ayudas al desempleo desincentivan la búsqueda de empleo. Prevén que la Tasa de Paro se reduzca significativamente una vez se hayan terminado estas ayudas fiscales. Esta escasez de mano de obra genera parte de los cuellos de botella y el aumento de precios. Porque la demanda es lo suficientemente fuerte, pero elshock actual es de oferta. (3) Política Monetaria: hilando con que el problema actual es de oferta y no de demanda, han señalado que los QE están diseñados para problemas de demanda pero no de oferta. Y, por tanto, se debería considerar su eficacia y conveniencia actual. El mensaje fue bien encajado por las bolsas porque, aunque no se retractaron sobre las declaraciones ultra hawkish del viernes, “solo” abrieron la puerta a un debate necesario pero flexible y prolongado en el tiempo.

SESIÓN: Continuará el suave rebote de bolsas, aunque menos que ayer. Todo volvió a su sitio en 48h tras el golpe de la Fed (FOMC) del miércoles pasado y todo ha vuelto a su sitio tras el golpe del Bullard el viernes. 2 movimientos replicantes de vuelta a su sitio. Solo el USD está milimétricamente más apreciado (1,190 vs 1,192) y el Bund algo más flojo (TIR -0,17% vs -0,20%). Pero el resto igual. Las bolsas casi ni se han movido en términos netos: el S&P500 estaba en 4.246 antes de la Fed del miércoles 16 y ahora está en 4.225. Parece que ha pasado mucho, pero en realidad no ha pasado nada. Los soportes de las bolsas son sólidos: beneficios empresariales, regreso al ciclo económico expansivo, tipos en torno a 0% durante tiempo indefinido (aunque vayan a reducirse los QEs) y alternativas de inversión sujetas a incertidumbre (inmobiliario incierto y bonos subiendo de TIR). Aunque Bullard habló ayer, no suavizó su enfoque del viernes. Y Kaplan se expresó más bien hawkish. Pero al mercado le dio lo mismo y siguió rebotando. Hoy habla Powell (Gob. Fed) en el Congreso (20h) ante el Comité para el Covid, pero su discurso (ya publicado) no aporta nada, salvo que insiste en que la inflación será pasajera. Hoy 16h Ventas de Casas en EEUU (5,72M vs 5,75M anterior) y Confianza Consumidor europeo (-3,0 vs -5,1), que no moverán el mercado. Por eso las bolsas mantendrá su inercia de rebote de ayer, pero con menos energía (¿+0,2%?). Todo bien, como si nada hubiera pasado. VIX 18%. Oro 1.780$. T-Note 1,50%. Bund -0,164%. USD 1,19. JPY 110,4. Bitcoin 0%. Ether -1%. FIN.

Esperamos una jornada de subidas moderadas. El mensaje de Powell es tranquilizador

Ayer: "Fondo positivo gracias a Powell."Jornada con fondo positivo a la espera de que Powell confirmase ante el Congreso, al cierre del mercado europeo, el enfoque dovish de su discurso, cuyo texto se había publicado unas 24h antes en el website de la Fed.

El texto anticipado a la comparecencia, que ya señalaba la transitoriedad de los efectos de la oferta que debería devolver la inflación a sus objetivos a largo plazo, contrarrestó los mensajes más hawkish de Bullard el pasado viernes. El T-Note recortó -2,5pb hasta 1,465%, mientras el dólar volvía a 1,192, tras tocar 1,194€/$.

En el lado europeo, los datos de Confianza del Consumidor mejoraron por quinto mes consecutivo, situándose en niveles no vistos desde comienzos de 2018. Las bolsas europeas cerraron prácticamente planas (+0,26% EuroStoxx-50; +0,02% Ibex35), a la espera de Powell porque comparecía en el Congreso a partir de las 20h CET. Pero en EE.UU. las subidas fueron más sólidas: +0,5% S&P500; +0,9% Nasdaq-100, con nuevo máximo histórico.

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Hoy: "La Fed esperará a tener evidencias sobre la inflación."

Las palabras de Powell en el Congreso confirmaron el mensaje preliminar publicado ayer, en línea con el oficial de la última reunión de la Fed (16 junio) en la que, a pesar de reconocer que la inflación 2021 sería superior a lo esperado, insistió en que el repunte es transitorio y que la Fed “será paciente” a la espera de “una evidencia de inflación real u otros desequilibrios”. Este enfoque contribuirá a reducir la volatilidad generada por el tono más hawkish de otros miembros de la Fed el viernes y lunes.

Lo más relevante hoy serán los PMIs preliminares de junio en Alemania y la UEM. Prestaremos especial atención a la evolución de las componentes de Servicios que, aunque ya se encuentran en zona de expansión, deberían mejorar sustancialmente gracias a la desescalada. De hecho, en Alemania se espera que mejore +2,9 puntos, hasta 55,7, y +2,8 puntos en UEM, hasta 58,0. En este último caso supondría la sexta mejora consecutiva. Las componentes de Manufacturas seguramente se moderarán al encontrarse ya en niveles francamente altos (es decir, expansivos), superiores a 60 puntos.

En resumen, esperamos una sesión algo alcista sustentada por la confirmación de un mensaje dovishde la Fed y la mejora en los PMIs de Servicios europeos... aunque podría tender a perder fuerza por la tarde.

SESIÓN: Hoy PMIs, que empujarán algo más unas bolsas que últimamente rebotan siempre que los consejeros de la Fed no realizan declaraciones hawkish. Anoche Powell (Gob. Fed) respondió dovish las preguntas en el Congreso (Comité Covid) hasta el punto de decir “no subiremos tipos de forma preventiva por miedo a la inflación porque creemos que el paro es demasiado elevado”…”esperaremos a evidencias reales sobre la inflación u otros desequilibrios”. Es determinante analizar las palabras empleadas para percibir bien su enfoque dovish, contrario al de Bullard y Kaplan de viernes/lunes. Esto permitió el rebote de NY anoche: S&P +0,5%; Nq100 +0,9% y nuevo máximo histórico. Y facilitará un tono parecido hoy, aunque a Europa puede costarle arrancar. Y ayuda mucho de cara al tono del verano (sí, así de importante es lo expresado por Powell), porque pospone la incertidumbre sobre cualquier cambio por parte de la Fed a Jackson Hole 26/28 agosto. Con los PMIs europeos a lo largo de la mañana las bolsas europeas intentarán rebotar aunque los  futuros vienen flojos. Las componentes de Servicios mejorarán sustancialmente (Manufacturas ya están en niveles muy buenos y no van a ser mejores) y eso hará que los PMIs Compuestos también mejoren. A 15:45h PMI americano, pero este no mejorará más xq está tocando el cielo (PMI Compuesto 68,7). Todo esto debería permitir otro rebote que, sin embargo, podría perder energía en la sesión americana. Y mañana IFO alemán y Duraderos americanos, ambos excelentes… así que este tono continuará. VIX 17%. Oro 1.780$. T-Note 1,474%. Bund -0,165%. USD 1,193. JPY 132,1. Bitcoin +3%. Ether +5%. FIN.

“La Fed será ‘paciente’ hasta una ‘evidencia real de inflación real’”

??UEM.- PMI Manufacturero (junio) 63,1 vs 62,3 esperado y 63,1 anterior. PMI Servicios 58,0 vs 58,0 esperado y 55,2 anterior. PMI Compuesto 59,2 vs 58,8 esperado y 57,1 anterior. El PMI Compuesto se sitúa en máximos de los últimos 15 años! En este contexto, con un sector manufacturero consolidado ampliamente en zona de expansión, cobra relevancia la reapertura del sector servicios. El PMI de Servicios mejora en línea con lo visto en Francia (57,4; máximo en 3 años) y Alemania (58,1, máximo en 10 años). Los PMIs anticipan una fuerte recuperación a lo largo de la segunda mitad del año. Impacto positivo en una sesión con bolsas mixtas: EuroStoxx-50 -0,2% , Ibex-35 +0,2%, Bund -0,165% (+0,0 pb)

??EE.UU.- PMI Manufacturero (junio) 62,6 vs 61,5 esperado y 62,1 anterior. PMI Servicios 64,8 vs 70,0 esperado y 70,4 anterior. PMI Compuesto 63,9 vs 68,7 anterior.  El PMI Manufacturero sorprende y vuelve a marcar máximos históricos mientras el PMI  de Servicios afloja desde máximos (segundo mejor registro). Aún así, sigue consolidado ampliamente en zona de expansión debido a la sólida demanda tras la reapertura económica. Este retroceso se debe más bien a problemas de capacidad en vez de a un enfriamiento de la demanda. Las bolsas americanas abren al alza: S&P500 +0,1%, Nasdaq-100 +0,3%, T-Note 1,49%

Ayer: "Los PMIs no decepcionan. Recuperación sostenida."Sesión de descensos en Europa y EE.UU., a excepción del Nasdaq-100 (+0,1%). En Europa se publicaron los PMIs y volvieron a adelantar una fuerte recuperación de la actividad, tanto Manufacturera como de Servicios. Como referencia, el PMI Compuesto alcanzó un máximo de quince años. A pesar de ello, volvió a primar el temor a que una reactivación económica vigorosa conlleve tensiones inflacionistas y ello favorezca un endurecimiento de la Política Monetaria. Y esto fue así incluso el día después de que Powell lanzara un mensaje dovish. En EE.UU. los PMIs también batieron expectativas, pero las Ventas de Vivienda Nueva descendieron, como consecuencia del alza de precios. Además los consejeros de la Fed Kaplan y Bostic lanzaron mensajes hawkish en cuanto a futuros movimientos de Política Monetaria, e incluso hacen referencia a reducción de compras en los próximos meses y subidas de tipos en 2022. Fue una sesión sin grandes variaciones en la renta fija (T-Note en 1,49%). Las divisas se mantuvieron tranquilas (EUR 1,1924) y el petróleo rebotó hasta 75,2$ (+0,5%), de nuevo.

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Hoy: "IFO, Duraderos y Bullard. Día intenso y quizás rebote."

Hoy es el día más importante de la semana. Por un lado, la macro será buena. A las 10h el IFO alemán(Sentimiento Empresarial) podría indicar que la economía alemana ha entrado en Boom desde Recuperación. En EE.UU. a las 14:30h los Pedidos de Bienes Duraderos, que parece saldrán fuertes (+2,8% desde -1,3%), un PIB 1T21 sin sorpresas en su revisión final (¿+6,4%?) y un Paro Semanal a la baja (380k vs 412k). Finalmente, se reúne el BoE… aunque no cambiará nada. Desde Nov.’20 mantiene en mercado su programa de compra por 895.000MGBP y, aunque desde entonces no lo ha incrementado, tampoco se espera que reduzca ese importe, que retiene en su balance.
Por otro lado, comparecen varios miembros de la Fed. Entre ellos Bullard. Tras las recientes declaraciones dovish de Powell (Gob. Fed), Bullard podría suavizar algo su enfoque… pero es improbable. A última hora la Fed publicará el test de estrés de los bancos y podría levantar las últimas restricciones sobre dividendos y recompras de acciones. Eso animarían a los bancos. Nosotros recomendamos, en este orden: BoA, JP Morgan, Morgan Stanley y Citi.
Si la macro mejora y si, sobre todo, Bullard suaviza su mensaje, las bolsas rebotarán. Incluso probablemente lo harán solo con la macro porque el enfoque más duro de Bullard ya está recogido en precios.

SESIÓN: Preapertura dubitativa, pero las bolsas quieren rebotar después de  una sesión algo floja ayer probablemente porque el PMI Servicios americano retrocedió un poco (64,8) en lugar de la consolidación esperada (70,0 vs 70,4 anterior). Pero cualquier cifra en torno a 60 puntos o superior es excelente o buena, Servicios o Manufacturero (62,6 ahora), y el mercado no lo olvida. Además, los PMIs europeos salieron francamente buenos para lo que es Europa (PMI Compuesto UEM 59,2) y eso también cuenta. En las últimas horas Kaplan (Fed Dallas) ha dicho que probablemente la economía alcanzará antes de lo esperado el punto en que la Fed considera debe empezar a reducir compras (120.000M$/mes ahora) y Bolstic (Fed Atlanta) que podría decidir reducir compras en los próximos meses. Tras su reunión del miércoles 16, la Fed ha puesto en marcha un “plan coordinado de comunicación informal” para preparar anticipadamente al mercado sobre la reducción de compras y así reducir la presión de las expectativas sobre Jackson Hole (26/28 ag.). No quieren sorpresas que generen lío en verano. Están educando al mercado para una reducción lógica de estímulos y eso es bueno, no malo. Y el mercado está feliz y se lo traga, quedándose prácticamente donde estaba antes de la reunión del 16, como se puede comprobar: VIX 16%. Oro 1.775$ (retrocediendo = menor miedo a la inflación). T-Note 1,49%. Bund -0,178%. USD 1,193. JPY 132,1. Bitcoin -1%. Ether -0,3%. Hoy 10h IFO alemán bueno (100,6 vs 99,2), 13h BoE repitiendo tipos y sin cambiar nada y 14:30h Duraderos bien (+2,8% vs -1,3%). Con esa macro terminará rebotando (¿+0,5%?). FIN.

"IFO, Duraderos y Bullard. Día intenso y quizás rebotes"

??El IFO alemán de junio entra en zona de boom económico y bate expectativas hasta 101,8 vs 100,6 esperado y 99,2 anterior. Nuevo máximo desde 2018. La componente de Expectativas también marca un nuevo máximo hasta 104,0 vs 102,9 anterior. Bolsas al alza: EuroStoxx-50 +0,6% y DAX alemán +0,5%.

??Las bolsas europeas (en la imagen Ibex-35) rebotan gracias al IFO alemán extraordinariamente bueno y que ha entrado en zona de boom económico por primera vez desde 2018. Esta tarde lo importante serán los Pedidos de Bienes Duraderos en EE.UU. previsiblemente buenos.

??El Banco de Inglaterra mantiene sin cambios su política monetaria. Tipo Director por unanimidad en los votos de todos sus consejeros: Tipo Director 0,10%; Programa de compra de bonos: 895.000MGBP. Libra depreciada tras la publicación: 0,8575 €/GBP vs 0,8538€/GBP durante la mañana. FTSE 100 sin cambios +0,3%. Un banco central más que, por ahora, no planea subir su Tipo Director.

Ayer: "Bolsas al alza con optimismo sobre la economía."Sesión de subidas en bolsas, impulsados por la publicación de buenos datos económicos: IFOalemán en boom económico, crecimiento en Pedidos de Bienes Duraderos y menor registro de Peticiones Semanales de Desempleo desde el comienzo de la pandemia en EE.UU. Además, Biden da el visto bueno a un Plan de Infraestructuras que seguirá impulsando el crecimiento. El sector financiero en EE.UU se vió favorecido por los resultados del test de estrés que permite levantar restricciones sobre dividendos y recompras de acciones. En este contexto, el ES-50 avanza un +1,2% y el S&P (+0,60%) y el Nasdaq 100 (+0,7%) alcanzan nuevos máximos históricos.

En renta fija, vimos rentabilidades ligeramente a la baja en el Bund (-0,19%) con cierto estrechamiento del spread de periféricos (Italia -2 pb, España -1 p.b.). La curva de tipos en Europa pierde un poco de pendiente.

En divisas, destaca el debilitamiento de la libra (EURGBP 0,857 +0,3%) tras el mensaje dovish del Banco de Inglaterra adviertiendo de los peligros de un prematuro endurecimiento de la política monetaria. El dólar se mantiene estable frente al euro (EURUSD 1,193). En resumen sesión de bolsas alza, con rentabilidades ligeramente a la baja en bonos en Europa y debilitamiento de la libra.

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Hoy: "Protagonismo para la inflación en EE.UU."

La inflación americana volverá a centrar la atención del mercado. Hoy conoceremos el PCE, donde el consenso apunta a una nueva subida hasta +3,9% vs +3,6% ant. El repunte de inflación con la reapertura de la economía supera las estimacionesdebido a cuellos de botella en la oferta (containers,semiconductores,..) el alza en materias primas y generosos estímulos fiscales. Estos factores transitorios deberían moderarse en los próximos meses.

La Fed sostiene que estamos todavía lejos de una recuperación completa, pero reconoce que se están produciendo avances substanciales hacia sus objetivos (inflación y empleo), con lo que es momento de hablar de retirar estímulos. En su última reunión abre la puerta al tapering (reducir el ritmo de compra de bonos y MBS) y el diagrama de puntos señala a dos subidas de tipos en 2023 (rango 0,50%/0,75%). La presión sobre la Fed para adoptar una actitud más “hawkish” podría aumentar en los próximos meses debido a la aceleración en la creación de empleo (fuerte demanda por parte de las empresas y próxima finalización de los programas de ayuda al desempleo) y un efecto transitorio más extendido de lo inicialmente previsto en la inflación.

Para hoy esperamos un comienzo de sesión en positivo reflejando los buenos datos económicos, el acuerdo para el Plan de Infraestructuras y el positivo resultado de los test de estrés de los bancos americanos. Las subidas se podrían mantener si el PCE se mantiene por debajo del 4%. Un registro superior podría frenar los avances de la sesión, ya que supondría más presión sobre la Fed para acelerar en la retirada de estímulos.

"Datos macro de sesgo positivo y posible moderación de la inflación. Bolsas ligeramente al alza."

Bolsas: Tendremos datos macro de sesgo positivo.Los datos de Empleo en EE.UU. (Creación de Empleo No Agrícola y Tasa de paro el viernes) muestran una recuperación del mercado laboral, pero progresiva y sin grandes sobresaltos que hagan prever un cambios brusco en la política monetaria de la Fed. También en EE.UU. tendremos ISM Manufacturero estable por encima de 60, nivel claramente de expansión económica, y Confianza del Consumidor en niveles previos al virus.

Las presiones inflacionistas podrían comenzar a moderarse. El miércoles conoceremos el dato preliminar de IPC de la Eurozona, que podría mostrar una ligera desaceleración en junio (hasta +1,9% estimado desde +2,0% anterior). Además, la OPEP podría anunciar un incremento de producción, que ayudaría a estabilizar los precios del petróleo y, por tanto, reducir presión sobre el repunte de la inflación a nivel global.

En definitiva, prevemos una semana de bolsas ligeramente al alza, apoyado en datos macro de sesgo positivo y posible moderación de las presiones inflacionistas. Estas subidas deberían prolongarse en las próximas semanas/meses. El próximo gran hito será la temporada de resultados empresariales del segundo trimestre, que comenzará a mediados de julio y de la que se espera un fuerte crecimiento de BPAs (+60% en 2T21 a/a para el S&P500).

Nuestra estrategia de cara al 3T21 es claramente pro-bolsas, con niveles de exposición elevados a renta variable. El entorno de fuerte recuperación económica y tipos de interés reales negativos, favorece a los activos de riesgo. Las valoraciones de bolsas arrojan potenciales de revalorización moderados (en torno al 14% a diciembre 2022), a pesar de asumir un repunte de rentabilidades en bonos soberanos. Mantenemos el sesgo hacia sectores de crecimiento, ya sea por recuperación del ciclo (Bancos, Industriales, Turismo, Seguros y Energía) o por crecimiento estructural (Tecnología, Simiconductores, Consumo/Lujo y Transición energética).