[Fijo] Análisis Bankinter

Ayer: "Sesión de desacoplamiento entre EE.UU y Europa."Mientras Wall Street marcaba nuevos máximos históricos (S&P-500 +0,2%), en Europa recortes generalizados (ES-50 -0,8%). Nasdaq-100 (+1,3%) y SOX (2,5%), también en máximos, reforzando la visión que hemos defendido desde principios de año de que la tecnología sigue teniendo atractivo por fundamentales. El Ibex-35 fue el índice más débil al recortar -2%, afectado por la fuerte caída de valores turísticos ante las mayores restricciones por parte de muchos países a los viajeros.

En macro solo tuvimos la Actividad Manufacturera de la Fed de Dallas, que fue mejor de lo esperado (+34,9 vs +32,5 esperado). El índice sigue cerca de máximos históricos y supone un buen precedente de cara al ISM Manufacturero que se publica este jueves. Aparte, el mercado estaba pendiente de la comparecencia de Barkin (Fed de Richmond) sobre riesgos inflacionistas, si bien no arrojó novedades relevantes y no tuvo impacto en bolsas. Por el lado de los bonos vivimos una jornada de recorte generalizado de TIR. La del Bund bajó hasta -0,19% (-3,3 p.b.) y la del T-Note hizo lo propio, hasta el nivel de +1,476% (-5,9 p.b.). En divisas, el dólar se mantuvo prácticamente plano en el nivel de 1,192€/$ (-0,09%).

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Hoy: "Jornada de menos a más, con la inflación como clave y a la espera del empleo e ISM americanos al final de la semana."

La jornada de hoy vendrá marcada desde el lado macro por las cifras de Confianza del Consumidor en EE.UU. (119 esperado vs 117,2) y, en menor medida, en Europa (el dato es final). Aparte de esto, será determinante la evolución de la inflación europea. A las 9h España ha retrocedido hasta +2,6% desde +2,7% y a las 14h Alemania podría recortar por 1ª vez desde agosto 2020: +2,3% esperado desde +2,5%. Los platos fuertes a nivel macro vendrán en la segunda parte de la semana con datos de Empleo en EE.UU. (Encuesta ADP miércoles y Creación de Empleo No Agrícola y Tasa de Paro viernes) y el ISM Manufacturero, que estará estable por encima de la frontera de 60 puntos.

Si la macro acompaña deberíamos tener una semana que irá progresivamente de menos a más. Las bolsas mantienen el tono claramente complaciente y parecen tener asumida una inflación temporalmente elevada y la retirada progresiva de estímulos monetarios en 2021/22. La próxima referencia relevante será la temporada de resultados en EE.UU., que comenzará la semana del 12 de juliocon los principales bancos y para la que se espera, como en el 1T, un fuerte crecimiento de los BPAs (S&P-500 +60% a/a 2T21 esp.).

SESIÓN: Ibex mal por los rebrotes, la variante Delta y las restricciones a los turistas británicos. A la preapertura viene -0,2%. Además, la reforma de las pensiones, abordada de forma confusa y aparentemente poco sostenible. Lógico lo del Ibex. Pero el resto bien. Sobre todo NY. La sesión no tendrá dirección definida al principio, pero es probable que evolucione a mejor según avance el día gracias al fuerte rebote de la tecnología ayer (Nasdaq-100 +1,3%; SOX +2,5%) y, sobre todo, a la expectativa de que entre hoy y mañana se demuestre que la inflación europea ha tocado techo y empieza a suavizarse. Hoy España 9h repetir en +2,7%, pero más importante Alemania 14h +2,3% esperado desde +2,5%. Y mañana UEM 11h +1,9% vs +2,0%. Eso reforzará la fe de los agnósticos en que muy probablemente la inflación americana también haya tocado techo en el actual +5% y empiece a decaer enseguida. Eso quitará presión sobre la Fed y, por extensión, sobre el mercado, principalmente sobre los bonos americanos. Y parece que tendremos 2 indicadores macro americanos buenos a mediodía: Redbook (vtas. semanales en centros comerciales; +17,6% semana pasada) y Confianza Consumidor 16h (119,0 esperado desde 117,2). Por eso, aunque la sesión parezca que viene floja, mejorará con el avance del día (¿+0,5%?). VIX 16%. Oro 1.776$. T-Note 1,526%. Bund -0,1484%. USD 1,192. JPY 131,8. Bitcoin +0,5%. Ether -0,3%. FIN.

Hoy: “Jornada de menos a más. A a la espera de datos de Empleo e ISM a final de semana”

Adidas (317,2€, +2,4%) lanza un nuevo programa de recompra de acciones. Prevé comprar acciones por valor de 550 M€ desde el 1 julio 2021 hasta final de año, lo que representa una rentabilidad de +0,9%. Adidas prevé realizar nuevos programas a lo largo de su Plan Estratégico “Own the Game” hasta 2025. En los próximos 5 años prevé generar cash Flow libre por importe de 8.000/9.000 M€ que pretende distribuir mayoritariamente entre sus accionistas. Mantenemos la recomendación de Compra con un P. Objetivo de 342€ (vs 310€ anterior) ante la nueva visibilidad de la política de remuneración a accionistas y una menor prima de riesgo. Link al Informe 1T21.

??EE.UU.- Confianza del Consumidor (junio) sorprende muy positivamente: 127,3 vs 119,0 esperado vs 120,0 anterior (revisado desde 117,2). Se aproxima a niveles pre-pandemia que eran históricamente altos (132,6 en febrero 2020). La componente de Expectativas asciende a 107,0 vs 100,9 anterior; la de Situación Actual a 157,7 vs 148,7 anterior. S&P500 +0,18%, EU-50 +0,71%, €/$ 1,1885.

IBERDROLA-. Menor atractivo ante incertidumbres regulatorias y reputacionales.  Cambiamos recomendación a Neutral desde Comprar y reducimos el Precio Objetivo hasta 11,70 desde 13,00€/acción. Motivos: (i) Posible eliminación de la sobre-retribución conocida como “beneficios caídos del cielo” que reciben las nucleares, las hidráulicas y las eólicas anteriores a 2005; (ii) La implicación de varios miembros del equipo gestor en el "caso Villarejo" que podría afectar a la presencia de Iberdrola en las carteras ESG (que invierten por razones ambientales, sociales y de gobernanza); (iii) Rotación sectorial hacia sectores más ligados al ciclo. Estos factores reducen el atractivo de la acción en el entorno actual y frenan su revalorización. Link a nota

Ayer: "La confianza europea toma velocidad de crucero."Arrancamos el día con dudas con bolsas planas o ligeramente en negativo. Pero la aceleración de todos los Indicadores de Confianza europeos hasta niveles pre-covid fue el detonante de un rebote generalizado en Europa (EuroStoxx-50 +0,4%; DAX +0,9%). También destacó Adidas, por el anuncio de un nuevo plan de recompra de acciones que impulsó al valor +2,5%. Esta noticia fue una muestra más de cómo cada vez más compañías retoman el pago de dividendos (p.ej. bancos) y otras aumentan la retribución al accionista por vías alternativas, como los programas de recompras de acciones. Señal inequívoca de la recuperación empresarial en Europa.

Por la tarde (i) desaceleró el IPC alemán hasta +2,3% a/a desde +2,5%, adelantando así la probable desaceleración de la inflación de la UEM que se publica el miércoles, y (ii) rebotó la Confianza del Consumidor americano hasta niveles previos al CV-19, pero que pasó desapercibido para el S&P500(+0,03%; nuevo máximo histórico en 4.291,8) porque ya estaba pendiente de los datos de empleo de hoy (Creación de Empleo ADP) y el viernes (Tasa de Paro y Creación de Empleo No Agrícola).

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Hoy: "La Encuesta de Empleo ADP dará un respiro a la Fed."

Estimamos que hoy tendremos nuevos avances en bolsas, con una sesión incluso mejor en EE.UU. En Europa tendremos dos referencias importantes a lo largo de la mañana: (a) Tasa de Paro alemán(9:55h) mejorando por primera vez este año hasta 5,9% esperado desde 6,0%; y (b) IPC de la UEM(11:00h) desacelerando hasta +1,9% a/a esperado desde +2,0%. Es decir, la combinación perfecta para las bolsas porque refleja (i) la recuperación económica alemana - y, por tanto, europea - en marcha y (ii) sin riesgos inflacionistas para la Eurozona. Este último punto permitirá al BCE mantener una política monetaria pro-ciclo más prolongada en el tiempo y resta argumentos a las voces más alarmistas sobre la inflación en Europa, como Weidmann (Presidente Bundesbank) este mismo lunes.

Pero el plato fuerte del día estará en EE.UU. con laEncuesta de Empleo ADP (14:15h) porque se espera que desacelere hasta +600K empleos creados vs +978K anterior. Importante porque enfría (ligeramente) las expectativas sobre la recuperación del mercado laboral americano, es un motivo más para que la Fed retrase el endurecimiento de su política monetaria y esto impulsará la apertura americana.

En definitiva, estimamos que las bolsas mantendrán sus avances gracias a la normalización de los indicadores de referencia para Fed y BCE (IPC y empleo).

Ayer: "Desacoplamiento entre Europa y Wall. St."Tomas de beneficios en Europa a pesar de una macro favorable (IPC UEM de junio +1,9% en línea con lo esperado vs +2,0% ant.; Alemania Variación Desempleo junio -38,0k vs -20,0k estimado y -19k anterior y Tasa de Paro 5,9% en junio, igual que estimado y anterior). EuroStoxx-50 -1,1% los sectores con peor comportamiento Utilities (-1,8%), Consumo discrecional (-1,5%) y Financieras (-1,2%). Desacoplamiento vs EE.UU. que avanza moderadamente (S&P500 +0,1% nuevo máximo, Dow Jones +0,6%), lo mejor Energía (+1,3%) e Industriales (+0,8%), lo peor Inmobiliaria (-0,8%) y Comunicaciones (-0,2%). Impulso de un dólar alcista (1,1858 vs EUR, -0,3%) y del petróleo (Brent 75,13 $/bbl +0,5%; West Texas 73,47 $/bbl, +0,7%). Macro también favorable en EE.UU. (Encuesta de Empleo ADP 692k en junio vs 600k estimado y 886k ant.) pero valorada positivamente en el mercado. Las bolsas siguen debatiéndose entre el atractivo de una vuelta a la normalidad y los rebrotes del COVID-19 en sus nuevas variantes.

En bonos, sube la TIR del T-Note a 1,470% (+0,2pb), recorta el Bund a -0,124% (-2,2pb). El bitcoin cae (34.585$, -4,4%), termina la racha alcista.

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Hoy: "Europa debería subir... por lo que no hizo ayer."

Las bolsas europeas harán hoy lo que no hicieron ayer: subir, aunque sea a rebufo de EE.UU. La macro ayer fue más bien positiva y parece que hoy la línea será similar: Paro en la UEM (11h; se espera repita en 8,0%), mientras que en EE.UU. Peticiones Semanales de Desempleo (14:30h; +386k esperado desde +411k) e ISM Manufacturero (16h), que se mantendrá estable por encima de 60 puntos (un nivel magnífico, por cierto). Las aparentemente flojas Ventas Minoristas alemanas (mayo -2,4% vs -1% esperado) publicadas a las 8AM, en realidad no lo son tanto porque comparan con un mayo 2020 que ya fue bueno tras el confinamiento inicial (+3,8%). También antes de la apertura H&M ha publicado unas cifras que cumplen con las expectativas, pero que podrían invitar a tomar algunos beneficios después de haber subido +13% este año. A las 12h empieza a cotizar Acciona Energía, que se coloca en el rango bajo, así que pensamos que estará bien soportada. Y se reúne la OPEP, así que el petróleo podría tensarse un poco (esta mañana WTI 73,7$; +0,3%) sin que revista mayor importancia.

Esta madrugada bolsas asiáticas mixtas (Japón -0,3%, China +0,1%, pero los futuros en positivo,tanto en Europa como EE.UU. Si la macro acompaña deberíamos tener suaves alzas, más claras en Europa y en EE.UU… y mañana algo mejor porque el empleo americano saldrá bueno. Veremos.

Ayer: "Ganancias en bolsas lideradas por la energía."Arranca la segunda mitad de año con avances en las bolsas (EU-50 +0,36%, S&P500 +0,52%, Nasdaq 100 +0,04%). Lideraba las ganancias el sector de Energía anticipando que Arabia Saudí y Rusia habían pactado un menor aumento de producción de lo esperado previamente a la reunión de la OPEP+ (WTI 75,23$, +2,4%; Brent 75,84$, +1,0%). Destacaba también el Ibex-35 (+1,26%) ante las mejores perspectivas para el turismo. El Gobierno español elevaba sus previsiones de turistas extranjeros para la temporada estival y un medio británico filtraba que el Gobierno podría eliminar el requisito de cuarentena a sus ciudadanos vacunados a partir del 26 de julio. La macro seguía prestando apoyo. En la UEM, la Tasa de Paro retrocedía una décima más de lo esperado en mayo hasta 7,9% y los PMIs Manufactureros finales de junio se revisaban al alza de forma generalizada. En EE.UU. el ISMManufacturero de junio se consolidan en niveles elevados y las Peticiones Semanales de Desempleoseguían descendiendo, alcanzando mínimos desde el inicio de la pandemia. En renta fija, movimientos milimétricos con ligero estrechamiento de primas en los países periféricos, coherentes con un modo “risk-on”. €/$ estable.

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Hoy: "Pendientes del dato de Empleo en EE.UU."

Estimamos un arranque con ligera inercia alcista a la espera del empleo americano (14:30h). Es relevante porque la Fed deja clara su complacencia con el repunte de la inflación, que considera coyuntural, y supedita la reducción de estímulos a la recuperación del empleo. Se espera la creación de 720k nuevos Empleos No Agrícolas en junio, el mayor avance desde marzo. La Tasa de Paro descendería hasta 5,6% (vs 5,8% anterior y 3,5% pre-pandemia). Aunque se han recuperado 14,7M de empleos, todavía quedan 7,5M para recuperar el nivel previo a la crisis. Un dato que no se desvíe excesivamente de las previsiones cumpliría el guión de la Fed, que anticipa avances graduales en el frente laboral que permitirán una retirada ordenada de estímulos. Y permitiría a las bolsas cerrar la semana consolidando sus avances. Hoy surge algo de ruido de fondo, pero es periférico: desacuerdos internos de la OPEP+ dejan los aumentos de producción en el aire a la espera de nuevas negociaciones hoy y en China temores a un endurecimiento de su política monetaria. Por eso el CSI300 -2,5%, pero afecta singularmente a China y otras plazas asiáticas avanzan (Nikkei +0,3%). Hoy probable 7º máximo histórico consecutivo del S&P500 si el empleo americano sale bueno, como parece que saldrá

Hoy: "Tras 7 máximos consecutivos, el S&P500 debería descansar hasta los resultados 2T de la semana próxima."

El mercado hace suyo el dicho “The Trend Is Your Friend” (la tendencia es tu amiga), de manera que los flujos de entrada hacia el mercado americano vienen respaldados por el doble efecto de bolsas y divisa, ambas alcistas. Y esto es razonable. Tienen a su favor un ciclo económico líder, adelantado sobre el resto, comprobado casi sin excepciones por los indicadores macro publicados semana tras semana, la gestión tranquila que la Fed realiza con respecto al repunte de la inflación, la probabilidad de ser la primera economía entre las realmente grandes en reducir (que no drenar) su programa de compras de activos (es decir, menos “oferta futura de USD”) y cuyos beneficios empresariales ya se sitúan en niveles pre-covid. En esas circunstancias, ¿cómo no va a desmarcarse Wall St. y apreciarse el USD?

:: Enfrentamos una especie de semana de transición hasta los resultados 2T de la próxima.- Esto se traducirá en unos días de probable transición en los que no debería faltar alguna toma de beneficios ocasional después del rally del NY las últimas 7 sesiones. Hoy se dan todas las circunstancias para que esto suceda: Wall St. cerrado por festivo y ninguna referencia europea destacable. Mañana sí las tendremos, pero no ofrecen una perspectiva particularmente estimulante: el ZEW alemán está en zona de máximos históricos (79/80 puntos), así que debería aflojar un poco; y las Ventas Por Menor europeas serán buenas, pero no moverán a un mercado que ya descontó su “efecto desembalsamiento” el mes pasado (+8,2% esperado vs +23,9% anterior). Por tanto, resulta improbable que estos 2 datos inyecten energía en unas bolsas que necesitan detenerse para tomar algo de aire. No pasa nada. Sería sano. Y el miércoles es improbable que las actas de la última reunión de la Fed traigan algo bueno porque lo interesante será analizar el debate interno, ya conocido, entre “hawkish” o duros, encabezados por Bullard (Fed St Louis) , y los “dovish” o suaves, respaldados por el propio Powell (Gobernador). Y de ahí no va a salir nada bueno. Aunque puede que tampoco malo. Así que no podemos esperar un mercado alegre de lunes a miércoles. Y de jueves a viernes no hay referencias realmente potentes, sino de 2ª categoría, de manera que debemos prepararnos para una semana de trámite, de espera hasta que el martes de la próxima empiecen a publicar resultados 2T 2021 los bancos americanos… que son, ya desde hace meses, una de las propuestas de inversión en las que más hemos venido insistiendo, siendo nuestra selección: BoA (+35,8% en 2021), Citi (+14,2%), JPMorgan (+22,8%) y M.Stanley (+34,3%).

SESIÓN: El día viene indefinido, con NY cerrado. Europa (ES-50) podría hacer +/-0,5%, por ejemplo. No tenemos ninguna referencia relevante, así que pesarán las 7 sesiones de subidas consecutivas del S&P500 y sus correspondientes máximos históricos, aunque Europa solo rebotó 4 de esas 7 sesiones. Esto indica que el desacoplamiento pro-USA sigue vigente. El empleo americano del viernes fue bueno, pero con luces y sombras, y eso es lo mejor que podía pasar para que el mercado se relaje un poco con respecto a posibles actuaciones de la Fed. La OPEP+ sigue discutiendo (desacuerdo entre A. Saudí y EAU), así que el petróleo tiende a rebotar ligeramente por encima de 75$, y el Gob. chino mete presión a Didi (food delivery), que acaba de salir a bolsa captando 4.400M$ porque no quiere compañías demasiado poderosas que puedan escapar a su control. A pesar de ello el CSI-300 apenas -0,3%, normal para un día en que Asia está floja (Nikkei -0,6%). Pero nada de esto ayuda. Y esta semana hay pocas referencias potentes y las que lo son no van a ofrecer cifras que animen más al mercado: mañana ZEW alemán y Vtas Por Menor europeas, miércoles actas de la Fed y jueves ídem del BCE. Esta es una semana de trámite, de espera hasta que el martes de la próxima empiecen a publicar resultados 2T 2021 los bancos americanos… que son, ya desde hace meses, una de las propuestas de inversión en las que más hemos venido insistiendo. VIX 15%. Bund -0,23%. T-Note 1,43%. USD 1,186. JPY 131,7. Bitcoin +3,5%. Ether +9%. FIN.

Tras 7 máximos consecutivos del S&P500 debería descansar hasta los resultados 2T de la semana próxima.

Ayer: "Jornada a medio gas con EE.UU. cerrado por festivo."
La jornada de ayer fue de relativo “medio gas”, con bajos volúmenes ya que todos los mercados americanos estuvieron cerrados tanto en Renta Fija como en Renta Variable por el festivo del Día de la Independencia. En cuanto a la bolsa europea, rebotó tímidamente tras los recortes de la semana anterior y el ES-50 subió +0,12%, en una sesión marcada por la ausencia de referencias relevantes tanto por el lado de bolsas como por el lado macro.

Las referencias macro de la sesión fueron de segundo nivel: tuvimos datos de PMIs (Servicios y Compuesto) de junio en varios países Europa, que fueron en general positivos (muchos de ellos era finales y mejoraron frente a las cifras iniciales). También conocimos el índice Sentix de Sentimiento Inversor de julio que marcó un nuevo máximo desde marzo 2018.

En cuanto a la renta fija, con el mercado cerrado en EE.UU., vivimos una jornada generalizada de subida de TIRes en Europa con la TIR del Bund remontando frente a la sesión anterior 2,4pb, cerrando en -0,213%. Por último, destacar las subidas del crudo máximos de 3 años (Brent +1,3%) tras recrudecerse las tensiones en la OPEP+ entre EAU y Arabia Saudí

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Hoy: "Sin referencias relevantes. Día plano o de ligeras subidas."

El RBA (b. c. Australia) ha mantenido tipos esta noche en +0,10% y hemos conocido Pedidos de Fábrica en Alemania (+54,3% vs +59,4% esp). Aparte de esto, la macro más relevante de la sesión será el ZEW alemán (se espera que afloje hasta 75,2 vs 79,8 ant, aunque seguirá en zona de máximos históricos) y, en menor medida, Ventas Minoristas de la UEM (+8,2% esp vs +23,9% ant) y el ISM servicios en EE.UU. (63,5 vs 64,0). El resto de la semana los platos fuertes serán: (i) Actas de la Fed(miércoles) con atención al debate entre miembros hawkish (duros) y dovish (suaves) de cara a futuras retiradas de estímulos y (ii) Actas BCE (jueves), donde no se esperan grandes novedades.

Aparte, ayer Boris Johnson anunció la propuesta de terminar con las medidas de distanciamiento social (incluida cuarentena para países “ambar”) a partir del 19 de julio. La medida debería ser bien acogida hoy por los valores turísticos.

La sesión de hoy se presenta tranquila y sin referencias relevantes, con el único aliciente de la reapertura de Wall Street tras el festivo de ayer. Podría ser jornada plana o de ligera subida. Lo realmente importante vendrá la semana que viene con el comienzo de la temporada de resultados en EE.UU. Si no hay sorpresas y se cumplen los crecimientos de los BPAs esperados (S&P-500: +60%), deberían ser un catalizador para las bolsas en las próximas semanas.

Ayer: "La imprevisible regulación china lastra la tecnología."Tomas de beneficios generalizadas en bolsa (EuroStoxx-50 -0,8%; S&P500 -0,2%). La presión regulatoria e imprevisible de China afectó a los valores tecnológicos: 6 días después de la salida a bolsa de DIDI (food delivery cotizada en EE.UU.) el Gobierno chino ha decidido restringir su actividad en el país. Provocó un desplome de sus acciones de -19,6% y fue un aviso al resto de compañías chinas cotizadas en Nueva York. Por el lado macro, tuvimos dos referencias: (i) a media mañana el ZEW alemán, aflojando las Expectativas pero con el quinto rebote consecutivo de lacomponente de Situación Actual. En términos prácticos fue positivo porque reflejó que la recuperación económica europea ya es un hecho, a pesar de la nueva variante del CV-19 y de cualquier posible cambio en la política monetaria del BCE que enfríe el ciclo económico; y, (ii) por la tarde, el ISM Servicios americano retrocedió más de lo esperado desde el máximo en 13 años (60,1 vs 63,5 esperado). Dio la vuelta a las bolsas y provocó una caída de la TIR del T-Note hasta 1,35% desde 1,42%. En definitiva, una sesión lastrada por la regulación china y cierta macro menos potente de lo esperado.

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Hoy: "Actas de la Fed: la temperatura de un posible tapering."

Estimamos que hoy las bolsas aguantarán decentemente en Europa (¿+0,2%?) y con posible rebote en EE.UU… si las actas de la Fed (20h) no aportan sorpresas. Ese será el plato fuerte del día, con Europa ya cerrada. La clave es la “temperatura” del debate sobre el tapering. Bullard (Fed St. Louis) y Kaplan (Fed Dallas) ya se han pronunciado públicamente a favor de una reducción del QE, pero es importante evaluar la intensidad de las diferencias internas en el seno de la Fed y las actas de hoy pueden arrojar algo de luz al respecto. La única referencia importante europea será las Estimaciones Trimestrales de la CE (11h), probablemente sin impacto relevante sobre bolsas, porque (i) cualquier mejora (probable) sobre el PIB estará en línea con las ya realizadas por BCE y Fed en sus reuniones de junio, e (ii) igualmente cualquier revisión al alza de la inflación. Por tanto, salvo sorpresa, estas estimaciones actualizadas serán buenas para el fondo de mercado pero irrelevantes para la sesión. A las 16h tendremos los JOLTS americanos (Job Openings and Labor Turnover Survey o empleos abiertos a contratación), que suelen pasar desapercibidos, pero que ahora tienen especial interés porque demostrarán la dificultad que tienen las compañías americanas para contratar empleados puesto que muchos parados están desincentivados a buscar empleo debido a las generosas “ayudas covid” (paro + cheques extra). En resumen, una sesión con desenlace definitivo al final del día (Actas de la Fed) y a la espera de los resultados 2T21 la próxima semana.

Ayer: "Nuevos retrocesos en la TIR del T-Note y bolsas al alza."Sesión de subidas en las bolsas europeas (ES-50 +0,64%), lideradas por el mercado alemán (DAX +1,17%). La revisión al alza del crecimiento en la UEM por parte de la CE (2021: +4,8% desde +4,3%) ayudó en los avances. Diferencias por sectores: avances en Tecnología (+1,3%) y Utilities (+1,2%) y caídas en Energía (-1,1%) -con el petróleo a la baja ante las discrepancias en el seno de la OPEP- y en Financieras (-0,2%) - con un movimiento menos favorable en los tipos. Nuevos máximos históricos en el S&P (+0,34%) y en el Nasdaq 100 (+0,01%).

En renta fija vimos rentabilidades a la baja en los bonos y aplanamiento de la curva tanto en EEUU como en Europa. La TIR del T-Note llegó a situarse por debajo de +1,30%, mínimo de los últimos cuatro meses. Y van siete sesiones consecutivas de caída en rentabilidad. Motivos: órdenes stop-loss, búsqueda de activos refugio ante el avance de la variante Delta, menores temores inflacionistas por la caída del petróleo e indicadores económicos recientes más moderados. TIR del Bund en -0,30% (-3p.b.)

En resumen, sesión de nuevos retrocesos en rentabilidad del T-Note y bolsas al alza con nuevos máximos históricos en Wall Street.

Hoy: "Presentación del nuevo objetivo de inflación del BCE."

La principal referencia de la sesión en Europa será la presentación del nuevo objetivo de inflación del BCE. El BCE anuncia hoy los resultados de la revisión de su estrategia de política monetaria, la primera que realiza desde 2003. Esa revisión podría incluir elevar el objetivo de inflación a 2% y dejar margen para sobrepasarla cuando sea necesario. Los responsables de formulación de políticas consideran que el objetivo anterior de “mantener la inflación en un nivel inferior, aunque próximo al 2% en el medio plazo” suponía una redacción vaga y podría dar lugar a demandas de políticas más estrictas demasiado pronto. Lagarde explicará los cambios en rueda de prensa hacia las 14:30h.

También se conocerán las actas de la reunión del BCE (10 de junio), donde no esperamos sorpresas. A diferencia de lo que ocurre en la Fed, con visiones distantes entre los miembros más hawkish -partidarios de una retirada acelerada de estímulos ante los progresos en inflación y empleo- y los más dovish -partidarios de mantenerlos hasta la recuperación completa- las posturas en el seno del BCE están más alineadas. La salida del PEPP (programa especial de compra de bonos por la pandemia) es considerada como “temprana y prematura”.

En EE.UU el foco estará en las Peticiones Semanales de Desempleo. El consenso apunta un nuevo mínimo desde comienzo pandemia (350K). Los empleos disponibles (9,2mn), superan los empleos pendientes de recuperar por la pandemia (5,8mn). La finalización de las ayudas por desempleo, los avances en vacunación y el regreso a las aulas llevarán a mejoras en creación de empleo.

El nuevo objetivo de estabilidad de precios del BCE facilitará el mantenimiento de la política acomodaticia durante un tiempo más prolongado. En este contexto, esperamos una sesión ligeramente en positivo para las bolsas en Europa. En EEUU. esperamos un movimiento más lateral tras los máximos históricos de ayer. Los inversores quedan a la espera de nuevos catalizadores. La temporada de resultados del 2T en EEUU comienza la semana que viene (BPA est. +58,2%)

Ayer: "Jornada de aversión al riesgo."

Los mercados vivieron ayer una jornada de risk off, liderada por el movimiento de descenso en la rentabilidad de los bonos, seguida por tomas de beneficios en las bolsas. Este comportamiento se moderó a lo largo de la jornada dejando un resultado más negativo en las bolsas europeas (EuroStoxx50 -2,1%) vs EE.UU. (S&P500 -0,9% y Nasdaq 100 -0,6%). Nuevas restricciones, especialmente el anuncio del nuevo estado de alarma en Japón durante los JJ.OO., también contribuyeron a este sentimiento de búsqueda de refugio.
El T-Note rompía a la baja el nivel de 1,30%, aunque finalmente recuperaba desde mínimos intradía (en torno a 1,25%). En Europa el Bund bajaba al -0,31% (-1,4pb) y los periféricos ampliaban el spread +2,6pb España, +3,2pb Italia y +3,7% Portugal.

El BCE cumplió con las expectativas, modificando el objetivo de inflación a un nivel del “simétrico en el 2%” a medio plazo (vs objetivo fijo en el 2%). Este movimiento, similar a lo ya realizado por la Fed anteriormente, da una mayor flexibilidad a la política monetaria ante repuntes coyunturales de la inflación (recordar que las recientes previsiones la CE apuntan a una inflación en el 1,9% 2021e, aunque 2,5% en el 4T21, y descenso al 1,4% en 2022e).

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Hoy: "Estabilización a la espera de la temporada de resultados."

La jornada de hoy debe mostrar la estabilización de los mercados con un fondo de mejora, especialmente en Europa, tras la mejora en EE.UU. ante datos positivos del crecimiento del Crédito al Consumo. Sin grandes referencias hoy, con reunión del G20 en Venecia (que no debe deparar sorpresas para el mercado), los datos de precios esta madrugada en China (Índice de Precios Industriales e IPC) ligeramente mejores de lo esperado; hasta la publicación del mensaje que Powell realizará ante el Congreso la semana próxima, que no esperamos depare cambios respecto a las últimas Actas. La semana próxima serán los bancos americanos los principales protagonistas. Las expectativas de consenso para el crecimiento de BPA del S&P500 superan el 60% para el 2T21 (el 1T21 superó ampliamente las expectativas +54% vs +23,9% esperado al inicio).

En resumen, jornada de estabilización con tono positivo hasta que los resultados centren la atención de los mercados. Consideramos que el fondo de mercado sigue siendo sólido (apoyo fiscal, monetario y las vacunaciones siguen avanzando a pesar de las últimas restricciones), con un movimiento de aumento de volatilidad, muy habitual en los períodos estivales.

Bolsas: Vuelven a coger fuerza y ganan autoconfianza. ¿Último tren para comprar bien bancos americanos"

Bolsas: Esta semana se sientan las bases para un verano sin sobresaltos.- En primer lugar, empiezan a publicarse unos resultados 2T americanos muy buenos. Tanto comparados con los del 2T 2020, lo cual es fácil por la pandemia (S&P500 esperado +60%), como, sobre todo, con los del 2T 2019 (+15%). Estos últimos sí sirven de referencia… para comprobar que los beneficios corporativos americanos ya superan el nivel previo a la pandemia. Mañana martes arrancan los bancos americanos (JP Morgan y Goldman; el resto a lo largo de la semana), cuyas cifras volverán a ser buenas, como el trimestre anterior. Pero ahora, además, favorecidos por la expectativa de que la Fed suba algo tipos en algún momento futuro. Estimamos que podría hacerlo en 2023. Falta mucho, pero el mercado se conforma con la expectativa. Expectativa de la que carece para el BCE. Por eso puede que este sea el último tren para subirse a bancos americanos a buen precio. Nuestros favoritos siguen siendo M.Stanley, JP Morgan, Citi y BoA.

En segundo lugar, inflación americana mañana. Es la oportunidad de comprobar que marcó un máximo en mayo (+5%) y que retrocederá poco a poco desde junio (+4,8%/+4,9% esperado). Por eso su impacto será más probablemente positivo, reduciendo el temor a que la Fed se vea presionada.

Y en tercer y último lugar, las comparecencias semianuales de Powell (Fed) ante Congreso (miércoles) y Senado (Jueves). Es improbable que aporten algo nuevo porque se enfocan a explicar lo realizado hasta ahora y su impacto sobre la economía, pero no a orientar sobre la futura política monetaria. Hasta la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole (26/28 agosto) no habrá novedades. Eso da tranquilidad al mercado.

Resultados, inflación y Powell deberían permitir que las bolsas recuperen tranquilidad y autoconfianza, proporcionando un verano sin sustos.

Bonos: “Recuperando cierta normalidad.” Después del sinsentido del jueves pasado, cuando la TIR del T-Note se contrajo hasta 1,25%, la situación ha evolucionado hacia la normalización (1,345%). También el Bund (-0,293% vs -0,34%). Tras la incorrecta interpretación de una parte del mercado de la revisión estratégica que el BCE hizo de su política monetaria (hizo lo previsto, aunque algunos no lo interpretaran así), esta semana contamos con la tranquilidad de no tener reuniones de bancos centrales de 1ª línea. Eso, y una inflación americana que el martes demostrará que ha dejado atrás su “pico” (mayo +5%), permitirá que los bonos recuperen algo de TIR en un contexto más bien pro-bolsas, de nuevo. Rango (semanal) estimado T-Note: 1,35%/1,40%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,29%/-0,27%.

Divisas: “ Dólar estable con el foco en Powell y la inflación”

Eurodólar (€/USD).- Esta semana Powel comparece ante el Congreso sobre el impacto de la política monetaria en la economía. Explicará los avances hacia los objetivos de inflación y empleo y las primeras discusiones para la retirada de estímulos. Sin sorpresas. Por otro lado, veremos retrocesos en inflación tras alcanzar un pico de +5,0% en mayo. En este contexto esperamos que el dólar se mantenga próximo a los niveles actuales. Rango estimado (semana) 1,179/1,192

Euroyen (€/JPY).- El factor como valor refugio debe perder intensidad en los próximos días devolviendo la tendencia depreciatoria. El BoJ (a final de semana) mantendrá la política monetaria ultralaxa, además, el nuevo estado de alarma durante los JJ.OO. moderará el crecimiento previsto en este período. Rango estimado (semana): 129,5/131,0.

Eurolibra (€/GBP).– Los datos de PIB trimestral y el resto de la macro no arrojaron sorpresas y opinamos que no deberían influir a corto plazo en la divisa que sigue cotizando en un rango lateral. Esta semana no hay datos macro relevantes. Rango estimado (semana): 0,845/0,860.

Eurosuizo (€/CHF).– Los datos macro y la temporada de resultados harán aumentar de nuevo la confianza en la recuperación, conduciendo a una depreciación del franco suizo (activo refugio) en niveles cercanos, aunque inferiores a los registrados al inicio de la semana pasada. Rango estimado (semana): 1,085/1,092.

SESIÓN: Europa corrigió el viernes (ES-50 +1,9%) su equivocado acobardamiento del jueves (-2,1%). Eso es lo correcto. NY más sereno, como siempre (S&P500 J-0,9% y V+1,1%). La preapertura hoy viene mixta porque no sale nada importante, pero inercialmente terminará rebotando algo xq Asia ha reaccionado bien esta madrugada (Nikkei +2,1%). En las últimas horas USD y JPY se han debilitado, mientras que el T-Note ha ganado algo de TIR. Son indicios pro-bolsas para hoy. Mientras no cambie nada en el fondo del mercado, cada toma de beneficios es una oportunidad para comprar más barato bolsas… y tener mucho cuidado con los bonos. Lagarde dijo este fin de semana que la reunión del J22 es “importante”, que traerá “algunas variaciones interesantes y cambios” y que “revisará su forward guidance”. Si alguna sorpresa, será positiva xq transmitirá laxitud eterna. Y China redujo el viernes el coeficiente de caja de sus bancos (-50pb, hasta 12%), por fin. Es bueno o neutral. Esta semana se sientan las bases para un verano sin sobresaltos: resultados 2T americanos desde mañana (empiezan los bancos y serán buenos), inflación americana también mañana (retrocederá desde +5%) y las comparecencias semianuales de Powell (Fed) ante Congreso (miércoles) y Senado (Jueves). Hasta la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole (26/28 agosto) no habrá novedades. Eso da tranquilidad al mercado. Resultados, inflación y Powell deberían permitir que las bolsas recuperen tranquilidad y autoconfianza, proporcionando un verano sin sustos. Preocuparse sin motivos objetivos es suicidarse emocionalmente… así, que, no lo hagamos. VIX 16% (-280pb). Bund -0,294%. T-Note 1,354%. USD 1,186. JPY 130,7. Oro 1.800$. Brent 75,2$. WTI 74,3$. Bitcoin +2%. Ether +1%. FIN.

Vuelve a coger fuerza y gana autoconfianza. ¿Último tren para comprar bien bancos americanos?

Ayer: " Apertura a la baja seguida de un rebote alcista."
Jornada de menos a más en bolsa, tanto en Europa (EuroStoxx-50 +0,6%) como en EE.UU. (S&P500 +0,3%, Nasdaq +0,3%), con aperturas débiles y recuperación posterior. Lo mejor del S&P500 fueron financieras (+1,0%), comunicaciones (+0,9%) y consumo discrecional (+0,6%): lo peor, energía (-0,1%) y materiales (+0,3%).

Compás de espera ante la temporada de resultadosque arranca hoy en EE.UU., que creemos apuntalarán las valoraciones.

La UE postpone la tasa digital (muy criticada por EE.UU. y compañías como Facebook o Google) ante la posibilidad que las principales economías negocien unos acuerdos de fiscalidad mínima buscando impedir que las grandes corporaciones trasladen sus domicilios a países con presión fiscal baja (como ha sucedido con Irlanda).

Estabilidad en los demás mercados. Bonos mixtos: TIR T-Note 1,371%, +0,8pb; Bund -0,297, -0,5pb. Dólar y materias primas prácticamente sin cambios. El petróleo ligeramente bajista (Brent -0,5%, WTI -0,6%).

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Hoy: "El foco está en EE.UU: resultados de bancos e IPC."

Empiezan los resultados 2T en EE.UU., que serán buenos (S&P500 esperado +60%). Arrancan hoy los bancos: 13h JPMorgan (BPA esperado 0,52$) y 13:30h Goldman (10,15$). El BCE aclara que seguirá controlando los dividendos de los bancoseuropeos… y lo aclara porque, muy probablemente, el día 23 levantará su actual veto a los mismos, al día siguiente de la reunión de su Consejo. Nada inesperado. Lagarde confirmará su enfoque ultra dovish en dicha reunión, tal vez reforzándolo con más medidas en 2022.

Lo más importante hoy es la inflación americana (14:30h) porque debería empezar a retroceder (+4,9% esperado desde +5,0%) y desactivar el temor a que la Fed reduzca su QE rápidamente. Esta semana se reúnen algunos bancos centrales de 2ª línea (Turquía, NZ, Corea, Canadá), pero no cambiarán nada, como tampoco Japón el viernes. Como nota de color, TikTok cancela su OPV, consecuencia de las presiones del Gobierno chino... pero no afecta al resto de bolsas. Noche asiática ligeramente alcista y los futuros de las bolsas vienen mixtos, pero terminarán rebotando algo si JP y Goldman cumplen expectativas y la inflación americana retrocede algo.