Mercados globales

ALEMANIA (08:00h).– Los Pedidos a Fábrica de junio se aceleran hasta +4,1% m/m vs +2,0% esperado y -3,2% en mayo (revisado desde -3,7%). En términos interanuales desacelera hasta +26,2% a/a vs +22,9% esperado y +54,9% anterior (revisado desde +54,3%). OPINIÓN: Dato de impacto positivo. Aunque el crecimiento de los Pedidos a Fábrica se debilita hasta regresar a niveles normalizados y moderados por un efecto base cada vez menor (a partir de mayo los datos 2021 comparan con mejores datos 2020), el dato es mejor de lo esperado. Mañana conoceremos la Producción Industrial de Alemania de junio (7,9% a/a esperado y +0,5% m/m, no descartamos que se revise al alza tras el buen dato de hoy).
BRASIL (ayer).- El banco central, Copom, cumple las expectativas y sube el tipo director hasta 5,25% desde 4,25%. La decisión ha sido tomada por unanimidad. OPINIÓN: El Copom sigue inmerso en un ciclo de subidas de tipos. Antes de esta decisión, ya había implementado tres subidas consecutivas de 75 p.b. cada una. La inflación se sitúa claramente por encima del objetivo y el banco central se muestra dispuesto a tomar las medidas necesarias para reducirla. En ese escenario el Copom apunta a una nueva subida de la Tasa Selic en septiembre de la misma magnitud que la de esta reunión (100 p.b.).
EE.UU. (ayer).- (i) La Creación de Empleo ADP(en el sector privado) queda muy por debajo de lo estimado en julio: 330k vs. 690k estimado y 680k anterior (revisado a la baja desde 692k). OPINIÓN:Es el menor registro desde el pasado mes de febrero y muestra la ausencia de un progreso sustancial hacia el pleno empleo. Éste es un requisito primordial para que la Fed comience a normalizar su política monetaria reduciendo su programa de compras de activos (tapering). La solidez del mercado laboral en EE.UU. es indudable como demuestran las vacantes disponibles actualmente (9,2M vs. 6M de parados aún por recuperar tras la crisis sanitaria). Sin embargo, siguen existiendo factores que impiden un avance rápido en el mercado laboral. Entre otros, el miedo a los contagios, el tiempo necesario para encontrar un nuevo empleo, el cuidado de menores/dependientes o las ayudas al desempleo aún vigentes que desincentivan la búsqueda de trabajo. (ii) El ISM de Servicios avanza con fuerza en julio, hasta 64,1 vs. 60,5 estimado y 60,1 previo. Por su parte, el PMI de Servicios final de julio queda en 59,9 vs. 59,8 preliminar y 64,6 anterior. OPINIÓN: En conjunto se trata de datos positivos. El PMI sorprende al revisarse a mejor el registro preliminar de julio y el ISM recupera con fuerza la caída del mes anterior. De hecho, supera el registro de mayo (64,0) y se convierte en la mejora tasa de toda la serie histórica. Por tanto, pese a los rebrotes del virus, las perspectivas para el sector servicios mejoran gracias a una campaña de vacunación exitosa, unas condiciones financieras laxas y unos fuertes estímulos fiscales.
UEM (ayer).- (i) Las Ventas Minoristas avanzan +5,0% a/a en junio, por encima de +4,4% estimado y vs. +8,6% anterior (revisado desde +9,0%). (ii) El PMI de Servicios final queda en 59,8 en julio desde 60,4 preliminar y 58,3 anterior. Con ello, el PMI Compuesto final alcanza 60,2, vs. 60,6 preliminar y 59,5 anterior. OPINIÓN: En conjunto se trata de datos positivos. Por un lado, el PMI confirma un avance fuerte que le sitúa cada vez más por encima del nivel de expansión (50). Por otro, las Ventas Minoristas moderan el crecimiento visto en meses anteriores, pero baten las estimaciones del consenso. Es una tendencia lógica. Primero, porque la base comparativa se normaliza conforme avanza el ejercicio. Segundo, porque la reapertura de la economía lleva a que los consumidores redirijan parte de su gasto al ocio y los servicios en general en detrimento de los bienes.

ESPAÑA/VIVIENDA (9:00h).- Transacciones de Vivienda +73,5% en junio (a/a) vs +107,6% anterior. Acumula un incremento del +31,4% en los 6 primeros meses del año. Link al INE. OPINIÓN: Como era de esperar, las transacciones de vivienda siguen recuperando con fuerza en junio, por efecto comparable. Continuarán creciendo en próximos meses, aunque a ritmos más moderados, dado que compararán ya con meses de mayor actividad inmobiliaria en 2020. Estimamos que cierren 2021 con un incremento acumulado del +10% vs 2020. Habrá que esperar a 2022 para recuperar niveles previos al virus (500k transacciones en 2019). Link al informe completo.
ALEMANIA (08:00h). - La Producción Industrialen junio se sitúa en términos interanuales en +5,1% vs +7,9% estimado y +16,6% anterior (se revisa desde 17,3%). En términos intermensuales -1,3% vs +0,5% estimado y -0,8% anterior (se revisa desde -0,3%). OPINIÓN: La producción industrial avanza, si bien lo hace a un ritmo menor del estimado y del registro previo. La peor evolución responde a los bienes de capital y la construcción y la mejor a los bienes de consumo. El indicador se ve afectado por el efecto base y por mayores restricciones por la variable Delta.
JAPÓN (07:00h). - El Indicador Adelantado de junio se sitúa en 104,1 vs 104,2 estimado y 102,6 anterior. OPINIÓN.- Aunque se sitúa ligeramente por debajo de expectativas, es el mejor dato desde 2014. El indicador mejorará progresivamente en los próximos meses, en un contexto de vacunación masiva, menores restricciones, crecimiento de EE.UU. y China, sus principales socios comerciales, y por la celebración de los Juegos Olímpicos.
INDIA (06:30h). - El Banco Central de la India (RBI) mantiene tipos de interés en 4,0%, en línea con estimaciones. OPINIÓN: la institución decide mantener los tipos de interés en un nivel reducido para apoyar a la economía que se ha visto afectada por el repunte de casos de COVID-19 y las medidas de contención. Como ya expuso en su reunión anterior, en la que aumentó la compra de bonos hasta 1,2 trillones de rupias (16.400M $) desde 1 trillón de rupias e introdujo medidas para ayudar pequeños negocios y sectores especialmente afectados, la política monetaria seguirá siendo. Mantiene los tipos de interés a pesar del alza de la inflación (6,26% en junio).
UEM (ayer).- El BCE publica el tercer Boletín Económico de 2021. Los principales puntos que menciona el informe son: (i) Actividad económica: La economía de la eurozona repuntó en 2T 2021 y, a medida que se suavizan las restricciones, va camino de un fuerte crecimiento en el 3T. Las vacunaciones avanzan y las restricciones de confinamiento se han suavizado en la mayoría de los países de la eurozona. Se espera que la actividad manufacturera crezca con fuerza a pesar de los cuellos de botella. La reapertura de una gran parte de la economía está apoyando un fuerte rebote en el sector de los servicios. La variante Delta del COVID-19 podría frenar esta recuperación en servicios, especialmente en turismo y hostelería. El BCE espera que la actividad económica vuelva al nivel anterior a la crisis en 1T 2022. El paro sigue siendo una preocupación, hay 3,3M de personas empleadas menos que antes de la pandemia y es esencial contar con políticas de apoyo. Una política fiscal ambiciosa y coordinada debería seguir complementando la política monetaria para apuntalar la confianza y apoyar el gasto. (ii) Inflación: La inflación de la eurozona fue +1,9% en junio. Se espera que la inflación siga aumentando en los próximos meses y que disminuya en 2022. El aumento actual está siendo impulsado en gran medida por el aumento de los precios de la energía y por los efectos de la fuerte caída de los precios del petróleo al comienzo de la pandemia y el impacto de la reducción temporal del IVA en Alemania el año pasado. Para principios de 2022, el impacto de estos factores debería desvanecerse. Una demanda más robusta y las presiones temporales de costes en la cadena de suministro ejercerán una presión al alza sobre los precios. Pero el débil crecimiento de los salarios y la apreciación del euro significan que las presiones sobre los precios probablemente seguirán siendo moderadas. Las medidas de las expectativas de inflación a más largo plazo han aumentado, pero siguen estando a cierta distancia del objetivo del 2% del BCE. (iii) Valoración de riesgos: Los riesgos para las perspectivas económicas están equilibrados. La actividad económica podría superar las expectativas del BCE si los consumidores gastan más de lo esperado y recurren más rápidamente a los ahorros acumulados durante la pandemia. Una mejora más rápida de la pandemia también podría acelerar la expansión económica por encima de lo esperado. El riesgo para el crecimiento es que la pandemia se intensifique o que la escasez de suministro sea duradera y frene la producción. (iv)Condiciones financieras y monetarias: La recuperación del crecimiento y de la inflación siguen dependiendo de unas condiciones de financiación favorables. Los tipos de interés del mercado han disminuido desde la última reunión de política monetaria celebrada en junio. Las condiciones de financiación para la mayoría de las empresas y los hogares se mantienen en niveles favorables. Las compras de activos del Eurosistema siguieron siendo la principal fuente de creación de dinero. El crecimiento de los préstamos al sector privado volvió a niveles preandémicos, de +2,7% a/a. Las tasas de préstamos bancarios para empresas y hogares siguen siendo históricamente bajas y apoyan la financiación de empresas y hogares y la liquidez sigue siendo abundante. (v) Política monetaria: En la reciente revisión de la estrategia del BCE, el Consejo de Gobierno acordó un objetivo de inflación simétrico del 2 % a medio plazo. Los tipos de interés oficiales del BCE han estado cerca de su límite inferior durante algún tiempo y las perspectivas a medio plazo para la inflación siguen estando muy por debajo del objetivo del BCE. En estas condiciones, el Consejo de Gobierno ha revisado su orientación prospectiva sobre los tipos de interés para subrayar su compromiso de mantener una postura de política monetaria acomodaticia para cumplir su objetivo de inflación. El BCE espera que sus tipos de interés oficiales se mantengan en sus niveles actuales o inferiores hasta que la inflación alcance el 2% y que se estabilice en este nivel. El BCE sigue esperando que las compras en el marco del PEPP durante el trimestre en curso se realicen a un ritmo significativamente superior al de los primeros meses del año y también confirmó otras medidas de apoyo a la estabilidad de precios del BCE (tipos de interés oficiales, compras APP, políticas de reinversión del Consejo de Gobierno y operaciones de financiación a más largo plazo). El BCE reitera su disposición a ajustar todos sus instrumentos para garantizar que la inflación se estabilice en el objetivo del BCE del 2% a medio plazo. Link al informe del BCE. OPINIÓN: El Boletín hace un resumen de la situación y previsiones sin aportar novedades, es algo que no mueve el mercado, pero refrenda los comentarios recientes de los responsables del BCE y reitera la disposición de utilizar todos sus instrumentos para asegurar el control de la inflación y el apoyo a las economías.
REINO UNIDO (ayer).- El BoE no modifica tipos, mantiene el QE sin cambios y publica las Actas de su reunión de agosto 2021 y el Informe sobre Política Monetaria. Como se esperaba, el BoE repite tipos en +0,10% y mantiene el programa de recompra de activos en 895.000MGBP. Destacamos los principales comentario de las Actas de la reunión: (i) Decisiones de política monetaria: mantiene sin cambios los tipos de interés (+0,10%) y el programa de compra de activos con el objetivo de alcanzar el nivel de 895.000M GBP (875.000M GBP en soberanos y 20.000M GBP en bonos corporativos): El Banco de Inglaterra mantiene sin cambios su política monetaria, tanto para el Tipo de Referencia como el programa de compra de activos. En el caso del Tipo de Referencia, la decisión ha sido tomada por unanimidad (8 votos a favor). Sin embargo, la parte del programa de compras de bonos soberanos (GILTS) ha tenido un voto en contra, como viene siendo habitual. Michael Saunders vota por primera vez en contra tras la salida de Andrew Haldane. (ii) Mensajes más relevantes del comunicado posterior a la reunión y escenario macroeconómico: (A) El BoE mantiene su política monetaria intacta porque considera que la política monetaria actual es la adecuada para alcanzar el objetivo de inflación (2%), apoyar el crecimiento económico y fomentar el empleo. (B) El BoE espera que el PIB haya aumentado +5% a/a en 2T 2021(anterior +5,5%), un 4% por debajo de los niveles pre-pandemia y supera el +4,25% proyectado en mayo. Prevé que el crecimiento se frene ligeramente en 3T 2021 hasta +3% por la propagación de la variante Delta del COVID-19, el aumento de aislamientos y que el PIB alcance niveles pre-pandemia en 4T 2021. (C) La Tasa de Paro es 4,8%, +1pp vs. dic-2019 y reconoce dificultades para cubrir la demanda de empleos vacantes. Los Salarios aumentan +7% a/a, espera +8,5% para 2021. (D) La aceleración del PIB y de los salarios, unidas a factores como el precio de las materias primas, energía, problemas de suministro y cuellos de botella, han provocado un rebote del IPC de junio (+2,5%) por encima del objetivo del +2%. Espera que los precios alcancen +4% en 4T 2021 (en junio esperaban superar el nivel de +3% a lo largo del año), pero insisten en que será transitorio y no estructural. (iii) Opinión e impacto sobre el mercado: La decisión (sin cambios en política monetaria) cumple con las expectativas y apenas ha tenido impacto en bolsas, bonos y divisa. Lo importante es que se mantiene el tono dovish.Aunque espera un rebote de los precios durante el año, ha insistido en su horizonte temporal para tomar decisiones: se centrarán en las perspectivas de inflación a medio plazo y no endurecerán su política monetaria salvo que tengan evidencias claras de una reducción en la capacidad ociosa de la economía y una inflación sostenida superior al 2%.
OPINIÓN: Consideramos que la decisión del BoE en agosto es positiva porque mantiene su política sin cambios, reitera el tono dovish de su mensaje y aleja la posibilidad de ser uno de los 4 bancos centrales más importantes del mundo que "se lanza" a reducir estímulos. Es una sorpresa que Michael Saunders vote en contra, después que Andrew Haldane (quien habitualmente votaba en contra) dejase el BoE en junio. (iv) Impacto en mercados al conocerse la decisión: La TIR del bono a 10A ha caído hasta 0,515% (+0,5pp). La libra se ha apreciado hasta 0,851 €/GBP (+0,15%). El FTSE mantiene sus pérdidas en -0,20%. La próxima reunión del BoE está prevista para el 23 de septiembre.Link a las Actas del BoE. Link al Informe de Política Monetaria del BoE. Link a nuestro informe.
EE.UU. (ayer).- Buena evolución de las Peticiones por Desempleo que baten lo esperado. Las Peticiones Semanales por Desempleo se reducen hasta 385 k vs 383k esperado y 400 k de la semana anterior. Las Peticiones de Larga Duración - indicador clave para la Fed – también se reducen, en este caso a 2.930 k vs 3.255k esperado y vs 3.269 anterior. OPINIÓN: Evolución positiva del desempleo, con cifras mejores de lo esperado y que en el caso del Paro de Larga Duración, caen por debajo de los 3.000 k por primera vez desde el inicio de la pandemia.

Bonos: “En stand by hasta Jackson Hole”.

La TIR de los bonos es demasiado baja porque las compras de los bancos centrales limitan sobremanera la oferta. El balance de la Fed crece +18,3% en julio (~8,27 Bills$ vs 6,99 Bills$ en julio 2020), pero el volumen de deuda cae -4,0% así que Hedge Funds y Traders se apresuran a cerrar posiciones cortas/vendedoras. Tras el rally en precios vivido en julio, lo normal es que dé comienzo un movimiento lateralhasta la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole (26-28 agosto). El mercado espera conseguir pistas sobre el plan de retirada de compras/taperingde la Fed, pero es poco probable que se conozcan los detalles (fechas e importes) antes de la siguiente reunión de la Fed (22 de septiembre). Esta semana, la atención se centra en la Inflación americana (miércoles). Rango (semanal) estimado T-Note:1,25%/1,35%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,40%/-0,50%. Link al vídeo.

Divisas: “La clave estará en la inflación americana.”

Eurodólar (€/USD).- La fortaleza de los datos de empleo americano del pasado viernes (Tasa de Paro en el 5,4% vs 5,9% ant.) ha sido el principal catalizador para la recuperación del USD. En los próximos días, dos claves: IPC de EE.UU. de julio (se espera una ligera moderación, del 5,4% al 5,3%) ; e Indicador de Confianza de los inversores alemanes ZEW podría confirmar la mejora en la Situación Actual, aunque se espera una moderación en Expectativas . Rango estimado (semana):1,1720/1,1830

Euroyen (€/JPY).- Esta semana repetiremos lateralidad en el cruce. La ausencia de referencias macro y una temporada de resultados especialmente buena y que llega a su fin estabilizará la apreciación del yen vivida desde junio (+3% yen aprox.) por los efectos de la variante Delta. Rango estimado (semana): 129,3/130,1

Eurolibra (€/GBP).–Como se esperaba, el BoE en la reunión de la semana pasada no modificó su postura de cautela (repitió tipos +0,10% y mantuvo el QE en 895.000MGBP). La decisión ha fortalecido a la libra que cotiza a niveles no vistos desde 1T 2020. Prevemos que esta semana persista la fortaleza de la divisa. Rango estimado (semana): 0,8500/0,8400

Eurosuizo (€/CHF).- Tras depreciarse ligeramente la semana pasada, por primera vez desde mediados de junio, esta semana podría continuar perdiendo atractivo como activo refugio en un entorno de bolsas ligeramente al alza. Rango estimado (semana): 1,071/1,080.

ALEMANIA (08:00h).- La Balanza Comercial de junio mejor de lo esperado. Aumenta el superávit hasta 16.300M€ vs 13.500M€ esperado y 12.500M€ en mayo. OPINIÓN: dato positivo y que ha estado impulsado por el rebote de las Exportaciones por encima de expectativas (+1,3% m/m vs +0,3% anterior y esperado), mientras que las Importaciones desaceleran hasta +0,6% m/m vs +3,4% anterior y +0,4% esperado. En general, la Balanza Exterior alemana se está viendo muy beneficiada por la recuperación del S. Industrial europeo porque es uno de los mayores países encargados de cubrir esta demanda (junto con Japón por el lado de productores exteriores).

CHINA (03:30h).- (i) El IPC de julio algo mayor de lo esperado: +1,0% a/a en julio vs +0,8% esperado y +1,1% en junio. OPINIÓN: es un dato positivo a pesar de registrar una inflación superior a lo esperado por el mercado porque (a) el aumento de precios sigue estando por debajo del objetivo del PBOC (+3% a/a) y (b) desacelera por segunda vez consecutiva desde el máximo marcado en mayo (+1,3% a/a). En definitiva, no hay riesgos inflacionistas en China y es un motivo más para que su banco central aumente, mantenga o al menos no reduzca su programa de estímulos monetarios. (ii) Los Precios de Producción aceleran más de lo esperado hasta +9,0% a/a vs +8,8% esperado y anterior. OPINIÓN: En este caso los precios sí que son considerablemente elevados porque comparan con los peores meses del año pasado en los que la Demanda Exterior china se desplomó por los confinamientos más estrictos y prolongados de sus socios comerciales (EE.UU., UEM, …). Además, ahora ocurre lo contrario: un aumento de demanda extraordinariamente elevado sobre todo en el S. Industrial (p. ej. Autos o Tecnología), y que son un impulso adicional para el nivel de precios intermedio. En cualquier caso, dentro de lo lógico en este contexto.

EEUU (viernes).- La creación de Empleo no-agrícola sorprende positivamente en julio y alcanza máximos de 11 meses. Además, los datos de junio se revisan notablemente al alza. La creación de Empleo no-agrícola/(Payrolls) alcanza +943 k vs +858k esperado vs 938 k anterior (revisado desde 850k), con +703 k en el sector privado (vs 709 k e vs 769 k ant.). La Tasa de Paro baja hasta 5,4% (vs 5,7% e vs 5,9% ant.) con una Participación Laboral que sube una décima hasta 61,7%. La Tasa de Infra-Empleo, uno de los indicadores favoritos de la Fed, baja hasta 9,2% (vs 9,8% anterior) y los Salarios Medios/Hora repuntan +0,4% m/m (vs +0,3% e vs +0,4% ant.). OPINIÓN: La recuperación macro en EEUU – el PIB sube +6,5% en 2T 2021 - se refleja en el mercado laboral donde se aprecia un claro cambio a mejor en los indicadores más importantes (salarios al alza y tasa de paro a la baja). La Tasa de Paro baja hasta 5,4% aunque sigue lejos de niveles pre-CV19 (3,5% en 2019) pero la tendencia apunta en la buena dirección. Cabe recordar que los indicadores de actividad reflejan un ritmo de crecimiento económico superior al tendencial de largo plazo que invita a pensar en buenos datos de Empleo los próximos meses. De hecho, la Fed y el FMI estiman un crecimiento del +7,0% en el PIB 2021. En conjunto, los datos de Empleo son buenos y dan argumentos a los consejeros más hawkish/duros de la Fed para avivar el debate sobre la retirada en las compras de bonos/tapering. El mensaje oficial del Presidente Powell todavía es dovish/suave – aboga por mantener estímulos hasta la completa recuperación del Empleo -, pero el debate sobre el tapering está vivo y estos datos juegan a favor de un tapering (malo para bonos) que podría empezar a finales de año/comienzos de 2022.

JAPÓN (1:50h).- La Balanza por Cuenta Corriente registra un superávit en junio superior al estimado: 905,1 miles M JPY vs 855 miles M JPY estimado, aunque se reduce desde los 1.979,7 miles M JPY del mes anterior. En términos ajustados el superávit se sitúa en 1.779,1 miles M JPY, ligeramente por encima de lo esperado 1.712,9 miles M JPY, aunque también algo menor de los 1.866,5 miles M JPY anterior. OPINIÓN: el superávit en términos ajustados se estrecha, especialmente por la balanza de Bienes y Servicios, ante el mayor incremento de las importaciones ajustadas. Las rentas primarias crecen.

EE.UU. (ayer): Los JOLTs americanos (Jolts Openings and Labour Turnover; nuevos empleos abiertos a contratación) aumentan más de lo esperado hasta 10,1M de empleos vs 9,3M esperado y 9,2M anterior. OPINIÓN: dato positivo porque implica que las empresas americanas están dispuestas a contratar a 10M de personas y la cifra aumenta recurrentemente. Esta oferta de empleo prácticamente duplica el saldo de empleos pendientes de recuperar tras el impacto del CV-19 (5,5M de empleos aprox.). Es decir, la demanda de productos y servicios por parte de la población es elevada y las empresas tienen previsto ampliar plantilla para hacer frente a esta demanda. Pero las ayudas fiscales por desempleo desincentivan que parte de la población en paro vuelva al mercado laboral. Porque estas ayudas superan en muchos casos los salarios pagados por las empresas. En cualquier caso, es un signo de fortaleza empresarial positivo. Aunque un motivo más para que la Fed comience a retirar estímulos monetarios a finales de este año. Por eso, a pesar de ser un dato positivo, enfrió la apertura americana de ayer.

JAPÓN (8:00h).- El dato preliminar de Pedidos de Maquinaria +93,4% en julio vs. +96,6% anterior. OPINIÓN: El indicador muestra cierta moderación desde junio, pero sin grandes desviaciones. Por ello, su impacto será neutral.

ALEMANIA (8:00h).- El dato final de IPC queda en +3,8% en julio, en línea con el dato preliminar y vs. +2,3% anterior. OPINIÓN: Dato sin impacto ya que confirma la lectura preliminar. A primera vista el registro parece elevado. Sin embargo está muy influido por efectos transitorios como una base comparable distorsionada o el repunte de los precios de la energía. A futuro lo lógico es asistir a una moderación progresvia en los precios conforme estos factores se moderen.EE.UU. (ayer).- (i) El Senado aprobó finalmente el Plan de Infraestructuras con 69 votos a favor (19 de ellos corresponden a Senadores republicanos), 30 en contra y 1 abstención. Ahora las medidas deberán debatirse en el Congreso. OPINIÓN: Buenas noticias aunque anticipamos un impacto moderado en mercados. El importe total del plan se eleva hasta 1Bn$, pero 450.000M$ ya habían sido aprobados previamente. Por tanto, con este trámite los fondos nuevos autorizados ascienden a 550.000M$, que se desembolsarán a lo largo de los próximos 5 años. El mercado anticipaba ampliamente que el Senado pasaría esta legislación, la única duda era cuándo lograría los apoyos suficientes. En cualquier caso, este paquete supone la mayor inversión en infraestructuras como carreteras, trenes, aeropuertos o canales que EE.UU. ha realizado en décadas. (ii) La Productividad No Agrícola (2T21 preliminar) avanza +2,3% desde +4,3% en 1T21 (revisado desde +5,4%). Los Costes Laborales Unitarios aumentan en línea con lo esperado: +1,0% y -2,8% anterior, revisado desde +1,7%. Aunque se produce un incremento, no refleja todavía tensiones inflacionistas a pesar de la fuerte recuperación vivida en el mercado laboral. Los JOLTS (vacantes) han aumentado hasta los 10,1M, cifra que prácticamente duplica los empleos pendientes de recuperar por el COVID-19 (5,5M) y la Tasa de Paro de julio se redujo hasta 5,4% desde 5,9%. OPINIÓN.- La economía americana gana Competitividad (puesto que el incremento es superior a los Costes Laborales), pero lo hace con menor intensidad que el registro previo. Aunque se aprecia una ligera ralentización respecto al registro previo, es un dato fuerte y que refleja que la recuperación de la economía continúa su curso. Link a la Informe completo.

ALEMANIA (ayer) .- ZEW de Expectativas volvió a retroceder hasta 40,4 en agosto (-22,9 puntos en el mes), peor de los 55 esperados. La Componente de Situación Actual continuó, en cambio, la mejora por sexto mes consecutivo, hasta 29,3 (+7,4 puntos en el mes), aunque ligeramente por debajo de los 31 esperados. La tendencia en EE.UU. y la UEM fue similar: descensos relevantes en Expectativas (-16,6 y -18,5 puntos respectivamente), pero mejoras en Situación Actual (+4,1 y +8,6 puntos respectivamente). OPINIÓN: A pesar de la lectura peor de la esperada, hay que tener en cuenta dos aspectos respecto al índice de Expectativas: (i) por una parte, había reaccionado con fuerza al alza, alcanzando en mayo (84,4) niveles no vistos desde el año 2000. Los niveles actuales le devuelven a la situación de noviembre del año pasado; (ii) Por otra, antes de la pandemia el índice de Expectativas estaba en zona negativa. En resumen, la recuperación presenta más incógnitas de las anticipados a comienzos de año. Sin embargo, la mejora generalizada de la Situación Actual y los niveles de partida en Expectativas (máximos en décadas en mayo) moderan la lectura negativa. La principal incertidumbre sigue siendo la evolución de las variantes del Covid, que deberían verse contrarrestadas por el avance en la vacunación y las medidas de estímulo fiscal (el comienzo en la distribución de los fondos del NGEU en Europa y la posible aprobación estos días del nuevo Plan de Infraestructuras en EE.UU.). Link a la nota completa.

REINO UNIDO (08:00h).- (i) El PIB del 2T 2021 se expande +22,2% a/a vs +22,1% esperado vs -6,1% anterior. En términos intermensuales, el PIB aumenta en junio +1,0% a/a vs +0,8% esperado y +0,8% anterior. OPINIÓN: dato positivo pero con poco impacto en mercado porque (i) está en línea con lo esperado y (ii) el mercado ya descontaba una fuerte recuperación de la actividad en el 2T 2021 tras la eliminación de muchas de las restricciones debido a la rápida campaña de vacunación. Consumo Privado y Público superan estimaciones, +7,3% y +6,1% t/t mientras que la Inversión y las Exportaciones decepcionan, -0,5% y +3,0% t/t, respectivamente. (ii) La Producción Industrial desacelera en junio hasta +8,3% a/a vs +9,4% esperado y +20,6% en mayo. OPINIÓN: La Producción Industrial desacelera por efecto base pero sigue fuerte. Como referencia, en junio 2020 se redujo -11,9% mientras en mayo había disminuido -20,6%. El dato sigue siendo positivo y buena señal de que la recuperación en Reino Unido sigue avanzando.

JAPÓN (01:50h).- Los Precios de Producción se incrementan hasta +5,6% a/a vs +5,0% esperado vs +5,0% anterior. En términos intermensuales aumentan +1,1% vs +0,5% esperado vs +0,6% anterior. OPINIÓN: los Precios de Producción superan las estimaciones que apuntaban a una desaceleración en julio y registran su mayor incremento interanual desde 2008. Los cuellos de botella en las cadenas de suministro y el alza de las materias primas siguen presionando los precios. Las presiones inflacionistas están motivadas por factores transitorios por lo que el dato no otorgará argumentos al BoJ para endurecer su política monetaria. De momento, las empresas no están pasando los costes más elevados a los consumidores por las estrictas medidas de prevención del virus que están debilitando la demanda.

EEUU (Ayer).- La Inflación americana no da tregua. El IPC sube +5,4 % en julio (vs +5,3% e vs +5,4% anterior) y continúa en niveles no vistos desde los años 90. OPINIÓN: La reapertura de los servicios y los cuellos de botella en la cadena global de suministros pasan factura al IPC. El grueso de la subida se explica por factores teóricamente transitorios (efecto base, coches usados, servicios relacionados con la restauración...). Aun así, el IPC continúa en niveles históricamente altos y supera ampliamente el objetivo de la Fed (~2,0%). La buena notica es que la Tasa Subyacente (excluye energía y alimentos) afloja hasta +4,3% (vs +4,5% anterior). La presión en los precios podría durar más de lo esperado y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) el indicador de precios favorito de la Fed, el Core PCE acumula 3 meses por encima del 3,0% (+3,5% en junio), (ii) aumenta la presión salarial a pesar del descenso en la Tasa de Paro. Los Salarios Medios/hora crecen a un ritmo de +4,7% en julio (vs +3,8% anterior) y (iii) el tono de los consejeros de la Fed es cada vez más hawkish/duro. Las declaraciones Bostic (Atlanta), Barkin (Richmond), Evans(Chicago), Clarida (vicepresidente de la Fed) y Bullard (San Luis) apuntan hacia una retirada gradual de compras de bonos/tapering que podría anunciarse en Jackson Hole (26-28 de agosto) o en la reunión de la Fed (22 de sept.). Link al informe completo en el bróker.

ESPAÑA (09:00h).- IPC (final) se acelera hasta +2,9% a/a en julio frente a +2,9% preliminar y +2,7% anterior. La tasa subyacente se situó en +0,6% a/a (vs. +0,6% preliminar y +0,2% anterior). Link al documento. OPINIÓN: Repunta la inflación en línea con nuestras estimaciones y el dato preliminar. Consideramos que se trata de un repunte temporal debido en gran medida al incremento de precios del petróleo, y prevemos que tienda a desacelerarse ligeramente hasta +2,6% a finales de 2021e y +1,4% en 2022e.

PETRÓLEO (ayer).- La Agencia Internacional de la Energía (AIE) reduce su estimación de demanda de petróleo. Estima que la demanda aumentará en junio en 3,8M/barr. vs mes previo por un incremento de la movilidad en EE.UU. y Europa por menores restricciones. No obstante, esta tendencia no se mantendrá por el impacto en la demanda del alza de los contagios y a la introducción de restricciones en países que son grandes consumidores de petróleo como China, Tailandia o Vietnam. En coherencia, reduce en -100.000Brr. hasta 5,3M/barr. las previsiones para este año. La OPEP ayer, en sus previsiones mensuales, también recortó sus estimaciones de producción pero en -10.000Brr./día. Esta menor demanda convive con mayor producción derivada de la reactivación de los pozos de Mar de Norte y el alza de producción de la OPEP, particularmente Arabia Saudí (Brent 70$, -0,9% y West Texas 68,7, +0,7%).

EE.UU (ayer) .- (i) Las Peticiones Semanales por Desempleo se reducen hasta 375k vs 375k esperado y 387k de la semana anterior. Se produce también una bajada de las Peticiones de Larga Duración, indicador muy considerado por la Fed, 2.866k vs 2.900k esperado vs 2.930k anterior. OPINIÓN: Evolución positiva del desempleo con impacto moderado en mercados puesto que las cifras están en línea con lo esperado. Sigue la tendencia bajista en las Peticiones por Desempleo. (ii) Los Precios de Producción aumentan en julio, en términos interanuales, +7,8% vs +7,2% estimado y +7,3% anterior. Si se excluyen los elementos más volátiles, como Alimentación y Energía, ascienden a +6,2% vs +5,6% estimado y +5,6% anterior. En términos intermensuales +1,0% vs +0,6% estimado y +1,0% anterior. Excluyendo los elementos más volátiles +1,0% vs +0,5% estimado y +1,0% anterior. OPINIÓN: Los Precios de Producción siguen al alza debido a los elevados costes de las materias primas y cuellos de botella en las cadenas de suministros que siguen generando presiones inflacionistas. El miércoles, el dato de IPC fue acogido positivamente por el mercado porque consideró que podría haber tocado techo. Una nueva alza en el nivel de precios de producción puede incrementar de nuevo el temor a presiones en los precios.

TURQUÍA (ayer).- El Banco Central mantiene el tipo de interés de referencia en 19,0%, en línea con estimaciones, por quinto mes consecutivo (17% en marzo). OPINIÓN.- Mantiene tipos de interés en un entorno de debilidad de la lira (-13,1% YTD) y de aumento de la inflación (+19% a/a en julio), entre otros motivos por el aumento del precio de las materias primas. Como hemos comentado en varias ocasiones, uno de los principales riesgos del país es la presión ejercida sobre el Banco Central para bajar los tipos de referencia. Esto cuestiona su independencia y genera presiones bajistas sobre la lira.​

UEM (ayer).- La Producción Industrial vuelve a desacelerar en junio, lastrada por los Bienes de Capital -1,5% m/m y la Energía -0,6% m/m. En términos interanuales desacelera hasta +9,7% en junio vs +10,3% estimado y +20,6% anterior (revisado desde +20,5% preliminar). La disminución mensual fue -0,3% vs -0,2% estimado. El dato del mes anterior se revisa a la baja hasta -1,1% desde -1,0% preliminar. OPINIÓN: Entre las grandes economías de la UEM solo Alemania presenta un registro negativo -1,0% m/m vs Italia +1,0% y Francia +0,4%. Afecta el efecto base (como referencia, en junio de 2020 la Producción Industrial había subido +9,1% respecto a mayo), los cuellos de botella en las cadenas de suministros y los temores ante la expansión de la variante Delta que también pueden haber frenado el ritmo de la recuperación de la Producción Industrial. Los datos son ligeramente peores que lo esperado, pero siguen demostrando la recuperación de la economía europea, aunque a un ritmo inferior al del mes pasado.

Semana positiva para los mercados petroleros, que están ganando altura pese a vientos en contra que podrían haber empañado la moral de los operadores. Obviamente, nos referimos al llamado de Washington para una acción más fuerte por parte de la OPEP +, instada a aumentar aún más la producción para frenar el aumento de los precios. La Agencia Internacional de Energía también ha rebajado su pronóstico para la demanda global en 2021, en 0,3 millones de barriles por día, apuntando a los efectos de la propagación de la variante Delta. El Brent se cotiza a 70,9 dólares por barril, en comparación con los 68,7 dólares del WTI.

Dos pasos atrás, un paso adelante. Esta frase resume bastante bien la trayectoria de los metales preciosos desde principios de año. El oro está mostrando un fuerte repunte esta semana, al igual que el platino. Por el contrario, la plata y el paladio tendieron a 23,7 y 2645 USD, respectivamente. El segmento de los metales industriales está mucho mejor orientado. Los precios del cobre retomaron su tendencia alcista hasta los 9.500 dólares. Mismo estribillo para aluminio, níquel, zinc y estaño.

Por el lado de los "productos blandos", el precio del trigo firma una secuencia semanal positiva, respaldado por datos del Departamento de Agricultura de Estados Unidos, que ha revisado a la baja su estimación de la producción mundial.

Los diferentes indicadores macroeconómicos no gozan de una popularidad constante en el tiempo. Hace unos meses, las cifras de inflación no eran de interés para mucha gente, ya que los inversores estaban centrados en los planes y políticas de apoyo del banco central a toda costa. Pero dado que la recuperación económica y el desabastecimiento pusieron a Estados Unidos en un sobrecalentamiento, la evolución de los precios al consumidor despierta nuevamente el interés. El miércoles, la oficina de estadísticas de Estados Unidos informó una inflación mensual del 0,5% entre junio y julio. Sigue siendo alto pero inferior a la evolución del mes anterior (0,9%). Los economistas han confirmado que ha pasado el pico de inflación y que es posible un escenario de paulatino apaciguamiento. El temor a una fuerte intervención de la Fed para calmar el fugitivo ha disminuido, para deleite de los mercados de renta variable, que continuaron avanzando.

En Alemania, el índice de confianza financiera ZEW cayó a 40,4 puntos en agosto, por tercer mes consecutivo, en medio de los temores de una nueva ola de coronavirus en Europa y una desaceleración del crecimiento en China. Un punto de vigilancia mientras
La caída de las presiones inflacionarias dio al euro un impulso breve y limitado, que volvió a subir a 1,1762 dólares. Pero el dólar, que algunos vieron sufrir este año, volvió a frustrar las previsiones. Había experimentado ocho días consecutivos de subida frente al euro antes de este fin de semana. En cuanto a la libra, no se benefició mucho del sólido PIB del segundo trimestre del Reino Unido, que se detalló el jueves. Se cotiza a 0,85066 GBP por 1 euro, mientras que el franco suizo cayó a 1,0826 CHF por 1 euro.

En el mercado de deuda soberana, el rendimiento del T-Bond ha vuelto a subir hasta alrededor del 1,36%, mientras que hace una semana se movía en la zona del 1,24%. Misma tendencia en Europa donde el Bund pasa de -0,49 a 0,44% durante la semana. En el mismo movimiento, el alemán de 30 años, que se había retirado a territorio negativo la semana pasada, volvió a 0. Las firmas suizas (-0,42%), holandesas (-0,32%) y francesas (-0,13%) siempre ofrecen un rendimiento negativo durante 10 años.

Debemos señalar una fecha límite importante la próxima semana, un discurso del presidente de la Fed, Jerome Powell, en la noche del 17 de agosto. ¿El banquero central dará información antes del simposio de Jackson Hole programado para el 26 y 28 de agosto? Misterio.

JAPÓN (01:50h).- (i) El PIB 2T21 preliminar se sitúa en términos anualizados en +1,3% vs +0,5% estimado y -3,7% anterior (revisado desde -3,9%). En términos intertrimestrales +0,3% vs +0,1% estimado y -0,9% anterior (revisado desde -1,0%). OPINIÓN.- Datos positivos que reflejan una recuperación de la actividad económica y particularmente del Consumo Privado, que aumenta +0,8% vs 0% estimado y -1,0% anterior (revisado desde -1,3%). La mejora del Consumo es una buena noticia puesto que se produce a pesar de la expansión de la variable Delta. También destacan la reactivación de la Inversión Privada, la Construcción y el Gasto Público. El Sector Exterior evoluciona algo más débilmente, con un mayor crecimiento de las importaciones que de las exportaciones. El indicador podría perder algo de inercia en el próximo trimestre porque están considerando la posibilidad de extender las restricciones. (ii) La Producción Industrial avanza en junio (final) en términos interanuales +23,0% vs +22,6% anterior. En términos intermensuales +6,5% vs +6,2% anterior. OPINIÓN: Buen dato de Producción Industrial a pesar de la extensión de la variable Delta. El indicador se ve impulsado por una mejora de la demanda exterior. Los mayores avances se producen en el Sector Automóvil, fabricación de chips y electrónica.

CHINA (03:30h).- (i) Precios de Vivienda en julio avanzan +0,3% vs +0,4% anterior. OPINIÓN.-Avance inferior al mes anterior y con diferencias sustanciales entre las ciudades. El mayor avance responde a Beijing (+0,80%). Los precios aumentan en 51 ciudades de las 60 analizadas, registro inferior a los datos de junio, 55. Un menor incremento de los precios es positivo en un contexto de burbuja en el sector. (ii) Ventas Minoristas en julio avanzan +8,5% vs +10,9% estimado y +12,1% anterior. En el acumulado anual avanzan +20,7% vs +21,2% estimado y +23% anterior. OPINIÓN.- Datos débiles que reflejan una ralentización en términos de consumo. El indicador se ha visto afectado por la expansión de la variable Delta y por las medidas de contención del virus. (iii) Producción Industrial en julio +6,4% vs +7,9% estimado y +8,3% anterior. Esto supone un avance acumulado anual de +14,4% vs +14,6% estimado y +15,9% anterior. OPINIÓN.-El indicador pierde inercia con respecto al registro previo y a estimaciones. No obstante responde a factores puntuales como fuertes inundaciones o mantenimientos programados. Además se ve afectado por la expansión de la variable Delta y una menor demanda internacional. (iv) La Tasa de Paro se eleva una décima en julio hasta 5,1% vs 5,0% estimado. OPINIÓN.- Dato ligeramente peor de lo esperado. La expansión de la variable Delta y las medidas de contención del virus han impactado negativamente en el registro.

EE.UU. (viernes).- Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan 70,2 en agosto vs. 81,2 estimado y anterior. Retroceden tanto la componente de Condiciones Actuales (77,9 vs. 83,5 estimado y 84,5 anterior) como la de Expectativas (65,2 vs. 78,0 vs. 79,0 previo). OPINIÓN: Malas noticias para bolsas. Débil dato, que retrocede por segundo mes consecutivo y se sitúa en niveles no vistos desde 2011. Refleja la preocupación de los consumidores por la inflación y la variante Delta del virus.

BANCOS EUROPEOS.-

Estrategia de Inversión en Bancos Europeos.

Nuestra recomendación de Comprar es acertada porque el sector acumula una subida >34,0% en 2021 (vs +19,0% del SX5E).

Opinión de Bankinter

El entorno de tipos bajos va para largo (¿2024?) y las Fintech atacan negocios rentables (pagos y/o direct lending) con una regulación menos exigente. Aún así, identificamos 3 catalizadores para 2S 2021/2022: (1) la banca es una oportunidad de inversión "interesante" para capturar la recuperación macroen la UEM debido al carácter cíclico del crédito (+4,6% en el PIB estimado para 2021 y +4,7% en 2022), (2) los planes de negocio pivotan sobre la eficiencia y la rentabilidad/RoTE para mantener una remuneración atractiva para los accionistas (dividendos & recompra de acciones) y (3) los múltiplos de valoración todavía son atractivos (P/VC comprendido entre ~0,3x y 0,9x vs ~0,6x de media). Nuestras entidades favoritas son: (1) BBVA(+47,9% YTD); (2) ING (+51,7%); (3) Intesa (+27,7% YTD); (4) BNP (+26,0%); (5) Deutsche Bank (+21,6% YTD) y (6) Socgen (+61,4% YTD) este último para los perfiles dinámicos en sustitución de Commerzbank (+3,6% YTD). Link al informe completo en el bróker.

Agenda Semanal:

REINO UNIDO (8:00h).- La Tasa de Paro ILO queda en 4,7% en junio vs. 4,8% estimado y anterior. OPINIÓN: Dato mejor de lo estimado. El indicador confirma la senda de reducción que registra desde inicio de ejercicio y que lo aleja cada vez más de su máximo reciente (5,2% el pasado mes de diciembre).

EE.UU. (ayer).- El Empire Manufacturing se sitúa en agosto en 18,3 vs 28,5 estimado y 43 anterior. OPINIÓN.- El indicador se sitúa por debajo de expectativas y del dato previo. No obstante, desde una perspectiva histórica, el registro es positivo y compara con un máximo histórico alcanzado el mes pasado. De momento, no refleja cuellos de botella en la cadena de suministros ni presiones inflacionistas. Además, las compañías esperan contratar a más empleados en los próximos seis meses.

JAPÓN (01:50h). - La Balanza Comercial registra un superávit de +441BJPY vs +196,4BJPY estimado y +383,2BJPY anterior. Las Exportaciones aumentan +37% vs +39,4% estimado y +48,6% anterior. Las Importaciones +28,5% vs +35,3% estimado y +32,7% anterior. OPINIÓN: El dato registra un superávit superior al estimado, pero responde a una ralentización de las Importaciones y no al repunte de las Exportaciones. De hecho, las Exportaciones reflejan el menor avance desde marzo, en gran medida por los menores pedidos de coches. El indicador se ve afectado por la expansión de la variante Delta y por el descenso de pedidos procedentes de China y Europa.

NUEVA ZELANDA (04:00h). - El Banco Central mantiene el tipo de interés de referencia en 0,25%, cuando el consenso de mercado esperaba una subida hasta 0,50%. OPINIÓN: Mantiene los tipos de interés en el nivel actual en un contexto de mayores restricciones e incluso confinamientos. Además, la expansión de la variante Delta está generando disrupciones entre sus principales socios comerciales como Australia o China. El consenso esperaba una subida de los tipos de interés en un contexto de alza de la inflación (IPC +3,3%), fortaleza del mercado laboral (Tasa de Paro 4%) y crecimiento del mercado de vivienda. En paralelo, la institución ha adaptado sus proyecciones de crecimiento. Como referencia, estima que el PIB se situará en +5,2% en 2022, +2,3% en 2023 y +1,2% en 2024. En términos de Inflación estima +3,7% en 2022, +2,2% en 2023 y +2,1% en 2024. Link al Informe de Política Monetaria.

REINO UNIDO (08:00h). - El IPC se sitúa en julio (a/a) en +2,0% vs +2,3% estimado y +2,5% anterior. En términos intermensuales +0,0% vs +0,2% estimado y +0,5% anterior. La Inflación subyacente se reduce hasta +1,8% vs +2,0% estimado y +2,3% anterior. OPINIÓN: Buenas noticias por la caída en el nivel de precios, lo que reduce la presión sobre el Banco Central de Inglaterra para que endurezca su Política Monetaria. Es el menor nivel desde abril (1,5%).

EE.UU. (ayer). - (i) Las Ventas Minoristas caen con fuerza y decepcionan ampliamente las estimaciones del consenso. En concreto, caen -1,1% vs. -0,3% estimado y +0,7% anterior (revisado al alza desde +0,6%). El Grupo de Control (menos volátil) también registra un descenso notable, -1,0% vs. -0,2% estimado y +1,4% previo (revisado a mejor desde +1,1%). OPINIÓN: La normalización de la economía favorece un giro del gasto hacia los servicios, en lugar de los bienes, lo que explica en parte el freno del indicador. De hecho, excluyendo gasolineras, el desglose muestra que los servicios de restauración son el elemento con mejor comportamiento en el mes (+1,7%). Otro factor penalizador son los autos. Muy influidos a su vez por las distorsiones provocadas por la escasez de semiconductores. En el mes las compras de autos caen -4,3%, es la partida que más sufre seguido por los componentes de autos (-3,9%). Excluyéndolo, la caída se modera hasta -0,4% vs. +0,2% estimado y +1,6% anterior (revisado al alza desde +1,3%). Link a la nota completa en el Bróker. (ii) La Producción Industrial en julio avanza +0,9% m/m en julio vs. +0,5% estimado y +0,2% anterior (revisado desde +0,4%). La Utilización de la Capacidad Productiva 76,1% vs. 75,7% estimado y 75,4% anterior. OPINIÓN: Datos positivos y que baten ampliamente expectativas. La Producción Industrial alcanza un máximo de cuatro meses y la Utilización de la Capacidad Productiva es el mejor registro desde febrero de 2020. El avance se produce a pesar de las disrupciones en las cadenas de suministro y el alza de los precios de los materiales. Destaca positivamente la producción de Bienes Duraderos: +2,4% vs -0,5% anterior y Producción Manufacturera +1,4% vs -0,3% anterior. Por el lado negativo, destaca el sector Utilities, que desciende -2,1%. Ambos indicadores se ven impulsados por la recuperación de la demanda y la inversión empresarial. Link a la nota completa en el Bróker

UEM (ayer). - El dato final del PIB del 2T cede ligeramente hasta +13,6% vs. +13,7% preliminar y -1,3% en el 1T21. OPINIÓN: Pese a la ligera caída, la economía de la UEM logra cerrar su primer trimestre en positivo desde el 4T 2019.